l`interview de Nathalie Flury

L'innovation, un stimulant pour
le secteur de la santé
Pictet Asset Management I Réservé aux investisseurs professionnels
Q&A
Juin 2015
Les titres du secteur de la santé ont bénéficié d'un
important mouvement de hausse sur les marchés mondiaux
ces trois dernières années. Les investisseurs peuvent-ils
tabler sur la poursuite de cette tendance?
Les valeurs de la santé se sont en effet très bien comportées ces
dernières années, mais il est important de rappeler le contexte
dans lequel s'inscrit cette dynamique.
Elle fait suite à une période de consolidation qui a débuté en
2009. A l'époque, les investisseurs délaissaient les titres des
sociétés pharmaceutiques, dont les niveaux de valorisation élevés
pouvaient difficilement se maintenir à l'approche de l'expiration
des brevets protégeant de nombreux médicaments très lucratifs.
Ces trois ou quatre dernières années, les progrès de la science et
le développement de nouvelles substances thérapeutiques ont
redonné confiance aux investisseurs. Les entreprises novatrices à
l'origine de ces avancées vont demeurer un moteur de croissance
pour le secteur de la santé. De plus, les perspectives à long terme
reposent sur des tendances économiques et démographiques
durables.
Nathalie Flury et Tazio Storni, gérants seniors, Pictet-Health
L'innovation ainsi que les
changements économiques et
démographiques à long terme
constituent d'importants moteurs
de croissance pour les entreprises
actives dans le domaine la santé.
Nathalie Flury et Tazio Storni
nous expliquent comment les
investisseurs peuvent tirer profit
des opportunités offertes
par ce secteur par le biais d'une
stratégie qui est loin d'être
défensive.
L'accroissement démographique et l'allongement de l'espérance
de vie devraient favoriser l'augmentation des dépenses de santé
dans les différentes régions du monde. La classe d'âge des plus
de 60 ans, principaux consommateurs de produits de santé,
augmente à un rythme beaucoup plus rapide que les classes
d'âge inférieures, de sorte que les laboratoires seront soumis à
une pression accrue pour apporter des réponses thérapeutiques
aux pathologies liées au vieillissement comme la maladie
d'Alzheimer, le diabète ou le cancer. FIG. 1 – LA CLASSE D'ÂGE DES PLUS DE 60 ANS CONNAÎT LA CROISSANCE
LA PLUS RAPIDE À L'ÉCHELLE MONDIALE
Population en millions d'habitants
10000 –
Proportion des plus de 60 ans
dans la population mondiale
8000 –
6000 –
10%
+77%
15%
+69%
22%
4000 –
2000 –
0–
2005
2025
2050
Source: Division de la population des Nations Unies, Vieillissement de la population mondiale: 1950-2050
et Perspectives de la population mondiale: La révision de 2006
C'est dans les pays en développement que la progression des
dépenses de santé sera la plus rapide. Cependant, ces dépenses
augmentent aussi dans les pays émergents, où l'urbanisation et la
hausse du niveau de vie ont favorisé l'apparition de maladies liées
à la sédentarité ainsi qu'à une alimentation riche en lipides et en
glucides. La prévention et le traitement des maladies chroniques
affectant une classe moyenne de plus en plus importante
constitueront un enjeu de taille pour les pays en développement.
Les dépenses de santé annuelles par habitant des pays émergents
se situent actuellement à des niveaux bas – autour de USD 500-800
en Chine par exemple – et devraient s'accroître progressivement
pour atteindre la moyenne mondiale de USD 40001.
Bien que la santé soit traditionnellement considérée
comme le secteur défensif par excellence, votre stratégie
d'investissement est loin de se caractériser par une
orientation défensive. En quoi se distingue-t-elle d'autres
stratégies axées sur le secteur de la santé?
Notre approche vise à tirer profit des opportunités
d'investissement offertes par la chaîne de valeur de la santé dans
son ensemble, en privilégiant les domaines qui contribuent le
plus à améliorer la qualité de vie des patients par une innovation
permanente et une efficacité accrue.
Nous investissons dans divers segments du secteur de la
santé, qui se caractérisent par des sources de croissance, des
perspectives et des valorisations différentes. Nous distinguons
trois grandes catégories d'activités: fabrication de médicaments,
équipements et services, et dispositifs et technologies.
La première catégorie comprend les laboratoires
pharmaceutiques et biotechnologiques, ainsi que les fabricants
de génériques. Les fabricants de médicaments spécialisés
se concentrent sur des champs thérapeutiques particuliers,
généralement des maladies chroniques ou potentiellement
mortelles, et ont tendance à vendre leurs produits plus cher que
les médicaments traitant des affections communes. Les produits
pharmaceutiques spécialisés et les biotechnologies représentent
actuellement les deux domaines où les innovations sont les plus
nombreuses: selon nos estimations, deux tiers des nouveaux
médicaments sont mis au point par des «biotechs».
L'intérêt que revêt le secteur de la santé pour les investisseurs ne
se limite toutefois pas à ces deux domaines.
La catégorie des équipements et des services englobe notamment
les compagnies d'assurances, les établissements de santé, dont les
hôpitaux, et les technologies médicales.
Les dispositifs et les technologies regroupent, quant à eux, les
applications et les systèmes informatiques à vocation médicale
ainsi que les solutions diagnostiques, des marchés en pleine
croissance.
FIG. 2 – UN UNIVERS ÉTENDU, COMPOSÉ DE DIVERS SEGMENTS DU SECTEUR DE LA SANTÉ
Prévisions de croissance 2014-2018, taux de croissance annuel composé (TCAC)
21 –
Biotechnologies
19 –
17 – Organismes privés
Produits pharmaceutiques spécialisés Solutions
de prise en charge
15 – coordonnée des soins
informatiques
(HMO)
Etablissements
de
santé
13 –
Technologies médicales
Dispositifs médicaux
11 –
9–
Génériques
Services
Produits pharmaceutiques
7–
3–
18
20
22
24
26
28
Valorisation, ratio cours/bénéfice 2015
Source: Pictet Asset Management, Bloomberg
1
Où trouve-t-on les opportunités d'investissement les plus
intéressantes?
Les biotechs, qui ont dopé l'innovation ces dernières années,
présentent actuellement le plus grand potentiel pour les
investisseurs. Elles constituent d'ailleurs près d'un tiers du
portefeuille. A l'avant-garde de la recherche, ces sociétés de petite
taille ont mis au point des traitements révolutionnaires pour de
nombreuses maladies allant des cancers les plus fréquents aux
maladies rares. Ainsi, les progrès dans le domaine du séquençage
de l'ADN ont permis une meilleure compréhension de l'origine
génétique des maladies, ouvrant la voie à des traitements ciblés
et plus efficaces pour de petits groupes de patients. De même,
l'immunothérapie, qui utilise le système immunitaire du patient
pour identifier et éliminer des cellules cancéreuses, constitue une
avancée thérapeutique prometteuse.
Les biotechs et les fabricants de produits pharmaceutiques
spécialisés devraient connaître la progression la plus forte en
termes de bénéfices, estimée entre 15% et 20% pour les quatre
années à venir. A titre de comparaison, la croissance du bénéfice
par action est inférieure à 10% dans le segment, plus mûr, des
grandes capitalisations pharmaceutiques.
Si l'innovation est un paramètre déterminant, l'efficacité
dans la fourniture des soins constitue également un thème
d'investissement important, comme le montre la part des services
liés à la santé au sein du portefeuille (25%). Au moment où de
nombreux pays cherchent à réduire le coût de leur système de
santé, les acteurs du secteur privé peuvent contribuer à améliorer
la qualité et l'efficacité des soins.
Ces prochaines années, les sociétés présentes au sein du
portefeuille devraient, dans l'ensemble, réaliser de très
bons chiffres d'affaires et être nombreuses à enregistrer une
progression à deux chiffres de leurs bénéfices, une perspective
séduisante en période de croissance faible. Dès lors, des
valorisations comprises entre 15 et 25 fois les bénéfices estimés
à 12 mois n'apparaissent pas excessives. Si l'on prend comme
indicateur l'évolution de l'indice MSCI Healthcare depuis 1995,
de telles valorisations se révèlent même conformes à la moyenne
historique et très inférieures aux niveaux exceptionnels atteints
au début des années 2000.
De plus, les entreprises du secteur de la santé devraient rester
très actives sur le marché des fusions-acquisitions et contribuer
ainsi au maintien des cours des actions au-dessus d'un certain
seuil. Les laboratoires de petite taille disposant d'un important
portefeuille de molécules en phase de développement – premier
stade du processus de mise au point d'un médicament – suscitent
l'intérêt de grands groupes pharmaceutiques, qui doivent
faire face à la concurrence des génériques ainsi qu'à la perte
de l'exclusivité couvrant plusieurs de leurs médicaments. La
consolidation du secteur devrait par conséquent se poursuivre,
d'autant que les entreprises subissent la pression de leurs
actionnaires pour investir leurs abondantes liquidités et s'assurer
des sources de financement bon marché, afin de générer des
rendements plus élevés.
Comment sélectionnez-vous les sociétés dans lesquelles
vous investissez?
5–
16
Le secteur de la santé élargi offre un large éventail d'opportunités
liées à la fois à des domaines d'activité défensifs et à des segments
présentant un caractère plus cyclique. Cette combinaison permet
aux gérants d'exploiter des sources de rendement distinctes, en
s'exposant à des types de risques différents.
Source: Goldman Sachs
Nous appliquons un processus bottom-up, indépendamment de
tout indice de référence. Nous cherchons à identifier les entreprises
les mieux à même de répondre à l'avenir aux besoins des patients,
du corps médical et, plus largement, de la société, car ce sont celles
qui bénéficient des meilleures perspectives de croissance.
Pour évaluer chaque société, nous avons développé en interne
une approche qui prend en compte quatre paramètres:
l'innovation et l'efficacité, dont nous avons déjà parlé, ainsi que la
qualité de vie et la maîtrise des coûts. A l'aide de ces paramètres,
nous analysons la façon dont les produits ou les services d'une
entreprise créent de la valeur pour le système de santé.
Le paramètre de la qualité de vie mesure la contribution des
solutions proposées par une société à l'amélioration du quotidien
des patients. Nous nous intéressons aux produits spécifiquement
conçus pour produire des bénéfices directs et notables pour la
santé, plutôt qu'à des produits favorisant le bien-être. Ainsi,
la contribution de distributeurs de produits biologiques ou
de fabricants d'articles de sport n'est pas jugée suffisamment
importante.
EFF
IC
ION
AT
UNIVERS
DE LA SANTÉ
ÛTS
É
ES
LIT
VIE
M AÎT
RIS
Voilà pourquoi il est essentiel d'avoir accès à un large éventail
d'opportunités quand on gère un portefeuille axé sur le secteur
de la santé.
Gérants seniors responsables du fonds Pictet-Health, Nathalie
Flury et Tazio Storni ont tous deux intégré Pictet Asset
Management en 2014. Ils se sont consacrés au thème de la
santé tout au long de leur carrière, que ce soit en tant que
chercheurs dans un laboratoire ou en tant que spécialistes des
investissements.
CO
QUA
DE
Il faut également tenir compte des risques réglementaires. Dans
de nombreux pays, les prix des médicaments et les plafonds
de remboursement sont fixés par des organismes publics, qui
disposent ainsi d'un pouvoir de négociation accru face aux
laboratoires. Aux Etats-Unis, où les prix sont peu réglementés,
les groupes pharmaceutiques jouissent d'une relative liberté
pour fixer les prix de leurs médicaments, notamment dans des
domaines thérapeutiques caractérisés par une concurrence
limitée ou inexistante. Les prix des médicaments y ont enregistré
ces 20 dernières années des hausses annuelles moyennes de 2
à 3%. La situation pourrait toutefois changer si la prochaine
administration décidait de ne pas poursuivre au même rythme
l'extension de la couverture maladie («Obamacare»).
Nathalie Flury, gérante senior, Pictet-Health
Tazio Storni, gérant senior, Pictet-Health
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FIG. 3 – LES QUATRE DIMENSIONS D'UN SYSTÈME DE SANTÉ PERFORMANT
produits, génèrent des cash-flows positifs et possèdent un
important portefeuille de produits en cours de développement.
ED
Source: Pictet Asset Management
Le dernier paramètre, la maîtrise des coûts, concerne des
technologies ou des systèmes contribuant à la réduction des
dépenses de santé, un objectif que partagent de nombreux Etats
et acteurs de la santé. Les Etats-Unis, par exemple, cherchent à
agir sur les dépenses en faisant diminuer les taux de réadmission.
Depuis octobre 2014, le niveau de remboursement des frais
médicaux est abaissé pour les établissements dans lesquels des
patients sont à nouveau hospitalisés moins de 30 jours après leur
sortie, ce qui pousse les hôpitaux à tout faire pour réduire leur
taux de réadmission. Des solutions informatiques permettant
d'assurer un suivi statistique des patients fournissent à cette
fin des données très utiles aux hôpitaux et aux compagnies
d'assurances.
Les quatre paramètres sur lesquels se fonde notre approche
nous aident à cibler des sociétés capables, grâce à leur modèle
économique, de créer de la valeur au profit du système de santé.
Ces entreprises disposent généralement d'un pouvoir de fixation
des prix qui se traduit par des marges plus élevées et, en fin de
compte, par des rendements supérieurs pour les investisseurs.
Nous complétons notre évaluation qualitative par l'examen
des fondamentaux et des ratios de valorisation. Au final, le
portefeuille se compose de 50 à 60 titres présentant le profil
risque-rendement le plus favorable.
Nathalie Flury a fait ses débuts dans l'investissement en 1998
chez Credit Suisse, en tant qu'analyste en charge du secteur des
biotechnologies pour le fonds CS Pharma, ainsi que pour deux
fonds axés sur les biotechs et les valeurs pharmaceutiques, avant
de gérer chez Clariden Leu des fonds en actions investissant
dans les secteurs des biotechnologies et des génériques. Elle a
ensuite été responsable chez Swiss & Global Asset Management
des fonds JB Biotech Fund et JB Health Innovation Fund, ainsi
que d'un mandat axé sur le segment des technologies médicales.
Titulaire d'un master en biochimie et en biologie moléculaire, elle
a également obtenu un doctorat en oncologie du Biozentrum de
l'Université de Bâle.
Tazio Storni a entamé son parcours en 2005 chez UBS Global
Asset Management où, après avoir occupé un poste d'analyste
financier spécialisé dans les secteurs des biotechnologies, des
technologies médicales et de la chimie, il s'est vu confier en 2010
la gestion du fonds UBS (Lux) Equity Fund - Health Care. Avant
d'entrer chez Pictet, il était gérant principal du fonds BB Biotech
(Lux) chez Bellevue Asset Management. Il a obtenu un master
en biotechnologie ainsi qu'un doctorat en immunologie à l'Ecole
polytechnique fédérale de Zurich (EPFZ).
INVESTIR DANS LE SECTEUR DE LA SANTÉ
AVEC PICTET ASSET MANAGEMENT
Les nombreuses opportunités offertes par l'univers élargi de la
santé ainsi que la faible corrélation entre les différents segments
nous permettent de construire un portefeuille diversifié, conçu
pour générer des rendements ajustés au risque intéressants.
Le fonds Pictet-Health investit dans les sociétés les mieux à même de
répondre aux besoins d'un monde caractérisé par le vieillissement de
la population, l'adoption des modes de vie des pays riches dans des
Etats en forte croissance et l'apport de l'innovation, qui transforme
l'offre de services de santé.
Quels risques les investissements dans le secteur de la
santé présentent-ils?
Le portefeuille se compose de 50 à 60 sociétés créant de la valeur
pour le système de santé et opérant dans divers segments classés en
trois grandes catégories: fabrication de médicaments, équipements et
services, dispositifs et technologies.
Investir dans la recherche et le développement comporte
nécessairement des risques, raison pour laquelle notre stratégie
ne cible pas les laboratoires en phase initiale d'essais cliniques.
Nous privilégions des sociétés qui commercialisent déjà leurs
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