Interview - Le Comptoir par CPR
Transcription
Interview - Le Comptoir par CPR
Document à usage strictement professionnel au sens de la directive européenne MIF Avril 2013 Obligations internationales Univers : Monde Style de gestion : Active Niveau de risque : Élevé Amundi Oblig Internationales Entretien Cédric Morisseau Gérant et Responsable de l’équipe Obligations Internationales et Devises Comment analysez-vous les récents évènements à Chypre, en Italie ou encore au Japon ? Nous observons actuellement un changement structurel qui a démarré en 2007 avec la crise des subprimes. S’est ensuivi un mouvement de fond de désendettement des ménages, puis des banques et, enfin, des Etats, occasionnant par là même des politiques d’austérité drastiques, notamment en zone euro, au Royaume-Uni ou encore au Japon. Cette évolution est lente et assez pénible. Chypre en est la manifestation la plus récente mais d’autres suivront probablement, la Slovénie se positionnant ainsi comme un futur candidat. Le Portugal semble, quant à lui, nécessiter de nouvelles mesures et les difficultés politiques en Italie s’amoncellent. Au Japon, où la dette avoisine 250% du PIB, le gouvernement a lancé un ambitieux plan monétaire avec un objectif d’inflation de 2% à terme ; si l’efficacité de cette mesure prête à débat, cela reste toujours mieux que de ne rien faire. Néanmoins, les marchés semblent désormais vivre avec ces changements structuraux et s'en accommoder (désendettement des agents économiques, politiques monétaires non conventionnelles, rééquilibrage de l’économie mondiale en faveur des pays émergents, etc.). Selon nous, les risques extrêmes (éclatement de l'euro) se sont très fortement réduits depuis les actions politiques de l'an dernier (LTRO, SME, OMT, assouplissement monétaire aux Etats-Unis, etc.). La débâcle chypriote et même l’incapacité de l’Italie à produire un gouvernement après les dernières élections législatives n'ont pesé que de manière temporaire sur les marchés. La croissance mondiale, certes molle, semble toutefois mieux orientée que l'année dernière. Ainsi, si l’Europe reste un peu à la traîne, la situation aux Etats-Unis se présente de manière plutôt favorable, l’idée d'un atterrissage en dur de l'économie chinoise s’éloigne peu à peu et le Japon a lancé une politique de reflation. Dans ce contexte, comment adaptez-vous la gestion de votre portefeuille ? de taux zéro de la part des banques centrales, vannes de liquidités grandes ouvertes... mais attention à la Reserve fédérale qui deviendrait plus « hawkish ») et de comportement positif des marchés (baisse significative de la volatilité et ce, malgré les récents évènements politiques), nous sommes positionnés de manière à tirer parti de la situation actuelle. Globalement, nous trouvons les obligations souveraines G4 (Etats-Unis, Japon, Allemagne et Royaume-Uni) chères comparées aux obligations privées ou émergentes. Nous sommes sous-pondérés en termes de sensibilité (4,5 contre le benchmark à 7). Ceci étant dit, sur les obligations d’Etat, nous trouvons que, dans ce contexte de reprise économique américaine, les bons du Trésor américains sont particulièrement chers en valeur relative ; nous sommes donc surpondérés sur l’Europe (Bund et Gilts) et sous-pondérés sur les Etats-Unis et le Japon. Nous continuons de préférer les titres de crédit, nous restons acheteurs de corporate « investment grade », principalement les financières européennes. Nous sommes investis à hauteur de 10% en dette émergente (souveraine et corporate), soit le maximum autorisé. Sur le front des devises, nous sommes acheteurs de dollar US contre les devises des pays développés, principalement face au yen. Nous sommes aussi sous-pondérés sur les devises matières premières (dollars canadien, australien et néozélandais) que nous trouvons très chères et préférons les devises émergentes (pesos mexicain, real brésilien, rouble...). A début avril 2013, le rendement actuariel du portefeuille est de 10%. Comment anticipez-vous les prochains mois ? Nous ne nous attendons pas à un changement de cap radical des marchés et la liquidité devrait être un soutien au cours des prochains mois, notamment au profit des actifs risqués. Selon nous, les nouvelles qui pourraient influer positivement seraient une meilleure résistance de la consommation aux EtatsUnis face à l'impact fiscal du 1er trimestre 2013, un rééquilibrage de la croissance chinoise au profit de la consommation interne au détriment de l’investissement / exportation sans trop de décrochage, des signes tangibles d’amélioration de l'économie japonaise suite aux récentes mesures et ne serait-ce qu'un tout léger mieux en Europe (les attentes sont inexistantes donc un petit rebond pourrait avoir un impact significatif). A l’inverse, les risques sont, outre une déception sur les éléments évoqués précédemment, essentiellement concentrés sur une nouvelle détérioration en zone euro (Chypre, Grèce, Portugal bis, Slovénie, Espagne, Italie…) ou bien sur un conflit militaire en Corée. Dans ce contexte global d’amélioration macroéconomique (risques extrêmes réduits, croissance en progression, politique …. www.lecomptoir-cpr.fr Performances d’Amundi Oblig Internationales Performances* cumulées Performances* civiles 3 ans 5 ans Démarrage 2013 2012 2011 2010 2009 Amundi Oblig Internationales - C 18.55% 72.63% 75.62% 2.51% 23.61% -10.53% 13.98% 20.51% JPM GBI Broad en euro 18.87% 42.61% 42.73% -0.05% 0.68% 9.74% 12.96% -0.68% Source : Amundi . *Performances nettes de frais, calculées en euros, arrêtées au 28/03/2013. **Démarrage le 25/04/2005 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Obligations d’Etat Vues stratégiques de l’équipe Amundi Londres Horizon Vue Duration COURT -2 Pays Etats-Unis Euro UK Japon Périphériques vs core COURT COURT COURT COURT COURT -2 0 0 -2 +1 (+2) Devises USD EUR YEN Bloc matières premières COURT LONG LONG MOYEN +2 -2 (-1) -2 0 Crédit COURT 1 Où trouver Amundi Oblig Internationales ? +2 = forte surpondération, +1 = surpondération, 0=neutre, -1= sous-pondération, -2 = forte sous-pondération CARACTÉRISTIQUES TECHNIQUES1 Obligataire international – SICAV de droit français Société de gestion : Amundi Ordres : quotidiens, règlement J avant 12h25 Création : action P - 22/04/2005 Affectation du résultat : capitalisation Codes ISIN : action P - FR0010156604 Durée minimum de placement recommandée : 3 ans Objectif : surperformer son indicateur de référence par le biais d’une gestion active sur les marchés de taux et de change, sur une durée de 3 ans Commissions de rachat max. : néant Indicateur de référence : JPM GB Index Broad Garantie de capital : non Style de gestion : active Risque de change : oui Univers : monde Risque de contrepartie : oui Profil de risque1 Frais de gestion max. annuels : action P - 1% TTC Risque de taux/crédit : oui Commissions souscription max. : 1% Echelle de risque selon DICI (KID)2 : 1 2 3 4 5 6 7 Frais de gestion variables : action P - 20% TTC par an de la surperformance, au-delà de L’OPCVM a un niveau de risque de 5 qui reflète le risque du marché des obligations +2,8% par rapport à l’indice, nette de frais de gestion internationales sur lequel il est investi et son mode de gestion 1 Ces informations doivent être complétées par le prospectus disponible sur le site internet lecomptoir-cpr.fr ou sur simple demande auprès d’Amundi. 2 Echelle de risque estimée selon la nomenclature d’Amundi. Le DICI (Document d’Information Clé pour l’Investisseur) comporte les informations essentielles sur l’OPCVM, et doit être remis à l’Investisseur avant toute souscription. Les informations figurant dans cette publication ne visent ni à être distribuées, ni utilisées par des investisseurs « non professionnels » au sens de la Directive MIF, ou entité dans un pays ou une juridiction où cette distribution ou utilisation serait contraire aux dispositions légales ou réglementaires, ou qui imposerait à la Société de gestion de se conformer aux obligations d’enregistrement de ces pays. Ce document est à usage strictement interne des CIF en relation avec « Le Comptoir par CPR » et n’a pas vocation à être diffusé auprès d’investisseurs. Nous vous recommandons de vous informer soigneusement avant toute décision d’investissement. Toute souscription doit se faire sur la base du Document d’Information Clé pour l’Investisseur (DICI) qui comporte les informations essentielles sur l’OPCVM. Le prospectus complet est disponible sur les sites www.lecomptoir-cpr.fr ou www.cpr-am.fr ou sur simple demande auprès de « Le Comptoir par CPR » ou de CPR AM. L’investissement en instruments financiers n’est pas garanti et peut donc perdre de la valeur. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures. En aucun cas, les informations contenues dans cette publication ne constituent un conseil en investissement ou une quelconque sollicitation de CPR AM représentant « Le Comptoir par CPR »* ou de CPR AM. Elles ne remplacent pas le prospectus disponible sur simple demande ou sur les sites www.lecomptoir-cpr.fr et www.cpr-am.fr. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune valeur contractuelle. Cette publication ne peut être reproduite, en totalité ou en partie, ou communiquée à des tiers sans l’autorisation préalable de CPR AM représentant « Le Comptoir par CPR »* ou de CPR AM. Sous réserve du respect de ses obligations, CPR AM représentant « Le Comptoir par CPR »* ne pourra être tenu responsable des conséquences financières ou de quelque nature que ce soit résultant de l’investissement. www.lecomptoir-cpr.fr