0 Mise à jour
Transcription
0 Mise à jour
actifs INTERVIEW DU MOIS BULLETIN MENSUEL – JUILLET 2016 OBLIGATIONS COURT TERME SORTEZ LA TÊTE DE L’EAU ! Voilà maintenant deux ans que la zone euro évolue dans un contexte de taux négatifs… et que la baisse des rendements se poursuit sur l’ensemble des actifs obligataires européens ! Les baisses de taux progressives de la Banque centrale européenne et la mise en œuvre de sa politique d’achats (sur les titres souverains, puis plus récemment sur la dette corporate) ont ainsi graduellement œuvré en ce sens, et les regains de volatilité récents ont participé à l’accélération du mouvement. En effet, l’évolution des actifs risqués a été pour le moins erratique sur la période 2015-2016 et l’appétit des investisseurs pour des solutions prudentes reste intact. Comme en témoigne le niveau toujours très élevé de liquidités dans les allocations d’actifs, alors même que les fonds monétaires court terme présentent un rendement « structurellement » négatif. Dans cet environnement, la gestion active de la trésorerie apparait plus que jamais essentielle. Et les solutions obligataires court terme proposent une alternative à des investisseurs qui restent en quête de rendement. LES FONDS OBLIGATAIRES COURT TERME SONT-ILS MOINS AFFECTÉS PAR LA CHUTE DES RENDEMENTS ? Non, la baisse des rendements a affecté l’ensemble de la sphère obligataire européenne. Et ce du très court terme jusqu’aux taux longs, à l’image du taux à 10 ans allemand passé récemment négatif. L’univers des fonds obligataires court terme n’a donc pas été épargné. Néanmoins, les fonds obligataires court terme nous paraissent mieux armés pour faire face au contexte actuel, puisqu’ils disposent d’un éventail plus complet de moteurs de rendement et de performance. A titre d’exemple, les niveaux de portage restent toutefois globalement positifs sur le crédit court, et notamment sur certains compartiments à hauts bêtas (titres notés BBB et BB). Ce qui permet aux portefeuilles de contrebalancer le « prix » de la liquidité, et d’afficher in fine un rendement positif. De plus, il est intéressant de noter que l’écart entre obligataire court terme et monétaire reste significatif. Ainsi, les rendements des fonds obligataires court terme restent toujours attrayants, en absolu comme en relatif au monétaire. Fairouz Yahiaoui Gérante court terme Jean-Thomas Heissat, CIIA Spécialiste produits SCR Marché d’un portefeuille composé de 20% d’actions européennes, 40% d’OAT 7-10 ans et 40% de crédit corporate A en allocation d’actifs Sources : Thomson Reuters Datstream, CPRAM au 27/06/016 AU-DELÀ DU POTENTIEL DE RENDEMENT, QUID DU « GAP » DE RISQUE PAR RAPPORT AUX FONDS MONÉTAIRES ? S’il est vrai que le potentiel de rendement plaide nettement en faveur des fonds obligataires court terme, il convient de l’ajuster au niveau de risque. En effet, à la différence du monétaire, les fonds obligataires court terme sont plus sensibles aux évolutions des marchés. Ces stratégies pourront donc enregistrer des baisses plus marquées lors des périodes de tensions, à l’image du regain brutal de volatilité du début d’année 2016. C’est la logique contrepartie du surcroît de rendement dont ils bénéficient. Mais ici encore, le gérant dispose d’un éventail de solutions plus large pour faire face au risque. Au-delà de l’ajustement du volant de liquidités et du pilotage de la duration crédit, la possibilité de mettre en place des stratégies de couverture (du risque spécifique et du risque à échelle macro) permet un meilleur pilotage du risque des portefeuilles. Le recours aux CDS joue dans ce cadre un rôle clef. D’autre part, la profondeur de l’univers d’investissement permet de mieux définir la stratégie d’investissement, de privilégier les axes aux plus forts potentiels mais également de diminuer l’exposition à certains risques identifiés. Les commentaires et analyses reflètent l’opinion de CPR AM sur les marchés et leur évolution, en fonction des informations connues à ce jour. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune valeur contractuelle et n’engagent pas la responsabilité de CPR AM. Elles sont basées sur des sources que nous considérons fiables, mais nous ne garantissons pas qu’elles soient exactes, complètes, valides ou à propos, et elles ne doivent pas être considérées comme telles à quelque fin que ce soit. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune valeur contractuelle. Cette publication ne peut être reproduite, en totalité ou en partie, ou communiquée à des tiers sans l’autorisation préalable de CPR AM. Sous réserve du respect de ses obligations, CPR AM ne pourra être tenu responsable des conséquences financières ou de quelque nature que ce soit résultant de l’investissement. actifs INTERVIEW DU MOIS BULLETIN MENSUEL – JUILLET 2016 (SUITE) De façon plus générale, il convient de noter que la prise de risque de ces stratégies paraît bien rémunérée en comparaison des autres compartiments obligataires court terme. A titre d’exemple, CPR Oblig 12 Mois présente à fin juin un portage instantané nettement supérieur aux souverains périphériques 1-3 ans pour une volatilité similaire, ou encore un portage proche de la dette Corporate BBB 1-3 ans mais avec une volatilité fortement réduite. In fine, nous restons convaincus que la réallocation du monétaire vers l’obligataire a du sens pour les investisseurs qui peuvent accéder à ce type d’investissements. Néanmoins, compte tenu du potentiel de perte à court terme, cet arbitrage ne peut s’opérer que dans le cadre d’une trésorerie longue sur laquelle l’investisseur dispose d’une visibilité assez dégagée. LE REGAIN RÉCENT DE VOLATILITÉ DES MARCHÉS A-T-IL MODIFIÉ VOTRE PHILOSOPHIE DE GESTION ? Non, la philosophie de gestion des fonds CPR Oblig 12 Mois / 24 Mois reste inchangée. A savoir mettre en place une gestion en performance absolue, flexible et réactive, pour élargir les opportunités sur l’univers court terme. En revanche, nous avons évidemment ajusté notre stratégie d’investissement et nous privilégions une approche « total return » à une approche centrée sur le portage (que nous avions par ailleurs favorisée par le passé). La flexibilité reste le mot d’ordre, alors même que le regain de volatilité devrait s’avérer durable et que la capacité d’absorption des taux s’est encore réduite. Nous accordons toujours une grande importance à la liquidité et conservons un poids élevé de « cash » dans les portefeuilles. Ce qui devrait permettre notamment de conserver un positionnement prudent tout en restant opportuniste lors de chocs de marché ponctuels. Sources : Thomson Reuters Datstream, CPRAM au 28/06/016 CPR OBLIG 12 MOIS - PROFIL DE RISQUE* Risque de perte en capital : oui I Risque crédit : oui, dont compartiment HY I Risque de taux : oui, sensibilité comprise entre -1 et +2 I Risque de contrepartie : oui I Risque de change : non, couverture systématique des émissions non libellées en euro I Échelle de risque selon DICI**: 2 / 7 I Durée minimum de placement recommandée : 12 mois minimum CPR OBLIG 24 MOIS - PROFIL DE RISQUE* Risque de perte en capital : oui I Risque crédit : oui, dont compartiment HY I Risque de taux : oui, sensibilité comprise entre -2 et +3 I Risque de contrepartie : oui I Risque de change : non, couverture systématique des émissions non libellées en euro I Échelle de risque selon DICI**: 2 / 7 I Durée minimum de placement recommandée : 24 mois minimum Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. * Ces informations doivent être complétées par le prospectus disponible sur le site cpram.fr ou sur simple demande auprès de CPR AM. ** Le DICI (Document d’Information Clé pour l’Investisseur) comporte les informations essentielles sur l’OPCVM, et doit être remis à l’investisseur avant toute souscription. Les commentaires et analyses reflètent l’opinion de CPR AM sur les marchés et leur évolution, en fonction des informations connues à ce jour. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune valeur contractuelle et n’engagent pas la responsabilité de CPR AM. Elles sont basées sur des sources que nous considérons fiables, mais nous ne garantissons pas qu’elles soient exactes, complètes, valides ou à propos, et elles ne doivent pas être considérées comme telles à quelque fin que ce soit. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune valeur contractuelle. Cette publication ne peut être reproduite, en totalité ou en partie, ou communiquée à des tiers sans l’autorisation préalable de CPR AM. Sous réserve du respect de ses obligations, CPR AM ne pourra être tenu responsable des conséquences financières ou de quelque nature que ce soit résultant de l’investissement.