Laffitte Risk Arbitrage Ucits

Lettre Mensuelle Mars 2012
Laffitte Risk Arbitrage Ucits Caractéristiques du Fonds Actif sous gestion: 250.54M€ VL au 30 Mars: 12039.83€
Analyse de la Performance Performance mensuelle NB : Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement peut générer des pertes ou des gains. Veuillez vous reporter à l’avertissement détaillé en page 2.
nombre de stratégies clôturées
77
65
11
"Time to completion" de l'univers (jours)
"Time to completion" du Portefeuille (jours)
variation par rapport au mois dernier (jours)
10 400
50
10 200
10 000
0
9 800
LRA
Analyse sectorielle 0%
5%
LRA est.
in
‐1
1
nouvelles stratégies initiées
10 600
dé
c.‐
11
Nombre de stratégies en portefeuille
10 800
100
‐1
0
depuis la création
11 000
ju
Nombre de stratégies suivies actuellement
11 200
150
c.
Beta depuis la création (vs Eurostoxx 50)
11 400
dé
‐1.71%
‐0.004
60
782
40
+ 12
‐ 9
Max drawdown mensuel depuis la création
11 600
200
09
Volatilité annualisée (12 mois glissant)
11 800
c.‐
Sharpe ratio (12 mois glissant)
12 000
Valeur Liquidative
ju
in
‐1
0
Performance annualisée depuis la création
250
dé
Performance depuis la création
12 200
Actif sous gestion (M€)
ju
in
‐0
9
Performance 1 an glissant
300
c .‐
08
Performance depuis le début de l'année
‐0.26%
+0.46%
+ 2.88%
+ 20.40%
4.75%
1.16
1.79%
dé
Performance sur le mois
7
Analyse de la performance ju
in
‐0
8
Mode de gestion Laffitte Risk Arbitrage Ucits est un fonds de performance absolue qui arbitre les décotes de fusions‐
acquisitions annoncées sur les zones Europe et Etats‐Unis. Pratiquement, cela consiste à acheter ou vendre des actions (ou autres valeurs mobilières) soumises a des opérations financières sous la forme d'offre publique d'achat (OPA), d'offre publique d'échange (OPE), d'offre publique de retrait (OPR) et de fusions. Le sens naturel de l'opération est d'acheter l'action de la société cible à une décote par rapport à la valeur implicite de l'offre et de conserver les titres jusqu'à l'issue de l'offre. Si l'offre se fait en actions de la société acheteuse (ou si l'offre est mixte), une position vendeuse est initiée sur les actions de la société acheteuse afin de capturer l'écart entre la valeur implicite de l'offre et le prix de marché de la cible. Lorsque la probabilité de succès de l'opération parait insuffisante, la position inverse peut être mise en place (vente de la cible dans le cas d'une OPA ou vente de la cible et achat de l’acquéreur dans le cas d'une OPE). FR0010762187 (€) – FR0011158203 ($)
.‐0
L’objectif de Laffitte Risk Arbitrage Ucits est de réaliser à moyen terme une performance absolue dé‐
corrélée des marchés d’actions avec une volatilité inférieure à 5% et un recours à l’effet de levier dans le cadre fixé par la réglementation AMF. dé
c
Objectif du Fonds LRA Ucits
Répartition géographique 10%
Technologie
15%
Amérique du Nord
80%
Electricité
Pétrole & Gaz
Europe
20%
Utilities
Défense
Telecom
Mining
Media
Répartition type d’opérations Serv. Support
Chimie
Gde distrib
Special Sit.
7%
Autres (<1.5%)
Logiciel
Share Class
13%
OPA
32%
OPE
48%
Transorts
Industrie Gen.
Immobilier
Principales Fusions annoncées au cours du mois SOCIETE DE GESTION : Laffitte CM
TYPE DE FONDS : FCP Coordonné Diversifié
DEPOSITAIRE : RBC Dexia
COMMISSAIRE AUX COMPTES : PWC Sellam
SYNTHETIC PRIME BROKER : 4 contreparties
LIQUIDITE : Quotidienne
DUREE DE PLACEMENT RECOMMANDEE : 3 ans
AFFECTATION DES RESULTATS : Capitalisation
DROIT D’ENTREE : Néant
Dont PART ACQUISE AU FONDS : Néant
FRAIS DE GESTION FIXES : 2% TTC
COM. PERF. : 20% TTC au dessus Eonia capitalisé
VALEUR INITIALE (19.12.07) : 10.000 €
Commentaire de Gestion Environnement SOUSCRIPTION INITIALE MINIMALE : 1.000 €
SOUSCRIPTIONS SUIVANTES : Pas de minimum
CENTRALISATION: J‐1 avant 11.00
EXECUTION : J avec R/L : J+3 achat / J+5 rachat
CODE BLOOMBERG : LAFRSA2 FP Equity
Le mois de mars a montré de nouveau une dé‐corrélation entre les marchés boursiers européens et américains. Alors que le S&P500 progresse de plus de 3%, l’Eurostoxx 50 accuse une baisse de 1.4% sur le mois. Cela démontre que, même si la zone européenne montre des signes de stabilité, la reprise économique est plus prononcée outre‐Atlantique. Etonnement, la volatilité continue de se tasser (le Vix a franchi à la baisse le support fort de 15%). Le printemps nous montrera si nous traversons une accalmie passagère ou si le risque souverain refera surface dans un environnement de croissance faible en Europe. RCS Paris 498 854 876 ‐ SAS au capital de 651.100 € ‐ SGP Agrément AMF GP‐0700048 Actualité des Fusions Acquisitions Niveau de liquidité et taux d’intérêts historiques des sociétés américaines depuis 1950 20%
6%
5%
% Cash/Total actifs du bilan
Pour soutenir le marché des fusions‐acquisitions, il faut notamment des liquidités et des taux d’intérêt bas. Le graphique ci‐contre montre que le niveau de liquidités dans les entreprises américaines est à un niveau historiquement élevé (près de 6% du total des actifs du bilan). Dans le même temps les taux auxquels les entreprises empruntent sont à des niveaux faibles (en deçà des 5% pour celles notées BAA). Le mouvement de retour des offres en Europe amorcé le mois dernier semble se confirmer; depuis le début de l’année le volume des opérations en Europe représente 70% du volume des opérations de la zone Nord‐Américaine. Enfin, les opérations de type « Private Equity » reviennent avec, entre autres, des offres sur Mysis, fournisseur de solutions logicielles dédiées au monde de la finance ou encore AboveNet, opérateur télécom spécialisé dans la fourniture de réseaux de fibre optique. 16%
4%
12%
3%
8%
2%
Cash & Equivalents (Echelle de gauche)
1%
4%
Taux Moyen Moodys BAA (échelle de droite)
0%
0%
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Source Bloomberg Analyse de la performance Avertissement Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement peut générer des pertes ou des gains. Le présent document a été préparé par Laffitte Capital Management. Il a un caractère informatif. Il ne constitue pas le prospectus complet du FCP et ne doit pas être considéré comme une offre commerciale ou une sollicitation d’investissement. Toute souscription dans le FCP ne peut être réalisée que sur la base du prospectus complet. L’investisseur est invité à se rapporter à la rubrique facteurs de risque du prospectus. Le prospectus est disponible sur simple demande auprès de la société de gestion. Le FCP a été créé le 10/06/09 dans le prolongement de Laffitte Risk Arbitrage lancé le 11/12/07 puis suspendu le 15/09/08 suite à la défaillance de son Prime Broker Lehman Brothers. La totalité des porteurs de Laffitte Risk Arbitrage ont échangé leurs parts en parts du Fonds Laffitte Risk Arbitrage UCITS le 11/06/09. La performance de Laffitte Risk Arbitrage UCITS s’apprécie dans la continuité de celle de Laffitte Risk Arbitrage. Les valeurs liquidatives sont estimées de septembre 2008 à mai 2009, auditées au 31/12/08. Le FCP était soumis jusqu’au 12 mai 2010 au régime des OPCVM à procédure allégée. A compter de cette date, le FCP est soumis au régime des OPCVM coordonnés. Laffitte Risk Arbitrage Ucits finit le mois de mars sur un léger recul de ‐0.26% en raison principalement d’un écartement global des décotes en fin de trimestre. Cet écartement est dû au « deleveraging » effectué par certains opérateurs en fin de trimestre. Cela nous a offert des opportunités pour nous renforcer à des niveaux intéressants sur plusieurs dossiers. La répartition entre Europe et Amérique du Nord dans notre portefeuille est assez proche de la moyenne historique mais ne reflète pas fidèlement pour autant la part qu’a représenté l’Europe durant le mois ; en effet, un certain nombre de positions en Europe ont été réglées sur la période. Les fusions et acquisitions de société d’exploration pétrolière ont bien performé ce mois‐ci. La société Cove Energy, dont les activités sont situées au Mozambique a été approchée dans un premier temps par Shell. PTTEP, société publique Thaïlandaise, a ensuite lancé une offre supérieure ce qui nous a permis de capter une plus‐value sur cette position. Nous avons également enregistré des gains significatifs sur les dossiers Medco/Express Scripts et Weight Watchers. Nous conservons par ailleurs en portefeuille notre position sur TNT, objet d’une offre de la part d’UPS, alors qu’une offre concurrente a une faible probabilité mais est toujours envisageable. Parmi les dossiers ayant contribué négativement à la performance nous pouvons citer la décote Motorola Mobility qui s’est écartée suite à des craintes liées à des actions en justice intentées pour violation de brevets ainsi qu’en raison du retard pris par les autorités de concurrence chinoise pour valider l’opération. Avec l’écrasement de la volatilité et la hausse des marchés, la couverture globale du portefeuille sur le Vix et les Futures sur indices a également pesé sur la performance. Nous rappelons que cette couverture globale est partie intégrante de notre processus de gestion. Elle permet de préserver le capital dans des conditions de marché difficiles et de baisser la volatilité globale du fonds. Au cours du mois nous avons ouvert des positions sur des offres récemment annoncées comme Advance America Cash Advance, Neo Material et Benetton. Des fusions ont également été réglées sur la période : Weight Watchers, Constellation, Wildstream Exploration ainsi que Medco. Perspectives Le marché des fusions acquisitions a repris de la vigueur ce mois‐ci en Europe et en particulier au Royaume‐Uni. Le retour des offres de type Private Equity est également encourageant pour la stratégie. Le printemps devrait selon notre analyse montrer la poursuite de ce mouvement. Actualité de Laffitte CM Manfred Mantschev, Analyste Financier sur les situations spéciales, rejoint l’équipe de Laffitte CM Nous avons plaisir de vous annoncer l’arrivée de Manfred Mantschev au sein de notre équipe pour renforcer le pôle analyse financière plus spécialement sur les opérations spéciales. Manfred possède plus de dix années d’expérience en Finance. Il débute sa carrière chez UBS Investment Bank à Londres dans l’activité de Fusions et acquisitions. Il rejoint ensuite le Fonds new‐yorkais Halcyon Asset Management pour ouvrir le bureau londonien de la firme en tant que responsable des investissements européens en situations spéciales et en risk arbitrage. Manfred est diplômé de l’ESCP Europe avec une majeure en Finance. RCS Paris 498 854 876 ‐ SAS au capital de 651.100 € ‐ SGP Agrément AMF GP‐0700048