Dette asiatique, refuge contre le chaos du Brexit

Publication pour les investisseurs professionnels
Les experts de NN IP partagent leurs vues sur les développements sur les marchés
Juillet 2016
Spotlight
Joyce Tan, Portfolio Specialist Asian Debt chez NN IP, explique pourquoi la dette asiatique en
monnaies fortes pourrait constituer un placement attrayant sur fond de turbulences.
Dette asiatique, refuge contre le chaos du Brexit
La fuite vers la sécurité a commencé dès qu’il est apparu clairement
que le Royaume-Uni avait décidé de quitter l’Union européenne
(UE) le 24 juin. Les investisseurs ont délaissé les matières premières
et les actions mondiales. La livre s’est effondrée, retombant à son
niveau le plus faible des 30 dernières années. Comme on pouvait s’y
attendre, les placements refuges traditionnels, comme l’or, le dollar
américain et le yen, ont gagné du terrain, tandis que le taux des
obligations d’État américaines à 10 ans est redescendu à 1,56%, un
niveau qui n’avait plus été observé depuis la mi-2012.
Ce qui était peut-être plus inattendu, c’est que les obligations
asiatiques libellées en dollar américain se sont également révélées un
refuge contre la tempête provoquée par le Brexit. Traditionnellement
considérées comme des actifs risqués, les obligations asiatiques ont
été relativement calmes après le référendum, sans guère de signes
de panique. L’indice JPMorgan Asia Credit (JACI) a affiché un
rendement total positif de 0,24% le 24 juin, grâce à la baisse des taux
obligataires américains qui a contribué à compenser l’impact de
l’élargissement des spreads de crédit.
Ceci n’implique pas que l’Asie sera épargnée par les effets du Brexit.
La réaction de la Chine face à la volatilité accrue sera cruciale pour les
obligations asiatiques. À court terme, le principal risque est que la
vigueur du dollar exerce des pressions sur le yuan et entraîne de
nouvelles sorties de capitaux. Il y a déjà eu des sorties de capitaux de
USD 906 milliards en 2015 et les flux restent négatifs cette année. Un
point positif est que la banque centrale chinoise semble avoir
compris l’importance d’une bonne communication pour le sentiment
des marchés : elle a directement annoncé aux investisseurs qu’elle
prévoyait de prendre des mesures pour contrer le choc lié au Brexit.
La volatilité devrait augmenter au cours des prochains mois en raison
des négociations entre le Royaume-Uni et l’UE. On peut aussi
redouter des référendums d’autres pays européens si les partis antieuropéens parviennent à profiter de l’exemple britannique.
Ironiquement, le paysage politique asiatique semble tranquille en
comparaison. Les investisseurs en quête de refuge ont dès lors tout
intérêt à opter pour les obligations asiatiques en monnaies fortes.
Nette surperformance de la dette asiatique en juin
Plusieurs raisons expliquent la bonne résistance de l’Asie. Une raison
fondamentale est que les liens commerciaux entre les pays asiatiques
et le Royaume-Uni sont généralement faibles et représentent moins
de 1% du PIB dans la plupart des pays. Lorsque Standard & Poor’s a
enlevé au Royaume-Uni son rating AAA, il a conclu que le Brexit était
“neutre en termes de crédit” pour les obligations asiatiques. L’agence
de notation s’est par ailleurs montrée optimiste à propos des emprunteurs à haut rendement chinois, déclarant que leurs emprunts
en dollars semblaient gérables grâce à un refinancement proactif.
D’un point de vue technique, les marchés obligataires asiatiques sont
en outre devenus moins sensibles aux caprices du sentiment des
investisseurs internationaux car une part accrue des obligations est
détenue par des investisseurs locaux. Ces derniers acquièrent désormais près de 70% des nouvelles émissions d’obligations d’entreprises, contre 50% il y a 2 ans. L’Asie affiche dès lors un bêta plus faible
que les autres marchés émergents. Un autre avantage technique est
que les émissions ont fortement diminué cette année, car les
émetteurs chinois ont converti leur dette en dollar en dette en yuan.
À moyen terme, l’Asie continuera à profiter de la quête de rendement. On s’attend à ce que les banques centrales des pays développés abaissent leurs taux afin de contrer les effets négatifs du Brexit et
le cycle de resserrement de la Fed américaine, qui vient de commencer, semble compromis. Avec un rendement à l’échéance de près
de 4,2%, le rendement ajusté pour le risque de l’Asie est attrayant.
Source : Bloomberg, 30 juin 2016.
Joyce Tan
Joyce est Portfolio Specialist Asian Debt chez
NN Investment Partners.
www.nnip.com
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Juillet 2016
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