Un regard sur les actions privilégiées

Un regard sur les actions privilégiées
Octobre 2015
Le marché canadien des actions privilégiées subit une année difficile jusqu’à présent, principalement attribuable à
l’environnement de faible taux d’intérêt, où la Banque du Canada s’est vu couper deux fois plutôt qu’une son taux
directeur. Étant composé de plus de 60 % d’actions dites à taux variables, contrairement à 30 % en 2008, l’univers a subi
une correction majeure. Ces actions à taux variables se voient fortement dépendantes de l’environnement des taux,
particulièrement le taux de référence gouvernemental 5 ans, qui a chuté sous les 0,65 % en Q3 alors qu’il était près de
1,20 % en début d’année. Ainsi, les investisseurs voyant leurs dividendes se réinitialiser à la baisse de manière importante
(voir exemple ici-bas), en plus de subir une pression provenant des nouvelles émissions à de taux plus attrayants, se sont
vus jeter la serviette. La classe d’actifs s’est vue laisser à elle-même, causant des mauvaises évaluations et un marché
survendu où les acheteurs n’étaient que peu nombreux.
Exemples concrets démontrant la chute du dividende :
Avant réinitialisation
Titres
Après réinitialisation
Dividende ($)
Dividende (%)
trimestriel
Émetteurs
BCE.PR.F PFD
BCE INC
AIM/PA PFD
AIMIA INC
FFH.PR.E PFD FAIRFAX FINL HLDGS LTD
BNS.PR.Y PFD BANK OF NOVA SCOTIA
4.54
6.50
4.75
3.85
0.28375
0.40625
0.29688
0.24063
$
$
$
$
Reset
Taux 5 ans
Dividende (%)
Dividende ($)
trimestriel
Baisse du
dividende
2015-02-01
2015-03-31
2015-03-31
2015-04-26
0.59%
0.73%
0.73%
0.90%
3.11
4.50
2.91
1.82
0.19438
0.28125
0.18188
0.11375
-31%
-31%
-39%
-53%
$
$
$
$
Voici quelques faits saillants de la classe d’actifs :
Fédéral 5 ans
AA
A
BBB
Actions Privilégiées
Taux
0.87%
2.09%
2.33%
2.95%
5.00%
Écart (pdb)
122
146
208
413
Le marché canadien des privilégiées offre présentement un rendement
(YTW) de près de 5,00 %, en accord avec les taux 5 ans actuels (qui figurent
d’ailleurs à leur bas historique). La classe offre ainsi un écart d’environ 415
pdb contre l’obligation fédérale.
Les obligations corporatives canadiennes cotées AA, A et BBB se transigent
présentement près de 122, 146 et 208 pdb respectivement au-dessus des
obligations fédérales.
Faits Divers
*
Cet écroulement n'est pas relié à un évènement de
crédit, tel qu'en 2008-09
*
L'univers des actions privilégiées est de type
«Investment Grade»
*
Revenus de dividende vs revenus d'intérêt (Avantage
fiscal pour les comptes non-enregistré de 1.3x)
En somme, le marché offre un écart d’environ 200 pdb de plus qu’une
obligation BBB, et ce, avant même l’avantage fiscal. Avec un effet
multiplicateur de 1.3, le rendement se chiffre près des 6,50 %, offrant ainsi
un écart de plus de 350 pdb contre ces mêmes obligations. Cette différence,
qui est d’ailleurs près de son sommet historique, se voit assez attrayante
lorsque comparée aux obligations américaines à haut rendement, où l’on
perçoit un YTW d’un peu plus de 7,50 %, mais avec une qualité de crédit de
loin inférieure.
Dans ce type de marché peu liquide, où les entrées et sorties de fonds peuvent s’avérer être un facteur déterminant, nous
pouvons anticiper un changement directionnel assez rapide. En effet, une performance quotidienne hors-charte de plus de
2,00 % telle que perçue les 19 et 20 octobre derniers ne doit pas surprendre les investisseurs.
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À quoi devons-nous nous attendre?
Le marché des actions privilégiées fut survendu et semble très attrayant à ces niveaux. Si l’on suppose que la structure
canadienne des taux d’intérêts se situe sous ses niveaux «normaux» et que l’économie devait rapidement reprendre des
forces, cette classe d’actifs devrait surperformer plusieurs actifs à revenus fixes dans cet environnement de hausse de taux.
Afin de mieux comprendre cette situation, il est intéressant d’observer le marché à taux flottant aux États-Unis, où le taux 5
ans est presque deux fois plus élevé qu’au Canada.
TXPLAR : S&P TSX Actions Privilégiées Taux-Variable Rendement Total - CANADA
PFLOT : Wells Fargo Hybrides et Actions Privilégiées (Taux variable et flottant) – É.-U.
Source: Bloomberg
Alors que le marché canadien à taux variable affiche près de -25 % AÀD, le même type de marché affiche une performance
de près de 2,7 % du côté des États-Unis. Cette différence notoire provient essentiellement d’une divergence entre les
politiques monétaires : La Banque du Canada coupe son taux directeur à deux reprises alors que la Réserve fédérale semble
opter pour une hausse. Si l’économie canadienne se voit accélérer et les taux d’intérêt 5 ans intègrent à nouveau de
meilleures perspectives (croissance de l’inflation), le marché des privilégiées pourrait présenter un rebond important, en
tandem avec une demande en hausse. Ceci étant dit, avec un univers ayant subi une perte importante, les ventes pour fins
fiscales (tax-loss selling) pourrait provoquer une vague de faiblesse d’ici la fin de l’année. Le risque provenant des nouvelles
émissions pourrait également avoir des impacts négatifs ou positifs sur la classe, tout dépendamment de leur réception sur
le marché. Ainsi, on peut s’attendre à ce que ce marché reste volatile pour le moment. Cependant, la classe d’actifs semble
survendue et offre des opportunités attrayantes présentement : Une gestion active est sans aucun doute une manière
intéressante de capturer ces opportunités dans ce marché complexe et illiquide.
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Écarts contre les taux fédéraux 5 ans
Écarts 5 ans - Obligations corporatives et actions privilégiées
700
AA
A
BBB
Actions Privilégiées
600
Écarts (pdb)
500
400
300
200
100
0
Oct-07
Apr-08
Oct-08
Apr-09
Oct-09
Apr-10
Oct-10
Apr-11
Oct-11
Apr-12
Oct-12
Apr-13
Oct-13
Apr-14
Oct-14
Apr-15
Oct-15
Sources: BMO Capital Markets, Bloomberg
Lors de cette période, l’écart moyen (Actions Privilégiées) est de 275 pdb. Il se situe présentement au-dessus des 400 pdb.
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