Laffitte Risk Arbitrage Ucits

Lettre Mensuelle Juin 2011
Laffitte Risk Arbitrage Ucits L’objectif de Laffitte Risk Arbitrage Ucits à moyen terme est de réaliser une performance absolue dé‐
corrélée des marchés d’actions avec une volatilité inférieure à 5% et un recours à l’effet de levier dans le cadre fixé par la réglementation AMF. Mode de gestion Laffitte Risk Arbitrage Ucits est un fonds de performance absolue qui arbitre les décotes de fusions‐
acquisitions annoncées sur les zones Europe et Etats‐Unis. Pratiquement, cela consiste à acheter ou vendre des actions (ou autres valeurs mobilières) soumises a des opérations financières sous la forme d'offre publique d'achat (OPA), d'offre publique d'échange (OPE), d'offre publique de retrait (OPR) et de fusions. Le sens naturel de l'opération est d'acheter l'action de la société cible à une décote par rapport à la valeur implicite de l'offre et de conserver les titres jusqu'à l'issue de l'offre. Si l'offre se fait en actions de la société acheteuse (ou si l'offre est mixte), une position vendeuse est initiée sur les actions de la société acheteuse afin de capturer l'écart entre la valeur implicite de l'offre et le prix de marché de la cible. Lorsque la probabilité de succès de l'opération parait insuffisante, la position inverse peut être mise en place (vente de la cible dans le cas d'une OPA ou vente de la cible et achat de l’acquéreur dans le cas d'une OPE). Caractéristiques du Fonds Isin FR0010762187 Performance mensuelle 2007
2008
2009
2010
2011
Juin
Juil
Aout
Sep
Oct
Nov
‐0.05%
0.65%
0.74%
0.80%
1.93%
0.15%
1.07%
0.32%
0.69%
1.59%
0.15%
‐0.22%
0.83%
‐0.37%
0.65%
‐0.12%
1.37%
‐0.29%
0.06%
0.39%
0.14%
‐0.40%
1.35%
1.11%
0.93%
‐0.65%
0.15%
1.39%
0.47%
0.31%
‐1.71%
0.84%
0.26%
‐0.59%
‐0.42%
0.01%
0.88%
‐0.46%
0.02%
Performa nce depuis la créa tion
Performa nce a nnua lis ée depuis la créa tion
Sha rpe ra tio (12 mois glis s a nt)
Vola tilité mensuelle (12 mois glis sa nt)
Ma x dra wdown mens uel depuis la créa tion
Beta depuis la créa tion (vs Eurostoxx 50)
Nombre de stra tégies suivies a ctuellement
depuis la créa tion
Nombre de stra tégies en portefeuille
nouvelles stra tégies initiées
nombre de s tra tégie s clôturées
"Time to completion" de l'univers (jours )
"Time to completion" du Portefeuille (jours)
va ria tion pa r ra pport a u mois dernier (jours
+1.11%
+2.30%
+ 4.45%
+ 18.65%
+ 5.22%
1.63
+1.60%
‐1.71%
‐0.004
75
652
51
+ 18
‐ 19
82
49
4
Dec
‐0.41%
1.87%
1.89%
‐0.07%
Perf. An.
‐0.41%
+7.90%
+3.00%
+4.79%
+2.30%
12 000
200
11 800
Actif sous gestion (M€)
11 600
Valeur Liquidative
5%
10%
175
11 400
150
11 200
125
11 000
100
10 800
10 600
75
10 400
50
10 200
25
10 000
9 800
0
LRA
Analyse sectorielle 0%
LRA est.
LRA Ucits
Répartition géographique 15%
Autres (< 3%)
Europe
34%
Amérique du Nord
66%
Electricité
Semiconduct.
Chimie
Banques
Computers
Alimentaire
Telecom
Répartition type d’opérations Machine‐outils
Gaz
Special Sit.
11%
Vente Détail
Immobilier
Electronique
Share Class
2%
OPE
31%
OPA
56%
Logiciels
Pharma
Prod. Santé
Equ. Minier
Principales Fusions annoncées au cours du mois Cible
Southern Union Co
Graham Packaging Co Inc
Transatlantic Holdings Inc
BJ's Wholesale Club Inc
M&F Worldwide Corp
Timberland Co/The
Blackboard Inc
Telvent GIT Immucor Inc
Capital Power Income LP
Niscayah Group AB
Medion AG
DUREE DE PLACEMENT RECOMMANDEE : 3 ans
AFFECTATION DES RESULTATS : Capitalisation
DROIT D’ENTREE : Néant
Dont PART ACQUISE AU FONDS : Néant
FRAIS DE GESTION FIXES : 2% TTC
COM. PERF. : 20% TTC au dessus Eonia capitalisé
Mai
Performa nce 1 a n glis s a nt
VALORISATION : Hebdomadaire (le mardi)
CODE BLOOMBERG : LAFRSA2 FP Equity
Avr
Performa nce depuis le début de l'a nnée
SYNTHETIC PRIME BROKER : 4 contreparties
SOUSCRIPTIONS SUIVANTES : Pas de minimum
Mar
Performa nce sur le mois
COMMISSAIRE AUX COMPTES : Cabinet Sellam
CENTRALISATION RACHAT : Mercredi 11.00 (J+5)
Fev
Analyse de la performance DEPOSITAIRE : RBC Dexia
CENTRALISATION ACHAT : Lundi 18.00 (J+3)
Jan
NB : Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement peut générer des pertes ou des gains. Veuillez vous reporter à l’avertissement détaillé en page 2.
TYPE DE FONDS : FCP Coordonné Diversifié
SOUSCRIPTION INITIALE MINIMALE : 10.000 €
Valeur liquidative au 28 juin: 11864.68
Analyse de la Performance SOCIETE DE GESTION : Laffitte CM
VALEUR INITIALE (19.12.07) : 10.000 €
Actif sous gestion: 158.04M€ ja
nv
. ‐0
8
av
r.‐
08
ao
ût
‐0
8
no
v.
‐0
8
m
ar
s‐0
9
ju
in
‐0
9
oc
t.‐
09
ja
nv
. ‐1
0
m
ai
‐1
0
ao
ût
‐1
0
no
v.
‐1
m 0
ar
s‐1
1
ju
in
‐1
1
Objectif du Fonds Acheteur
Secteur
Energy Transfer Equity LP
Energie
Rank Group Ltd
Emballage
Allied World Assurance Co
Assurance
Multiple acquirers
Grande distribution
MacAndrews & Forbes
Services commerciaux
Textile
VF Corp
Providence Equity Partners
Software educatif
Schneider Electric SA
Services informatiques
TPG Capital
Santé
Atlantic Power Corp
Production électricté
Stanley Black & Decker Services de sécurité
Lenovo group
Distribution informatique
Taille opération
Zone
8 634M$
4 365M$
3 324M$
2 365M$
2 299M$
1 971M$
1 714M$
1 650M$
1 634M$
1 754M CAD
7 290M SEK
234 M€
Etats‐Unis
Etats‐Unis
Etats‐Unis
Etats‐Unis
Etats‐Unis
Etats‐Unis
Etats‐Unis
Etats‐Unis
Etats‐Unis
Canada
Europe
Europe
Commentaire de Gestion Environnement Le mois de juin est représentatif du manque de visibilité que peuvent avoir les investisseurs. Les marchés actions ont ainsi enchaîné trois semaines de forte baisse puis un fort rebond après le vote du plan d’austérité par le parlement grec. Cela a eu pour effet de rassurer le marché sur le risque de dette souveraine... temporairement. Ce sentiment a été marqué par la baisse de la volatilité en fin de mois. RCS Paris 498 854 876 ‐ SAS au capital de 651.100 € ‐ SGP Agrément AMF GP‐0700048
Actualité des Fusions Acquisitions Répartition sectorielle des opérations de Fusions (par volume en Mds) Au mois de Juin les opérations de fusions‐acquisitions se sont concentrées sur des opérations de taille moyenne. La zone Nord‐
Américaine a été active avec des annonces telles que l’offre d’Energy Transfer Equity sur Southern Union dans le secteur de l’énergie ou celle du Néo‐Zélandais Rank Group sur le groupe Nord‐Américain Graham Packaging, l’un des acteurs mondiaux du conditionnement. Après un bon premier semestre, l’Europe a été plus calme, la seule opération au‐dessus du milliard de dollars étant une offre de Stanley Black & Decker sur Niscayah, société de sécurité high‐
tech. Telecoms
Pétrole et Gaz
Energie
Electrique
2011
Immobilier
2009
2010
Au niveau de la structure des opérations, les offres en numéraire dominent toujours celles en titres ou les offres mixtes (66% contre 34%). Cette répartition est reflétée dans notre portefeuille. Santé
0
20
40
60
80
100
120
Source Bloomberg En termes de répartition sectorielle (voir graphique ci‐contre), les opérations dans les télécommunications représentent toujours une part prépondérante du marché, suivies par celles sur les sociétés gazières et pétrolières (à eux deux, ces secteurs totalisent près de 15% des opérations). En volume, les opérations sur les valeurs de la santé ont connu une nette envolée (multipliée par cinq par rapport à 2010 à la même date), pour représenter à ce jour un peu plus de 3%. Analyse de la performance Dans un marché actions extrêmement volatil, Laffitte Risk Arbitrage Ucits a démontré sa capacité à être dé‐corrélé des marchés actions en affichant une progression de +1.11% sans aucune semaine de baisse. Avertissement Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement peut générer des pertes ou des gains. Le présent document a été préparé par Laffitte Capital Management. Il a un caractère informatif. Il ne constitue pas le prospectus complet du FCP et ne doit pas être considéré comme une offre commerciale ou une sollicitation d’investissement. Toute souscription dans le FCP ne peut être réalisée que sur la base du prospectus complet. L’investisseur est invité à se rapporter à la rubrique facteurs de risque du prospectus. Le prospectus est disponible sur simple demande auprès de la société de gestion. Le FCP a été créé le 10/06/09 dans le prolongement de Laffitte Risk Arbitrage lancé le 11/12/07 puis suspendu le 15/09/08 suite à la défaillance de son Prime Broker Lehman Brothers. La totalité des porteurs de Laffitte Risk Arbitrage ont échangé leurs parts en parts du Fonds Laffitte Risk Arbitrage UCITS le 11/06/09. La performance de Laffitte Risk Arbitrage UCITS s’apprécie dans la continuité de celle de Laffitte Risk Arbitrage. Les valeurs liquidatives sont estimées de septembre 2008 à mai 2009, auditées au 31/12/08. Le FCP était soumis jusqu’au 12 mai 2010 au régime des OPCVM à procédure allégée. A compter de cette date, le FCP est soumis au régime des OPCVM coordonnés. En appliquant méthodiquement notre processus de gestion, le fonds a profité d’un bon stock‐picking sur les décotes de fusions‐acquisitions en évitant notamment trois dossiers qui ont été stressés au cours du mois (Dollar Thriffty Automative Group, Exco Ressources et Harbin). Par ailleurs, la poche de « situations spéciales » a contribué positivement à la performance suite à notre décision de neutraliser en béta les positions les plus risquées ainsi que de prendre nos profits sur des positions d’événements qui se sont réalisés (Continental). En particulier, deux positions sur le secteur des utilities et des télécoms ont très bien performé par rapport aux comparables choisis comme couverture (RWE et Telecom Italia). Au niveau de la répartition du fonds, la part de l’Europe par rapport à la zone nord‐américaine est revenue à un tiers des positions, niveau que n’avions pas atteint depuis plus de 6 mois et qui confirme la reprise des opérations dans cette zone. Au cours du mois, le titre L1‐identity en cours de rachat par Safran est remonté grâce à des propos rassurants de la direction de Safran qui attend toujours pour finaliser son OPA le feu vert du CFIUS (comité en charge de valider les achats de sociétés stratégiques américaines par des sociétés étrangères). Le rachat partiel aux Etats‐Unis sur 60% du capital de Sun Power par Total nous a permis d’utiliser notre modèle interne sur l’anticipation du taux de réduction lors d’une OPA partielle. L’utilisation d’options dans le traitement de ce dossier nous a également permis de couvrir sans coût le reliquat des titres non acceptés dans le cadre de l’offre en revendant la volatilité sur les titres post‐offre à un niveau plus élevé. Il est à noter qu’aucun dossier n’a fortement pesé sur la performance du fonds. Dans un marché parfois paniqué, nous avons profité de l’écartement de certaines décotes pour renforcer nos positions sur des dossiers à échéance courte (SRA international Inc, Smart Modular Technology) ainsi que sur deux opérations dans le secteur des utilities (Constellation Energy Group et Progress Energy Inc.). Nous avons ouvert de nouvelles positions sur BJ’s Wholesale Club, EMS Technologies Inc, Graham Packaging et Telvent GIT. Le Fonds a enfin profité du paiement de plus de 15 offres qui devaientt être bouclées avant la fin du semestre. Perspectives En période de sortie de crise Laffitte Risk Arbitrage Ucits profite d’une actualité forte des sociétés qui se tournent de plus en plus vers la croissance externe afin d’optimiser leur trésorerie pléthorique et de trouver de nouveaux relais de croissance. Un marché des fusions‐acquisitions plus profond nous offre ainsi l’opportunité d’une gestion dynamique qui permet au Fonds de bien se comporter dans des périodes mouvementées. Actualité de Laffitte CM Passage de Laffitte Risk Arbitrage Ucits en liquidité quotidienne. Nous vous informons qu’à compter de la valeur liquidative du 25 juillet 2011, le fonds passera en liquidité quotidienne. La centralisation des ordres de souscriptions et de rachats aura lieu tous les jours ouvrés en J‐1 pour exécution en J et règlement en J+3 pour les souscriptions et J+5 pour les rachats (voir lettre aux porteurs). De nouveaux recrutements chez Laffitte CM Après l’arrivée en janvier dernier de Matthieu Raimbault, gérant des positions « situations spéciales » de nos fonds, notamment celles de Laffitte Equity Arbitrage ‐ Fonds Ucits « Event Driven » ‐ Martin Dauce (ESC Toulouse, Amundi AI) et Gregory Garnik (Ensae, Master de mathématiques appliquées à la Finance) rejoignent respectivement les équipes de business development et de gestion. Nous en profitons pour remercier nos clients pour leur confiance qui permet de développer notre société de gestion et d’améliorer jour après jour la qualité de notre gestion et la proximité avec notre clientèle. RCS Paris 498 854 876 - SAS au capital de 651.100 € - SGP Agrément AMF GP-0700048