Pages Jaunes - Stock Guide - Janvier 2011
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Pages Jaunes - Stock Guide - Janvier 2011
PAGES JAUNES Cours 11/01/11 Acheter Objectif 6,7 € 8,5 € Secteur : médias Compte de Résultat (M€) Chiffre d'Affaires EBITDA Résultat opérationnel Résultat Financier RN RN part du groupe déc.-09 1 164 512 487 -82 274 274 déc-10e 1 129 494 474 -83 255 255 déc-11e 1 185 519 499 -84 270 270 déc-12e 1 245 545 525 -81 289 289 Bilan (M€) Total actif immobilisé dont GW Fonds Propres totaux * BFR Endettement F•nancier net déc.-09 127,4 21,2 -2 213,1 -242,6 1 931,3 déc-10e 124,4 21,2 -2 141,1 -235,4 1 863,6 déc-11e 124,4 21,2 -2 054,0 -247,1 1 764,6 déc-12e 124,4 21,2 -1 961,8 -259,5 1 660,1 Financement (M€) CAF CAPEX CAF / CAPEX Variation de BFR Pay-Out •CF déc.-09 293,2 15,0 19,5 21,9 67% 256,3 déc-10e 274,6 17,0 16,2 7,3 72% 250,3 déc-11e 289,8 20,0 14,5 -11,8 68% 281,6 déc-12e 308,9 20,0 15,4 -12,4 68% 301,2 Ratios de structure Gearing DN/EBITDA GW/FP Marge opérationnelle Marge nette ROE ROCE déc.-09 ns 3,8 ns 42% 24% ns ns déc-10e ns 3,8 ns 42% 23% ns ns déc-11e ns 3,4 ns 42% 23% ns ns déc-12e ns 3,0 ns 42% 23% ns ns Données par action (€) BPA Dividende net CAF / action Actif net par action déc.-09 0,97 0,65 1,04 ns déc-10e 0,91 0,65 0,98 ns déc-11e 0,96 0,65 1,03 ns déc-12e 1,03 0,70 1,10 ns Ratios boursiers Cours de clôture (€) PE P / CAF P / AN VE / CA VE/ EBITDA VE/ ROP déc.-09 6,7 6,9 6,4 ns 3,3 7,5 7,8 déc-10e 6,7 7,4 6,9 ns 3,4 7,7 8,1 déc-11e 6,7 7,0 6,5 ns 3,2 7,4 7,7 déc-12e 6,7 6,5 6,1 ns 3,1 7,0 7,3 Données boursières 1 891 M€ Capitalisation 281 M Nombre d'actions 6,7 / 10,2€ Extrêmes 2010/11 (€) ns DN/CP 09 PAJ MNEMO FR0010096354 ISIN Résultats : Sans surprise, le CA-S1 est ressorti en retrait de 3,5% à 542,3M€, la MBO recule de 2,5% à 255,3M€ et le RN de 4,1% à 123,1M€. Le CA-T3 s’inscrit dans la continuité du début d’année à 297,5M€ (-2,6%). Perspectives : Le groupe a confirmé ses objectifs 2010 : 1- un recul du CA entre 1% et 3%, dans le bas de la fourchette, 2- une MBO entre 510M€ et 530M€, 3- le maintient d’une politique de dividende élevé. Notre estimation du CA 2010 retenait une décroissance dans le haut de fourchette, nous la révisons à 1 129M€ (-3%) mais nos estimations de MBO et de RN restent inchangées à 513,7M€ et 254,6M€. Pour 2011 et 2012, Pages Jaunes confirme viser une croissance au moins égale à 5%, basée sur la croissance d’internet et un taux de MBO stable par rapport à 2010 (45,5%). De "petites" agences de publicité (CA < 500k€) ont porté plainte contre Pages Jaunes pour "abus de position dominante". Celles-ci ont pour l’instant été déboutées. Le risque nous paraît faible : si Pages Jaunes possède bien une situation de quasi monopole dans les annuaires, ce n’est pas le cas dans les activités de publicité locale (10% PdM). Or ces agences réalisent la communication de TPE et utilisent Pages Jaunes pour la diffusion. Le retour d’un potentiel important (25%) et le maintient d’un dividende élevé qui fait du titre le plus haut rendement du SBF 120 (9,7%) nous conduisent à repasser à l’achat avec un objectif ajusté à 8,5€ (vs 9€) (DCF : 8,2€/WACC : 10,1%, Comparables 8,3€, multiples historiques 10,9€). FINANCIERE D’UZES * : En 2004, Pages Jaunes Groupe (véhicule coté) a cédé ses actifs à Pages Jaunes SA (3,9Mds€) en l’échange de titres de participation. Les retraitements comptables font ainsi apparaitre, en comptes consolidés, des Capitaux Propres négatifs. MIKAËL BEDEJUS Extrait du guide Valeurs Suivies du 11 janvier 2011