Belvédère - IDMidCaps

Belvédère
Compartiment B - CAC Small
BVD:FP
FR0000060873
Distillers & brewers
BUY
Previous recommendation
Stock price
Fair value
Market cap.
Free float
Initiating coverage
- FY earnings June 1, 2015
Belvédère is a spirits and wine group
operating in Europe and the United States.
The firm produces and distributes its
alcoholic beverages mainly through the offtrade market segment.
None
EUR 20.05
EUR 26.00 (+29% vs stock price)
EUR 531.0m
70.2% (EUR 372.8m)
La bouteille à moitié pleine
 Belvédère, groupe de vins et spiritueux, est spécialisé dans la production et la
commercialisation de boissons alcoolisées principalement en France, en Pologne et
aux Etats-Unis. La société détient notamment la marque de vodka Sobieski, le whisky
William Peel, les liqueurs Marie Brizard, les vins Moncigale et les vins aromatisés
Fruits & Wine.
 Le groupe est toujours en redressement judiciaire, et ce, jusqu’en 2020. Les déboires
Avg daily volume
Price change (1y)
Highest (ytd)
Lowest (ytd)
314 463
120.8%
EUR 20.91
EUR 10.02
Main shareholders
Diana Holding
Spc Lux
Famille Castel
financiers ont commencé en 2006 suite à l’offre publique d’achat lancée sur Marie
Brizard. Des différents entre la direction et un actionnaire majoritaire ont conduit
Belvédère à ne pas respecter un des termes de ses emprunts obligataires. Les
créanciers ont alors exigé le remboursement immédiat des 532M€ prêtés (en 2008).
Dans l’incapacité d’honorer une telle demande, Belvédère est placé depuis en
redressement judiciaire. Après 6 ans de négociations et diverses cessions d’actifs, une
issue a été trouvée puisque la dette obligataire a été transformée et ses détenteurs
ont obtenu en 2013 87% du capital en échange. Le groupe doit néanmoins toujours
rembourser d’autres créanciers pour un montant total d’environ 65M€ échelonné
jusqu’en 2020.
17.3%
6.8%
5.7%
 En 2014, Benoît Herault est nommé Président et Jean-Noël Reynaud Directeur
Général afin de relancer le groupe. Ils ont décidé d’un plan à 4 ans intitulé BiG 2018
(« Back in the Game 2018 ») avec pour objectif de rétablir la profitabilité du groupe
en visant une marge d’EBITDA de 12 à 15%. Leur stratégie s’oriente autour de piliers
que sont la vodka Krupnik en Pologne et Sobieski à l’export, le whisky William Peel,
les liqueurs Marie Brizard et les vins aromatisés Fruits & Wine. Parallèlement, le
groupe se désengage d’activités non rentables et notamment les distributeurs
polonais qui représentaient un chiffre d’affaires de 120M€ pour une perte d’EBITDA
d’environ 9M€. Enfin, la production de vodka est intégrée et modernisée.
EUR M
Sales
Growth
EBIT/S
REBIT/S
EPS
Rest. EPS
Growth
Dec14h
466.7
-12.4%
-3.0%
0.2%
-0.72
-0.13
ns
Dec15e
483.0
3.5 %
1.9 %
1.9 %
0.15
0.12
ns
Dec16e
388.4
-19.6%
6.7%
6.7%
0.81
0.66
457.9%
EV/Sales
EV/EBIT
EV/REBIT
PER
Rest. P/E
P/CF
P/BV
Div. yield
0.68
ns
305.8
ns
ns
ns
1.5
0.0%
1.17
61.8
61.8
137.4
168.3
11.9
2.8
0.0 %
1.33
20.0
20.0
24.6
30.2
16.3
2.5
0.0%
 Le groupe a récemment retenu l’intérêt de Diana Holding, groupe agro-alimentaire
marocain ayant entre autres une activité viticole, et de la famille Castel, propriétaire
du groupe viticole éponyme. Le premier est monté au capital et en détient 17,3% et
le second vient d’y faire son entrée avec une participation de 5,7%. Les deux
actionnaires ont formé un concert en précisant vouloir mettre en oeuvre la
distribution de spiritueux en Afrique et en Asie.
 Notre scénario prospectif s’appuie sur les objectifs du plan BiG 2018 dans la mesure
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H1 revenues – August 7th 2015
où la stratégie employée nous semble adaptée pour résoudre les difficultés
auxquelles le groupe fait face depuis plusieurs années. Par ailleurs, la majorité des
problèmes avec les créanciers ont été réglés. A travers notre approche par DCF, nous
arrivons à une fair value de 26€ par titre, soit un potentiel de hausse de 29%. Nous
adoptons l’opinion ACHAT.
Internet site: www.idmidcaps.com - Bloomberg: IDMC <GO> - Phone: (33) 1 80 48 80 15