Pictet-Health

Pictet-Health
La valeur de la santé
Mai 2015
Biotechnologies, médicaments génériques, distribution de produits médicaux aux
professionnels, appareils de diagnostic, le secteur de la Santé couvre un large
spectre d’opportunités d’investissement.
Le secteur est porté par des évolutions puissantes (vieillissement, progrès de la
recherche, accès au soin des populations émergentes….) et devrait continuer de
produire des croissances bénéficiaires solides au cours des prochaines années, à
partir de valorisations aujourd’hui raisonnables.
Mai 2015 | PICTET HEALTH – LA VALEUR DE LA SANTE |
Ce document est destiné aux investisseurs professionnels qui investissent pour compte propre. Il ne doit pas être transmis à des investisseurs privés.
Santé : hausse structurelle
des profits
Les entreprises du thème de la santé ont délivré une croissance de
profits de 10 à 14% par an au cours des cinq dernières années. (1)
Les tendances lourdes qui soutiennent le secteur sont toujours très
puissantes :
La croissance économique : la population des classes moyennes
émergentes progresse et dépense davantage pour sa santé. Par
ailleurs, leurs nouvelles habitudes de consommation les rendent
vulnérables aux maladies typiques des pays développés : parmi les 10
pays les plus touchés par le diabète, 8 sont des pays émergents. (2)
Dépenses de santé et PIB per capita
8 000
United States
R² = 0,8992
Health expenditure per capita (USD)
7 000
Switzerland
6 000
Denmark
5 000
France
Austria
Canada
United Kingdom
Australia
Germany
4 000
3 000
New Zealand
Italy
Japan
2 000
Korea
BrazilMexico Poland
South Africa Venezuela
China Malaysia
Vietnam
Thailand
0
IndiaIndonesia
Singapore
1 000
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
70 000
GDP per capita (USD)
Source: Healthcare expenditure vs. GDP/capita weighted average, BRIC-MT, Goldman Sachs
Le développement démographique : Entre 2005 et 2050, la population
mondiale aura augmenté de 6 à 9 milliards d’habitants. Le nombre
des plus de 60 ans croîtra 3 fois plus rapidement que le reste de la
population et leur budget de santé est 3 à 4 fois supérieur. (3)
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Augmentation et vieillissement de la population
10,000
60+ 2,004
8,000
millions of people
60+ 1,187
6,000
60+ 671
4,000
6,750
7,187
5,844
2,000
0
2005
2025
2050
Source: United Nations, Department of Economic and Social Affairs, Population Division: “World Population Ageing:
1950-2050” & “World Population Prospects: The 2006 Revision”
Individualisation : Partout, les Etats réduisent leur participation aux
dépenses de santé. L’individu est responsabilisé financièrement.
Cette évolution n’est pas à proprement parler porteuse de croissance,
mais conditionne plutôt le type de médicaments sur lesquels les
entreprises devront investir : des médicaments plus efficaces, moins
chers et dont les effets sont plus rapides.
Le développement technologique : L’industrie de la santé est menée
par l’innovation. Le séquençage de l’ADN coute aujourd’hui 10 000
fois moins qu’il y a 10 ans. (4) Son utilisation commerciale à grande
échelle devient possible.
Des opportunités
diversifiées
Le secteur de la santé associe des entreprises dotées de
caractéristiques très différentes. Schématiquement, nous pouvons
diviser l’univers en 3 catégories :
›
›
›
Producteurs de médicaments : industrie
pharmaceutique, biotechnologie et médicaments génériques.
Equipements et services : assurances (aux US essentiellement),
technologie médicale, hôpitaux et maisons de retraite.
Objets et technologie : objets médicaux, instruments de diagnostic,
IT dédiée à la santé.
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Valorisations, modèle d’affaires et donc performances boursières
varient sensiblement d’une catégorie à l’autre : le succès d’une société
mid-cap de biotechnologie découlera de sa capacité à créer un
nouveaux traitement; le succès d’une société de distribution de
médicaments dépendra des effets d’échelle réalisés, de l’étendue de
sa gamme et la force de son réseau de vente.
Growth Expectations 2014-2018, %
CAGR
Univers d’investissement et valorisations
21%
19%
HMO
15%
Facilities
13%
Services
11%
Biotech
Specialty
Pharma
17%
IT
Medtech
Tools
Generics
9%
Pharma
7%
5%
3%
14,0
16,0
18,0
20,0
22,0
24,0
26,0
28,0
Valuation, PE 2015
Source: Pictet Asset Management , Bloomberg
Valorisations raisonnables
A l’instar des marchés actions mondiaux, le secteur de la santé a
progressé pour rejoindre des valorisations proches de la moyenne
historique.
Valorisations en ligne avec l’historique
35
30
25
20
15
10
5
0
Source: PE Anticipés, MSCI World HC, Bloomberg, au 28.02.2015
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Investir dans la santé
Les valeurs de la santé bénéficient donc d’avantages certains :
›
›
›
Gilead Sciences :
traitement réussi de
l’hépatite C
Portée par des tendances puissantes leur croissance bénéficiaire
devrait être élevée.
Le thème offre une diversification sur des secteurs ayant des
caractéristiques différentes. Il offre donc à la fois un grand panel
d’opportunités et une diversification satisfaisante.
Les valorisations restent raisonnables d’un point de vue
historique.
Gilead Sciences est une entreprise de biotechnologie spécialisée dans
le traitement contre le Sida et les maladies chroniques du foie comme
l’hépatite C. La société opère dans 30 pays.
Elle a reçu en décembre 2013 l’approbation par la FDA et la
Commission européenne pour son traitement révolutionnaire contre
l’hépatite C.
Le lancement du produit est un succès : il est innovant, efficace
(meilleurs succès cliniques, moins d’effets secondaires), il propose un
meilleur confort pour les patients (administration buccale) et enfin il
est moins cher que les traitements existants.
Le démarrage a été un succès : en 2014, 100 000 patients ont
commencé un traitement aux Etats-Unis.
Aujourd’hui, la société s’échange sur un PE 2015 estimé de 10,9, ce qui
nous semble attrayant compte tenu des perspectives de croissance et
d’une marge sur EBITDA de plus de 60%. (5)
Action Gilead sur 5 ans en dollars US
115
105
95
85
75
65
55
45
35
25
15
15/04/2010
15/04/2011
15/04/2012
15/04/2013
15/04/2014
15/04/2015
Source: Bloomberg du 15/04/2010 au 05/05/2015
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McKesson : acteur essentiel McKesson est un distributeur de produits de santé pour l’ensemble de
clients professionnels: pharmacies, médecins, hôpitaux, fabricants de
dans un marché
médicaments….
oligopolistique
Ce secteur est un oligopole aux Etats-Unis : les trois principaux
acteurs, dont McKesson, ont 80% de parts de marché. (6)
McKesson s’est imposé sur le marché des médicaments génériques et
bénéficie désormais de la politique gouvernementale visant à
augmenter l’utilisation de ces médicaments.
Nous estimons la croissance des profits à 15% par an sur les
prochaines années. (7)
Action McKesson sur 5 ans en dollars US
230
210
190
170
150
130
110
90
70
50
15/04/2010
15/04/2011
15/04/2012
15/04/2013
15/04/2014
15/04/2015
Source: Bloomberg du 15/04/2010 au 05/05/2015
Thermo Fisher :
technologie de pointe
Thermo Fisher Scientific est leader des fabricants de produits de haute
technologie médicale : chromatographie et spectrométrie, sciences
génétiques, appareils de diagnostic, séquençage ADN…
Positionnée principalement sur des produits innovants, la société a
connu une croissance bénéficiaire spectaculaire ces dernières années.
Nous estimons que la croissance s’établira à 10% par an au cours des
prochaines années. (7)
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Action Thermo Fisher sur 5 ans en dollars US
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
15/04/2010
15/04/2011
15/04/2012
15/04/2013
15/04/2014
15/04/2015
Source: Bloomberg du 15/04/2010 au 05/05/2015
Pictet-Health
Pictet-Health investit sur l’ensemble des secteurs de la santé et
bénéficie en conséquence d’un éventail d’opportunités large et d’une
excellente diversification.
La stratégie a déjà été mise en place dans le fonds Pictet-Global
Megatrend Selection.
Prédominance des US et
importance des
biotechnologies
Au 28 février, la composition de la stratégie se présentait ainsi :
Ventilation sectorielle
Tools & Technology
7%
Equipement & Services
25%
Producers of medicine
66%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Source: Bloomberg au 28 février 2015
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Ventilation sous-sectorielle
Pharma Generics
6%
Pharma Speciality
7%
Pharma Large Cap
15%
Life Sciences Tools & Services
11%
HC Technology
2%
HC Providers & Services
21%
Biotechnology
36%
0%
5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
Source: Bloomberg au 28 février 2015
Ventilation par capitalisation
Mega Cap
50%
Large Cap
36%
Medium Cap
8%
Small Cap
4%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Source: Bloomberg au 28 février 2015
Ventilation géographique
Royaume Uni
1%
Danemark
2%
Irlande
2%
Canada
3%
Allemagne
3%
Suisse
4%
Etats Unis
84%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
Source: Bloomberg au 28 février 2015
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Pictet-Health : géré chez
Pictet par des spécialistes
de la santé
Nathalie Flury, gérante principale du fonds travaille chez Pictet AM
depuis octobre 2014.
Nathalie gérait auparavant un fonds similaire chez Swiss Global AM.
Nathalie possède un PhD en oncologie et poursuit une carrière dans
l’investissement en valeurs de la santé depuis 1998.
Tazio Storni, co-gérant du fonds a joint Pictet AM en octobre 2014
depuis Bellevue Asset Management. Tazio a un PhD en immunologie
et a commencé sa carrière dans l’investissement en 2005.
(1) Source: Bloomberg (analyse de 480 titres, sociétés ayant EPS négatif sont exclus)
(2) Source: IDF Atlas of Diabetes, Pictet Asset Management
(3) Source: Copenhagen Centre for Future Studies; Pictet Asset Management
(4) Source: Pictet Asset Management
(5) Source: Bloomberg au 31/03/2015, Rapport sociétés, Pictet Asset Management
(6) Source: Bloomberg au 31/03/2015, Rapport sociétés, Pictet Asset Management
(7) Source: Bloomberg au 31/03/2015, Rapport sociétés, Pictet Asset Management
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