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Octobre 2014
28 AGEFI Luxembourg
Fonds / Bourse
Danish Sparinvest – focusing on a new Bond fund,
the LuxFLAG initiative and European Equities
By Jørgen HANSEN, Regional Director, Sparinvest
Luxembourg
T
he Sparinvest Group is a boutique
asset manager specialising in investment strategies that are based on academically-proven, even Nobel Prize-winning ideas. In particular, the Group is
expert in Value investment for both equities and bonds.
label. The label will be awarded to funds that can be
considered ethical because they incorporate strict
ESG criteria in their investment process.
What we find particularly appealing about this new
label is the fact that it has an Eligibility Board attached to it made up of senior figures from the
European ESG research and ethical investment
industry. Any fund seeking to obtain a LuxFLAG
ESG label will not only have to be approved by this
board, it will also have to undergo an annual external audit to ensure that it remains ethical.
Such companies often have very healthy balance
sheets but are still penalised by the ratings agencies
for reasons such as size, popularity and location
rather than their ability to repay coupon and principal. Their bonds can therefore be deemed ‘mispriced’. Returns will thus be generated from the credit
premium offered by non-distressed but mispriced
quality issuers rather than from spread contraction.
Danish in origin, Sparinvest now has headquarters
in Luxembourg where its asset management arm,
Sparinvest SA, operates with UCITS ManCo status
– a fact that facilitates the distribution of products
and services throughout Europe. The majority of
Sparinvest’s portfolio managers and administration
staff work in Denmark within a branch of
Sparinvest SA, Luxembourg. Sparinvest signed the
UN Principles for Responsible Investment in 2009.
A brief description of the
investment process
Major projects in Luxembourg
in recent months
We have had two major projects in the Luxembourg
market in recent months. First there was our collaboration with LuxFLAG on a new fund label initiative which will help Luxembourg investors to identify ethical funds. Second was the launch of a new
short-duration bond fund designed to offer riskaverse investors an attractive rate of return.
The LuxFLAG ESG label initiative –
transparency for Ethical funds
Sparinvest is a committed signatory of the UN
Principles for Responsible Investment (UN PRI) and
was one of the first companies to be able to declare
its entire range of funds responsibly-invested under
the terms of the UN PRI. In addition, we also offer a
range of ethical funds. (Please feel free to consult
our website for our definition of the difference between the terms ‘responsible’ and ‘ethical’.)
Attendees at last month’s ALFI Distribution
Conference will have heard a panel discussion
about Responsible Investing and the importance of
considering all the risk factors that can undermine
the value of an investment. Such risks are not only
financial but can also stem from a company’s poor
handling of environmental, social or governance
(ESG)issues. It was agreed that the Responsible
Investment movement - which began with the
Nordic nations – has now begun a southerly migration and an RI approach with ESG risk integration in
investment will soon be a ‘must have’ for all
European fund distributors.
Sparinvest has been heavily involved in setting up
a new initiative with Luxembourg’s fund-labelling
agency, LuxFLAG, to launch a new LuxFLAG ESG
ched by Sparinvest in recent years which have
attracted AUM of over EUR900 million. The new
fund aims to pay annual returns of 5%* (before
charges) over 4 years, ending 31 December 2018.
With European savers facing the prospect of negative interest rates on risk-free investments and
spreads virtually non-existent in the high yield
space, we believe that attractive returns are still possible. They can be achieved through locking in the
higher credit premium currently being paid by
small-cap and low price-to-book (value) issuers.
To us this is a very credible approach, providing
smaller investors with the same kind of level of due
diligence that institutional investors get by
employing consultants. We find this both innovative and democratic.
One of the first funds to apply for the LuxFLAG
ESG label will be Sparinvest Ethical Global Value.
Fund Launch: Sparinvest – High Yield
Value Bonds Short Duration 2018
In line with our desire to keep risk-averse investors
supplied with a range of low risk, income generating products, we launched the fixed-maturity bond
fund, Sparinvest – High Yield Value Bonds 2018 in
June. (ISINs: LU1076697363 EUR R and
LU1076697876 EUR I) The fund is the latest in a
series of fixed-maturity, short-duration funds laun-
The investment process behind the new fund offers
three benefits:
- It is based on Sparinvest’s highly active ‘value
bonds’ selection process which still uncovers many
attractive mispriced bonds offering a high risk premium, despite being at lower risk of default. The
average portfolio rating – across around 70-100
underlying holdings – is currently BB-.
- A globally-invested short duration strategy reduces
exposure to interest rate risk. Tapering is expected in
the US but the ECB may still introduce QE. This
means that as short-dated bonds within the portfolio reach maturity, they can be replaced by new
bonds selectively picked to pay higher rates. This
may result in a gradual shift towards increased US
exposure. The general economic outlook is cautiously positive and supportive of a continuing low
default rate, but will gradually return to a more normal level as the credit cycle matures.
- With a fixed maturity date and annual target net
returns of 5%*, the sub fund behaves somewhat like
a single bond which will mature in December 2018.
Coupon payments from the underlying bonds are
collected within the fund and accumulated returns
are reflected in the fund’s daily price.
Who is the fund intended for?
The fund remains open for investment and can be
eminently suitable for all long-term investors who
can commit to a full four-year holding period - such
as insurance companies (casualty), sovereign wealth and pension funds. The main risk involved with
investment in corporate bonds is that of the company going bankrupt and failing to repay what it owes.
Historically, Sparinvest’s Value Bonds strategy has
proved highly successful in avoiding defaults by
identifying investments in bonds with robust asset
backing(1) . This fact has resulted in Sparinvest winning awards in Europe for the 5- year and 3-year
performance of funds following this strategy.
Sparinvest believes that this high-yielding, fixedmaturity bond fund could be a potentially perfect
‘buy-and-hold’ product for the next four years and
that it can generate some very satisfactory returns
along the way. More information is available on
Sparinvest’s website sparinvest.lu
Sparinvest’s outlook for Equity Markets
As mentioned above, our newest fund is a bond
fund designed to offer attractive returns to risk-averse investors. Nevertheless, it remains our belief that
in the continuing hunt for yield, it is equity investment that will provide better returns in this environment of slow economic growth.
As Value investors, we will always advocate the
idea of buying quality stocks at times when their
prices are low as a result of factors unrelated to the
issuing company’s longer term performance prospects. That’s why we are particularly optimistic
about European equities at present. Here sentiment
has been weighed down for some time by fears
about the Eurozone and, more recently, events in the
Ukraine. Nevertheless, we view it as an illogical
reaction on the part of investors to avoid investment
in what are often companies with global operations
and income streams - simply because they have
headquarters in Europe.
In the final quarter of the year we expect increasing
stock market volatility as industrial production
growth declines, before picking up again in the New
Year. However, currency moves are having a major
impact at present. The fact that the euro is currently
very weak supports European companies’ competitiveness and explains why European shares delivered a higher return than US shares during
September in local terms.
Similarly in Japan we find that stocks are already
benefiting from the weaker yen, but the full value of
their increased competitiveness has not yet been priced into them. This typically takes a long time
(months or quarters), and Japanese stocks are therefore an attractive proposition – especially if we believe that Premier Abe’s third economic arrow (a major
reform programme) will deliver results.
Sparinvest’s Chief Strategist, David Bakkegaard
Karsbøl writes about the outlook for different asset
classes in his Monthly Economic Report which is
always available from our website.
1) A historically low default rate is no guarantee for a future low default rate
* Projected returns are indicated net of charges and based on current yield levels taking the historic default and recovery rates experienced by running the strategy. Past performance is no guarantee
for future performance.
Rencontre avec Thomas PÉAN, Responsable de distribution au Benelux chez DNCA Finance
«Prudence, patience et persévérance»
Pourriez-vous vous présenter vos activités?
DNCA Finance est une société de gestion française
qui a été créée en 2000. En 2007, avec la collaboration
de l’actionnaire de référence de l’époque, Gruppo
Banca Leonardo, DNCA Finance Luxembourg a été
créée pour assurer la distribution des fonds en
Europe, i.e. au Benelux, en Italie, en Allemagne, en
Suisse et en Autriche. Dans ce cadre, nous avons
lancé la SICAV DNCA Invest comme véhicule d’investissement pour l’Europe entière, SICAV dont les
compartiments répliquent la gestion des fonds communs de placement (FCP) français et accueillent les
nouveaux produits ou les nouvelles stratégies. La
gestion est déléguée entièrement à DNCA Finance
à Paris.
Comment vous positionnez-vous au Luxembourg
et dans le reste de l'Europe?
Nous sommes une filiale de DNCA Finance, une
société de gestion reconnue pour son approche
patrimoniale au service des investisseurs privés et
institutionnels. Forte d’une équipe de plus de 50 collaborateurs, DNCA Finance gère actuellement 15
milliards d’euros. Notre société a développé des
expertises dans les actions européennes («long only»
et «absolute return»), les actions internationales, la
gestion diversifiée et flexible, les obligations convertibles et les obligations zone euro. A partir du
Luxembourg, nous avons aussi démarré la commercialisation en Europe du Nord.
Pouvez-vous décrire brièvement votre processus
d’investissement?
cherche à détecter les divergences de valorisation
entre les actifs réels et leur cotation boursière. La
devise de DNCA est «prudence, patience et persévérance». Cela s’applique à la sélection des valeurs de
même qu’à la construction des portefeuilles. Les
gérants procèdent d’abord à une analyse profonde
et fondamentale des entreprises, avant que les
valeurs puissent entrer en portefeuille. Les gérants
valorisent en absolu et en relatif les sociétés en fonction de leurs estimations et de la situation macroéconomique.
partiments de la SICAV. Nous avons des clients dans
toute l’Europe et nos dépositaires calculent ainsi les
différentes formes de taxation.
tions en crédit. Sur le secteur high-yield nous restons
cependant très sélectifs car le risque n’y est plus
rémunéré.
Quel est l’horizon de placement de vos fonds?
Quel est le bilan de votre activité pour l’année 2013
et début 2014?
Parlez nous de vos fonds. Quelles sont leurs particularités?
Nous disposons d’une équipe de gestion pluridisciplinaire, nos gérants possèdent dans l’ensemble une
longue expérience et les produits font preuve d’une
volatilité maîtrisée. De plus, DNCA Finance a été
récompensée à plusieurs reprises par Morningstar
ou d’autres acteurs de l’industrie financière.
Nos fonds font régulièrement preuve d’une faible
volatilité et nous poursuivons une gestion active
sans instruments complexes et produits dérivés. Il
s’agit d’une approche analytique et de bon sens sur
les deux grandes classes d’actifs principales actions
et obligations – une raison pour laquelle notre
construction des portefeuilles est à la fois transparente et facile à comprendre pour nos clients.
Quel risque êtes-vous prêt à prendre et quelle rentabilité attendez-vous de vos investissements?
Adoptant systématiquement un biais défensif et
conformément à l’approche de gestion d’un «bon
père de famille», la société cherche toujours à optimiser le couple rendement/risque des portefeuilles
pour les clients sur la durée. Notre «contrat moral»
est plutôt de mieux résister à la baisse que de faire
mieux à la hausse.
À qui s’adressent vos fonds?
Nous sommes des spécialistes pour la gestion de
portefeuilles diversifiés: nos deux fonds mixtes
Eurose et Evolutif comptent plus de neuf milliards
d’euros d’encours. DNCA Finance est issue de la
philosophie de gestion value, c’est-à-dire, celle qui
Les trois types de clientèles ciblées par DNCA sont
les banques privées, les conseillers en gestion de
patrimoine (CGPI) et les institutionnels. Les parts
institutionnelles sont disponibles sur tous les com-
En général, tout en considérant le concept de différents produits, l’horizon de placement de nos fonds
est plutôt moyen /long-terme, i.e. entre 3 et 5 ans.
Pourquoi investir dans vos fonds?
Pouvez-vous nous donner deux exemples de
valeurs que vous appréciez dans vos portefeuilles
d’actions européennes?
Parmi les actions européennes, nous préférons surtout des Large Caps à caractère value. Actuellement,
nous observons une valorisation attractive des
majors pétroliers comme Total avec une bonne qualité de distribution de dividendes. Nous voyons du
potentiel dans les pharmaceutiques, par exemple
chez Novartis.
Quelles sont vos perspectives pour les marchés
obligations?
La convergence des taux antre le Sud et le Nord de
l’Europe devrait continuer même si l’essentiel du
chemin a été fait. Il existe un potentiel sur les pays
périphériques, si l’on compare les taux réels dix ans
ainsi que les spreads. Nous maintenons nos positions sur les souverains périphériques et essayons de
profiter des phases volatiles pour renforcer les posi-
Les encours ont fortement progressé sur cette période. Signe de la confiance des clients, cette croissance
implique de notre côté une grande responsabilité et
toujours plus d’implication. Dans ce contexte de fort
développement, Eric Franc a récemment rejoint la
société pour prendre la responsabilité des fonctions
opérationnelles et de la distribution et de la direction
générale. Ce recrutement renforcera le dispositif
managérial de la société à un moment où elle atteint
une nouvelle dimension et lui permettra d’accélérer
son expansion notamment à l’étranger.
Entrevoyez-vous encore des opportunités d’investissement?
Dans un contexte général de croissance molle et
d’inflation modérée, voire quasi-nulle dans certaines
économies, nous gardons notre biais en faveur des
actions européennes – même si l’été fut maussade
pour les actions européennes. Selon nous, la valorisation des actifs risqués devrait naturellement profiter du soutien sans faille de la Banque Centrale
Européenne (BCE). Même si la publication des
résultats des entreprises n’a pas encore apporté
d’éléments suffisants pour réviser à la hausse les
prévisions de bénéfice, les actions européennes
devraient rester un instrument d’investissement
attractif à long-terme. La baisse de l’euro depuis le
début de l’année est une bonne nouvelle pour les
sociétés exportatrices de la zone et pour la reflation
de cette dernière. Il faudra toutefois qu’une hausse
future des taux américains ne se propage pas sur les
taux européens. De plus, les activités M&A restent
un thème d’investissement majeur.