Spezialthema: Argentinien

Spezialthema: Argentinien
Advisory Invest GmbH, Wien
Gerhard Hennebichler, Franz Weber
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27.November 2001
Don´t cry for me, Argentina!
Don´t cry for me, Argentina! Argentinien: Kurs einer 10jhrg. Anleihe
Wir wiederholen unsere vor rund zwei Wochen verbal geäußerte Empfehlung argentinische Staatsanleihen zu kaufen. Zwar haben die
Anleihen in dieser kurzen Zeit weitere Abschläge verzeichnet, doch sehen wir unsere Argumentationsreihe nach wie vor aufrecht. Wir
sehen in dem aktuellen Kurs/Renditeniveau Argentiniens alle Probleme eingepreist und betrachten die Quasi „Default“ Erklärung der
Kreditagenturen Fitch und Standard & Poors als zusätzlichen technischen und stark belastenden Faktor.
Empfehlung: Kauf
Argentinien:
Zinskurve:
Die Zinskurve der argentinischen Staatsanleihen hat sich
dramatisch erhöht. Der nebenstehende Graph vergleicht
die aktuelle Zinskurve mit jener von vor zwei Jahren.
Dabei muss betont werden, dass es sich um Dollar
denominierte Anleihen handelt! Der argentinische Peso
ist bekanntlich seit 1. Januar 1992 durch das
„convertibility law“ 1:1 zu dem USD gebunden.
Dem steht eine deflationäre Umgebung gegenüber in der
sich die Preise in den letzten Jahren im Schnitt um 1 %
p.a zurückgebildet haben.
Somit ist die Finanzierung des argentinischen
Staatshaushaltes mit den aktuellen Zinssätzen und ohne
gravierende Veränderungen unmöglich geworden.
Verhältnis Schulden zu Wirtschaftsleistung:
Per 30.6.2001 (source: Bloomberg) betrug die
Verschuldung Argentiniens 132 Mrd USD bei einer
Wirtschaftsleistung von 277 Mrd USD, was einer
Verschuldungsquote von rund 55 % entspricht.
Chart 2: Kursentwicklung einer Anleihe mit Fälligkeit
2004
Argentinien: Währung
Währung:
Die Entwicklung des argentinischen PESO entspricht
dem „convertibility law“ vom 1.1.1992 und ist unserer
Erachtens Verursacher des heutigen Problems.
Man darf die positiven Effekte dieser Dollarbindung für
die Entwicklung Argentiniens in der letzten Dekade nicht
ignorieren (Abkehr von Hyperinflation, etc.). Dennoch
scheint die Abkehr Braziliens von der gemanagten
Dollarbindung im Februar 1999 in gravierendem Ausmaß
zu Lasten Argentiniens gegangen sein. Die Import/Export
Beziehungen dieser beiden Länder sind natürlich
historisch hoch. Mit dem isolierten Schritt Brasiliens ist
Argentinien in eine Rezession gefallen von der sie seither
nicht herausgefunden hat.
Export Peso
Argentinien versucht mit einem separaten Exportpesodiesem Trend entgegenzuwirken. Wir sehen diesen
Schritt als
zu spät
zu wenig
zu intransparent
und werten das als indirekte Subvention der
Schattenwirtschaft und dem Beginn von „creative
pricing“ (Manipulation von Import/Exportrechnungen).
Charts: 1. Argentinischer Peso, 2. Brasilianischer Real
Argentinien: Inflation
Entwicklung der Inflationsrate
Die nebenstehenden Charts zeigen die Entwicklung der
Inflationsraten in Argentinien und in Brasilien.
Das aktuelle reale Zinsniveau von weit über 40 % in USD
macht es unmöglich diese Situation lange zu verzögern.
Wir erwarten gravierende Lösungsprozesse innerhalb der
nächsten drei Monate.
WAS TUT SICH AN DER LÖSUNGSFRONT
In den letzten beiden Monaten hat die arg. Regierung eine
Umschuldung aller inländisch gehaltenen Schulden im
Ausmaß von ca. 60 MRD USD durchgebracht. Dabei haben
sich die Bundesstaaten, Banken, Versicherungen etc. auf die
Kürzung des Kupons auf 7 %, max jedoch 70 % des
vorherigen
Kupons
sowie
einer
dreijährigen
Rückzahlungspause (Verlängerung der Laufzeit im gleichen
Ausmaß) ausgesprochen.
Damit wurde der Grundstein für die Überzeugung der ausl.
Gläubiger gesetzt, und man kann nicht mehr sagen, dass
zuerst eine Vorleistung für einen Kompromiss vorzubringen
sei.
Für eine langfristige Lösung erachten wir eine Änderung der
Währungspolitik wünschenswert.
Argentinien: Zinsen
Der Zinssatz für argentinische CD seit März 2000.
Die Zinskurve der internationalen argentinischen
Anleihen.
Argentinien: im Vergleich – Türkei, Ungarn
Die Zinskurve der Türkei liegt nach der Kursrallye der letzten Monate (siehe Charts&Comments vom 23.11.) weit unter jener von
Argentinien. Der EU Kandidat Ungarn ist zum Stabilitätsanker geworden !?
Wir erachten eine Rückkehr der Zinskurve auf ein Niveau von rund 15% als Mindesterfordernis für Argentinien. Es stellt sich bloss die
Frage, welche Einschnitte dazu notwendig sind. Dazu zählen Zinsreduktion, Rückzahlungspause sowie auch eine noch nicht
ausgesprochene Schuldenstreichung.
Argentinien: Börse
Die argentinische Börse hat den tiefsten Stand seit
1996 erreicht. Seit Juli diesen Jahres hat sich der
Index immerhin halbiert und die Entfernung vom Top
im Jahre 1997 beträgt 75 %.
Der Index ist durch die 1:1 Dollarbindung auch nicht
durch Währungseinflüsse verzehrt.
Der Versuch eines Doppelbodens im Kurzfristchart
bei gleichzeitiger Panik im Bondmarkt kann als
Bodenbildungsansatz gewertet werden.
Für spekulative Investoren ist der argentinische
Aktienmarkt einen zweiten Blick wert. Vielleicht
hält sich hier der Bestperformer für 2002
versteckt!