Risques instruments financiers
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Risques instruments financiers
Risques et nature spécifiques des instruments de placement Edition septembre 2004 "La présente vise à vous communiquer, conformément à la Directive MIFID, une information générale relative aux caractéristiques des principaux instruments financiers et aux risques qui leur sont attachés. Vous trouverez également une description didactique des produits d'investissement. http://monargentetmoi.be/fr/linvestissement . Ce site est géré par Febelfin, la fédération-coupole du secteur financier belge. 1. Placements à revenus fixes convenues. Le taux d’intérêt facial d’une obligation convertible est inférieur au taux d’une obligation classique émise par le même débiteur. 1.1. Placements monetaires Définition: Il s’agit de placements en € ou en devises rémunérés par un intérêt fixé d’avance et pour une durée pouvant varier de 48 heures à 12 mois. Ceux-ci sont effectués par CapitalatWork s.a. auprès d’établissements financiers pouvant eux-même replacer ces liquidités auprès d’autres établissements. Risques: * Le risque de change: L’évolution des devises et donc le risque de change, influencent le return de ce type de placement. * Le risque de faillite de l’établissement financier. 1.2. Obligations Définition: Une obligation représente une créance qui rapporte à son porteur un intérêt, le plus souvent fixe, à des périodes régulières et qui donne droit à l’échéance au remboursement du capital dans des conditions déterminées au moment de l’émission. La qualité du débiteur, la durée de vie et la devise de cotation d’une obligation sont les éléments déterminants quant au choix de l’obligation. Des firmes spécialisées attribuent une classification partielle selon la qualité des débiteurs. Risques: * Le risque de non-paiement des intérêts et/ou de non-remboursement final du capital investi. La qualité du débiteur ainsi que les garanties offertes sont déterminantes pour estimer ce type de risque. *Le risque de taux d’intérêt: L’évolution des taux d’intérêt a un impact plus ou moins important sur le cours de l’obligation selon la durée de l’emprunt. Toute baisse de taux entraînera une hausse de cours et vice-versa. * Le risque de change: Cfr. Supra. Risques: Aux risques liés à une obligation ordinaire s’ajoute le risque de l’action sous-jacente, dans laquelle l’obligation est convertible. En cas de non-conversion avant l’échéance, l’obligation sera remboursable au prix prévu dans le prospectus d’émission. L’investisseur aura perçu un intérêt plus faible que celui d’une obligation classique. 2. Placements à revenus variables 2.1. Actions Définition: Une action est un titre de copropriété qui donne droit de participer aux résultats de la société et généralement à exercer un droit de vote aux Assemblées Générales des actionnaires. Afin de rémunérer les actionnaires, la société peut distribuer une partie de son bénéfice sous forme de dividende. Le bénéfice non-distribué servira à financer les investissements indispensables au développement de l’entreprise. Risques: * Risque de volatilité des cours: Les cours des actions peuvent varier de manière très importante selon les performances réalisées par la société et selon les variations des marchés boursiers. * Risque de non paiement d’un dividende: La société peut connaître une période difficile. * Risque de faillite de la société: Dans ce cas, les détenteurs d’actions peuvent perdre la totalité de leur investissement. Ils sont en effet parmi les derniers créanciers de la société à participer à l’éventuel boni de liquidation. * Risque de change: Cfr. Supra. 2.2. Organismes de placements collectifs 1.3. Les obligations convertibles Définition: L’obligation convertible est une obligation qui, sous certaines conditions et pendant une période déterminée, la période de conversion, peut être convertie en actions à des conditions Définition: Il s’agit d’instruments collectifs de placements composés généralement d’actions et/ou d’obligations et/ou d’autres instruments financiers. Ils sont gérés par des organismes spécialisés. Numéro d’entreprise 0441.148.080 -1- Risques: En théorie, les risques sont les mêmes que ceux décrits sous les paragraphes Obligations, Actions, autres Produits Financiers. Néanmoins, la très large diversification des investissements au sein de ces instruments atténue les risques courus, par conséquent, ce type d’investissement comporte moins de risque qu’un achat direct de titres. 2.3. Autres instruments financiers Définition: Les “futures” sont des contrats par lesquels une personne physique ou morale s’engage à livrer/recevoir la valeur sousjacente à l’échéance du contrat. Un contrat en “futures” entraîne l’obligation contractuelle d’un dénouement financier par la vente, le rachat du contrat ou la livraison/réception physique du bien sous-jacent au contrat contre paiement. Les contrats “futures” portent généralement sur les devises, taux d’intérêts, indices de marchés, métaux précieux, pétrole, denrées alimentaires, matières premières en général, etc. WARRANTS Le détenteur de warrant a le droit d’acheter un nombre déterminé de nouvelles actions d’une société déterminée à un prix fixé d’avance avant une date d’expiration déterminée. Risques: Le warrant peut parfaitement se comparer à une option et par conséquent, il en va de même du risque couru par le détenteur de warrant à ceci près que le risque de perte est toujours limité au capital investi. Néanmoins, la période d’exercice du warrant est plus longue et il est impossible de vendre un warrant que l’on ne détient pas, contrairement aux opérations dites spéculatives en options (voir infra). OPTIONS Définition: Une option est un droit qui confère à son détenteur la possibilité d’acheter ou de vendre à un prix fixé d’avance pendant une période déterminée les actifs (généralement actions, devises, indices) sous-jacents. Une option “call” est un droit d’acheter, une option “put” est un droit de vendre. Une option couverte est celle pour laquelle on détient ou on veut détenir l’actif sousjacent, une option à découvert est une position spéculative. Risques: Dans le cadre d’une gestion classique ou défensive, la perte se limite au prix payé pour l’option ou l’achat/vente de l’actif sous-jacent. S’il s’agit d’une position spéculative (vente de “call” sans détention des actifs sous-jacents) et/ou vente de “put” sans désir d’acquérir les actifs sous-jacents) la perte est égale à la différence entre le prix qu’il faut payer pour acheter l’actif sousjacent et le prix d’exercice de l’option diminué du prix encaissé par la vente de l’option. FUTURES AVERTISSEMENT Utilisés dans un but de diversification, les “futures” sont des instruments très utiles pour se protéger contre les risques d’un portefeuille traditionnellement investi en actions, obligations et liquidités. Utilisés à des fins spéculatives, ils peuvent être très dangereux et les pertes peuvent dépasser le montant investi. Risques: * Risque de volatilité importante: L’investissement en “futures” est spéculatif et le risque encouru, ainsi que le return attendu, sont supérieurs à ceux des actions et des obligations. * Risques de perte en capital plus importante que l’investissement initial: Une faible variation de l’actif sous-jacent peut entraîner immédiatement une perte substantielle résultant en un appel de marge d’une somme qui dépasse le capital initialement investi. 2.4. Produits d’investissement alternatifs Les produits d’investissement alternatifs sont des instruments d’investissement qui offrent l’avantage d’une faible corrélation avec les placements traditionnels tels que les liquidités, les actions et les obligations et qui présentent des caractéristiques uniques en termes de rapport rendement/risque. Les termes utilisés plus loin sont souvent anglo-saxons car sans équivalent répandu en français. On peut répartir les placements alternatifs en quatre grands groupes: produits structurés, private equity, immobilier (real estate) et hedge funds. Il s’agit généralement d’investissements plus sophistiqués, moins transparents, mais également moins liquides que les instruments de placement traditionnels. Pour être complet, mentionnons également l’or et les matières premières comme formes de placement alternatif. 2.4.1. Produits structurés Définition: Un produit structuré est une combinaison de différents instruments financiers qui vise à générer un rapport risque/rendement particulier. Cette combinaison peut être composée d’actifs financiers traditionnels tels que les actions, les obligations et/ ou les devises. On parle d’un produit structuré avec un profil de rendement simple et symétrique. Un produit structuré peut aussi être une combinaison d’actifs financiers conventionnels et de produits dérivés tels que, par exemple, des options. Il s’agit alors d’un produit structuré au profil de rendement asymétrique. -2- Un deuxième élément caractéristique des produits structurés est qu’ils sont émis sur les marchés financiers et qu’ils s’y négocient comme toute autre valeur mobilière. Les fonds à capital garanti sont des exemples de produits structurés connus de la plupart des investisseurs. Ces fonds, offrant une protection du capital, garantissent au minimum le remboursement à l’échéance du capital initialement investi (après déduction des frais). Le rendement à l’échéance du fond est lié à l’évolution d’un indice boursier ou d’un panier d’actions. La protection du capital ne vaut qu’à la date d’échéance finale; elle est assurée par l’association dans le fonds de produits dérivés tels que des options. Les fonds à cliquet sont un autre exemple de produits structurés; pour limiter le risque résultant d’une baisse de l’indice sous-jacent, ces fonds sont pourvus de cliquets: ceux-ci permettent de sauvegarder les gains enregistrés à des niveaux ou dates préalablement fixés. Risques: De faible (garantie sur capital) à élevé («leveraged notes» c-à-d. émissions avec effet de levier). Le cas échéant, la faible liquidité. 2.4.2. Private equity Définition: Ce qui caractérise cette famille de capitaux est l’horizon de placement à long terme, la période initiale de pertes, la liquidité restreinte, l’esprit d’entreprise de l’investisseur et les capacités de sélection de gérants de private equity. Les produits de private equity faits sur mesure permettent de tempérer ces caractéristiques. Risques: Si le private equity offre des perspectives de rendement élevées, il comporte également des risques élevés. Vu l’importance des risques et la liquidité limitée, nous conseillons de n’inclure des investissements en private equity que dans les portefeuilles d’investisseurs expérimentés et pour une portion faible du patrimoine. 2.4.3. Immobilier On distingue quatre grands groupes dans les placements immobiliers: • Private equity: actionnaire d’entreprises immobilières non cotées en bourse. • Public equity (émissions publiques). Exemples: REIT (real estate investment trusts) et certificats fonciers mais également fonds de placement, SICAV, SICAF ou tout simplement les actions des sociétés immobilières. • Private debt (détenteur de titres de créance non cotés en bourse relatifs à des actifs immobiliers). • Public debt:exemples: les certificats de participation, MBS (mortgage backed securities), CMBS ... 2.4.3.1. Private equity real estate Définition: Il s’agit en l’occurrence d’actions d’une entreprise non cotée, qui achète, développe, gère et vend des biens immobiliers. Risques: De modéré à élevé. 2.4.3.2. Public equity real estate (aussi appelés investissements immobiliers indirects) Il s’agit en l’occurrence d’actions d’une entreprise cotée en bourse, qui achète, développe, gère et vend des biens immobiliers. Sont également inclus des investissements indirects via un fonds de placement ou une SICAV, via certificats fonciers et SICAF immobilières. Certificats Fonciers Définition: Il s’agit du financement de l’acquisition d’un bâtiment existant ou d’un projet de construction pour lequel une société fait appel à l’épargne. En échange de leur apport de fonds, les épargnants reçoivent un certificat foncier. Au terme d’une période donnée (généralement 15 ou 20 ans), le bâtiment est vendu (avec bénéfice ou perte) et le produit de la vente est partagé entre les détenteurs de certificats. Un certificat foncier est donc une valeur mobilière qui confère à son détenteur un droit de créance sur les revenus générés par le placement immobilier (bureaux, espaces commerciaux, etc...). Si le détenteur de certificat est copropriétaire du bien immobilier au sens économique, il ne l’est pas au sens strictement juridique du terme; il bénéficie de différents revenus générés par son investissement, à savoir les coupons annuels qui englobent en règle générale les revenus locatifs nets (après déduction des frais de gestion) et une partie du remboursement du capital investi et, à l’échéance, le solde du remboursement et la plus-value éventuelle résultant de la vente du bien (bâtiment et terrain). De nombreux certificats fonciers existants portent sur un seul bâtiment. Chaque certificat est un cas distinct avec son propre plan de financement. Malgré les nombreuses formules existantes, les certificats fonciers peuvent être rangés dans deux grandes catégories : • certificats de location, qui portent sur des biens immobiliers donnés en location sur la base d’un bail commercial ordinaire (3-6-9 ans); dans ce dernier cas il y a un risque de vide locatif mais par contre il existe des possibilités de majoration du loyer de base négocié avec les nouveaux locataires. Numéro d’entreprise 0441.148.080 -3- • certificats de leasing, qui portent sur des biens immobiliers donnés en location sur la base d’un bail non résiliable de longue durée (minimum 27 ans) et qui comportent une option d’achat pour le locataire. Risques: De modéré à élevé. Liquidité limitée. mortgage backed securities (CMBS) dans lesquels les immeubles commerciaux sous-jacents génèrent également des revenus. Il existe aussi toutes sortes d’autres créances titrisées; il s’agit de CDO’s, CBO’s ou CLO’s (respectivement collaterised , «debt», «bond» or «loan» obligations). Risques: De faible à modéré. REIT (Real Estate Investment Trust) 2.4.4. Hedge funds Définition: Au niveau international, on parle de REIT (Real Estate Investment Trust). Il s’agit en l’occurrence d’une entreprise qui achète, développe, gère et vend des biens immobiliers. Via un REIT, les clients peuvent investir dans un portefeuille immobilier géré de façon professionnelle. Les REIT bénéficient du statut d’entités transparentes (pass-trough entities): en respectant certaines conditions, cela signifie qu’ils peuvent distribuer la plus grande partie de leurs revenus aux investisseurs sans que ces revenus soient soumis à l’impôt des sociétés. Vu cette transparence, les REIT se contentent généralement de générer des revenus locatifs. Les REIT bénéficient en outre d’une bonne liquidité contrairement aux biens immobiliers traditionnels, qui sont plus difficiles à convertir en espèces. Cela tient au fait que les actions représentatives des REIT se négocient principalement sur des marchés organisés (et non des marchés privés). Risques: De modéré à élevé. 2.4.3.3. Private debt real estate Définition: Il s’agit ici d’hypothèques commerciales ou d’emprunts non titrisés/non cotés détenus sous forme d’actifs individuels ou dans des fonds (mixtes). Risques: De modéré à élevé. 2.4.3.4. Public debt real estate Définition: Valeurs à revenu fixe qui sont garanties par un ensemble d’hypothèques sur biens résidentiels ou commerciaux. Il s’agit de ce qu’on appelle «des crédits titrisés» ou ABS (Asset backed securities) pour lesquels le but principal est la scission du risque crédit et obligations sous-jacents du risque crédit de l’institution financière qui a signé les ouvertures de ces crédits ou obligations. Il existe plusieurs formes de crédits titrisés émis sur le marché (public debt) tels les MBS (mortgaged backed securities); residential mortgage backed securities (RMBS) ou commercial Définition: Il n’existe pas de définition précise d’un hedge fund. «to hedge» signifie «couvrir», «répartir les risques». En règle générale, un hedge fund a comme objectif de se soustraire à la tendance générale du marché en prenant de façon active des positions tant à la hausse qu’à la baisse. (Prendre une position à la hausse c’est acheter un objet de placement en prévision d’une hausse en cours, alors que prendre une position à la baisse c’est anticiper une baisse de cours; l’investisseur emprunte l’instrument faisant l’objet de l’opération auprès d’une tierce partie, le vend ensuite au cours du moment, et le rachète lorsque le cours a baissé et enfin le restitue à la partie auprès de laquelle il a été emprunté.) Les résultats des hedge funds ne se mesurent pas à un benchmark. Leur objectif est de générer un rendement positif, quel que soit le sens dans lequel évolue le marché. Un hedge fund vise la réalisation d’une performance en valeur absolue et non valeur relative (c’est-à-dire par rapport à un indice tel que le S&P 500, le BEL20). Par le choix de leur domicile, les hedge funds sont généralement soumis à des règles moins strictes que les fonds «ordinaires» et disposent donc d’une plus grande liberté en matière d’investissement. Ils peuvent investir dans différents types de valeurs (produits dérivés inclus) et ils recourent régulièrement à des emprunts pour financer des investissements jugés intéressants. Les hedge funds n’appliquent pas tous la même stratégie ou la même approche. Certaines stratégies correspondent à un profil de risque comparable à celui des obligations, alors que le profil de risque d’autres stratégies est plus proche de celui des actions. C’est ainsi que, en règle générale, les stratégies qui se basent sur la «relative value» (valeur relative) offrent un profil de risque faible, que les stratégies dites «event driven» (initiées sur base d’évènements) présentent un profil de risque modéré et que les «directional strategies» affichent un profil de risque élevé. On peut dire de façon générale que la plupart des stratégies offrent un rapport risque/rendement attrayant par comparaison avec les catégories de placement traditionnelles. Le plus souvent, les hedge funds présentent en outre une faible corrélation avec les marchés traditionnels d’actions et -4- d’obligations. Lorsque les cours baissent, le rendement des hedge funds subit un recul généralement moins important que celui du marché. Les hedge funds peuvent donc offrir une protection dans un marché en baisse. Un fonds de hedge funds est un fonds qui investit dans d’autres hedge funds sous-jacents. Une telle structure peut offrir une valeur ajoutée sous l’angle de la diversification au niveau des gestionnaires et de la diversification au niveau des styles de gestion. Risques: Le risque d’insolvabilité du débiteur existe vu le large éventail des instruments de placement qui peuvent être utilisés, le recours à l’emprunt et la moindre rigueur des réglementations appliquées par les autorités de contrôle externes. Le risque de liquidité peut être important. Le délai entre la vente des droits de participation acquis et le crédit en compte du produit de la vente peut aller jusqu’à quelques semaines voire plusieurs mois, selon le produit sélectionné. A cet égard, il faut faire une distinction entre fonds à capital variable et fonds à capital fixe. Les fonds à capital variable rachètent les droits de participation à la valeur d’inventaire. Dans le cas des fonds à capital fixe, l’émetteur n’intervient pas dans le rachat; il appartient à l’investisseur de négocier la vente de ses droits de participation sur un marché secondaire. Le risque de change est nul pour les investissements, effectués par le fonds, qui sont libellés en EUR. Ce risque peut être important pour les investissements libellés dans d’autres devises. Le risque de volatilité est présent. La volatilité du cours peut en effet entraîner une réduction de la valeur du droit de participation. La volatilité dépend de la stratégie suivie. On peut dire de façon générale que la plupart des stratégies offrent des profils risque/rendement attrayants. Le plus souvent, les hedge funds présentent en outre une faible corrélation avec les marchés traditionnels d’actions et d’obligations. Enfin, les gestionnaires de hedge funds s’efforcent de couvrir les risques de baisse de cours dans toute la mesure du possible. Le risque d’absence de revenu existe. Si le fonds applique une politique de distribution, le dividende dépendra du résultat obtenu. Un autre facteur de risque est le manque ou l’absence de transparence en matière de politique d’investissement. 2.4.5 Matières premières Un investissement qui se fait principalement par le biais de futures et contrats à terme sur matières premières telles métaux précieux, pétrole, blé, gaz, café, coton ... Ces opérations sont utilisées par des spéculateurs ou investisseurs pour tirer profit des fluctuations de prix sur les marchés où ces marchandises sont traitées. Risques: De moyen à élevé, selon le type de matière première. 2.4.6. L’or Définition: Depuis longtemps l’or est considéré comme une valeur refuge en cas de circonstances exceptionnelles (notamment guerre et instabilité politique) et comme une protection contre la dépréciation monétaire. C’est la raison pour laquelle il constitue également le métal précieux le plus utilisé à des fins d’investissement. Même si l’or a perdu sa signification monétaire depuis que les Etats-Unis ont décrété en 1971 que le dollar US ne pouvait plus être converti en or, les banques centrales de tous les pays conservent d’importantes réserves en or. En cas de problèmes graves, un Etat peut toujours utiliser son stock d’or comme garantie pour des emprunts étrangers. En tant que valeur refuge l’or peut être intéressant en tant que catégorie distincte d’actif dans son portefeuille comme instrument permettant une plus large répartition des risques étant donné l’importance de sa corrélation négative avec les actions. Cela ne signifie pas pour autant que l’or est un investissement sans risque. Au contraire, vu sa taille réduite, le marché de l’or est, par exemple, vite perturbé par la vente par une banque centrale d’une partie de ses réserves, par les ventes à terme effectuées par les sociétés minières ou par la découverte d’un nouveau gisement. Un investissement en or peut se faire selon les quatre modalités suivantes: • Acquisition matérielle de lingots d’or (un kilo ou moins) ou de pièces d’or (Krugerrand, Napoléon,...); l’or physique présente un inconvénient important: alors qu’il représente un investissement qui devient rapidement important, l’or ne génère ni dividende ni intérêt. • Ouverture d’un compte en or, qui fonctionne comme un compte à vue: après chaque achat ou vente d’or, l’investisseur reçoit un extrait de compte décrivant la transaction et faisant état de la quantité d’or détenue sur le compte. Cette formule présente plusieurs avantages par rapport à la détention matérielle d’or: plus grande souplesse (choix d’un montant approprié d’or), rapidité des transactions, coûts moins élevés (pas de droit de garde) et faculté d’obtenir ultérieurement une livraison matérielle (avec paiement de la TVA de 1%). • Achat d’actions de mines d’or (ou de fonds de placement investissant en mines d’or); un achat indirect d’or dont une particularité est une diminution de la valeur à long terme, car elles sont représentatives de réserves qui Numéro d’entreprise 0441.148.080 -5- s’épuisent; avantage principal d’actions d’une mine d’or est la distribution d’un dividende et leur comportement généralement anti-cyclique: leur cours ont tendance à monter à la fin d’une haute conjoncture, lorsque les cours des actions se mettent à baisser à la suite notamment d’une aggravation de l’inflation et vice-versa en fin de période de basse conjoncture. Le désavantage est que le prix de l’or n’est pas le seul élément intervenant dans la formation du prix. • A la bourse de Londres existe depuis peu la possibilité d’investir en or par le biais de trackers (répliques d’indices) de façon simple (comme un achat ou une vente d’action ET avec la possibilité de prendre une position à la baisse) et peu coûteuse: Gold Bullion Securities (sa valeur correspond à un dixième d’once troy, unité qui sert de norme internationale pour le négoce de l’or et qui représente 31,103 grammes d’or). Risques: Le risque de change tient au fait que le prix de l’or est fixé en dollar US sur les marchés mondiaux. Les fluctuations de cette monnaie peuvent compenser (en cas d’appréciation) une baisse du prix de l’or ou l’accentuer (en cas de dépréciation). Le risque de liquidité est assez faible pour l’or physique, sauf pour certaines pièces d’or spécifiques. Pour les actions des mines d’or, cela dépend du volume des transactions. Le risque de taux d’intérêt entraînant une baisse du cours est réel. En général, une progression des taux d’intérêts exerce un impact négatif sur le prix de l’or (car le coût d’opportunité de sa détention physique augmente) et sur le cours des actions de mines d’or. Il existe également un risque de volatilité du cours entraînant une moins-value. Le prix de l’or et le cours des actions de mines d’or sont très volatils. Il y a donc un risque significatif de revente à perte (par rapport au cours d’achat) surtout à court terme. Le risque d’absence de revenu est évident puisque la détention d’or physique ne procure aucun revenu. Par contre, les actions de mines d’or donnent droit à un dividende qui reste cependant un revenu variable pouvant ne pas être distribué certaines années. -6-