Deux mois après le choc du Brexit, l`été a été marqué par une

Deux mois après le choc du Brexit, l’été a été marqué par une reprise des marchés financiers dans un contexte
de moindre volatilité, aidés par une économie mondiale sur une tendance plus favorable, et par des résultats
des entreprises globalement encourageants.
Après un second trimestre peu vigoureux, en raison notamment d’un effet stocks très défavorable, l’économie
américaine devrait accélérer sensiblement au troisième trimestre. La consommation des ménages reste
l’élément moteur de la croissance aux Etats-Unis. Parallèlement l’industrie, qui ralentit depuis plusieurs
trimestres, devrait se stabiliser et même rebondir, si l’on en croit les derniers chiffres de commandes à
l’industrie de biens d’équipement. Un rétablissement, même partiel, des stocks, conjugué à la bonne tenue des
grandes composantes de l’économie, devrait provoquer une accélération de la croissance outre atlantique.
Tout ceci milite pour une hausse des taux de la Federal Reserve, peut-être dès septembre ! Cela est d’autant
plus plausible que, par ailleurs, l’inflation cœur accélère depuis plusieurs mois pour se retrouver au dessus de
l’objectif cible de la FED. La hausse des salaires en cours alimente cette évolution. Les débats aujourd’hui sont
vifs au sein de la Banque Centrale, mais les faucons semblent gagner du terrain. La normalisation de la
politique monétaire américaine, justifiée par le niveau de l’économie, pourrait entraîner de la volatilité sur les
marchés, mais elle n’est pas à nos yeux une mauvaise nouvelle. Elle ne serait que la conséquence logique et
souhaitable du redressement en cours du pays. Le dollar devrait dès lors reprendre sa progression contre l’euro
compte tenu du différentiel de taux entre les deux zones.
En Europe l’économie poursuit son ascension à un rythme modéré. Le soutien puissant de la BCE est l’élément
déterminant pour une accélération du rythme de la reprise, d’autant qu’un changement de politique n’est pas
à l’ordre du jour. Pourtant, les incertitudes nées du Brexit et les risques géopolitiques (vote référendaire en
Italie, terrorisme, montée des populismes…) pourraient pénaliser la confiance des ménages et des industriels.
Les chiffres du troisième trimestre devront être analysés avec précision pour mesurer l’impact de ces différents
facteurs. Nous demeurons toutefois confiants sur la pérennité de la reprise économique en Europe.
Il y a un an, au mois d’août 2015, les marchés avaient décroché brutalement à la suite de la dévaluation du
yuan et des risques d’un atterrissage brutal de l’économie chinoise. Aujourd’hui, ces risques semblent écartés.
Le pays, toujours en phase de transition économique, s’est stabilisé et a même réussi l’exploit de dévaluer
davantage sa devise, de manière presque inaperçue. Les autres grands pays émergents connaissent des
situations disparates avec en point d’orgue l’Inde et la Corée du Sud en phase d’accélération. Le Brésil et la
Russie continuent de digérer la crise des matières premières, mais le pire semble derrière nous. Enfin, pour
terminer ce tour d’horizon mondial, le Japon continue de décevoir malgré les moyens illimités mis en place par
le gouvernement et la Banque du Japon.
L’allocation de nos portefeuilles est restée relativement stable au cours de l’été, avec une préférence
européenne pour les actions et une diversification vers des fonds flexibles ou alternatifs pour la partie plus
prudente de nos investissements. La chute des actions européennes après le Brexit a été gommée, permettant
aux indices de se rapprocher des niveaux de fin 2015. Le QE de la BCE favorise les actifs risqués. Nous
garderons toutefois à l’esprit les risques politiques et géopolitiques qui peuvent impacter le moral des
investisseurs.
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