7 ans, l`âge de raison ?

Esquisse
n°19
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L E T T R E
D ’ I N F O R M A T I O N
T R I M E S T R I E L L E
D E
L A
F I N A N C I È R E
Juin 2014
T I E P O L O
Société de gestion de portefeuilles agréée par l’AMF
p.2 Gestio n P riv é e
L’épargne salariale
p.3 Gestio n C o lle c tiv e
Le FCP Tiepolo Rendement
p.4 An aly s e Fina nc iè r e
Aryzta AG
EDITORIAL
7 ans, l’âge de raison ?
ERIC
DOUTREBENTE
PRÉSIDENT
La Financière Tiepolo fête, en ce mois de juin
2014, son 7ème anniversaire. Autrefois, la
tradition disait que c’était l’âge de raison et
cet événement marquait une étape
importante dans la vie.
Chez Tiepolo, le symbole du 7 prend
également une allure biblique à laquelle
nous sommes sensibles puisque le chiffre 7
est le chiffre parfait...
Sommes-nous devenus raisonnables ? C’est
possible.
DOMINIQUE
VILLEROY DE GALHAU
DIRECTEUR GÉNÉRAL
Pour ce qui est de la perfection, disons tout de
suite que nous tendons vers elle mais sans
l’avoir atteinte car le chemin est encore long et
sinueux…
Cet anniversaire est surtout une
belle occasion d’adresser un très
vif MERCI à tous ceux qui nous
ont suivis dans l’aventure Tiepolo
en juin 2007. Tout n’a pas été
facile pendant ces sept années
mais, aujourd’hui, la Financière
Tiepolo répond présente face à
tous les défis de la gestion de
portefeuilles personnalisée.
Un très grand MERCI également à
tous ceux qui nous ont rejoints
depuis et qui découvrent notre
société de gestion comme
interlocuteur privilégié pour
eux-mêmes, leurs parents et leurs enfants. N’hésitez
pas à suggérer à vos amis de venir nous rencontrer, ils
seront toujours bien reçus !
Malgré les vicissitudes des marchés entre 2007 et 2011,
nous clamons haut et fort que l’investissement dans les
actions constitue le meilleur vecteur de croissance
économique durable et de création d’emplois. Il permet
en outre de dégager des rendements probants pour ses
clients. Il faut pour cela une forte capacité de travail,
d’abnégation, de réactivité et beaucoup d’expérience.
A la suite des années 2012 et 2013, marquées par un
rebond des actions, nous croyons que la tendance est
encore bonne pour cette classe d’actifs. Les résultats à
ce jour de nos portefeuilles et OPCVM le prouvent mais
il convient de rester attentifs et pertinents dans nos
choix de valeurs.
La stratégie de la Financière Tiepolo repose sur la
relation personnalisée et de long terme qu’elle établit
avec ses clients pour défendre au mieux leurs intérêts.
C’est le premier gage de la performance pérenne qui
conditionne toute son activité.
C’est avec une fierté légitime que nous dressons dans
ce numéro d’Esquisse un bilan de notre FCP Tiepolo
Rendement. Créé en juillet 2007, il affiche au 10 juin
2014 une très belle performance
et son co-gérant, Benjamin
Rivière, nous dévoile sa recette
qui permet de comprendre la
stratégie de ce fonds sans
négliger ses risques et sans
préjuger de l’avenir.
Ce fonds est également disponible
par le biais de l’offre en épargne
salariale développée avec nos
partenaires ERES DEBORY.
L’épargne salariale et ses
multiples avantages encore trop
méconnus vous sont justement
présentés par Raymond Sorel.
Ces
dispositifs
collectifs
d’épargne s’adressent à tous,
dirigeants d’entreprises et salariés. Encore faut-il bien
les comprendre et les faire bien gérer.
Enfin, toujours à la recherche de belles valeurs
européennes, nous vous faisons découvrir la société
suisse Aryzta, spécialisée dans la pâtisserie et
boulangerie industrielle surgelée, que Christoph
Pradillon connaît bien. Doit-on commander à Aryzta un
gâteau pour notre 7ème anniversaire ?...
Bon été à tous en famille et entre amis !
Gestion Privée
Raymond Sorel
Gérant de portefeuilles
L’épargne salariale,
un dispositif nécessaire pendant la vie active !
Alors que la fiscalité pesant sur les particuliers et les entreprises est très lourde, que l’avenir des
retraites s’assombrit, les dispositifs d’épargne salariale présentent des avantages très importants à
la fois pour le salarié et l’employeur.
I. LE PLAN D’EPARGNE ENTREPRISE
(OU PEE)
Mis en place par l’employeur, ce
dispositif d’épargne collectif permet
aux salariés de se constituer une
épargne longue en valeurs mobilières
dans des conditions avantageuses. Sa
mise en place est facultative (hors cas
particulier). Le salarié est libre d’y
participer ou non.
Bénéficiaires :
tous les salariés et le chef d’entreprise
dans certaines conditions.
Caractéristiques d’alimentation du plan :
1. les versements sont bloqués 5 ans
minimum (sauf cas de déblocages
anticipés) et plafonnés à 25% de la
rémunération brute annuelle ;
2. la participation, l’intéressement, le
transfert de plan, les actions gratuites
et le compte épargne-temps peuvent
être versés dans le PEE, sous certaines
conditions ;
3. l’abondement de l’entreprise, s’il
reste facultatif, est souvent utilisé ; il
est néanmoins limité d’une part à
300% des versements du bénéficiaire
et d’autre part à 8% du PASS (plafond
annuel de la sécurité sociale).
Fiscalité :
1. pour l’entreprise : application d’un
forfait social de 20% pour les charges
patronales et déduction de l’assiette
de l’IS ;
2. pour le salarié : exonération totale
à la souscription de charges sociales
(hors CSG-CRDS) et d’IR (sous
conditions) ; à la sortie, qui se fait en
capital, exonération d’impôt (hors
CSG-CRDS) ; les sommes doivent être
intégrées à l’ISF le cas échéant.
II. LE PLAN D’EPARGNE POUR LA
RETRAITE COLLECTIF (OU PERCO)
C’est un système collectif d’épargne
très proche du PEE aux différences
près exposées ci-dessous :
Caractéristiques d’alimentation du plan :
1. les versements sont bloqués
jusqu’à la retraite (sauf cas de
déblocages anticipés) ;
2. l’abondement de l’entreprise
fonctionne sur les mêmes principes
mais peut représenter jusqu’à 16%
du PASS.
Fiscalité : pour le salarié, la situation est
identique mais la sortie peut se faire
également en rente ; l’exonération d’impôt
est partielle (hors prélèvements sociaux) ;
pour l’ISF, il peut y avoir exonération sous
condition si sortie en rente.
III. AUTRES DISPOSITIFS D’EPARGNE
SALARIALE : PERP, contrat MADELIN,
contrats retraite complémentaire dits
« article 83 » et « article 39 »
Nous sommes un peu plus réservés
sur ces dispositifs. En effet, la sortie
se fait presque obligatoirement en
rente (donc le capital ne peut être
récupéré) et leur coût en charges
sociales est souvent très élevé pour
l’entreprise et le salarié. Ils peuvent
cependant correspondre parfois à des
besoins spécifiques et présenter alors
un réel intérêt. Il faut les étudier
ensemble.
Conclusion :
Encore méconnus ou négligés à tort,
les dispositifs d’épargne salariale PEE
et PERCO nous conduisent à insister
sur les points suivants :
Tous les dirigeants d’entreprises
doivent se poser la question de la
mise en place de ces dispositifs même
pour les très petites sociétés. Nous
pouvons vous accompagner pour
étudier avec vous leur mise en place
grâce à notre partenariat avec la
société DEBORY ERES (www.debory.
com), leader en France de l’ingénierie
sociale.
Quand cela est possible, tous les
salariés doivent profiter de ces
dispositifs. Là encore, nous pouvons
vous guider et étudier avec vous
l’opportunité d’effectuer ici des
nouveaux versements, là des retraits
-partiels ou totaux-, ou encore des
arbitrages en faveur d’autres poches –
PEA, PEA-PME ou contrats d’assurance
vie - afin d’en optimiser la gestion.
Vous l’aurez compris, l’épargne salariale
est, par définition, une épargne de long
terme. La Financière Tiepolo conseille le
fonds d’épargne salariale ERES TIEPOLO
(www.eres-gestion.com), premier au
classement des fonds de la catégorie
« Fonds Diversifiés » depuis sa création
en avril 1999 (les performances passées
ne préjugent pas du futur. Elles ne sont
pas garanties ni constantes dans le
temps).
Les solutions d’épargne salariale sont des outils complémentaires précieux pour la gestion de votre patrimoine.
Contactez-nous pour étudier les solutions les mieux adaptées à vos besoins.
Les informations ci-dessus, données à ce jour, ne sont pas exhaustives. Elles ont été puisées aux meilleures sources, sont non contractuelles, données
sauf erreurs ou omissions de notre part et ne sauraient engager notre responsabilité.
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Gestion Collective
Benjamin Rivière
Gérant de portefeuilles
Co-gérant du FCP
Tiepolo Rendement
Le FCP Tiepolo Rendement
Pourquoi le rendement ? Sans doute parce que le
dividende qui définit le rendement d’un titre est la
première rémunération des actionnaires de long terme
que nous sommes. Sur longue période (1926-2011),
le graphique ci-après nous indique que la progression
annuelle moyenne des actions européennes a été de 9%
dont la moitié provient de la distribution du dividende.
Trois types de sociétés sont susceptibles d’entrer dans le FCP
Tiepolo Rendement.
1) Les premières sont celles dont l’activité découle d’un
monopole règlementaire qui permet, par le jeu d’une plus
faible concurrence (voire de son absence), un fort « pricing
power » et une régularité de l’activité. On comptera dans
cette catégorie des titres de sociétés d’infrastructures
(Rubis), des aéroports (ADP), des centres commerciaux
(ANF) ou encore des maisons de retraite (Orpéa).
2) Les secondes sont celles dont le dividende est « garanti »
par un actionnariat familial qui souhaite conserver un certain
niveau de revenus pour plusieurs raisons. Ceci concerne aussi
bien de très grandes sociétés ou leur holding de détention
telles Christian Dior, Rallye ou Zodiac, et des PME familiales
bien gérées dans différents secteurs d’activités telles Gérard
Perrier Industrie, Vicat ou encore Thermador.
3) Enfin, les troisièmes sont les sociétés qui rentraient dans la
première ou la seconde catégorie et qui ont connu un accident de
parcours. A la faveur d’un changement de stratégie, d’une profonde
restructuration ou d’un
changement de regard Principales positions du Portefeuille investi
Poids
Rendement
des investisseurs,
Sociétés
5,42%
1,00%
elles n’aspirent qu’à
CHRISTIAN DIOR
5,20%
3,87%
RUBIS
redevenir des sociétés
4,79%
1,19%
ZODIAC
susceptibles de
4,72%
1,94%
ADP
distribuer un dividende
4,49%
1,94%
GERARD PERRIER
en croissance. Les cas
4,11%
2,06%
REMY
COINTREAU
de Veolia, Bouygues ou
3,67%
2,40%
VICAT
encore Rémy Cointreau
3,63%
2,92%
BNP PARIBAS
parlent d’eux-mêmes.
Le FCP Tiepolo Rendement a donc vocation à être investi
sur des titres délivrant un niveau de rendement certain au
moment de leur première acquisition. Ce niveau minimum
a été fixé à 2,5%.
Cette contrainte résulte de la volonté de maîtriser au mieux la
volatilité du fonds. En effet, les sociétés capables de délivrer
un dividende régulier et pérenne sont, par essence, des
sociétés ayant une certaine maturité, une activité résistante
et un bilan financier solide. La capacité d’une société à
distribuer de façon régulière un dividende est l’un des
premiers critères d’appréciation d’un titre. Mais si ce critère
est nécessaire, il n’est pas exclusif. Le rendement seul, aussi
élevé soit-il, ne suffit pas, au contraire.
L’une des particularités du fonds est sa volonté d’investir
dans des sociétés capables de distribuer un dividende en
croissance, porté par une activité elle-même en croissance.
C’est pourquoi plusieurs secteurs qui offrent de grands
rendements sont exclus de nos investissements s’ils affichent
des perspectives trop faibles. Ainsi en est-il des secteurs des
télécoms et des services électriques en Europe malgré des
rendements de plus de 6%.
ORPEA
3,62%
1,34%
VEOLIA
3,52%
4,99%
Création du fonds
Valeur liquidative au 10 juin 2014
27 juillet 2007
11,79 €
Performance depuis l’origine
+17,90%
Performance du CAC Alltradable depuis l’origine
+7,90%
Performance du Stoxx Europe 600 depuis l’origine
Encours
Codes ISIN
Frais de gestion fixes
Frais de souscription maximums non acquis au fonds
+15,84%
72 millions €
FR0010501296 (parts C)
et FR0010505321 (parts D)
2,4% nets
3%
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles ne sont pas garanties ni constantes dans le temps.
Le fonds est exposé à des risques de différentes natures parmi lesquels, entre autres, le risque de perte en capital, le risque
des marchés actions, le risque de devises, le risque lié à l’investissement en actions de petites et moyennes tailles.
Le DICI et le prospectus du FCP Tiepolo Rendement sont disponibles sur notre site www.tiepolo.fr, dans la rubrique « nos fonds ».
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Analyse Financière
Christoph Pradillon
Analyste Financier
Aryzta AG
Aryzta est un acteur irlando-suisse
spécialisé dans la fabrication
industrielle et la commercialisation de produits de
boulangerie et de pâtisserie surgelés. Par ailleurs, Aryzta
propose des préparations à plus forte valeur ajoutée
(canapés, tartes, macarons…), à destination de la
restauration hors domicile. Les produits sont vendus sous
les marques Hiestand, Cuisine de France, Délice de France,
Coup de Pates, La Brea Bakery et Otis Spunkmayer…
Chaud le pain !
production dans les pays émergents où elle est encore peu
présente (moins de 5% du chiffre d’affaires).
Répartition du chiffre d’affaires 2013 d’Aryzta
Une présence dominante en Europe
Tandis que l’origine de la société remonte à 1897, le
groupe tel que nous le connaissons aujourd’hui est issu
de la fusion en 2008 entre la société irlandaise IAWS et la
société suisse Hiestand.
La cerise sur le gâteau proviendrait potentiellement de la vente
de sa participation dans Origin Enterprises (elle possède 69%
du capital). En effet, les synergies avec cette société spécialisée
dans les services de l’agro-alimentaire sont très faibles et les
candidats au rachat sont bel et bien existants. Valorisée plus de
350 millions d’euros, sa cession permettrait à Aryzta de
financer son expansion avec encore plus de flexibilité.
En seulement 15 ans, Aryzta a multiplié son chiffre d’affaires
par sept ! Le groupe a consolidé ses positions en mêlant très
habilement croissance organique et croissance externe. Les
acquisitions se font sur la base de critères très précis :
diversification de la position géographique, élargissement
de la gamme de produits, complémentarité de l’appareil
productif et des réseaux de distribution. Toutes les sociétés
acquises ont été intégrées avec succès.
Préparations boulangères et pâtissières surgelées
Principaux acteurs (CA 2013 en milliards d’euros)
Si la société fait la fine bouche sur ses cibles potentielles,
c’est que la croissance par acquisitions ne lui est pas
indispensable. En effet, avec une taille aujourd’hui trois
fois supérieure à celle de ses concurrents directs, Aryzta se
développe plus vite que le secteur qui pèse déjà 300
milliards € dont 30 milliards € pour les produits surgelés.
Marché global des préparations boulangères et pâtissières
Les dirigeants, en place depuis plus de 10 ans, affichent un
parcours probant et sans faille. Ils ont toute notre confiance
pour continuer à générer une croissance profitable tout en
réduisant l’endettement du groupe.
Un marché qui pèse 300 milliards d’euros
A 12,9 fois les résultats estimés pour 2015, la valorisation reste
encore très raisonnable compte tenu de la croissance sous-jacente
du secteur. Celle-ci est à la fois alimentée par l’attrait grandissant
des pays émergents pour les pâtisseries ainsi que la rationalisation
continue des industriels dans les pays matures.
Sa taille lui permet de fournir plus de deux cent mille acteurs
qui vont de la simple boulangerie locale au mastodonte
international. Aryzta est, par exemple, le fournisseur de
pains pour hamburgers de McDonald’s en Amérique du Nord
(10% du chiffre d’affaires).
Cela se traduit par une tendance à proposer une gamme plus
large de produits surgelés en remplacement des produits
frais. Cela devrait
2013
2014
2015
inexorablement en Millions d’Euros (07/2013) (07/2014) (07/2015)
fournir à Aryzta du Chiffre d’affaires
5 497
5 799
6 394
Marge
opérationnelle
pain (croustillant)
8,1%
9,9%
10,7%
Résultat net
134
242
398
sur la planche !...
La recette du succès d’Aryzta n’est pas uniquement fondée
sur sa capacité à surperformer la croissance du marché. En
effet, le groupe a initié en 2011 un vaste plan de restructuration
visant à réduire sa base de coûts avec déjà des effets positifs.
En parallèle, la société a investi dans des capacités de
Rendement
1,2%
0,9%
1,0%
PER
11,6 x
14,9 x
12,9 x
Edité par La Financière Tiepolo - RCS 498 003 268 - 36, avenue Hoche 75008 Paris - www.tiepolo.fr - [email protected] - +33 (0)1 45 61 78 78
Société de gestion de portefeuilles agréée par l’Autorité des Marchés Financiers (AMF) sous le numéro GP 07-000019 - AMF - 17, place de la Bourse 75002 Paris
www.amf-france.org - Conception et réalisation : C&CO
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