Tiepolo Rendement

Tiepolo Rendement
FR0010501296 (Part C)
FR0010505321 (Part D)
Code ISIN
Classification : Actions des pays de la Communauté Européenne - FCP conforme aux normes européennes
Ce fonds investi au minimum à 75% en actions européennes est exposé aux risques de l’évolution des marchés d’actions.
Éligible au PEA et à l’Assurance-Vie. Ce type de produits est également accessible à une clientèle non professionnelle.
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Tiepolo
Rapport de Gestion Semestriel / Juin 2011
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SBF250
L’objectif du FCP Tiepolo
Rendement est, dans le cadre d’une allocation dynamique actions décidée par la société de gestion, deDJSTOX
profiter
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du développement de l’économie européenne en investissant sur tous les marchés d’actions européennes et en orientant plus particulièrement la recherche60
vers des sociétés dont les titres présentent un caractère défensif par la distribution d’un dividende élevé qui est
versé de façon régulière et pérenne. Il sera tenu compte également de la qualité du bilan et des principaux ratios financiers. Les gérants
s’intéresseront aussi aux
40sociétés qui sont délaissées, sous-évaluées par le marché, en situation de retournement économique du fait
d’une réorganisation ou d’une amélioration du climat des affaires. Les gérants chercheront dans le même temps à limiter les risques de
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forte variation du portefeuille.
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6/03/08
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6/06/08
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4/07/08
23/07/08
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24/07/08
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11/08/08
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13/08/08
14/08/08
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18/08/08
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1/08/08
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21/08/08
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22/08/08
6/08/08
25/08/08
7/08/08
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8/08/08
27/08/08
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10/09/08
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1/09/08
18/09/08
2/09/08
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23/09/08
5/09/08
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8/09/08
25/09/08
9/09/08
26/09/08
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13/10/08
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16/10/08
17/10/08
1/10/08
20/10/08
2/10/08
21/10/08
3/10/08
22/10/08
6/10/08
23/10/08
7/10/08
24/10/08
8/10/08
27/10/08
9/10/08
28/10/08
29/10/08
30/10/08
31/10/08
3/11/08
4/11/08
5/11/08
6/11/08
Éric Doutrebente
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
La période minimum de détention recommandée pour ce fonds est de 5 ans.
Ce fonds ne convient pas aux investisseurs qui pensent devoir récupérer leurs investissements avant 5 ans.
Les performances indiquées pour ce FCP sont calculées en tenant compte du réinvestissement des dividendes encaissés.
Les performances des indices de comparaison sont fournies par Europerformance. Elles sont calculées dividendes non-réinvestis.
Benjamin Rivière
Caractéristiques au 30/06/11
Performances depuis le 27/07/07
Valeur liquidative
Part C : 9,34 e
Part D : 8,60 e
120
Nombre de parts
Part C : 6 022 122
Part D : 44 050
100
56 616 395,09 e
Nombre de lignes
CAC All Tradable
STOXX Europe 600
80
39
60
40
Principales positions du Portefeuille investi
Poids
Rendement
ZODIAC
5,80%
1,67%
CIMENTS FRANÇAIS
4,92%
4,11%
ADP
4,73%
2,34%
REMY COINTREAU
4,65%
3,96%
EDENRED
4,41%
2,38%
GUYENNE GASCOGNE
3,90%
4,71 %
RUBIS
3,82%
3,49%
VALLOUREC
3,52%
2,08%
CHRISTIAN DIOR
3,36%
1,94%
VINCI
3,22%
3,78%
20
08
Sociétés
/0
7
10
/0
7
12
/0
7
02
/0
8
04
/0
8
06
/0
8
08
/0
8
10
/0
8
12
/0
8
02
/0
9
04
/0
9
06
/0
9
08
/0
9
10
/0
9
12
/0
02 9
/1
0
04
/1
0
06
/1
0
08
/1
0
10
/1
0
12
/1
0
02
/1
1
04
/1
1
06
/1
1
Actif net du Fonds
Tiepolo Rendement C
30/06/11
1 mois (31/05/11)
6 mois (31/12/10)
1 an glissant
Origine (27/07/07)
VL Tiepolo Rendement C
9,34 e
9,48 e
8,67 e
7,75 e
10,00 e
Performances
1 mois (31/05/11)
6 mois (31/12/10)
1 an glissant
Origine (27/07/07)
Volatilité à 1 an
Tiepolo Rendement C
-1,48%
7,73%
20,52%
-6,60%
10,52%
CAC All Tradable
-0,63%
4,98%
17,67%
-26,90%
17,17%
STOXX Europe 600
-2,92%
-1,07%
12,14%
-26,79%
14,08%
Votre FCP a réalisé les principaux mouvements
suivants au cours de la période
Reste du monde
Modalités
Frais de gestion
2,4% TTC maximum
Droit d’entrée
3% maximum dont 0 acquis au fonds
Droit de sortie
1% maximum dont 0 acquis au fonds
Ventes
Europe
SECHE ENVIRONNEMENT
VIVENDI
KESA ELECTRICALS
IPSEN
ENTREPOSE CONTRACTING
VEOLIA
EDENRED
SEQUANA
CM-CIC Securities
C.A.C.
Constantin & Associés
Valorisation
Quotidienne, sur la base des derniers
cours du jour
0,14 e
Industrie
21,65%
BTP-Concessions
13,27%
Énergie-Services énergétiques
12,60%
Banques-Assurances
Matériaux de construction
Distribution
Hôtellerie-Loisirs
Holding
ADP
Exposition géographique du CA
des sociétés présentes à l’actif du fonds
Dépositaire
Dernier coupon net
distribué le 03/03/11
Achats
Répartition sectorielle du Portefeuille investi
12,09%
6,71%
6,17%
5,33%
5,05%
Agroalimentaire-Boissons
4,65%
Autre
4,41%
Luxe
3,36%
Matières premières
2,42%
Transport-Logistique
2,28%
Europe
71%
Reste du monde
29%
Rendement moyen pondéré
de la part actions
du Portefeuille au 30/06/11
3,94%
Société de gestion de Portefeuille - 36, avenue Hoche 75008 PARIS - www.tiepolo.fr - Tél. : +33 (0)1 45 61 78 78 - Fax : +33 (0)1 45 61 78 88
Agrément AMF : GP 07-000019 - S.A.S. au capital de 1 500 000 e - R.C.S. 498 003 268 - APE 671C - n° TVA intracommunautaire : FR 054 980 032 68
Commentaire de gestion
Votre FCP a participé aux
Assemblées Générales suivantes
au cours de la période
Société
Date
CIMENTS FRANÇAIS
13/04
RUBIS
9/06
GÉRARD PERRIER
23/06
CNIM
26/06
ESSO
28/06
Au cours de ce semestre,
les gérants et analystes de
la Financière Tiepolo ont
participé à 254 réunions de
présentations
de sociétés.
Les marchés financiers au 1er Semestre 2011
Les marchés financiers ont connu plusieurs phases au cours
du semestre écoulé. Voulant croire à la fin des maux qui nous
touchent depuis bientôt quatre ans, ils ont entamé l’année en
fanfare et, par excès d’optimisme, affiché des performances
importantes (+9,5% pour le CAC 40 au 17 février !) : rattrapage
technique, tiré par les hausses des grandes valeurs financières
mais qui a rapidement fait long feu.
En effet, dès la mi-février, le « Printemps arabe » a jeté le
trouble sur les prix du baril de pétrole et le spectre d’un choc
pétrolier a commencé à inquiéter. Le terrible tsunami japonais
du 11 mars dernier a ensuite affolé la planète et relancé le
débat sur la sécurité nucléaire. Il n’en fallait pas plus pour
que l’ensemble des matières premières connaissent un
retournement brutal et une forte hausse de leur volatilité.
Enfin, très vite, les vrais problèmes ont refait surface :
ralentissement de la croissance aux USA, toujours empêtrés
dans leurs déficits chroniques, et nouvelle crise de confiance
sur l’euro liée à la poudrière des dettes galopantes de
plusieurs pays européens qui continue de cristalliser toutes
les inquiétudes.
Au final, sur les grands marchés actions des pays occidentaux,
les performances semestrielles sont plutôt positives (entre
+1% et +7%) alors que les pays émergents sont notoirement
moins à la fête (-6% en moyenne). Le résultat de votre fonds
est, quant à lui, satisfaisant.
Quelques valeurs de votre fonds à la loupe
SEQUANA : L’objectif de notre
investissement sur le titre Sequana
était de bénéficier du redressement
du groupe. Cette société qui fabrique
et distribue du papier avait entamé en
2008 un recentrage stratégique sur le
métier de la distribution. Elle promettait
un rapide retour à la croissance et
un redressement des marges. Ce
retournement a pris plus de temps que
prévu et les perspectives restent, à ce
jour, incertaines. Nous avons été déçus.
Le titre est peu cher mais le métier
n’est pas facile. Il semble que la société
puisse « respirer » un peu au second
semestre 2011 grâce à des hausses de
prix au premier semestre, à une détente
probable des prix de la pâte à papier
et à un assainissement probable du
marché. Il n’en demeure pas moins que
le marché est en décroissance à long
terme et que la possible amélioration
opérationnelle pour Sequana vient
plus d’hypothèses de marchés que
des qualités intrinsèques du groupe.
Nous avons donc cédé notre position
au profit d’entreprises bénéficiant d’un
horizon meilleur et officiant dans des
marchés plus porteurs. Nous avions
initié la ligne à 23 e en 2007 et renforcé
en 2009 entre 6 e et 10 e. Nous avons
dû nous résoudre à vendre en mars
2011 à 12 e. Chiffre d’affaires 2011
estimé : 4,3 milliards e ; PER 2011e : 7x ;
Rendement : 4.2%.
KESA ELECTRICALS : Cette société
anglaise de distribution, troisième
groupe européen de l’électrodomestique, gère essentiellement les enseignes
Comet en Grande Bretagne et Darty en
France. Comet, numéro deux sur son
marché, souffre depuis des années de
la forte concurrence que se livrent les
différentes entreprises du secteur et
rien ne semble pouvoir inverser cette
tendance. A l’inverse, Darty, très bien
positionnée, gagne régulièrement des
parts de marché tout en augmentant
ses résultats, si bien qu’aujourd’hui
l’enseigne qui représente un peu moins
de 50% des ventes totales du groupe
dégage 139% de ses résultats. De
récents développements, initiés par le
premier actionnaire de KESA, le fonds
activiste Knight Vinke, laissent à penser
que le groupe serait prêt à se séparer
de sa branche anglaise déficitaire. Ne
resterait plus alors que le très rentable
Darty. La valorisation du groupe est
l’une des plus faibles du secteur (12%
du chiffre d’affaires) et nous espérons
qu’une fois la branche anglaise cédée, le
marché redécouvrira le dossier sous un
nouveau jour. Le rendement important
du titre semble garanti par les performances de Darty. Chiffres d’affaires 2011
estimé : 5,9 Milliards e ; PER 2011e :
9,9x ; Rendement : 4,8%.
VALLOUREC : Le groupe, spécialiste
de la fabrication de tubes sans
soudure à destination des industries
pétrolière, électrique et mécanique,
devrait connaître un nouvelle période
de croissance forte après les vaches
maigres de 2010. Non seulement la
prospection et l’extraction pétrolière
sont en plein développement dans
le monde entier mais, en plus, les
commandes (très rentables) destinées
aux nouvelles centrales électriques
repartent fortement. Le groupe vient
d’inaugurer sa nouvelle usine au Brésil
qui lui procurera 27% de capacités
supplémentaires, destinées à la fois à
l’export mais aussi au marché intérieur
brésilien très porteur. De même, il
Perspectives
Le deuxième semestre restera sûrement difficile sur de
nombreux aspects et l’arbre grec, qui cache mal d’autres forêts
en danger, va constituer un premier dossier brûlant pour Mme
Lagarde au FMI. L’Euro devra regagner la confiance des grands
argentiers mondiaux, ce qui ne sera pas une sinécure. A ce
titre, nous maintenons fermement notre stratégie d’investir
très peu sur le secteur financier (banques, assurances). Il
y a encore trop d’incertitudes. Enfin, le contexte politique
continuera de rester tendu en France et en Europe où la
tentation des extrêmes gagne du terrain dans de nombreuses
couches sociales. Il faudra avoir le courage de s’attaquer aux
vrais problèmes et trouver de vraies solutions. On n’est pas
encore sur le bon chemin semble-t-il…
Pour se protéger des aspects psychologiques et techniques,
la bonne solution est de toujours garder le cap des
inaugurera en 2012 une nouvelle tuberie
aux USA. Ces deux investissements
montrent la volonté du groupe de
poursuivre sa croissance malgré
un contexte économique incertain.
Nous estimons que, offrant de telles
perspectives, ce leader mondial devrait
être beaucoup mieux valorisé qu’il ne
l’est à ce jour et nous n’hésiterons pas
à tirer profit de la moindre faiblesse
du titre pour nous renforcer. Chiffres
d’affaires 2011 estimé : 4,5 Milliards e ;
PER 2011e: 6,4x ; Rendement : 2,1%.
REMY COINTREAU : Le groupe de
spiritueux a changé de profil au cours
de ce semestre. Après plusieurs années
passées à essayer de redresser sa
branche champagne (Piper et Charles
Heidsieck), le groupe a finalement
décidé au printemps dernier de la
vendre au plus offrant et le résultat est
au rendez-vous. Le prix obtenu dépasse
toutes les attentes du marché et de la
profession (412 Millions e ). Cela leur
permettra à la fois de faire disparaître
leur dette tout en continuant à investir
sur des segments plus rentables au sein
du groupe avec l’apport de possibles
acquisitions. Par ailleurs, cette cession
leur permet d’augmenter fortement leur
rentabilité et donc, potentiellement la
valorisation du groupe. Le cognac qui
représente aujourd’hui la plus grande
part de leur résultat reste dans la bonne
direction, la consommation en Chine
ne se démentant toujours pas. Nous
restons des actionnaires fidèles de
ce groupe encore familial qui défend
une stratégie de long terme fortement
créatrice de valeur. CA 2011 estimé :
966 Millions e ; PER 2011e : 19,3x ;
Rendement : 3,90% (dont une partie liée
à un coupon exceptionnel).
investissements de qualité sur longue période. C’est le travail
d’analyse et la connaissance approfondie des sociétés et de
leurs équipes de direction qui permettent de déceler les cibles
prometteuses.
Par ailleurs, il se confirme que les économies mondiales
restent sur le chemin de la croissance, que l’emploi redémarre
lentement et que la plupart des entreprises vont continuer
d’améliorer leurs marges en 2011. Enfin, comme nous
l’indiquions fin 2010, la valorisation de très nombreuses
actions est réellement attrayante, ce qui est loin d’être le
cas pour les autres classes d’actifs (immobilier, obligations,
matières premières) qui présentent un profil de risque plus
élevé qu’on ne voudrait l’avouer. Ces raisons nous confirment
dans la stratégie d’investissement que nous poursuivons et
que nous maintiendrons au cours du semestre à venir au sein
de votre fonds.
Société de gestion de Portefeuille - 36, avenue Hoche 75008 PARIS - www.tiepolo.fr - Tél. : +33 (0)1 45 61 78 78 - Fax : +33 (0)1 45 61 78 88
Agrément AMF : GP 07-000019 - S.A.S. au capital de 1 500 000 e - R.C.S. 498 003 268 - APE 671C - n° TVA intracommunautaire : FR 054 980 032 68