Laffitte Risk Arbitrage Ucits

Lettre Mensuelle Avril 2012
Laffitte Risk Arbitrage Ucits Caractéristiques du Fonds Actif sous gestion: 264.48M€ VL au 30 Avril: 12 027.80€
Analyse de la Performance Performance mensuelle NB : Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement peut générer des pertes ou des gains. Veuillez vous reporter à l’avertissement détaillé en page 2.
nombre de stratégies clôturées
78
64
29
"Time to completion" de l'univers (jours)
"Time to completion" du Portefeuille (jours)
variation par rapport au mois dernier (jours)
10 400
50
10 200
10 000
0
9 800
LRA
Analyse sectorielle 0%
5%
LRA est.
in
‐1
1
nouvelles stratégies initiées
10 600
dé
c.‐
11
Nombre de stratégies en portefeuille
10 800
100
‐1
0
depuis la création
11 000
ju
Nombre de stratégies suivies actuellement
11 200
150
c.
Beta depuis la création (vs Eurostoxx 50)
‐1.71%
‐0.004
61
800
37
+ 9
‐ 12
11 400
dé
Max drawdown mensuel depuis la création
11 600
200
09
Volatilité annualisée (12 mois glissant)
11 800
c.‐
Sharpe ratio (12 mois glissant)
12 000
Valeur Liquidative
ju
in
‐1
0
Performance moyenne annuelle depuis la création
250
dé
Performance depuis la création
12 200
Actif sous gestion (M€)
ju
in
‐0
9
Performance 1 an glissant
300
c .‐
08
Performance depuis le début de l'année
‐0.10%
+0.36%
+ 2.90%
+ 20.28%
4.61%
1.22
1.77%
dé
Performance sur le mois
7
Analyse de la performance ju
in
‐0
8
Mode de gestion Laffitte Risk Arbitrage Ucits est un fonds de performance absolue qui arbitre les décotes de fusions‐
acquisitions annoncées sur les zones Europe et Etats‐Unis. Pratiquement, cela consiste à acheter ou vendre des actions (ou autres valeurs mobilières) soumises a des opérations financières sous la forme d'offre publique d'achat (OPA), d'offre publique d'échange (OPE), d'offre publique de retrait (OPR) et de fusions. Le sens naturel de l'opération est d'acheter l'action de la société cible à une décote par rapport à la valeur implicite de l'offre et de conserver les titres jusqu'à l'issue de l'offre. Si l'offre se fait en actions de la société acheteuse (ou si l'offre est mixte), une position vendeuse est initiée sur les actions de la société acheteuse afin de capturer l'écart entre la valeur implicite de l'offre et le prix de marché de la cible. Lorsque la probabilité de succès de l'opération parait insuffisante, la position inverse peut être mise en place (vente de la cible dans le cas d'une OPA ou vente de la cible et achat de l’acquéreur dans le cas d'une OPE). FR0010762187 (€) – FR0011158203 ($)
.‐0
L’objectif de Laffitte Risk Arbitrage Ucits est de réaliser à moyen terme une performance absolue dé‐
corrélée des marchés d’actions avec une volatilité inférieure à 5% et un recours à l’effet de levier dans le cadre fixé par la réglementation AMF. dé
c
Objectif du Fonds LRA Ucits
Répartition géographique 10%
Technologie
15%
Amérique du Nord
67%
Utilities
Santé
Europe
33%
Telecoms
Pét.& Gaz
Transports
Mining
Serv. Support
Répartition type d’opérations Media
Chimie
Special Sit. Share Class
7%
3%
OPA
49%
Autres (<1.60%)
Electricité
Gde distrib
OPE
41%
Défense
Agroindustrie
Principales Fusions annoncées au cours du mois SOCIETE DE GESTION : Laffitte CM
TYPE DE FONDS : FCP Coordonné Diversifié
DEPOSITAIRE : RBC Dexia
COMMISSAIRE AUX COMPTES : PWC Sellam
SYNTHETIC PRIME BROKER : 4 contreparties
LIQUIDITE : Quotidienne
DUREE DE PLACEMENT RECOMMANDEE : 3 ans
AFFECTATION DES RESULTATS : Capitalisation
DROIT D’ENTREE : Néant
Dont PART ACQUISE AU FONDS : Néant
FRAIS DE GESTION FIXES : 2% TTC
COM. PERF. : 20% TTC au dessus Eonia capitalisé
Commentaire de Gestion VALEUR INITIALE (19.12.07) : 10.000 €
Environnement SOUSCRIPTION INITIALE MINIMALE : 1.000 €
La dé‐corrélation entre les marchés actions européens et américains s’est poursuivie en avril. Alors que le S&P 500 affiche une légère baisse de 0,6%, l’indice européen Eurostoxx 50 a fortement baissé de près de 6,7%. La reprise économique outre‐Atlantique est donc largement anticipée par les opérateurs. La zone européenne est toujours instable et le risque sur la dette souveraine peut resurgir à tout instant. SOUSCRIPTIONS SUIVANTES : Pas de minimum
CENTRALISATION: J‐1 avant 11.00
EXECUTION : J avec R/L : J+3 achat / J+5 rachat
CODE BLOOMBERG : LAFRSA2 FP Equity
RCS Paris 498 854 876 ‐ SAS au capital de 651.100 € ‐ SGP Agrément AMF GP‐0700048 Actualité des Fusions Acquisitions L’activité mondiale des fusions‐acquisitions a marqué le pas au premier trimestre 2012 par rapport au dernier trimestre 2011 (‐8% en volume et ‐12% en nombre d’opérations). Les événements de l’été dernier ont amené les décideurs à retarder des opérations en attendant d’avoir plus de visibilité sur leur secteur. Selon nous, le point bas du cycle actuel est passé puisque le mois d’avril montre un bon retour de l’activité aux Etats‐Unis mais également en Europe sur deux secteurs de prédilection du marché : l’énergie et l’industrie pharmaceutique. Sur les 10 plus importantes opérations annoncées au cours du mois, la moitié d’entre elles se situe en Europe (Actavis group, Rhoen Klinikum, Statoil Fuel, Cable & Wireless ainsi que Cove Energy). Volume ($Bln)
45%
300
Prime moyenne
40%
250
35%
200
30%
25%
150
20%
15%
100
10%
50
5%
0%
0
oct.‐09
avr.‐10
oct.‐10
avr.‐11
oct.‐11
avr.‐12
Source Bloomberg Rapporté à notre propre univers d’investissement (opérations annoncées en Europe et aux Etats‐Unis dont la capitalisation est respectivement supérieure à 500M€ et 500M$), nous avons eu 19 annonces en avril (exactement notre moyenne historique) alors que depuis l’automne nous étions plus proches d’une dizaine d’opérations par mois. Analyse de la performance Avertissement Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement peut générer des pertes ou des gains. Le présent document a été préparé par Laffitte Capital Management. Il a un caractère informatif. Il ne constitue pas le prospectus complet du FCP et ne doit pas être considéré comme une offre commerciale ou une sollicitation d’investissement. Toute souscription dans le FCP ne peut être réalisée que sur la base du prospectus complet. L’investisseur est invité à se rapporter à la rubrique facteurs de risque du prospectus. Le prospectus est disponible sur simple demande auprès de la société de gestion. Le FCP a été créé le 10/06/09 dans le prolongement de Laffitte Risk Arbitrage lancé le 11/12/07 puis suspendu le 15/09/08 suite à la défaillance de son Prime Broker Lehman Brothers. La totalité des porteurs de Laffitte Risk Arbitrage ont échangé leurs parts en parts du Fonds Laffitte Risk Arbitrage UCITS le 11/06/09. La performance de Laffitte Risk Arbitrage UCITS s’apprécie dans la continuité de celle de Laffitte Risk Arbitrage. Les valeurs liquidatives sont estimées de septembre 2008 à mai 2009, auditées au 31/12/08. Le FCP était soumis jusqu’au 12 mai 2010 au régime des OPCVM à procédure allégée. A compter de cette date, le FCP est soumis au régime des OPCVM coordonnés. Volume mondial et prime à l’annonce des opérations de fusions‐acquisitions sur les 3 dernières années Laffitte Risk Arbitrage Ucits finit le mois d’avril sur un léger recul de ‐0.10% dans un mois relativement compliqué pour notre stratégie. D’une part la baisse du nombre d’opérations mentionnée ci‐dessus a limité la capture de convergence de décotes dans les premiers mois de l’année. Par ailleurs, l’offre de Roche sur Illumina, une position relativement importante chez les arbitragistes, a échoué. Il est à noter que notre équipe de gestion était entrée sur ce dossier lors de la première offre de Roche et avait soldé sa position après une amélioration du prix de l’offre et avant la forte baisse du titre. Enfin, nous avons assisté à une poursuite du « deleveraging » qui implique un écartement assez général des décotes, même sur de bons dossiers industriels. Ces phénomènes ont cependant un effet bénéfique sur les rendements implicites des opérations. Alors que la décote annualisée moyenne est historiquement autour de 6‐7%, nous voyons aujourd’hui beaucoup d’opérations qui délivrent un rendement plus proche de 15% annualisé voire plus. Avec l’arrivée de nouvelles offres et ce type de rendement, la stratégie redevient donc plus attractive. Parmi nos meilleurs contributeurs à la performance nous pouvons citer la convergence de décotes telles que l’offre de GDF Suez sur les minoritaires d’International Power Plc (flottant de 30%) ainsi que l’offre de Youku Inc. sur Tudou Holdings limited. Ces deux sociétés sont cotées aux Etats‐Unis et elles exercent en Chine une activité similaire à celle de « You Tube ». Il est aussi à noter qu’Express Scripts Holding a finalisé son achat de Medco Health Solutions, la seconde plus importante opération annoncée au cours de six derniers mois (34 milliards de dollars). Enfin, Royal Dutch a amélioré son offre initiale sur Cove Energy, une de nos positions, après une surenchère du Thailandais PTT Exploration. Du côté des contre‐performances, nous pouvons mentionner la décote de Motorola Mobility qui a continué de s’écarter au cours du mois même si le titre est bien remonté lors des dernières séances du mois. Les arbitragistes montrent des signes de nervosité alors que le feu vert des autorités de concurrence chinoises se fait attendre. Enfin, la décote de la fusion Rhoen Klinikum/Fresenius s’est écartée dans les jours qui ont suivi son annonce. Cela s’explique par des craintes de situation dominante dans le secteur des cliniques privées allemandes et par le fait que Fresenius ne puisse réunir 90% du flottant, une des conditions de l’offre. Nous avons investi assez rapidement sur ce dossier qui, selon notre analyse, offre un rendement très attractif par rapport au risque de l’opération. Outre Medco Health Solutions, des fusions ont été réglées en cours de mois comme Advance America Cash Advance center et Benetton. Perspectives Notre scénario du mois dernier qui envisageait une poursuite de l’embellie du marché des fusions‐acquisitions semble se confirmer. En moyenne une offre par jour aux Etats‐Unis incorpore notre univers d’investissement. En Europe le flux d’opérations souffre toujours d’un environnement macro‐économique compliqué mais les annonces sont de plus en plus régulières. Surtout, le rendement implicite des décotes de fusions retrouve des niveaux historiquement hauts et attractifs. RCS Paris 498 854 876 ‐ SAS au capital de 651.100 € ‐ SGP Agrément AMF GP‐0700048