Flash Marché

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30 juillet 2007
Flash Marché
Point sur le crédit : Analyse et perspectives
Au cours des dernières semaines, les bourses mondiales ont connu une forte correction, accentuée
depuis quelques jours par un climat d'inquiétude croissante du à l'impact de la crise du crédit
immobilier à risque américain (les «subprimes») et des conditions de financement en général.
En effet, en l’espace de deux semaines, les marchés actions ont corrigé dans les proportions
suivantes depuis leur point haut (le 16/07/2007) :
Performances des principaux indices (en €,du 16/07
au 27/07/07)
EONIA
Euro MTS 5-7
CAC 40
DJ Euro Stoxx 50
MSCI EMU
MSCI Europe
S&P 500
NASDAQ
MSCI WORLD
NIKKEI AVERAGE 225
MSCI All Country Asia Pacific
0,12%
1,32%
-7,86%
-6,87%
-6,81%
-6,71%
-5,03%
-4,19%
-5,14%
-1,75%
-2,06%
Le secteur du crédit en général et des dérivés de crédit en particulier est spécifiquement
affecté : les investisseurs craignant une contagion de la crise du crédit immobilier américain à
l’ensemble de l’économie américaine via une baisse de la consommation des ménages
américains.
En effet, les ventes de logements neufs aux Etats-Unis ont chuté en juin de 22,3% sur un an et
de 6,6% sur un mois, à 834.000 ventes en rythme annuel (à peine plus que les 830.000 ventes
de mars qui constituaient un plus bas depuis huit ans).
La mévente persistante de ces nouveaux logements risque de créer des stocks difficiles à
résorber, qui pourraient peser sur les prix de vente dans tout l'immobilier et fragiliser ceux qui
avaient prêté ou emprunté dans le cadre des prêts hypothécaires à hauts-risques.
Le secteur bancaire est le premier touché dans cette crise et se trouve largement affecté par la
correction boursière actuelle.
Outre les problèmes immobiliers aux Etats-Unis, la récente appréciation du yen par rapport au
dollar et les craintes de crise politique au Japon après les élections sénatoriales de dimanche,
refroidissent fortement le moral des investisseurs japonais.
Les conséquences financières de la crise des «subprimes» se traduisent par un durcissement
des conditions de crédit pour les entreprises, les fonds de private equity et les ménages.
Sur les marchés, les investisseurs se détournent des classes d’actifs risquées (actions,
obligations haut rendement…) pour aller vers les classes d’actifs plus sûres (obligations d’état et
monétaire).
Dans cette phase de normalisation du risque crédit, nous avons constaté une accélération des
informations négatives en provenance du marché des dérivés de crédit (RMBS, CDO) liée au
secteur de l’immobilier américain. Cela s'est traduit sur l'indice I-Traxx Crossover (qui mesure
l'écart de rendement entre les émissions d'Etat et la dette des entreprises de moindre qualité),
par un écartement de 220 pb fin juin à 450 pb récemment.
Natixis Multimanager
1
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Exposition au risque crédit
Nous n’avions pas d’investissements longs significatifs sur des fonds ABS, RMBS ou autres
techniques de dynamisation via le crédit.
Compte tenu des craintes de contagion de cette crise du «subprime» sur le crédit et sur le haut
rendement en particulier, nous avons procédé à des ventes de nos investissements sur le haut
rendement le 02/07/07 et le 11/07/07 afin de préserver notre performance et de nous prémunir de
la forte augmentation de la volatilité.
ƒ Le 2 juillet 2007: vente d’un fonds sensible aux conditions de crédit aux US au profit d'un
fonds d'obligations convertibles à sensibilité mixte (delta actions de 30-40%) et de cash.
ƒ Le 11 juillet 2007: vente intégrale d’un fonds Haut Rendement européen.
---> Ces mouvements font suite à des prises de bénéfice plus anciennes sur cette classe d'actifs
(avril 2006 - février 2007). Rappelons que nous avons très largement bénéficié dans nos OPCVM
de la détente des spreads depuis 2003.
Dans les fonds de gestion alternative (IPCM Alpha Jet), nous n’avions pas d’investissements
significatifs sur des fonds liés au secteur du crédit ou des dérivés de crédit avec un biais long. En
revanche, nous avions des positions sur des fonds d’arbitrage de crédit que nous conservons (par
exemple, certains fonds comme Paulson International, 2.80% d’IPCM Alpha Jet et 0.30% de
Réactis Sérénité au 30/06/2007, sont vendeurs nets de «subprimes» et bénéficient donc
pleinement de la crise actuelle).
Notre exposition actions était relativement modérée dans l’attente d’une correction. Nous avons
mis à profit cette phase de baisse des marchés afin de commencer à renforcer notre exposition
actions, ce que nous continuerons sans doute à faire au cours des prochaines semaines en
fonction de l’évolution des marchés.
Fonds
Alpha Zen
Réactis Sérénité
Réactis Modération
Réactis Equilibre
Réactis Opportunités
IXIS Elite Opportunités
Réactis Dynamisme
Sonic Euro PEA
Sonic Grande Europe
Sonic Grande Asie
Sonic Monde
IPCM Alpha Jet
IXIS Elite Absolute Return
Natixis Multimanager
Exposition actions en %
16/07/2007 25/07/2007 30/07/2007
4,0
8,8
20,9
47,9
59,8
57,5
76,2
113,9
99,3
104,2
101,3
14,4
45,0
2
4,3
8,9
25,0
50,8
65,0
62,3
81,7
114,3
100,4
101,8
100,0
13,8
47,4
3,8
8,8
25,3
52,0
68,0
65,2
82,6
111,8
98,9
101,7
105,6
10,2
49,2
Flash Marché
Depuis le point haut du marché (le 16/07/2007, valeurs liquidatives des fonds du 18/07/2007), les
fonds affichent à ce jour les comportements suivants :
Fonds
Alpha Zen
Méridian Alpha Zen
Réactis Sérénité
Réactis Modération
Réactis Equilibre
Réactis Opportunités
IXIS Elite Opportunités
Réactis Dynamisme
SONIC Monde
SONIC Euro Pea
SONIC Grande Asie
IPCM Alpha Jet
IXIS Elite Absolute Return (A)
Date VL
18/07/2007
18/07/2007
18/07/2007
18/07/2007
18/07/2007
18/07/2007
18/07/2007
18/07/2007
18/07/2007
18/07/2007
18/07/2007
13/07/2007
13/07/2007
VL en euro Date VL
104 418,38
1 013,69
120,95
151,81
162,59
1 712,84
168,87
165,40
106,16
169,51
109,16
135,58
1 294,96
VL en
euro
27/07/2007 104 329,48
27/07/2007 1 012,78
27/07/2007
120,54
27/07/2007
150,17
27/07/2007
158,81
27/07/2007 1 663,29
27/07/2007
163,91
27/07/2007
159,51
27/07/2007
101,14
27/07/2007
158,94
27/07/2007
109,41
27/07/2007
135,08
29/07/2007 1 274,34
Performances du
18/07/2007 au
27/07/2007
-0,09%
-0,09%
-0,34%
-1,08%
-2,32%
-2,89%
-2,94%
-3,56%
-4,73%
-6,24%
0,23%
-0,37%
-1,59%
Focus sur quelques fonds (données front office au 30/07/2007)
Réactis Sérénité
¾ Pas d’exposition longue crédit (une position sur ADI Crédit Arbitrage, 0.94% du fonds, que nous
conservons après discussion avec le gérant du fonds)
¾ Pas de sensibilité taux
¾ Une exposition sur :
• les actions à dominante value dividendes (8.8%)
• la multigestion alternative défensive (5.7%)
• des fonds à performance absolue (2.7%)
Alpha Zen
¾ Pas d’exposition longue crédit (une position sur ADI Crédit Arbitrage Absolu, 1.67% du fonds, que
nous conservons après discussion avec le gérant du fonds)
¾ Pas de sensibilité taux (-0.09)
¾ Une exposition sur :
• la gestion alternative (8.8% avec principalement, Long Short Equity, Risk arbitrage et arbitrage
de volatilité)
• des actions Europe (3.7%)
• des fonds à performance absolue (6.60%)
Natixis Multimanager
3
Flash Marché
IPCM Alpha Jet
¾ Pas d’exposition longue au crédit
¾ Pas de sensibilité taux (0)
¾ Une poche Long/Short avec des titres vifs qui ont un peu souffert durant la phase de correction
(Rhodia, Atlantia, ABN Amro, Daimler, ENI…). L’exposition nette est de 10%.
Les stratégies alternatives prédominantes sont :
• Long –Short Equity (30%) ,avec un biais « market neutral » (21%)
• Event-Driven & Risk Arbitrage (15%)
• Arbitrage de volatilité (12%)
IXIS Elite Absolute Return
¾ Renforcement de la position nette action sur la semaine passant de 45% en début de semaine
à 50% le 27/07/2007.
¾ Renforcement de l’exposition sur les marchés de la zone Euro : réduction de notre position
"short" sur la zone Euro par achat de Futures sur les indices Eurostoxx 50 et CAC 40.
¾ Augmentation de notre exposition sur le secteur de l'énergie : + 1% sur le fonds Merrill Lynch
World Energie (le 26/07/2007).
¾ Pas d'obligations à Haut Rendement au sein du portefeuille ni d'exposition directionnelle au
marché du Crédit mais uniquement des positions d'arbitrage. Ainsi après discussion avec le
gérant, nous maintenons notre position sur le fonds ADI Crédit Arbitrage (pondération de 5%),
baisse relativement faible de l’ordre de 0.6% sur la semaine.
¾ Pas de modification de la sensibilité obligataire qui reste très faible
Réactis Opportunités
¾ Pas d’exposition longue crédit (une position sur ADI Crédit Arbitrage : 2.44% du fonds, que
nous conservons après discussion avec le gérant du fonds)
¾ Peu de sensibilité taux (0.43)
¾ Une exposition sur :
• des actions internationales avec une exposition nette de 68%(Zone Euro 42%, Europe 9%,
USA 9.70%, Japon 2.95%, Pays émergents 4.35%) et une couverture EUR/USD de 96%
• la multigestion alternative défensive (9.4%)
• des fonds à performance absolue (7.90%)
• du monétaire et monétaire dynamique (25%)
Natixis Multimanager
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Analyse et Perspectives :
Nous pensons que la crise actuelle était anticipée depuis plusieurs semaines et qu’il s’agit
d’une normalisation attendue. Les spreads de crédit peuvent encore s’écarter mais une bonne
partie de la correction a sans doute déjà été effectuée.
Les publications de résultats sont globalement supérieures ou en ligne avec les attentes.
Nous n’anticipons pas à ce stade le scénario d’une crise financière générale qui nous semble
peu probable pour plusieurs raisons :
1) Le bilan des banques américaines et européennes est sain et les marchés de titrisation et/ou
dérivés de crédit ont permis de mutualiser ces pertes.
2) Les entreprises présentent des bilans sains et les résultats publiés récemment ne montrent
pas de fort ralentissement des bénéfices
3) Les entreprises détiennent beaucoup de cash et peuvent autofinancer une grande partie de
leurs investissements.
--> Une contraction de la liquidité sur l’ensemble des marchés financiers est donc peu probable.
Sauf entrée en récession de l’économie américaine (scénario peu probable selon nous à ce
stade), nous restons confiants sur le marché actions à horizon fin d’année mais les semaines
à venir pourraient encore être volatiles.
Disclaimer:
L’OPCVM IPCM ALPHA JET est un OPCVM de fonds alternatifs au sens de l’AMF, agréé en novembre 2002, changement de classification et d’orientation de
placement le 18/08/03. L’attention des souscripteurs potentiels est attirée sur les risques de liquidité et de volatilité des OPCVM tels que IPCM Alpha Jet, investi en
parts ou actions d’OPCVM étrangers cotés ou listés sur leur marché domestique ou étranger qui ne présentent pas le même degré de sécurité, de transparence que
les OPCVM français ou conformes à la Directive Européenne 85/611/CEE. Ce produit est destiné à des investisseurs suffisamment expérimentés pour pouvoir en
évaluer les mérites et les risques et qui ne requièrent pas de liquidité immédiate de leur placement. La société de gestion et le dépositaire tiennent en permanence à
la disposition des souscripteurs la composition du portefeuille et les documents d’information des OPC ou des sociétés d’investissement sous-jacents. Ce fonds est
un OPCVM de fonds alternatifs. Il n’est pas soumis aux mêmes règles que les OPCVM tous souscripteurs et peut donc être plus risqué. Seules les personnes
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