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FLASH
MARCHÉS
JUIN 2014
Achevé de rédiger le 04/06/14
« L’enjeu est d’identifier les émissions
les plus pertinentes, à savoir celles en lien
avec la stratégie ESG des émetteurs »
« GREEN BONDS :
SILENCE ÇA POUSSE ! »
lEs « oBliGATioNs VERTEs »
EN uN CliN d’œil
Les « obligations vertes » sont des obligations
ayant pour objet de financer des investissements qui comportent un bénéfice environnemental ou réduisent la vulnérabilité à des
changements environnementaux, tel que le
financement de la transition énergétique. Cette
définition inclut les obligations dites « climatiques », centrées sur des investissements liés à
l’atténuation ou à l’adaptation au changement
climatique avec un système de suivi démontrant que l’argent levé a bien permis de financer
les actions attendues. Les Green Bonds peuvent
également être alloués à des projets sociaux,
par exemple la micro-finance.
Eric Van La Beck, Directeur Recherche & Développement ISR, Groupe OFI
Quel intérêt pour l’investisseur ?
Renforcer son processus de gestion des fonds
orientés vers l’Investissement Socialement
Responsable. Favoriser la démocratisation de ce
type d’investissement sur le marché obligataire.
le marché ?
Le marché mondial des « obligations vertes »
représente un gisement de 37 Mds$, dont un
peu plus de 10 Mds libellés en €. Sa progression
tend à s’accélérer depuis le début d’année.
Graphique 1
GREEN BoNd PRiNCiPlEs
les activités actuellement éligibles
Croissance du marché (Mds$)
37
Émis dans l'année
Total marché
« Selon une étude du cabinet McKinsey, les besoins
d'investissements pour réduire le niveau mondial des
émissions de CO2 d'ici 2030 sont de 18 000 Mds€,
soit 865 Mds par an. Les investissements requis
concernent principalement des infrastructures,
essentiellement financés par de la dette ».
22,6
13
11,3
Quel intérêt pour l’entreprise émettrice ?
Approfondir sa communication sur son engagement environnemental et, le cas échéant,
renforcer l’intégration des critères ESG(1) au sein
de la stratégie du groupe. Diversifier sa base
d’investisseurs.
• Les énergies renouvelables
• L’efficacité énergétique
• La gestion durable des déchets
• L’utilisation durable des terres
• La gestion de la biodiversité et de l’eau
• Le transport propre.
10,5
5,1
Quelle garantie pour l’investisseur ?
Le « Green Bond » a le même rang qu’une
obligation senior classique, donc la même
notation. Par ailleurs, un rapport audité assure
le suivi de la bonne destination des fonds.
Ces principes ont été élaborés en consultation
avec l’IFC(3), la Banque Mondiale, des émetteurs
et investisseurs d’obligations vertes. Ils déterminent notamment une liste d’activités éligibles
à ce statut. Ils offrent également un cadre aux
émetteurs en leur recommandant fortement de
répondre à une forme de « cahier des charges »,
essentiel aux futures émissions vertes.
Cette initiative semble salutaire car les pratiques
sont aujourd’hui multiples, ce qui nuit à la crédibilité des acteurs les plus sérieux.
1
06
1,8
2,8
07
08
09
10
11
12
13
14
Source : Crédit Agricole Corporate and Investment Bank
QuEllE RéGlEMENTATioN ENTouRE
lEs « oBliGATioNs VERTEs » ?
Le 14 avril 2014, 25 banques(2) ont signé ce qui
constitue une véritable pierre d’édifice à ce
marché : les « Green Bond Principles ». Ces
derniers ont pour objectif de promouvoir l’intégrité et la transparence des « obligations vertes ».
Gare au « Green Washing » !
Rien n’empêche une entreprise qui n’intègre
pas les critères ESG au cœur de sa stratégie
globale d’émettre une « obligation verte ». Une
telle opération serait probablement déconseillée
par les banques signataires des Principes. Elle
n’apporterait que bien peu de crédibilité à
l’émetteur qui prendrait ainsi un risque de
réputation.
Néanmoins, c’est sans aucun doute actuellement la principale limite de ce type d’émissions,
le fameux « Green Washing ». Aussi, il est
primordial de s’assurer que l’impact environne-
(1) ESG : Environnement, Social, Gouvernance • (2) Bank of America Merrill Lynch, Citigroup, Crédit Agricole CIB et JPMorgan Chase & Co, BNP Paribas, Daiwa Capital Markets Amérique Inc., Deutsche Bank, Goldman Sachs, HSBC,
Mizuho Securities, Morgan Stanley, Rabobank et SEB, Barclays, BMO Groupe financier, Credit Suisse AG, DNB, DZ BANK AG, ING, Lloyds Bank, Mitsubishi UFJ Securities, Nomura, Royal Bank of Canada, Santander Global Banking
& Markets et Société Générale • (3) International Finance Corporation- World Bank Group.
22, rue Vernier 75017 Paris - FRANCE • Tél. : +33 (0)1 40 68 17 17 • Fax : +33 (0)1 40 68 17 18
FLASH MARCHÉS
mental et social de ces émissions est bel et bien
réel, que celles-ci s’inscrivent dans une stratégie
ESG globale de l’entreprise et qu’elles ne soient
donc pas utilisées à des fins marketing. C'est
pourquoi l’organisation non gouvernementale
Bank Track, qui a apporté son soutien aux
Green Bond Principles, appelle d’ores et déjà à
plus de précision dans la définition du spectre
des obligations éligibles.
QuEl EsT lE MARChé
dEs « GREEN BoNds » EN 2014 ?
Depuis le début de l’année, le nombre d’émissions en euros a significativement augmenté.
Selon certaines estimations, les encours de ce
marché pourraient avoir doublé en 2014, alors
qu’ils ne représentent que 10 Mds$ actuellement.
L’une des raisons tient du fait que les banques
poussent les émetteurs à se lancer pour des
tailles de plus en plus importantes dans le but
d’apporter encore plus de visibilité et surtout
de liquidité sur ce segment de marché.
Par ailleurs, la typologie des émetteurs évolue :
surtout utilisé jusqu’alors par des Institutions
comme la Banque Mondiale qui a proposé les
premières émissions de ce type en 2008 suite
au lancement de son « cadre stratégique pour
le développement et le changement climatique »(5), ce marché s’est progressivement étendu
aux entreprises privées.
En France, Air liquide avait ouvert la voie en
2012 avec un emprunt à vocation sociale mais
sans définir précisément les projets financés ni
mettre en place un système de reporting.
Puis, en 2013, c’est au tour d’EdF de lever
1,4 Md€ à 7,5 ans. Cette opération a marqué un
réel tournant car la structuration de l’obligation
fut plus aboutie, sur un modèle inspiré de celui
des banques de développement. Pour la première fois, à partir d'une documentation EMTN(6)
standard, un « Corporate » définit précisément
l'usage de l'argent levé en s'appuyant sur une
évaluation par une agence tiers, et un cadre
précis de suivi de l'utilisation des fonds, également par un organisme externe. Cette structuration proposée par EDF fut un point essentiel
qui a contribué à crédibiliser ce marché.
La foncière unibail a également émis sa
première obligation responsable (750 M€ à
10 ans) dont les critères ont été validés par
l’agence Vigeo. Il s’agissait de la première
émission « verte » réalisée par une foncière
sur le marché obligataire euro. Dans ce secteur
seul le suédois Vasakronan avait émis ce type
d’obligation (en SEK).
Encore plus récemment, le groupe GdF-suez a
frappé un grand coup en bouclant une double
émission (à 6 et 14 ans) destinée à financer des
projets luttant contre le réchauffement climatique. Avec un carnet d'ordres de plus de 6 Mds€,
le groupe français a pu lever un montant total
record sur ce type d'opérations de 2,5 Mds€.
Les investisseurs allemands ont représenté un
quart de la demande, devant les français (20 %)
et les britanniques (15 %). Les fonds spécialisés
ISR ont totalisé plus de 50 % de la demande et
la part belle leur a été réservée puisqu’ils ont
reçu 64 % des allocations. Cet emprunt a pour
vocation de contribuer au financement du
développement du groupe dans des projets
d’énergies renouvelables tels que les champs
éoliens ou les centrales hydroélectriques, mais
également dans des projets d’efficacité énergétique, par exemple au travers de systèmes de
contrôle de consommation à distance (smart
metering) ou par la création de réseaux de
chaleur intégrés alimentés par des centrales
biomasses peu polluantes. Ces critères ont été
établis par le groupe en collaboration avec
l’agence de notation ESG Vigeo. L’allocation
des fonds aux projets fera l’objet d’un processus
Graphique 2
Banque Mondiale
11%
QuEllE EsT lA PlACE dEs « GREEN
BoNds » dANs oFi oBliGATioNs isR ?
Notre processus d’investissement repose sur
une double analyse : d’un côté une approche
d’investisseur responsable basée sur une méthodologie rigoureuse en la matière avec des
critères ESG faisant l’objet de pondérations.
D’autre part, il repose sur une analyse financière
des émetteurs, sur leur risque de crédit et sur
une étude de valeur relative des obligations
(rendement offert, spread/rating, analyse de la
courbe…).
Aussi, nous accueillons et étudions avec
beaucoup d’intérêt une émission lorsqu’elle
se présente. Cependant, dans le respect de
nos convictions et de notre processus d’investissement, notre participation est fonction
de notre opinion sur l’émetteur, sur le projet
financé et sur le fait que cette émission
s’intègre bien dans une politique EsG globale
de l’entreprise.
Aujourd’hui, la part des « obligations vertes »
dans le portefeuille est de 10 %. Cependant au
vu des perspectives de développement de ce
jeune marché, notre volonté est clairement
d’accompagner sa croissance, ce qui nous amènera à accroitre significativement à moyen terme
la part des Green Bonds dans le portefeuille.
OFI OBLIGATIONS ISR
les émetteurs privés représentent déjà
plus d’un quart du gisement
IFFIm (vaccin bonds) 5%
Collectivités publiques 5%
Banques commerciales
7%
Intl. Finance Corp. 8%
de traçabilité spécifique qui sera vérifié par un
des commissaires aux comptes de GDF-Suez.
• Fonds d’obligations Investment Grade libellées en €
• Titres émis par des entreprises et États,
principalement de la zone Euro
Entreprises
privées
28%
• Processus de gestion financière sous contrainte ISR
• Un des plus long historique en gestion obligataire
ISR
• 90 M€ sous gestion
BEI
17%
Autres Souv,
Supranat, Agences
19%
Source : Crédit Agricole Corporate and Investment Bank
HHHH
ÉTOILES À FIN MAI 2014
Notation Over All – Catégorie OBLIGATIONS EURO
(5) Autres SSA émettrices (Souverains, Supranationaux, Agences) : Banque Européenne d’Investissement, Banque Africaine du Développement, International Finance Facility for Immunisation (vaccine bond), FMO (Netherlands
Development Finance Company), EBRD, Asian Development Bank, Nordic Investment Bank, KBN, NRW, Inter-American Development Bank, Munifin, Export Development Canada et Kexim • (6) Euro Medium Term Note.
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