Etude - EuroLand Corporate

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EuroLand Finance
Expert en Valeurs Moyennes
Internet
« Quelle stratégie de croissance sur Internet
en 2008? »
•
Actualité 2007/2008 Internet
•
Perspectives 2008
•
Valorisation des sociétés Internet
Date de 1ere diffusion :
Mardi 12 Février 2008
Analystes :
Nicolas du Rivau
[email protected]
Tél : 01 44 70 20 70
Benjamin Le Guillou
[email protected]
Tél : 01 44 70 20 74
EuroLand Finance
Mardi 12 Février 2008
Éditorial
Nos recommandations favorites
Libellé
Fair Value
Potentiel
NetBooster
15,50 €
52%
Weborama
8,00 €
20%
Adverline
14,00 €
41%
Initiatives et Dévpt
21,00 €
85%
Leguide.com
23,00 €
55%
Internet, la croissance se poursuit !
Après une année 2007 marquée par des mégas acquisitions records,
12 introductions à la bourse de Paris, d’importantes levées de capitaux, l’émergence de nouvelles stars du Net comme FaceBook.com
et Alibaba.com, le secteur Internet sera-t-il aussi dynamique en 2008 ?
A l’instar de l’offre de Microsoft sur Yahoo! et du rachat d’Audible.com par Amazon.com pour 300 millions de dollars, il semble que
le début d’année 2008 confirme le dynamisme 2007 et la poursuite de
la consolidation du secteur Internet. Aujourd’hui, tous les indicateurs
semblent au vert : forte croissance attendue des investissements publicitaires on-line et du e-commerce (confirmée par les premiers chiffres des soldes du mois de janvier), émergence de l’Internet dans les
pays de l’Europe de l’Est et du Sud, et développement de nouveaux
business models.
Néanmoins, la baisse récente des cours de bourse des principaux acteurs de l’Internet, du fait d’un contexte économique plus incertain,
présente elle une opportunité de renforcer ses investissements dans le
secteur Internet en ce début d’année 2008 ?
Sommaire
Performances depuis 1er jan
Libellé
Marché
Variation
Weborama
Alternext
9,08%▲
Adthink Media
Alternext
3,83%▲
GoAdv
Alternext
1,35%▲
Netbooster
Alternext
1,00%▲
Initiatives et Dévpt
Alternext
-44,30%▼
Adomos
Alternext
-39,68%▼
Auto Escape
Alternext
-36,82%▼
LDLC
Eurolist C
-34,39%▼
Performances des Indices
Actualité Internet 2007/ 2008
Bilan 2007 : Introductions, performances boursières…
p2
Les perspectives 2008 : pourquoi investir sur Internet ?
p3
50 premiers sites : une audience à monétiser...
p4
Les valorisations des sociétés Internet
Valeurs de référence : des ratios de valorisation...
p5
Bulle Internet version 2.0 ? : la course au leadership…
p6
Prix transactionnels : Microsoft-Yahoo!
p7
Valeurs françaises : les ratios de valorisation...
p9
Fiches sociétés
Indice
Dernier
Var/1er jan
Alternext
1 053,64
-14,26%
Small 90
6 541,33
-19,29%
Évolution de l’Indice
Alternext Shares depuis 1 an
Adverline : Régie on-line, Micropaiement, Édition...
p 10
Initiatives et développements : leader de la fidélisation…
p 14
LeGuide.com : Premier guide d’achat on-line…
p 18
Netbooster : Une dimension européenne…
p 22
Weborama : Le ciblage comportemental...
p 26
1500
1400
Calendrier Internet
1300
Libellé
Evènement
Date
1200
Weborama
Chiffre d'affaires annuel
13/02/2008
Adverline
Résultats annuels
18/03/2008
Leguide,com
Résultats annuels
20/02/2008
GoAdv
Chiffre d'affaires annuel
22/02/2008
Netbooster
Résultats annuels
23/04/2008
1100
1000
05/02/07
05/04/07
05/06/07
05/08/07
05/10/07
05/12/07
05/02/08
Retrouver l’actualité des Small Caps sur nos sites : www.euroland
www.euroland--finance.com et www.lejournaldelintro.com
1
EuroLand Finance
Actualité Internet 2007/2008
Bilan 2007
12 introductions en bourse de sociétés Internet.
Beaucoup d’investisseurs se demandaient si l’année 2006 n’avait pas été
trop faste pour les valeurs Internet. 2007 ne leur a pas donné raison, en revanche on peut se demander si 2008 ne sera pas l’année de trop ?
Près de 300 M€
de fonds levés
sur le secteur Internet
en 2007
Une année 2007 de tous les records.
L’année 2007 a été marquée par l’accélération des mégas fusionsacquisitions dans le secteur Internet. Du rachat de DoubleClick par Google
pour 3,1 Mds $ au mois d’avril, à la prise de participation de Microsoft dans
FaceBook sur la base d’une valorisation de 15,0 Mds $ au mois de novembre et en passant par le rachat d’Aquantive par Microsoft pour 6 Mds $,
l’introduction d’Alibaba en Chine sur une valorisation de 15,0 Mds $ et en
Europe de l’Est le rachat de Tradus Plc pour 1,7 Mds $… le secteur Internet
a été euphorique en 2007 dans le monde.
Un dynamisme que l’on a retrouvé sur Alternext (principal marché de cotation du secteur Internet en France). Sur 44 nouvelles inscriptions sur le marché Alternext, 8 sociétés évoluent sur le secteur Internet, ce qui porte à
27% la part d’Internet dans l’indice Alternext All Share. On peut également
y ajouter, les introductions en bourse d’Adenclassifieds sur l’Eurolist B et
Monplusbeaujour.com, Golog.com et Referencement.com sur le Marché
Libre.
En France, l’année 2007 a été également marquée par de nombreuses
levées de fonds réalisées par des sociétés Internet déjà cotées en 2007, ce
qui porte le montant total de fonds levés en 2007 pour le secteur Internet à
près de 300 M€ (Augmentations de capital et obligations convertibles
confondues). Ces fonds devraient, selon nous, permettre aux sociétés de
financer leur développement interne et d’éventuelles opérations de croissance externe en 2008.
IPO 2007 sur le secteur Internet
Société
Capitalisation
Performance
Capitaux levés
boursière en
depuis l'IPO au
en M€
M€ à l'IPO
06/02/08
Secteur
Marché de cotation
Date d'IPO
Acheter-Louer.fr
Im m obilier
Alternext
20/07/2007
19,48
6,00
-20,8%
Adenclassifieds
Petites annonces
Eurolist B
21/03/2007
222,52
52,84
-30,6%
Adthink Media
Régie publicitaire
Alternext
23/04/2007
19,99
5,00
-25,8%
Antevenio
Régie publicitaire
07/02/2007
28,48
8,17
-18,6%
11,11
-52,1%
Auto Escape
Alternext
Location de voitures
Alternext
29/01/2007
28,82
Edition
Alternext
21/12/2007
50,03
10,20
9,4%
Im m obilier
Alternext
01/02/2007
51,07
11,56
21,4%
6,54
43,9%
7,14
-1,7%
Cortix
Entreparticuliers.com
Goadv
Notrefamille.com
Portail
Alternext
01/08/2007
34,43
Généalogie
Alternext
08/03/2007
17,43
Source : Euroland Finance.
Conclusion
• L’année 2007 a été très dynamique concernant les valeurs Internet et ce
dynamisme devrait, selon nous, se poursuivre en 2008.
• Le montant important des fonds levés en 2007 (près de 300 M€) devrait
permettre aux sociétés du secteur Internet de financer leur développement
interne et de réaliser d’éventuelles opérations de croissance externe en
2008.
2
EuroLand Finance
Perspectives 2008
Pourquoi Investir sur Internet en 2008 ?
La croissance du
e-commerce attendue à
30% en 2008
(selon la Fevad)
La croissance des
Investissements publicitaires
on-line attendue à
43% en 2008
(selon AD Barometer)
Une consolidation verticale
et/ou horizontale du
secteur du Internet
en 2008.
1/ Un marché en forte croissance en 2008,
Portées par un marché en forte croissance en 2008 (+43% en France d’après une étude AD barometer), nous pensons que certaines valeurs du
secteur Internet ont un fort potentiel devant elles. Les chiffres 2008 du ecommerce sont également très encourageants (+30% selon la Fevad). Le
e-commerce aux Etats-Unis qui est de 3 ans plus mature en moyenne
qu’en France a cru de près de 27% en 2007. Ainsi, pour les sociétés françaises dont le business model repose sur les investissements publicitaires online et l’e-commerce, nous estimons que les trois prochains exercices devraient être à nouveau prometteurs.
2/ Des relais de croissance à l’international,
Les pays d’Europe du Sud et de l’Est constituent également deux réservoirs
de croissance significatifs. A l’image de Tradus Plc, l’équivalent d’Ebay
(enchères on-line), qui bénéficie de l’engouement récent des pays d’Europe de l’Est pour Internet, on estime entre 2 et 3 ans le décalage de maturité entre les marchés Français, Allemands et Anglais, et le reste de l’Europe. Ce relais de croissance devrait ainsi bénéficier aux acteurs de l’Internet dont le business model est facilement duplicable à l’étranger. En 2008,
Leguide.com et Netbooster devraient, selon nous, réaliser une part significative de leur CA à l’étranger : respectivement près de 15% et de 60% de
leur CA total.
3/ Poursuite de la consolidation du secteur en 2008,
A cela, s’ajoute l’aspect spéculatif du secteur qui devrait voir de nombreux
rapprochements et acquisitions, mouvement largement initié depuis fin
2006. En France le secteur Internet regroupe beaucoup de métiers distincts
et d’acteurs spécialisés. Néanmoins, nous pensons que nous sommes actuellement, avec 2 à 3 ans de retard sur les États-unis, dans une période de
consolidation du secteur.
1/ Cette tendance devrait se traduire par des rapprochements entre sociétés de petites tailles, pour créer des acteurs majeurs spécialisés dans un
métier et/ou des acteurs globaux ayant un large panel de savoir-faire.
C’est d’ailleurs l’une des raisons qui a amené une quinzaine de sociétés à
lever des capitaux en bourse en 2007.
2/ A l’instar des transactions Microsoft-Aquantive et Google-DoubleClick,
nous pensons également que la concentration du secteur pourrait se réaliser par l’absorption des acteurs spécialisés par des acteurs globaux de l’Internet. Les opérations devraient permettre aux acteurs globaux de dynamiser leur profil de croissance en se renforçant sur des marchés de niche.
Ainsi, au-delà de la forte croissance de leur marché, la dimension spéculative du secteur devrait permettre de bonnes performances boursières en
2008.
Conclusion
• Actuellement le secteur de l’Internet est un marché atomisé (petits acteurs spécialisés sur un ou plusieurs métiers).
• Les valeurs du secteur Internet devraient bénéficier de leur fort aspect
spéculatif en 2008.
• Les perspectives de croissance de l’e-commerce et des investissements
publicitaires en Europe en 2008, font du secteur Internet, une bonne opportunité d’investissement.
3
EuroLand Finance
50 premiers sites
Classement des 50 premiers sites français
Rang
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
Site
Nbre de visiteurs uniques
par mois en France
GOOGLE
23,713,000
ORANGE
15,987,000
MSN/ WINDOWS LIVE
15,930,000
YAHOO!
12,292,000
PAGES JAUNES
11,596,000
EBAY
11,194,000
L'internaute Magazine
9,071,000
VOILA
8,469,000
MAPPY
8,434,000
YOU TUBE
8,130,000
DAILYMOTION
7,107,000
LA REDOUTE
7,094,000
SKYROCK
6,422,000
01NET
6,275,000
COMMENTCAMARCHE,NET
5,432,000
ALICE
5,253,000
OVERBLOG
5,098,000
DOCTISSIMO
5,096,000
ALLOCINE
4,954,000
AUFEMININ.FR
4,951,000
France TELEVISIONS
4,711,000
CLUBIC.COM
4,393,000
TOM'S GUIDE
3,967,000
3 SUISSES
3,818,000
ALAPAGE
3,465,000
Rang
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
Site
Nbre de visiteurs uniques
par mois en France
LE MONDE
3,405,000
SFR
2,867,000
CANAL+
2,810,000
LE FIGARO
2,759,000
LE JOURNAL DU NET
2,746,000
LEGUIDE.COM
2,715,000
JEUXVIDEO.COM
2,675,000
SHOPPING.COM
2,605,000
RATP
2,595,000
MARMITON.ORG
2,510,000
MISTERGOODDEAL
2,435,000
TOM'S GAMES
2,352,000
CITYVOX
2,270,000
CARADISIAC
2,262,000
2*MOINSCHER.COM
2,147,000
BOURSORAMA.COM
1,987,000
TELE LOISIRS
1,855,000
EVENE.FR
1,829,000
TOM'S HARDWARE
1,827,000
EXPEDIA
1,735,000
WEBMARCHAND
1,713,000
ACHETERFACILE
1,713,000
ZDNET
1,700,000
SUPERTOINETTE
1,611,000
20 MINUTES
1,576,000
Source : Médiamétrie/NetRatings - Panel France - Tous lieux de connexion - Novembre. 2007
Conclusion
• L’audience de l’ensemble des principaux sites Internet français a fortement progressé en 2007.
• Cette forte audience devrait, selon nous, se retrouver dans les résultats
des sociétés Internet dès 2008.
4
EuroLand Finance
Valorisation du secteur Internet
Valeurs de Référence
Les valeurs françaises
présentent une décote de 50%
par rapport aux leaders mondiaux du secteurs Internet
Les acteurs majeurs de l’Internet dans le monde (principalement américains) sont significativement mieux valorisés (en médiane 16,4x Ebit 2008e
et 27,4x PE 2008e) par le marché que leurs « homologues » européens (9,0x
Ebit 2008e et 15,0x PE 2008e). Cet écart s’explique principalement par la
différence de taille des sociétés comparées et souvent par la maturité de
leurs marchés. En France, les investissements publicitaires sur Internet représentent seulement moins de 10% (selon TNS Média Int) de l’ensemble des
investissements publicitaires en 2007 contre près du double aux Etats-Unis.
De plus, il existe très peu d’acteurs majeurs européens regroupant l’ensemble des compétences des grands groupes américains. Actuellement, le
marché européen est composé de nombreux petits acteurs spécialisés
dans un ou plusieurs métiers sur Internet. Ainsi, à l’image des États Unis, nous
pensons que le secteur Internet européen devrait poursuivre sa consolidation en 2008 et possède encore un fort potentiel de croissance.
Ratios de valorisations des sociétés leader du secteur Internet
Ebay Inc
Google Inc
VE/sales 07
4,3
VE/sales 08
3,8
VE/Ebit 07
13,0
VE/Ebit 08
12,0
PE 07
108,3
PE 08
20,7
13,3
9,5
30,1
20,4
40,3
30,0
Amazon Com
1,9
1,5
33,9
25,1
61,8
44,6
Valueclick Inc
2,8
2,4
16,0
12,5
29,3
24,8
Expedia Inc
Alibaba.com Ltd.
2,7
2,3
13,4
11,4
22,1
18,4
40,8
28,8
119,1
68,0
96,3
77,5
11,0
3,5
8,1
3,1
37,6
23,0
24,9
16,4
59,7
51,1
36,0
27,4
Moyenne
Médiane
Sources : Euroland Finance / JCF.
Conclusion
• La valorisation des leaders mondiaux du secteur montre qu’il existe un
potentiel d’appréciation important sur les valeurs Internet européennes.
• Les sociétés américaines représentent l’avenir des sociétés Internet européennes et devraient permettre la consolidation du secteur.
5
EuroLand Finance
Bulle Internet version 2.0 ?
• Peut-on parler de bulle Internet ?
Nous identifions
« 2 bulles indépendantes » :
Les « bigfive » de l’Internet et
les sociétés du web 2.0.
Contrairement à l’année 2000, la majorité des sociétés introduites sont plus
mûres et ont connu la bulle 2000 ainsi que les années difficiles qui ont suivies. Les investisseurs et analystes ont donc été plus raisonnables en 2008
qu’en 2000. Malgré les très bonnes performances de certains titres en 2007,
les ratios de valorisation du secteur Internet début 2008 restent raisonnables
(VE/Ebit 2008e : 9x et PER 2008e : 13x) et comparables à certaines industries
traditionnelles et en tout cas très éloignés des records de valorisation atteints sur le Nouveau Marché fin 1999 début 2000.
Néanmoins, les ratios des transactions entre les « big five » de l’Internet, laissent penser qu’ils se sont créés leur propre bulle. En effet, à la vue des transactions records de cette année avec Google, Micrososft, Yahoo!, Ebay et
Amazon, on peut en effet parler de bulle à l’intérieur du secteur pour les
«big five».
Cette bulle est en fait une course à tout prix au leadership international sur
le Net. Elle a également été attisée par le développement du web 2.0,
dont les ratios de transactions dépassent souvent l’entendement.
Microsoft et un investisseur asiatique ont investi dans le site emblématique
du web 2.0, FaceBook, sur la base de ratios de valorisation de l’ordre de
100x le CA 2007e!
Quand on connaît la rapidité à laquelle les internautes se lassent des sites
communautaires, on peut parler de bulle sur le web 2.0.
Conclusion
• Les ratios de valorisation du secteur Internet en France reste raisonnable.
•Les « bigfive » de l’Internet sont dans une course au leadership à tout prix.
• Les ratios de transactions des sites communautaires, nous amènent à
penser qu’il y a aujourd’hui une bulle indépendante au web 2.0.
6
EuroLand Finance
Prix transactionnel
Les ratios de valorisation de
L’offre de Microsoft sur Yahoo!
(prime de 62%) démontrent qu’il
existe encore un fort potentiel
d’appréciation des acteurs
européens du secteur Internet.
Nouvel Ensemble :
Microsoft-Yahoo!
Yahoo! : portail/boite email
MSN : tchat/boite email
Aquantive : régie/affiliation
Microsoft-Yahoo! l’offre de référence pour 2008 ?
L’offre de Microsoft sur Yahoo! marque le retour aux hostilités dans le
secteur Internet. Cette offre qui ne devrait pas être sans suite, nous a
permis de faire un point sur la valorisation des acteurs européens du secteur.
• Une course au leadership.
9 mois après avoir acquis au prix fort (6,0 Mds $) l’un des principaux acteurs de la publicité on-line Aquantive, Microsoft poursuit sa stratégie de
développement sur Internet. Après avoir été débouté une première fois
en début d’année 2007, Microsoft profite du passage à vide de Yahoo!
et de la chute de son cours de bourse (-40% depuis un an) pour reformuler une offre (moins élevée) de 44,6 Mds $. Yahoo!, créé en 1994, est le
numéro deux mondial de la publicité on-line (500 millions de visiteurs uniques) et des recherches sur Internet. L’opération ferait du nouvel ensemble le numéro un en terme d’audience et de revenus publicitaires aux
USA, et le numéro deux derrière Google en Europe. Microsoft serait positionné à la fois sur le web 2.0 avec sa participation dans FaceBook, sur la
publicité on-line avec MSN, Yahoo!, Aquantive et RigthMedia, sur les
moteurs de recherche avec Live Search, le ciblage comportemental
avec Blue Litium, sur les marchés émergents comme la Chine avec la
participation de Yahoo! dans Alibaba.com etc... Microsoft pourrait ainsi
devenir un véritable contre-pouvoir face à Google d’un point vue technologique, d’audience et géographique.
Ratios de l’offre de Microsoft sur Yahoo!
Alibaba.com* : enchères
Acquéreur-Cible Transaction VE/CA 08* VE/Ebitda 08* VE/Ebit 08*
PE 08
Blue Lithium : ciblage comportemental
Microsoft-Yahoo!
74,3
FaceBook* : site communautaire
* VE retraitée des diverses participations du groupe (Alibaba.com, Gmarket…)
44,6 M€
6,0
19,0
56,6
Kelkoo : comparateur de prix
Inktomi : moteur de recherche
Overture : liens promotionnels
Music Unlimited : téléchargement légal
de musique
Right Media : bourse d’échange de
publicité
Live Search : moteur de recherche
* Prise de participation (société non
consolidée)
• Un prix de transaction qui doit faire réagir le secteur en France !
La prime de 62% par rapport au cours de bourse de Yahoo! le 31 janvier
2008, proposée par Microsoft peut paraître élevée à la lecture des ratios
de transaction, mais quand on regarde la taille du marché de la publicité on-line en 2007 (environ 40 Mds $) et que certains l’estiment à 80 Mds
$ en 2010, on comprend pourquoi Microsoft est prêt à payer le prix fort.
La publicité on-line est le moteur du Net aujourd’hui. En conséquence,
compte tenu des perspectives de croissance soutenues pour les prochaines années dans le secteur de la publicité on-line, nous pensons
que les sociétés du secteur Internet cotées en France présentent une
décote importante injustifiée. Nous pensons que tôt ou tard les ratios de
l’offre Microsoft-Yahoo! devraient ainsi faire réagir le secteur. L’offre de
Microsoft sur Yahoo! fait ressortir un ratio VE/Ebitda 2008e de 19,0x et un
PE de 74,3x, contre en moyenne 9,0x VE/Ebitda 2008e et des PE inférieurs
à 13x pour les sociétés françaises du secteur Internet.
• Valorisation du secteur Internet au prix de l’offre Microsoft-Yahoo!
Nous pensons que la vague de consolidation du secteur Internet initiée
en 2006 n’est pas terminée. Selon nous, les valeurs de la publicité on-line
cotées sont les plus spéculatives. En conséquence, nous avons fait
l’exercice de valoriser les acteurs de ce marché cotées à Paris sur la
base du ratio le plus pertinent, selon nous, de la transaction MicrosoftYahoo! : 19x Ebitda 2008e, un ratio qui devrait, selon nous, augmenter si
Yahoo! fait monter les enchères...
7
EuroLand Finance
Prix transactionnel
Valorisation du secteur Internet au prix de l’offre de Microsoft pour Yahoo!
Cours au
05/02/08 en €
Capitalisation au
05/02/08 en M€
Valeur de transaction Microsoft-Yahoo!
en M€ sur la base de 19x Ebitda 2008e
Adverline SA
NetBooster
10,18
50,9
94,5
85,5%
10,50
62,3
143,1
129,5%
Potentiel
Weborama
5,65
19,4
34,2
76,2%
Adthink Media
2,97
14,9
67,6
352,5%
Hi Media
Leguide com
4,90
14,20
191,3
47,4
332,3
118,8
73,7%
150,9%
Conclusion
• Il existe un fort potentiel d’appréciation des acteurs européens captant
la manne des investissements publicitaires on-line.
• L’offre de Microsoft sur Yahoo! confirme l’aspect spéculatif des valeurs
Internet et la poursuite de la consolidation du secteur.
8
EuroLand Finance
Ratios de valorisation
Ratios de valorisation du secteur Internet en France
VE/sales 07
VE/sales 08
VE/Ebit 07
VE/Ebit 08
PE 07
PE 08
1000mercis
6,8
4,8
14,6
9,7
23,9
15,5
Adomos
1,1
1,0
9,0
7,6
6,8
13,1
Adthink Media
1,5
0,8
10,5
4,5
42,4
8,9
Adverline SA
2,5
1,9
15,7
10,6
22,0
15,2
Antevenio SA
1,4
0,9
8,9
6,2
13,1
11,6
Auto Escape
0,2
0,1
39,2
1,9
34,8
12,7
Come and Stay
0,9
0,8
8,8
6,0
12,9
8,7
Cortix
3,8
1,7
40,5
12,6
78,0
24,9
Email Vision
1,9
1,3
21,9
12,9
34,9
21,0
Entreparticuliers.Com
3,7
2,9
10,8
7,9
14,9
10,8
GoAdv SA
2,5
1,5
21,0
10,0
26,2
12,8
Initiatives et Developpements
2,8
0,7
31,9
7,4
22,1
8,1
Leguide com
2,6
1,8
9,3
6,4
20,3
13,0
Maximiles
2,2
1,7
10,6
9,0
15,0
22,9
NetBooster
2,0
1,3
16,7
9,2
21,4
12,9
Notrefamille.Com
1,2
0,9
7,2
4,9
14,1
10,3
Rentabiliweb Group
1,7
1,3
13,1
7,1
21,0
11,4
Sporever
0,9
0,8
9,2
5,5
20,4
12,3
Weborama
3,6
2,0
16,6
10,1
25,7
16,2
Adenclassifieds Sa
1,9
1,4
13,6
8,2
34,5
18,8
Hi Media
1,8
1,3
17,3
12,3
23,9
18,6
Meetic SA
2,8
2,2
14,3
10,9
23,3
17,9
SeLoger.com
10,4
7,9
25,8
17,7
42,6
26,4
Doctissimo
10,1
6,8
24,9
14,5
25,6
17,5
Dreamnex SA
2,2
1,0
12,1
5,5
19,7
8,7
ldlc.com SA
0,2
0,1
16,3
13,1
22,3
17,3
Rue du Commerce SA
0,2
0,1
13,7
8,7
ns
11,1
Moyenne
2,7
1,8
16,8
8,9
25,4
14,8
Médiane
2,0
1,3
14,3
8,7
22,2
13,0
Sources : Euroland Finance, JCF.
Conclusion
• L’ensemble des valeurs Internet ont vu leurs capitalisations boursières
baisser depuis l’été 2007.
• Aujourd’hui, en moyenne, les valeurs Internet se paient moins de 9,0x le
ROP 2008e et moins de 15,0x les résultats 2008e.
• Compte tenu des perspectives de croissance des investissements publici-
taires et du e-commerce pour les 3 prochaines années, l’ensemble du secteur Internet nous semble sous-valorisé.
9
EuroLand Finance
Cours au 06/02/07 (c) : 9,90 €
Fair Value : 14,00 €
Potentiel : 41,4%
Opinion : ACHAT
Adverline
Agence de medias
Alternext
Alternext Shares
Régie on-line, Micropaiement, Édition...
EDITORIAL
Créée en 1999 et cotée sur le marché Alternext depuis le mois de mai 2006, Adverline est
une des régies publicitaires on-line leader en France (la régie publicitaire représente 25% du
CA total 2007). Le groupe est également présent sur le marché du micro-paiement (47% du
CA 2007) et de l’édition de sites Internet (28% du CA 2007).
Le business model d’Adverline repose sur la monétisation de l’audience des sites Internet.
L’audience des sites partenaires de la société en régie représente 13,0 millions de visiteurs
uniques par mois (source : Médiamétrie au mois de janvier 2007). Cette audience est organisée autour d’offres thématiques majeures : B to B, Univers de la Maison et Soutien Scolaire.… proposées à plus de 350 annonceurs.
Adverline a publié un chiffre d’affaires 2007 en progression de plus de 133% à 20,8 M€ vs
16,0 M€ anticipé par la société. Avec une croissance organique à près de 105%, Adverline
est l’une des sociétés Internet cotées les plus dynamiques. Le groupe devrait, selon nous,
publier prochainement un niveau de MOP 2007e de 15,9%.
Évolution du cours et des volumes sur 1 an
A noter !
Au 06 Février 2007
Capitalisation : 49,5 M€
Valeur d’entreprise
Nombre de titres : 5 003 588 titres
Volume moyen/6 mois : 10 957 titres
Extrêmes / 6 mois : 12,50 € / 23,01 €
Rotation du capital / 6 mois : 42,7%
Flottant : 36,5 %
Code ISIN : FR 0004176337
Bloomberg : ALADV FP
52,0 M€
En 2007e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
2,5x
15,7x
22,0x
En 2008e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
1,9x
10,6x
15,2x
OVERVIEW
Forces
Faiblesses
d’adserving propriétaire • Pricing power limité en raison de l’incapable de maximiser à la fois le ROI des tensification de la concurrence sur l’acannonceurs et les revenus des éditeurs.
tivité de micro-paiement.
• Leader sur des thématiques porteuses.
• Technologie
Actionnariat
CKFD*
26,82%
L. de Kerdrel
18,69%
C. C. de Beauregard
18,69%
Salariés
2.20%
Investisseurs qualifiés
33,6%
*holding des dirigeants
• Des offres complémentaires.
• La société possède des sites en propre.
Opportunités
• Un positionnement sur des marchés en • Rupture
forte croissance.
avec
• Une duplication aisée du modèle à l’in- cliente.
ternational (Europe du Sud)
• Une cible de choix pour un géant du offline.
• Possibilité de capter des annonceurs en
direct.
Menaces
des relations commerciales
l’une des centrales d’achat
10
EuroLand Finance
Adverline
Actualité
Adverline a publié un CA annuel en forte croissance. Le chiffre d’affaires 2007 progresse de plus de 133% à 20,8 M€ et la croissance
organique ressort à près de 105%.
Ces chiffres sont ressortis au-dessus de notre prévision de CA 2007 à
18,6 M€ et de la guidance du groupe de 16,0 M€. A la suite de
cette publication nous avons relevé notre objectif de cours à
14,00 €.
Répartition du CA en 2007
M icro-
Commentaires
paiement
• Une stratégie payante.
47%
Edition
28%
Régie
25%
Source : Euroland Finance
Répartition du CA à terme
Au deuxième semestre, historiquement le plus important compte
tenu des fêtes de fin d’année, Adverline a réalisé un chiffre d’affaires de 12,6 M€, soit 2,4x le CA du S2 2006. Cette performance s’explique principalement par 1/ la consolidation au S2 de VerticalMail
et de Société.com, 2/ la forte croissance (+205%) de l’activité de
micropaiement et 3/ du développement du pôle édition (+216%) à
travers les sites Kelprof et ZoneADSL. Ces résultats sont le reflet d’une
stratégie payante basée sur la complémentarité des 3 business unit
du groupe : Régie publicitaire, Micropaiement et Édition.
Néanmoins, nous pensons que le développement de l’activité de
micropaiement plus rapide qu’attendu (qui porte sa part dans le
CA 2007 à 47%) et dont la marge d’exploitation se situe entre 10%
et 15%, devrait selon nous moyenner à la baisse le niveau de marge
d’exploitation total du groupe. Ainsi, nous avons révisé à 15,8% notre prévision de MOP 2007e vs 18,1% avant la publication. Le groupe
maintient quant à lui son objectif de MOP supérieure à 15%.
• En 2008, le groupe devrait bénéficier :
Edition
33%
Régie
32%
M icropaie-
1/ de la pleine consolidation de VerticalMail (3,5 M€ de CA en
2006),
2/ de la régie du site Societe.com (1,0 M€ de CA en 2007e) et des
nouveaux produits lancer sur le site,
3/ de la croissance des investissements publicitaires on-line attendus
en hausse de 43% selon AD Barometer,
4/ du développement du micropaiement et de l’augmentation de
l’audience de ses sites en propre.
ment
Recommandations
35%
Aux cours actuels, le titre Adverline nous semble sousvalorisé et présente selon nous un potentiel de plus de 50%. Notre fair value, issue
de notre model DCF et des comparables boursiers, ressort à 14,00 €.
Auquel, s’ajoute, selon nous, dans un contexte de consolidation un
aspect spéculatif au titre. En conséquence, nous réitérons notre
recommandation à l’achat.
Évolution du chiffre d’affaires
en M€
28,1
2005
2006
2007e
2008p
CA (K€)
4 310
8 916
20 782
28 077
REX (K€)
424
1 317
3 308
4 892
RNPG av GW (K€)
291
941
2 247
3 262
105,3%
106,9%
133,1%
23,2%
Marge opérationnelle (%)
9,8%
14,8%
15,9%
17,4%
Marge nette av. GW et except. (%)
6,8%
10,6%
10,8%
11,6%
20,8
Var CA (%)
9,0
4,3
2005
2006
2 007
2008P
VE / CA
ns
5,8
2,5
1,9
VE / REX
ns
39,5
15,7
10,6
PER av. GW et except.
ns
52,7
22,0
15,2
11
EuroLand Finance
Adverline
OPPORTUNITES & CONCURRENCE
Positionnement commercial des activités régie publicitaire, édition et micro-paiement.
Caractéristique de l’offre
Cible
commerciale
Régie publicitaire
• Centrales d’achats d’espaces
Édition/Contenu
• Internautes et sociétés à la re-
qui achètent des espaces publicitaires pour des annonceurs
( SNCF…).
cherche d’informations sur différentes thématiques (sociétés,
voyages, soutien scolaire, décoration, environement).
• Annonceurs en direct.
• Annonceurs en direct et centra-
• Diffusion de messages publicitaires sur un réseau de sites Internet à thème et de moyenne audience (10 000 sites, soit plus de
13 millions de visiteurs uniques par
mois).
• Mesure de l’efficacité des campagnes publicitaires via le logiciel
propriétaire Adnext.
• Commercialisation de base de
données B to B avec VerticalMail.
Micro-paiement
• Sites Internet désirant faire payer
l’accès à un contenu, un bien ou
un service, et sécuriser le paiement.
les d’achats d’espaces publicitaires.
•Adverline a réalisé des acquisitions et des prises de participation
dans des sites concentrant des
audiences qualifiées.
• 6 thématiques :
• Solutions Passup : Ensemble de
solutions techniques permettant à
un éditeur de faire payer l’accès à
un contenu, à un bien ou à un service.
Entreprises (société.com),
Voyage (top-départ.com),
Nouvelles techno (zoneadsl.com),
Soutien scolaire (kelprof.com),
Décoration (decofinder.com),
Environement (VeoSearch).
• 4 modes de paiement :
• Il existe de nombreux sites déve-
• Marché relativement dispersé et
1/audiotel, 2/ SMS, 3/ W-HA, 4/ CB.
• Partage des revenus entre Adverline, l’éditeur et l’opérateur.
Concurrence
• Régies internes des sites ayant
une audience importante (ex :
boursorama).
• Réseaux publicitaires (Régies
qui agrègent de nombreux sites
éditeur (ex : Tradedoubler).
• Régies externes (ex : Hi-media,
loppant les thématiques reprises
par les sites d’Adverline : verif.fr
(société),
Routard
(voyages),
Acadomia
(soutien
scolaire),
MonHabitat (décoration, ameublement)...
très concurrentiel.
•Leader : Hi-Média via AlloPass
(CA 05 : 28.3 M€)
Autre concurrents :
ment, Rentabiliweb.
Micropaie-
Adlink).
Opportunités
• Forte croissance attendue en
2008 des investissements publicitaires on-line en France (+43%,
source : AD barometer).
• A l’effet volume (nouveaux annonceurs) pourrait s’ajouter un
effet prix positif (Augmentation
des budgets publicitaires on-line).
CA potentiel
• Apparition de nouveaux formats publicitaires on-line.
Avec un CA de plus de 5,1 M€,
l’activité régie est en 2007 devenue la plus petite source de revenu de la société (25% du CA).
Cette activité devrait croître fortement
en
2008.
Toutefois,
compte tenu de la montée en
puissance de l’activité édition
elle ne représentera pas plus de
32% du CA global à terme.
• Potentiel de croissance important pour certaines thématiques,
encore sous-exploitées.
• De nombreux sites B to B encore
au stade de lancement pourraient rejoindre potentiellement
l’univers de contenu du groupe
Adverline pour accélérer leur développement.
L’édition de contenu à travers les
sites Internet à thème contribue
désormais pour plus de 28% au
CA global du groupe (5,9 M€ de
CA en 2007 vs 1,8 M€ en 2006).
Cette activité à forte marge d’exploitation (environ 30% ) devrait
représenter à terme 1/3 de l’activité globale et améliorer les ratios
d’Adverline.
• Croissance
soutenue
du
e-commerce et développement
de nouveaux produits adaptés au
micropaiement.
• Amélioration de la visibilité des
solutions de micro-paiement.
• Contraintes juridiques en passe
d’être levées.
Le micro-paiement est pour Adverline un complément d’offre de
commercialisation des sites Internet. Ainsi, la contribution de cette
activité au CA global (47%) devrait
diminuer à terme. Nous pensons
également que la forte concurrence devrait par ailleurs diminuer
les marges de cette activité.
12
EuroLand Finance
Adverline
COMPTES HISTORIQUES & PREVISIONNELS
2005
2006
2007e
2008p
4 310
8 916
20 782
28 077
Résultat d'exploitation
424
1 317
3 308
4 892
Résultat financier
- 21
- 64
- 29
- 24
Résultat exceptionnel
RNPG av. goodwill et exceptionnel
Résultat net part du groupe
0
291
291
-5
934
199
0
2 247
1 517
0
3 262
2 532
3 167
11 667
19 174
18 469
0
10 474
9 744
9 014
Actif circulant
Trésorerie
Total bilan
2 345
24
5 536
6 194
426
18 099
10 566
6 319
36 059
14 134
7 285
39 888
Capitaux propres
3 352
9 174
19 228
21 760
Emprunts et dettes financières
Dettes d'exploitation
254
1 930
3 800
4 963
7 658
9 010
5 953
12 013
3 451
En K€
Chiffre d'affaires
Actif immobilisé
dont goodwill
Capacité d'autofinancement
368
907
2 412
Variation du BFR
405
478
324
566
Investissements opérationnels
Free Cash Flows opérationnels
116
- 153
188
241
8 201
-6 113
214
2 671
Marge d'exploitation
9,8%
14,8%
15,9%
17,4%
Marge nette avant goodwill
Rentabilité des fonds propres
6,8%
8,7%
10,6%
2,2%
10,8%
7,9%
11,6%
11,6%
Taux de rotation des actifs
1,2 x
0,7 x
1,0 x
1,4 x
Gearing net
6,9%
36,8%
7,0%
-6,1%
Effectif
Charges de personnel / CA
nc
12,4%
15
13,2%
25
7,2%
28
7,1%
BNPA av. goodwill et excep. (en €)
0,06
0,19
0,45
0,65
BNPA (en €)
0,06
0,04
0,30
0,51
+
Une forte croissance organique
de l’activité en 2007 à 105%.
-
Une dette nette estimée à
2,5 M€.
+
Une marge d’exploitation
supérieure à 15%.
COMPARABLES
Hi Media
VE/CA 07
VE/CA 08
VE/REX 07
VE/REX 08
PER 07*
PER 08*
1,9
1,4
18,2
12,9
25,2
19,6
Antevenio
1,2
0,8
8,0
5,6
12,1
10,7
AdThink
1,3
0,7
8,9
3,8
37,1
7,8
Rentabiliweb
1,7
1,3
13,4
7,3
21,4
11,6
AdLink
2,0
1,6
16,7
14,7
25,0
19,6
Moyenne des comparables
1,6
1,2
13,0
8,9
24,2
13,9
Adverline
2,5
1,9
15,7
10,6
22,0
15,2
*PER av amortissemnt GW
13
EuroLand Finance
Cours au 06/02/08 (c) : 11,34 €
Potentiel : 85,2%
Opinion : ACHAT
Initiatives et
Développements
Internet
Alternext
Alternext Shares
Leader de la fidélisation on-line.
EDITORIAL
Initiatives et Développements, créée en 2002, est une société spécialisée dans les services
aux entreprises. Elle permet aux grands groupes, comités d’entreprise, PME et TPE d’accéder à une vitrine offrant une chaîne de prestations de services et de produits via Internet et
cela à des prix très compétitifs. Par le biais de ces vitrines, le groupe propose aux entreprises
des solutions de marketing sur Internet (prospection, fidélisation et communication) afin
d’optimiser leurs relations avec leurs clients ou salariés.
Initiatives et Développements, est la seule société dans son domaine d’activité à maîtriser à
la fois l’approvisionnement et le processus de vente grâce à sa centrale d’achats Euronics,
première centrale d’achats européenne. Ainsi, le groupe est en mesure d’assurer un service
« clé en main », de la création et la gestion de sites pour compte propre ou compte de tiers
en amont, jusqu’à l’offre de produits et de services à des prix préférentiels en aval.
La vente de nouveaux clubs d’achats, draine de plus en plus d’internautes si bien que la
société développe une activité de vente de publicité et de datamining. Cette activité qui
génère aujourd’hui un faible CA est cependant en forte expansion compte tenu de l’augmentation de la part des dépenses publicitaires allouées par les annonceurs sur Internet.
A noter !
Au 06 Février 2008
Volume moyen/6 mois : 16 732 titres
Extrêmes / 6 mois : 10,50 € / 16,70 €
Flottant estimé: 40 %
Bloomberg : ALIDA FP
Reuters : ALIDA.PA
101,2 M€
En 2006/2007e
VE/CA
VE/REX
PER retraité
2,8x
31,9x
22,1x
En 2007/2008e
VE/CA
VE/REX
PER retraité
0,7x
7,4x
8,1x
OVERVIEW
Forces
• Actionnaire d’une centrale d’achats leader sur
le marché européen.
Actionnariat
• Profondeur du catalogue produit.
• 3,6 millions d’abonnés qui assurent un CA récur-
Famille Quérou
33 %
Investisseurs qualifiés
40 %
Actionnaires historiques
27 %
Faiblesses
• Aujourd’hui, le développement est essentiellement ciblé en France.
• Faible marge sur l’activité e-commerce.
rent important.
• Une
technologie propriétaire.
Opportunités
• Développement international.
• Développement du business
s’adressant
finaux.
directement
to consumer en
aux consommateurs
Menaces
• Intégration
des nouvelles équipes (Kouro
Sivo + ITSS).
• Développement
du e-commerce, et de nouveaux produits et services.
14
EuroLand Finance
Initiatives et Développements
Actualité
en M€
Initiatives et développements, acteur majeur de la fidélisation online, a publié le 23/01/2008 ses résultats annuels. Le résultat d’exploitation consolidé sur 18 mois progresse significativement à 3,2 M€ et
le résultat net ressort à 1,8 M€. Compte tenu des récentes acquisitions de Kouro Sivo et ITSS, le groupe a également publié ses résultats pro forma sur 12 mois. Le CA est ainsi ressorti à 84 M€ et la MOP
à 7,1%.
Commentaires
• Des marges impactées par les acquisitions.
177,7
141,3
36,5
6,2
2005/06
2006/07
2007/08e
2008/09P
La marge d’exploitation pro forma (7,1%) a été impactée par Kouro
Sivo qui génère une perte d’exploitation de –5,0% vs 16,6% pour ID
seul. Aujourd’hui, les deux acquisitions sont dilutives, néanmoins
l’objectif du management est de ramener ces filiales vers des niveaux de marge proches du niveau moyen du groupe. Les chiffres
pro forma, intégrant les récentes acquisitions Kouro Sivo et ITSS, respectivement réalisées au mois de juillet 2007 et septembre 2007, ne
reflètent pas encore les synergies potentielles entre les différentes
entités. Sur le plan stratégique, ces 2 acquisitions devraient permettre au groupe de bénéficier d’une offre totalement intégrée et de
gagner de nouveaux fichiers clients. Une fois les synergies opérées
(selon nous au S2), notamment sur les canaux de distributions, la
marge du groupe devrait mécaniquement progresser.
• En 2008, le groupe devrait bénéficier :
Répartition du
chiffre d’affaires 2006/07
Produits
60%
Publicité
1%
Conseil
39%
Sources : Société, Euroland Finance.
1/ du changement de périmètre lié aux différentes acquisitions,
2/ des récents nouveaux contrats avec le groupe Société Générale
et Visa Business (près de 35 M€ de CA estimé),
3/ de la croissance du e-commerce (+30% selon la Fevad),
4/ de la demande croissante d’outils de fidélisation par les groupes
bancaires,
5/ de la possibilité de consolider via des options d’achat ses masters
franchises à l’étranger (60 M€ de CA estimé).
Recommandations
Suite à la chute brutale des comparables boursiers d’Initiatives et
Développements, à la révision à la baisse de nos prévisions de marges d’exploitations et à la nouvelle structure financière, notre fair
value, issue de nos modèles DCF et des comparables boursiers, ressort à 21,00 € par action. Aux cours actuels, le titre présente un potentiel voisin de 80,0%. Nous réitérons en conséquence notre recommandation d’Achat.
2005/06*
2006/07**
6 232
36 500
141 343
177 708
ROP (K€)
222
3 173
13 594
17 983
RNPG av gw (K€)***
261
3 243
8 803
11 729
91,7%
485,7%
287,2%
25,7%
ns
8,7%
9,6%
10,1%
ns
8,9%
6,2%
6,6%
CA (K€)
Var CA (%)
Marge opérationnelle courante
(%)
Marge nette (%)
2007/08e 2008/09p
16,2
2,8
0,7
0,6
VE / ROP
ns
31,9
7,4
5,6
PER***
ns
22,1
8,1
6,1
VE / CA
* clôturé le 31 mars 2006
** Exercice clôturé le 30 septembre 2007 sur 18 mois
*** RNPG et PER retraité d'un taux IS normatif
15
EuroLand Finance
Positionnement commercial de l’offre de Initiatives & Développements
Abonnements
• Les
Cible
commerciale
Caractéristiques
de l’offre
grands comptes qui souhaitent
fidéliser ou attirer une clientèle à travers
un club d’achats.
• Les Comités d’entreprise des PME cherchant à optimiser les offres faîtes à leurs
salariés pour les attirer et les conserver.
• Les TPE qui n’ont pas de CE et qui souhaitent donner à leurs salariés les mêmes
avantages qu’une grande entreprise.
L’abonnement souscrit par une entreprise pour ses clients, prospects ou salariés permet à ceux-ci d’avoir accès à un
site de vente en ligne dans lequel ils
bénéficieront de tarifs préférentiels.
Il existe 3 offres :
• Accès à initiative CE, portail destiné
aux Comités d’entreprise.
• Accès à Ultra-vantages, portail destiné
aux TPE.
• Création d’un club-avantage qui
donne accès à un des 2 portails existants, à un des sites thématiques développés par le groupe, à un nouveau site
créé par le groupe et dédié aux membres du club avantage, ou à un site en
marque blanche créé par le client pour
ses abonnés et géré par Initiatives et
Développements.
• Sur le marché des CE, 85% des comités
Concurrence
d’entreprise achètent directement leurs
produits. Concernant les 15% de CE qui
externalisent leurs achats, le marché est
composé d’une multitude d’acteurs
(CanalCE, Meyclub, Novalto, Club
A+,...), mais aucun leader n’émerge.
• Certaines sociétés sont également
positionnées sur les TPE qui n’ont pas de
CE (Club A+, Novalto, Cap exclusivité).
• Par contre, le groupe est le seul acteur
sur les clubs-avantages pour grands
comptes.
Vente de produits et services
Le groupe développe des sites de vente en
ligne réservés aux personnes ayant un abonnement, payés par un grand compte ou par leur
entreprise. Ce sont donc :
• Les clients ou prospects d’une entreprise
grands comptes.
• Les salariés d’une PME ou d’une TPE.
développement des Masters Franchises depuis fin 2006 et des concessions,
permet de drainer de nouveaux abonnés notamment à l’étranger.
Opportunités
CA potentiel
• La durée des mandats des CE passant
La société offre une gamme sans cesse élargie
de produits (en s’approvisionnant auprès de sa
centrale d’achats ou directement auprès de
ses récentes filiales Kouro Sivo et ITSS) et de
services (fidélisation).
Première centrale d’achat en France, Euronics
permet au groupe d’obtenir des prix très bas et
de pouvoir offrir sur ses sites des tarifs concurrentiels (20% moins cher que les prix grand
public).
Les produits et services offerts sur le site couvrent une large gamme très diversifiée:
• Équipements Maison (électroménager, TV,
cuisine, déstockage,…)
• Voyages (Billets d’avion, Hôtels,…)
clients prospects d’Initiatives
et Développements sont les annonceurs et les réseaux d’affiliation qui
souhaitent faire des campagnes de
publicité sur Internet.
• Initiatives
et
Développements
vend des espaces publicitaires sur
des sites thématiques avec une
audience qualifiée. Le groupe
compte 3,6 millions d’abonnés à ses
sites.
• La société dispose d’une base de
données détaillée de 1,2 millions de
profils qualifiés. Elle va pouvoir vendre cette base à des annonceurs
dans le but de faire des campagnes
d’emailing.
• Vie
quotidienne (Santé, Idées cadeaux,
déménagement,…)
• Loisirs (Cinéma, Musée, DVD,…)
• Les e-commerçants proposant toute sorte de
produits et services en ligne.
Ex : Rue du commerce
• Les soldeurs ou clubs de ventes privées en
ligne qui organisent des ventes événementielles à destination de leurs membres. Ils proposent généralement une ou deux marques par
semaine, à partir d’invendus d’anciennes collections sur lesquels ils proposent un fort discount, allant de 30 à 70%.
• Le marché de la fidélisation est éclaté en
plusieurs acteurs, dont Sodexho et Accentive
(goupe Accor). ID est positionné au cinquième
rang de ce marché.
de nouveaux sites spécialisés
permet de distribuer de nombreux produits et
services, et donne accès à une nouvelle clientèle en permanence actualisée.
• L’essor des achats en ligne devrait attirer plus
d’abonnés. En Europe de l’Ouest, le CA des ecommerçants a augmenté de 37% en 2006,
atteignant ainsi les 97 Mds$ (source : EMarketer). Selon nos estimations, ce chiffre pourrait
doubler d’ici 2010.
de 2 à 4 ans, elle permet à Initiatives et
Développements d’envisager des investissements à plus long terme et d’améliorer sa visibilité sur le marché du numérique grâce à des abonnements plus
longs.
• La
Compte tenu des importants contrats
signés en début d’année avec des grandes communautés telles que les détenteurs de carte cobrandées Société Génarle et Visa Business, le chiffre d’affaires
des abonnements devrait fortement
croître en 2007/2008. A cela s’ajoute,
l’accroissement des communautés déjà
clientes.
Le chiffre d’affaires du e-commerce est porté
par deux 2 leviers forts, 1/ la croissance du
nombre d’abonnés aux sites du groupe (5%
d’entre eux ont déjà acheté un produit sur l’un
des sites du groupe) et 2/ par la croissance du
e-commerce en général (30% en 2008e en
France, selon la Fevad). Néanmoins, le groupe
devra maîtriser la croissance de son activité de
e-commerce s’il veut maintenir un niveau de
marge opérationnelle élevé.
• Les
En moyenne 25% des abonnés visitent le site, et
5% y font au moins un achat.
• L’acquisition
• Le
Publicité / Datamining
forte croissance du nombre d’abonnés
devrait offrir au groupe une marge de manœuvre sur ses prix de vente, grâce à un effet
volume. La société pourrait ainsi choisir d’augmenter ses marges tout en conservant des
tarifs préférentiels.
• Concernant
la vente d’espaces
publicitaire, il existe de nombreux
sites thématiques qui offrent aux
annonceurs des supports pour leurs
campagnes.
• Il existe également beaucoup de
sociétés spécialisé dans le emailing,
comme Maximiles ou 1000Mercis.
• Avec
plus de 3,6 millions d’abonnés, Initiatives et Développements
enrichit sa base de données clients.
Compte tenu de la nouveauté de
l’activité, qui est en pleine expansion, le groupe ne dispose pour
l’instant que de 1,2 millions de profils.
• L’acquisition
de nouveaux sites
spécialisés permet d’enrichir le
contenu des sites et d’offrir plus
d’espaces publicitaires.
• La part des dépenses publicitaires
allouées par les annonceurs sur
Internet est forte croissance (+43%
en France en 2008, selon AdBaromètre).
Le CA généré par la publicité online est aujourd’hui non significatif.
Néanmoins, compte tenu de l’audience grandissante des sites du
groupe, le CA devrait selon nous
croître rapidement. A cela s’ajoute,
la possibilité pour le groupe de
commercialiser sa base de données
de profils qualifiés. Le développement de ces activités à fortes marges devrait améliorer le niveau de
marge globale du groupe.
16
EuroLand Finance
2004/05
2005/06
20006/07
2007/08p
Chiffre d'affaires
3 251
6 232
36 500
141 343
Résultat opérationnel courant
- 167
222
3 173
13 594
Résultat opérationnel
- 167
222
3 173
13 594
Coût de l'endettement financier net
Résultat net part du groupe*
0
- 218
0
261
- 302
1 832
- 300
5 368
754
0
723
0
40 992
34 344
37 057
30 909
1 228
4
1 985
1 627
20
2 369
40 759
41 400
123 142
66 349
17 631
121 037
En K€
Actifs non courants
dont goodwill
Actifs courants
Trésorerie
Total bilan
Capitaux propres part du groupe
449
938
26 470
31 839
Emprunts et dettes financières**
523
1 007
237
1 194
70 934
25 000
47 659
40 802
- 250
690
4 481
9 503
Variation du BFR***
110
350
1 000
1 000
720
-1 080
- 40
380
17 000
-13 519
200
8 303
9,6%
ns
3,6%
8,7%
Marge opérationnelle
ns
3,6%
8,7%
9,6%
Marge nette
ROE
ns
-48,7%
4,2%
27,8%
8,9%
6,9%
6,2%
16,9%
ROCE hors goodwill
-11,7%
13,0%
10,9%
31,6%
ROCE y compris goodwill
-11,7%
13,0%
3,9%
15,2%
Gearing net
115,9%
23,2%
111,6%
94,3%
6,8%
6,9%
43,2%
18,1%
nc
18
218
262
10,5%
8,0%
7,0%
7,0%
BNPA (en €)
ns
0,06
0,29
0,85
Taux de croissance des BNPA
BNPA dilué (en €)
ns
ns
ns
0,06
402,9%
0,29
193,0%
0,85
BFR / CA
Effectif
++
Forte croissance du CA
(+287%) en 2007/2008 du à
la pleine consolidation des
sociétés acquises en
2006/2007 et à la signature
nouveaux contrats.
+
Des disponibilités en vue de
financer d’éventuelles opérations de croissance externe
(71 M€ de fonds levés en
2006/2007).
Une marge opérationnelle
qui devrait tendre vers
10%.
* Retraité d'un taux IS normatif
** Dont une OC de 45,0 M€
*** BFR retraité
COMPARABLES
PER 07*
PER 08*
Maximiles
VE/CA 07 VE/CA 08 VE/REX 07 VE/REX 08
2,3
1,7
11,1
9,4
15,5
23,7
1000Mercis
7,1
5,1
15,3
10,1
24,8
16,1
Rue du Commerce
0,2
0,1
14,4
9,1
ns
ns
Leguide.com
2,4
1,7
8,7
5,9
20,2
13,8
Meetic SA
2,9
2,2
14,8
11,3
24,1
18,5
Moyenne comparables
3,0
2,2
12,9
9,2
21,1
18,0
Initiatives et Développements**
2,8
0,7
31,9
7,4
22,1
8,1
* PER retraité d’un Taux normatif IS 33,3%.
** Exercices clos le 30 septembre.
Sources : JCF, Euroland Finance.
17
EuroLand Finance
Cours au 06/02/08 (c) : 14,85 €
Potentiel : 54,88%
Opinion : ACHAT
E-commerce
Alternext
Alternext Shares
LeGuide.com SA
Premier guide d’achat on-line en France
EDITORIAL
Créée en 1996, LeGuide.com SA est cotée sur le marché Alternext depuis l’été 2006. Positionnée à l’origine sur le segment des tests comparatifs sur minitel, la société s’est rapidement spécialisée sur le marché de l’achat en ligne en offrant aux internautes une sélection
des meilleurs sites marchands. Très vite, le groupe est devenu un acteur incontournable du
e-commerce en Europe grâce à sa stratégie multi-sites qui lui permet d’apporter des solutions innovantes à un très large panel de cybermarchands. A ce jour, la société a développé 14 sites différents, dont Leguide.com en 2000, guide d’achat payant sur Internet et premier site du groupe (2ème guide d’achat en ligne français en terme d’audience). Profitant
de l’explosion du e-commerce, la société a vu son CA augmenter significativement passant de 8,1 M€ en 2006 à plus de 12,5 M€ en 2007. 89,0 % de son chiffre d’affaires est réalisé
en France. L’activité du groupe est principalement facturée au coût par clic (CPC), qui,
compte tenu de l’audience (plus de 5,0 millions de visiteurs uniques par mois) et de la structure de coûts fixes, lui permet de générer une marge d’exploitation supérieure à 27,0%.
A noter !
Au 06 Février 2008
Volume moyen / 6 mois : 6 788 titres
Extrêmes / 12 mois : 8,81 € / 19,00 €
Rotation du capital / 3 mois : 32,2 %
Flottant : 45,4%
Bloomberg : ALGUI FP
Reuters : ALGUI.PA
32,4 M€
En 2007e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
2,6x
9,3x
20,3x
En 2008e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
1,8x
6,4x
13,0x
OVERVIEW
Actionnariat
Fondateurs
29,99%
Forces
Faiblesses
• Une audience forte en France et en nette • Une notoriété à parfaire à l’étranger.
croissance en Europe.
• Des ressources humaines et financiè• Une rentabilité établie favorable à une res limitées face aux principaux
Financiers
18,05%
Salariés
6,55%
politique d’investissement durable.
concurrents du secteur.
base de données produits et marchands la plus complète de l’Internet francophone.
Public
45,40%
• L’explosion
• La
Opportunités
Menaces
en cours du e-commerce • Une percée à l’international dans les
devrait accroître significativement les dé- pays les plus matures rendue difficile
bouchés commerciaux pour les guides d’a- par l’intensification de la concurrence
chat en ligne.
(Allemagne, UK).
• Le déploiement de LeGuide.com en Europe devrait favoriser le gain de parts de
marché pour le groupe.
18
EuroLand Finance
LeGuide.com
Actualité
Répartition géographique
du CA 2007
Le premier éditeur français de guides shopping, LeGuide.com, a publié un chiffre d’affaires annuel en forte croissance. Sur l’exercice
2007, le CA du groupe a progressé de 54% à 12,5 M€ vs 8,1 M€ en
2006.
Nous sommes acheteur du dossier aux cours actuels.
Commentaires
• 4 250 000 visiteurs uniques en France au mois décembre 2007
International
11%
France
89%
Sur le quatrième trimestre, historiquement le plus important de l’année
compte tenu des fêtes de fin d’années, le groupe a réalisé un CA de
4,0 M€ en croissance de 47% par rapport à la même période en 2006.
Le groupe a ainsi surperformé la croissance du e-commerce en
France (+35% selon la Fevad) et la croissance des investissements publicitaires on-line (proche de 40% selon Ad Barometer). Ce succès est
d’autant plus prestigieux que le groupe n’a pas eu recourt à une
campagne de publicité agressive en fin d’année, un investissement
que nous avions anticipé. En conséquence, nous pensons que notre
prévision de MOP 2007e de 27,7% devrait être dépassée (publication
des résultats annuels le 20 février après bourse).
• Forte croissance de l’activité hors de France.
Répartition géographique
du CA 2008e
International
17%
Présent dans 14 pays européens en fin d’année 2007, LeGuide.com a
multiplié par 2,4 son CA hors de France à 1,4 M€, soit 11% du CA total.
Néanmoins, nous avions anticipé une part du CA réalisée à l’étranger
plus importante. La monétisation de l’audience des sites à l’étranger
prenant plus de temps qu’en France, nous avons révisé à la baisse
notre prévision de croissance de CA 2008e à 43% vs 52% précédemment.
• En 2008, LeGuide.com devrait bénéficier :
France
83%
1/ de la progression du e-commerce (+30% selon la Fevad),
2/ de la forte croissance des investissements publicitaires attendue
selon AD Barometer à +43%,
Recommandations
Évolution du Chiffre d’affaires
en millions d’euros
17,9
12,5
8,1
LeGuide.com démontre une nouvelle fois sa capacité à capter pleinement la croissance du marché du e-commerce. Ainsi, dans un
contexte de marché attendu en forte croissance en 2008 et avec
d’importants leviers devant lui (développement international et opérations de croissance externe éventuelles), Leguide.com est selon
nous une bonne opportunité d’investissement pour jouer la progression du e-commerce en Europe. Aux cours actuels, le titre a selon
nous, un potentiel de près de 50%.
2005
2006
2007e
2008p
3 884
8 143
12 540
17 933
ROC (K€)
909
2 414
3 474
5 078
RNPG (K€)
556
1 646
2 439
3 810
Var CA (%)
93,3%
109,7%
54,0%
43,0%
22,6%
29,6%
27,7%
28,3%
Marge nette (%)
14,9%
20,9%
19,4%
20,0%
VE / CA
ns
ns
2,6
1,8
VE / ROP
ns
ns
9,3
6,4
PER
ns
ns
20,3
13,0
CA (K€)
3,9
2005
2006
2 007
2008P
19
EuroLand Finance
LeGuide.com
Positionnement commercial des sites de LeGuide.com SA
Cible commerciale
• E-commerçants (ex : Fnac.com, Rueducommerce.com, darty.com,
pixmania.com)
• Marque à forte notoriété et portail à forte audience (ex : Orange,
Alice)
• Offrir une visibilité aux cybermarchands
-Guide d’achat sur Internet : offre une sélection des meilleurs sites marchands et un accès à leurs catalogues de produits.
-Moteur de recherche produits et sites marchands.
-Comparaisons de prix et caractéristiques produits.
-Offres complémentaires (abonnement à des services privilégiés, accès à la sélection des meilleurs promotions, infos conso, forum, …)
Caractéristique de l’offre
Le modèle économique de LeGuide.com repose principalement sur
une facturation au coût par clic (CPC).
• Partenariat de marque blanche
-Réalisation et optimisation de sites pour des marques blanches
(Orange.fr depuis le mois de mars et Alice.fr depuis le mois de juin
2006). Concernant ces partenariats, la société a développé un modèle de profit sharing.
Concurrence
•Les marchés du search marketing et notamment des moteurs de recherche produits et comparateurs de prix sont des marchés récents,
en forte évolution et sur lesquels évoluent de nombreux acteurs. Parmi
ceux-ci figurent notamment des acteurs puissants, filiales de sociétés
internationales, leaders des services sur Internet. Ainsi Yahoo! Inc est le
leader mondial du secteur via Kelkoo. Le groupe ebay est numéro 2
avec Shopping.com, E W Scripps numéro 3 avec Shopzilla.com.
• L’explosion en cours du e-commerce et des investissements publicitaires on-line devrait accroître significativement les débouchés commerciaux pour les guides d’achat en ligne.
Opportunités
• Le secteur des guides d’achat étant relativement peu concentré
nous pensons que 3 acteurs de tailles majeures peuvent s’implanter
dans chaque pays. Ainsi, hormis l’Allemagne et l’Angleterre où il existe
déjà de nombreux acteurs, les pays européens sont des marchés encore au stade de démarrage en terme de guides d’achat sur Internet.
CA potentiel
En 2007, LeGuide.com SA a réalisé un chiffre d’affaires global de
12,5 M€ principalement en France (89%). Nous pensons qu’en 2008, les
sites étrangers de la société pourraient générer près de 17% du CA
global. Nous anticipons un chiffre d’affaires annuel 2008e de 17,9 M€
en croissance de 43,0%.
20
EuroLand Finance
Comptes Historiques
En K€
2005
2006
2007e
2008p
3 884
909
8 143
2 414
12 540
3 474
17 933
5 078
878
2 414
3 474
5 078
0
0
221
358
556
1 646
2 439
3 810
++
Actifs non courants
296
412
425
513
Une croissance supérieure à
40% par an en 2007 et 2008
Chiffre d'affaires
Résultat opérationnel courant
Résultat opérationnel
Coût de l'endettement financier net
dont goodwill
83
50
50
50
2 499
1 008
3 785
5 965
6 948
18 388
11 713
19 228
Total bilan
3 803
10 162
25 761
31 468
+
Capitaux propres part du groupe
3 253
7 528
21 501
25 311
0
1 299
373
2 633
373
3 887
249
5 559
Une trésorerie nette estimée à plus de
18,0 M€
0
2 540
2 601
3 974
Variation du BFR
0
325
1 909
2 399
0
274
176
251
0
1 942
516
964
23,4%
29,6%
27,7%
28,3%
Marge opérationnelle
22,6%
29,6%
27,7%
28,3%
Marge nette
14,9%
20,9%
19,4%
20,0%
ROE
17,1%
21,9%
11,3%
15,1%
ROCE hors goodwill
44,3%
108,6%
68,0%
57,5%
ROCE y compris goodwill
Gearing net
41,8%
-31,0%
105,1%
-74,3%
67,1%
-83,8%
57,0%
-75,0%
BFR / CA
30,9%
14,1%
24,4%
30,4%
nc
nc
nc
nc
51,5%
31,9%
32,0%
32,0%
BNPA (en €)
ns
ns
0,73
1,14
Taux de croissance des BNPA
ns
ns
ns
56,2%
BNPA dilué (en €)
ns
ns
0,73
1,14
Actifs courants
Trésorerie
Effectif
+
Une marge opérationnelle
supérieure à 28%.
Comparables
VE/CA 07
VE/CA 08
VE/REX 07
VE/REX 08
PER 07
PER 08
Hi Média
1,9
1,4
18,2
12,9
25,2
19,6
Adverline
2,6
1,9
15,9
10,9
23,2
15,4
1000Mercis
7,1
5,0
15,1
10,0
24,6
16,0
Maximiles
2,3
1,8
11,1
9,4
15,5
23,7
Netbooster
2,1
1,4
17,4
9,7
23,0
13,7
Moyenne comparables
3,2
2,3
15,6
10,6
22,3
17,7
LeGuide.com
2,6
1,8
9,3
6,4
20,3
13,0
14
EuroLand Finance
Cours au 06/02/08 (c) : 10,20 €
Potentiel : 51,96%
Opinion : Achat
Netbooster
Internet
Alternext
Alternext Shares
Une dimension européenne
EDITORIAL
Créé en 1998, et coté sur Alternext depuis l’été 2006, NetBooster est un groupe européen
spécialisé dans les prestations de search marketing, présent en France, Grande-Bretagne,
Allemagne, Espagne, Italie et Finlande depuis le mois de juin 2007. Aujourd’hui plus de 50%
de l’activité de Netbooster est réalisée à l’étranger, d’ici la fin de l’exercice 2008 cette part
devrait être portée au-delà de 60%. Les prestations proposées par la sociétés visent à positionner de manière optimale les sites de ses clients sur les parties gratuites et payantes des
moteurs de recherche. En effet, le trafic apporté par l’achat de mots-clés est pour certains
sites une question de survie. Le groupe déploie des offres de liens sponsorisés, trafic au coût
par click (CPC) et de consulting. NetBooster propose ainsi aux annonceurs 3 types de prestations : 1/ le SEO (référencement naturel), 2/ le SEM (achat de liens sponsorisés payants) et
3/ les prestations de conseil dans le domaine du marketing on-line. Sur l’exercice 2007, le
groupe a publié un CA consolidé de 33,3 M€ en hausse de 125% par rapport à 2006 et devrait réaliser une marge d’exploitation à 12,2%.
A noter !
Au 06 Février 2008
Extrêmes / 6 mois : 8,02 € / 12,00 €
Flottant : 20,5%
Bloomberg : ALNBT FP
Reuters : ALNBT.PA
67,7 M€
En 2007e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
2,0x
16,7x
21,4x
En 2008e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
1,3x
9,2x
12,9x
OVERVIEW
Forces
Faiblesses
place parmi les leaders du search • Un historique difficile au début des
marketing en France.
années 2000 qui a obligé la société à
• Une équipe managériale qui cumule se restructurer.
des expériences dans des activités similai- • Une structure financière à consolider.
res avec un bon track record d’opérations financières à son actif.
• Une dimension européenne.
• Une
Actionnariat
Fondateurs
2,20%
Managers
22,10%
Investisseurs
55,20%
Public
20,50%
Opportunités
Menaces
part croissante des dépenses de
marketing on-line allouées au search
marketing (40 % aux USA vs 30% en Europe).
• Un effet prix positif attendu sur le prix
des mots-clés déjà observé aux USA.
• Internet est un média sous investi qui va
continuer à rattraper son retard sur les
médias traditionnels.
• La possibilité pour les plus gros annonceurs de passer en direct pour l’achat de mots-clés.
• Une intensification de la concurrence
qui s’accompagnera d’une baisse de
la marge brute sur le SEM (search engine marketing).
• La
22
EuroLand Finance
Netbooster
Actualité
Répartition du CA en 2008e
Netbooster a publié un CA annuel en forte croissance. Le CA 2007
consolidé progresse de 125% à 33,3 M€ et le CA 2007 pro forma ressort à 38,0 M€. Le groupe a réussi un très bon deuxième semestre
avec un CA S2 07 de 19,5 M€ vs 13,8 M€ au S1 07.
L’actualisation de nos modèles nous amène à relever notre objectif
de cours à un objectif de cours à 15,50 €. Nous recommandons ainsi
le titre à l’Achat.
Consulting
divers
25%
Commentaires
• 50% du CA pro forma réalisé à l’international.
SEO
10%
SEM
65%
Répartition géographique du CA
Pro forma en 2007
Historiquement, le groupe réalise 60% de son CA et 75% de son REX
au deuxième semestre. Cette saisonnalité est principalement due
aux fêtes de fin d’année. A cela s’ajoute cette année la consolidation des acquisitions réalisées au S1 07. Après avoir réalisé au mois
de mars 2007 une levée de fonds de 20 M€ sous forme d’obligations
convertibles, Netbooster a acquis en avril 2007, la société Advance
en Italie (5,0 M€ de CA), puis en juin 2007 la société Total Management en Finlande (4,9 M€ de CA). Le groupe est ainsi présent en
tant qu’acteur majeur en Italie, Espagne, Finlande, Allemagne et
Italie, et a lancé en octobre 2007 une filiale en Asie. Au total, l’activité hors de France représente désormais 50% du CA du groupe et
devrait être l’un des principaux relais de croissance pour les prochaines années.
•En 2008, le groupe devrait bénéficier :
1/ de la pleine consolidation des acquisitions réalisées en 2007
(Advance et Total Management),
2/ du développement du marketing on-line conjugué à la forte
croissance des investissements publicitaires sur le Net,
3/ d’éventuelles opérations de croissance externes (le groupe dispose de 16,0 M€ de cash au 31 décembre 2007).
Farance
50%
International
50%
0%
en millions d’euros
51,2
33,3
8,9
2005
14,8
2006
Recommandation
Aux cours actuels, nous pensons que le titre est injustement sousvalorisé et présente selon nous un potentiel de plus de 40%. Notre
fair value, issue de nos modèles DCF et comparables bousiers, ressort à 15,50 €. A cela s’ajoute, selon nous, dans un contexte de
concentration du secteur et compte tenu de la dimension européenne de l’entreprise, un aspect spéculatif sur le titre. En conséquence, nous réitérons notre recommandation d’Achat.
2 007
2008P
2 006
2006*
2007p
2008p
CA (K€)
14 828
19 500
33 299
51 989
ROP (K€)
1 333
2 100
4 057
7 402
RNPG av GW et excp (K€)
2 220
2 900
2 827
4 703
Var CA (%)
66,6%
219,1%
124,6%
56,1%
9,0%
10,8%
12,2%
14,2%
Marge nette av GW et excp (%)
15,0%
14,9%
8,5%
9,0%
VE / CA
4,6
3,5
2,0
1,3
VE / ROP
50,8
32,3
16,7
9,2
PER av GW et excp
27,3
20,9
21,4
12,9
* Comptes Pro Forma
23
EuroLand Finance
Netbooster
Positionnement commercial des activités de SEO, SEM et Consulting.
Search Engine Optimization
Search Engine Marketing
• E-commerçants et éditeurs
Cible
commerciale
• Éditeurs de site qui souhaitent
accroître leur notoriété.
• Offre de la visibilité sur la partie gratuite des moteurs de recherche.
• Méthodologie en 5 étapes
Caractéristique
de l’offre
(choix des mots-clés les plus
adaptés, analyse du site, optimisation des pages, référencement naturel et suivi du positionnement et du trafic).
• Prestation facturée sous forme
d’abonnement annuel.
de sites qui souhaitent déclencher un achat. (ex :
TGV.com).
Consulting et divers
• E-commerçants et éditeurs de
sites qui souhaitent accroître
leur notoriété et leur taux de
transformation (Clic-vente).
• Offre de la visibilité et du
• Accompagnement des clients
trafic avec l’objectif de déclencher l’achat.
dans la définition de leur stratégie de marketing et de communication on-line.
• Vente de liens sponsorisés
dans les rubriques « liens
sponsorisés » ou « liens commerciaux » des moteurs de
recherche.
• Rémunération en pourcentage du budget alloué à la
campagne (Mix : Tempshomme et temps-machine)
et/ou au coût par clic (CPC).
• Différentes prestations :
- Media / Tracking (mesure…)
- Data mining (emailing...).
- Création (design et ergonomie
des sites).
• L’activité de conseil est rémunérée sur la base d’un TJM
(environ 1000 €/jour par consultant).
• Marché atomisé qui commence à se concentrer.
• Un marché concentré et matur aux États-unis, avec comme leaders : AQuantive (CA 2006 : 330
Concurrence
M$ racheté par Microsoft en mai 2007) et Digitas (CA 2006 : 300 M$, repris en décembre 2006 par le
groupe Publicis).
• En Europe, les principaux acteurs du search marketing font partie généralement de grands groupes globaux dans le marketing on-line : Value Click, Webformance (Publicis), DoubleCLick
(Google), Isobar (Carat).
• Croissance des dépenses de
Opportunités
marketing on-line allouées au
search marketing (40 % aux USA
vs 30% en Europe).
• Internet = média encore sous
exploité qui va continuer à rattraper son retard.
CA potentiel
Porté par la croissance des dépenses publicitaires et le développement des sites Internet, le
SEO devrait continuer sa forte
croissance en 2008. Nous attendons un chiffre d’affaires audelà de 5,0 M€ en 2008.
• Effet prix positif attendu sur
le prix des mots-clés déjà observé aux USA.
• Le SEM est encore au stade
de lancement dans les pays
d’Europe du Sud.
En 2007, selon nos prévisions
l’activité SEM représentait
70% du CA global de Netbooster. Nous pensons que
cette activité devrait continuer à bénéficier d’un double effet prix-volume et réaliser un CA 2008 proche de
30,0 M€.
• Croissance
des
investissements
publicitaires
on-line
(+43% en 2008 selon Ad Barometer), notamment dans le
search marketing.
Cette activité est généralement
en amont des prestations de
SEM et SEO. Elle devrait ainsi
continuer à progresser 2008 et
porter sa contribution au chiffre
d’affaires global à près de 25%.
24
EuroLand Finance
Netbooster
En K€
2005
2006
2007p
2008p
8 901
449
14 828
1 333
33 299
4 057
51 989
7 402
-8
37
-1 000
-1 395
- 321
- 250
- 700
- 700
944
623
2 220
1 880
2 827
1 284
4 703
3 033
Actif immobilisé
dont goodwill
678
0
8 426
5 310
15 627
4 467
20 107
3 497
Actif circulant
Trésorerie
3 159
1 096
4 910
4 170
8 811
17 654
13 756
14 694
Total bilan
4 933
17 506
42 093
48 557
Capitaux propres
458
232
4 108
7 741
300
9 331
9 250
20 300
12 408
12 283
20 300
15 839
972
2 182
2 482
4 504
Variation du BFR
405
- 636
823
1 514
- 95
250
7 500
4 300
662
2 569
-5 841
-1 310
5,0%
7,0%
9,0%
13,3%
12,2%
6,4%
14,2%
7,7%
136,0%
-21,9 x
24,3%
3,8 x
13,9%
2,8 x
24,7%
2,9 x
Gearing net
-188,6%
-50,0%
28,6%
45,6%
nc
26,9%
nc
24,5%
120
23,1%
160
21,5%
Chiffre d'affaires
Résultat financier
Effectif
BNPA (en €)
nc
0,37
0,48
0,79
0,14
0,32
0,22
0,51
+
Une forte croissance de l’activité en 2007 de +124%, qui
devrait se poursuivre en 2007
+56%.
+
qui devrait tendre vers 15%
d’ici 2 ans.
COMPARABLES
VE/CA 07
VE/CA 08
VE/REX 07
VE/REX 08
PER 07*
1000mercis
7,1
5,0
15,1
10,0
24,6
PER 08*
16,0
Maximiles
2,3
1,8
11,1
9,4
15,5
23,7
Weborama
2,9
1,9
12,9
8,6
18,8
13,7
Valueclick Inc
2,6
1,9
15,9
10,9
22,3
12,9
Leguide com
2,9
2,5
16,4
12,8
30,6
25,9
moyenne
3,3
2,4
13,3
9,5
21,8
17,4
Netbooster
2,0
1,3
16,7
9,2
21,4
12,9
*PER retraité du GW et résultat exceptionnel
Sources : Euroland Finance, jcf.
25
EuroLand Finance
Cours au 06/02/08 : 6,65 €
Potentiel : 20,3%
Opinion : Neutre
Weborama
Internet
Alternext
Alternext Shares
Le ciblage comportemental...
EDITORIAL
Weborama est spécialisée dans les prestations de marketing sur Internet à destination des
annonceurs, des agences de communication et des éditeurs de sites web. La société a été
créée en 1998 avec le lancement du site www.weborama.fr, premier classement de sites
web francophones. Fort de sa maîtrise de la mesure du trafic sur Internet, Weborama a lancé un logiciel professionnel de mesure d’audience appelé WReport. La réussite de Weborama s’est également construite sur deux actifs principaux qui offrent au groupe un avantage
concurrentiel : un réseau de plus de 75 000 sites actifs et une base de données, appelée
Wousdat, contenant plus de 22 millions de profils marketing d’internautes. Au mois d’Octobre 2007, le groupe a fait l’acquisition de la régie on-line C-Marketing. Cette acquisition
marque le redimensionnement de l’activité de Weborama vers le ciblage comportemental
on-line, un marché émergent et en forte croissance.
En 2007, le groupe devrait réaliser, selon nous, un chiffre d’affaires proche de 4,7 M€ (en
progression de 12%) et devrait publier un résultat opérationnel de 1,0 M€.
A noter !
Au 06 Février 2007
Extrêmes / 6 mois : 5,80 € / 11,13 €
Rotation du capital / 6 mois : 13,1 %
Flottant : 23,7 %
Bloomberg : ALWEB FP
Reuters : ALWEB.PA
17,1 M€
En 2007e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
3,6x
16,6x
25,7x
En 2008e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
2,0x
10,1x
16,2x
OVERVIEW
Actionnariat*
Fondateurs
64,3 %
Dirigeants
12,0 %
Public
*Fully diluted
23,7 %
Forces
• Pionner dans le marketing on-line
• Un réseau de plus de 75 000 sites actifs
• Une base de données de plus de
Faiblesses
• Une seule filiale étrangère
22 millions d’internautes
de ses technologies : WReporte, WPerformance, Adperf, W-in-Text...
• Propriétaire
Opportunités
Menaces
• Forte
croissance des investissements pu- • Réduction des prix de ventes
blicitaires sur Internet (+43% en 2008, selon • La concurrence est représentée par
AD baromètre).
des acteurs de taille internationale et
• Développement international du aux moyens biens supérieurs (Blue Ligroupe.
thium)
26
EuroLand Finance
Weborama
Actualité
Répartition du CA en 2007e
Selon nous, Weborama devrait publier (le 13 février 2008) un CA
annuel 2007 dans la lignée du troisième trimestre 2007 en croissance
de 12%. Sur les 9 premiers mois de l’année le CA du groupe (hors CMarketing) a progressé de 7,6% à 3,0 M€.
Pour mémoire, Weborama a acquis au mois d’octobre 2007 la régie
publicitaire on-line C-Marketing (3,5 M€ de CA) spécialisée sur le
ciblage comportemental.
Commentaires
• Ciblage comportemental en relais de croissance.
Solutions : 46%
Profiling : 54%
Croissance du chiffre d’affaires de
Weborama
23%
+2
2,6
3,8
8,4
4,7
Le faible niveau de croissance constaté sur l’exercice en cours s’explique 1/ par la pression sur les prix des espaces publicitaires au
CPM (coût pour mille) exercée par les principaux portails, 2/ par
l’intensité de la concurrence sur l’activité historique du groupe (web
analytics) et 3/ par la stratégie de caping qui consiste à limiter le
nombre de publicité pour un internaute afin de pérenniser un important réseau de sites web (près de 200 000). Cette dernière devrait permettre au groupe de capter la croissance du nombre de
profils d’internautes enregistrés sur le réseau Weborama et de commercialiser sa nouvelle offre de ciblage comportemental.
Aujourd’hui cette nouvelle activité qui connaît un succès important
aux USA, devrait se développer fortement en 2008 en Europe. Nous
anticipons en conséquence un croissance organique de l’ordre de
30% en 2008, première année de pleine consolidation de CMarketing.
• En 2008, Weborama devrait bénéficier :
1/ de la pleine consolidation de la régie on-line C-Marketing (3,3 M€
de CA en 2007/2006),
2/ de la croissance des investissements publicitaires (+43% selon Ad
Barometer),
3/ du développement du ciblage comportemental,
4/ de l’intégration de la plateforme technologique d’adserving:
Adperf.
Recommandations
2005
2006
2 007
2008P
Sources : Euroland Finance, société.
Croissance du nombre de sites
actifs membre du réseau
Weborama (en millier)
26%
+1
75
60
En 2007, Weborama a été négativement impacté par le redimensionnement de son activité vers le ciblage comportemental, néanmoins en 2008, le groupe devrait renouer avec un niveau de croissance propre au secteur Internet. En conséquence, à court terme
nous pensons que le titre devrait subir encore le newslfow défavorable des résultats annuels 2007. Néanmoins, à long terme, Weborama représente un bon investissement pour jouer la croissance du
ciblage comportemental on-line en Europe. En attendant les premiers bénéfices du repositionnement de Weborama et des synergies attendues avec C-Marketing, nous réitérons notre recommandation Neutre.
2005
2006
2007e
2008p
CA (K€)
2 567
3 808
4 745
8 450
REX (K€)
1 009
1 438
1 023
1 681
RNPG (K€)
799
1 143
753
1 193
Var CA (%)
40,9%
48,3%
12,0%
30,0%
39,3%
37,8%
21,5%
19,9%
Marge nette av. GW et except. (%)
31,4%
30,0%
15,9%
14,1%
42
30
2005
2006
2 007
Sources : Euroland Finance, société.
2008p
VE / CA
ns
4,5
3,6
2,0
VE / REX
ns
11,7
16,6
10,1
PER av. GW et except.
ns
17,0
25,7
16,2
27
EuroLand Finance
Weborama
Métiers de Weborama
Profiling
Cible
commerciale
• Annonceurs (exemple : Cetelem, Audi, BNP
paribas) et agences media via C Marketing
(exemple : Carat, WPP, OMD)
• La diffusion publicitaire s’effectue grâce à
Caractéristique
de l’offre
l’outil de diffusion de Weborama Aimfar. Cet
adserver est installé sur plusieurs réseaux de
sites regroupant plus de 200 000 sites.
• Grâce à sa base de données Woudsat, Weborama apporte une capacité de ciblage
permettant aux annonceurs de s’adresser
aux internautes correspondant à la cible
marketing souhaitée.
• Adperf est le propre serveur bannière développé par Weborama. Il simplifie le processus
traditionnel en permettant aux annonceurs
de contrôler la diffusion de leur message sans
passer par un serveur bannière d’une
agence media.
• Sur le marché de la diffusion de la publicité
Concurrence
Opportunités
CA potentiel
sur Internet, l’objectif de Weborama n’est pas
de rentrer en concurrence frontale avec les
leaders du secteur que sont DoubleClick,
Smart Adserver ou OpenAdStream. Weborama propose aux annonceurs de maîtriser
eux-même la diffusion et le ciblage de leurs
campagnes. Adperf est le seul outil destiné
aux annonceurs.
Forte croissance de l’e-pub (+43% en 2008),
notamment due à :
•
Un taux de pénétration de l’Internet au
sein des foyers en constante progression,
•
L’e-commerce qui décolle et booste la
communication publicitaire on line.
•
Un secteur de la consommation, gros
annonceur, qui commence à intervenir sur le marché.
L’activité Profiling (incluant C-Marketing) devrait représenter plus de 60% du CA en 2008e
vs 54% en 2007e. En 2008, porté par un marché dynamique, l’activité de profiling devrait
être le principal relais de croissance du
groupe.
Solutions
• Éditeurs de sites (exemple : PSA Automobile,
Neuf Telecom, Société générale) et annonceurs de campagnes publicitaires (ex : BNP
Paribas, Cegetel, EDF,…)
• Les
outils
propriétaires
développés
(Weboscope et WReport) permettent un suivi
en temps réel de 150 indicateurs relatifs au
trafic sur un site Internet et Intranet permettant une mesure efficace de l’audience.
• Pour compléter la mesure d’audience, Weborama propose son logiciel d’évaluation de
l’efficacité des campagnes publicitaires
(Wperformance). Ce logiciel permet de suivre
tous les types d’actions marketing sur Internet
et d’avoir une approche synthétique de la
performance d’ensemble des campagnes.
• Le marché de la mesure d’audience se partage entre 3 acteurs (qui représentent environ 80% du marché) :
Xiti, Estat et Weborama
• De nouveaux entrants s’annoncent: Google
Analytics, Omniture ou encore Nedstats.
• Avènement en France du marché des Webanalystics (grâce à la croissance de l’epub).
• Éditeurs et annonceurs ont de plus en plus
besoin d’analyser la performance de leurs
investissements.
• La mesure d’audience et la mesure de performance sont des marchés appelés à une
forte croissance (prévision +50% par an).
En 2008, compte tenu de l’arrivée de nouveaux acteurs en 2007 et du service gratuit
de Google, la business unit Solutions devrait
afficher un niveau de croissance moins élevé
que le Profiling. Cette activité, complémentaire au Profiling, devrait représenter moins de
40% du CA 2008e, estimé à 8,9M€.
28
EuroLand Finance
Weborama
En K€
Chiffre d'affaires
2005
2006
2007e
2008p
2 567
1 009
3 808
1 438
4 745
1 023
8 450
1 681
48
76
107
109
Résultat financier
Ralentissement de la
croissance organique en
2007e.
-8
0
0
0
807
799
1 143
1 143
753
753
1 193
1 193
Actif immobilisé
641
641
2 891
2 891
0
0
0
0
Actif circulant
Trésorerie
1 037
833
1 746
4 896
2 176
3 461
3 370
4 521
Total bilan
2 511
7 283
8 528
10 782
Capitaux propres
1 723
6 521
7 275
8 468
45
743
29
733
29
1 224
29
2 285
945
- 206
1 343
720
953
- 61
1 393
133
306
200
2 450
200
846
423
-1 435
1 060
+
supérieure à 20%.
dont goodwill
Variation du BFR
39,3%
37,8%
21,5%
19,9%
31,1%
30,0%
15,9%
14,1%
46,3%
2,7 x
17,5%
2,3 x
10,4%
1,2 x
14,1%
2,1 x
Gearing net
-45,8%
-74,6%
-47,2%
-53,0%
Effectif
16
45,3%
26
45,0%
29
55,0%
32
55,5%
ns
0,39
0,27
0,43
BNPA (en €)
ns
0,39
0,27
0,43
+
Une trésorerie estimée à
3,5 M€.
Sources : Euroland Finance.
COMPARABLES
VE/CA 07
VE/CA 08
VE/REX 07
VE/REX 08
PER 07
PER 08
Adverline
2,6
1,9
15,9
10,9
23,2
15,4
Netbooster
2,1
1,4
17,4
9,7
23,0
13,7
Maximiles
7,1
5,0
15,1
10,0
24,6
16,0
1000Mercis
2,3
1,8
11,1
9,4
15,5
23,7
Moyenne des comparables
3,5
2,5
14,9
10,0
21,6
17,2
Weborama
3,6
2,0
16,6
10,1
25,7
16,2
29
EuroLand Finance
SYSTEME DE RECOMMANDATION
Les recommandations d’Euroland Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit :
Achat :
Potentiel de hausse supérieur à 10% par rapport au marché assorti d’une qualité des fondamentaux.
Neutre :
Potentiel de hausse ou de baisse de moins de 10% par rapport au marché.
Vendre :
Potentiel de baisse supérieur à 10% et/ou risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers.
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
So ciét é
C o rp o rat e
F i na nc e
I nt é r êt
p e r s o nnel d e
l ’ a nal ys t e
D ét e nt i o n
d ’ a ct i f s d e
l ’ é me t t eur
C o mmuni c at i o n
p r éa l a b l e à
l ’ é me t t eur
C o nt r a t s d e
l i q ui d i t é
C o nt r a t
E ur o v al ue *
A d v er l i ne
Oui
no n
no n
no n
Oui
o ui
I ni t i a t i v es e t
D év el o p p ement s
Oui
no n
no n
no n
non
o ui
Le g ui d e. co m
o ui
no n
no n
no n
o ui
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* Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité
DISCLAIMER
La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en
vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude.
Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Finance s'est forgée sur le fondement d'information provenant de sources présumées fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que
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d'Investissement (CECEI). En outre l'activité d'Euroland Finance est soumise à la règlementation de l'Autorités des Marchés
Financiers (AMF).
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EuroLand Finance
CONTACTS ANALYSE :
Nicolas du Rivau : 01 44 70 20 70
Sébastien Duros : 01 44 70 20 87
Benjamin le Guillou : 01 44 70 20 74
Gérard Pontonnier : 01 44 70 20 67
CONTACTS EMETTEURS :
Cyril Temin : 01 44 70 20 80
Julia Temin : 01 44 70 20 84
CONTACTS INVESTISSEURS :
Éric Lewin : 01 44 70 20 91
Stéphane Reynaud : 01 44 70 20 77
Cécile Hazan : 01 44 70 20 75
Remi Adda : 01 44 70 20 95
Hana Lougassi : 01 44 70 20 93

Etude - EuroLand Corporate

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