Argos Mid-Market Mars 2016

Mars 2016
L’Indice Mid-Market de la zone euro
Réalisé par Argos Soditic & Epsilon Research
Sommaire
page 3
Méthodologie
page 4
Évolution de l’Indice
page 5
Capital-transmission vs industriels
page 6
Activité M&A de la zone euro
page 7
Argos Soditic & Epsilon Research
-2-
Méthodologie
L’Indice Argos Mid-Market mesure l’évolution des valorisations des sociétés MidMarket non cotées de la zone euro. Réalisé par Epsilon Research pour Argos Soditic
et publié chaque trimestre, il correspond à la médiane sur 6 mois glissants du multiple
EV/EBITDA historique des opérations de fusions-acquisitions Mid-Market de la zone
euro.
Publié pour la première fois en décembre 2006, l’Indice Argos Mid-Market est devenu une
référence pour les acteurs du non coté : fonds de private equity, conseils en fusions-acquisitions, banques d’affaires, experts-comptables.
La réalisation de l’Indice Argos Mid-Market repose sur une méthodologie rigoureuse et
l’examen individuel approfondi des transactions composant l’échantillon :
• Choix du multiple :
Le multiple EV/EBITDA est le plus pertinent pour un indice européen dans la mesure où il
n’est influencé ni par la structure financière de la cible ni par les politiques d’amortissement
et de provision (qui diffèrent dans le temps et entre pays). Il constitue par ailleurs la meilleure
approximation du cash flow opérationnel.
• Échantillon des transactions étudiées :
Un échantillon constitué depuis janvier 2004 selon les critères suivants :
- prise de participation majoritaire,
- cible domiciliée dans un pays de la zone euro,
- Mid-Market (valeur d’equity entre 15 M€ et 500 M€),
- exclusion des activités spécifiques (services financiers, immobilier, high-tech),
- existence d’éléments financiers pertinents sur la cible.
• Les sources d’information sont celles utilisées par Epsilon Research pour rédiger les
rapports d’analyse de transactions disponibles dans sa base e-MAT :
- bases de données professionnelles dont Epsilon est partenaire : CorpfinDeals (transactions), Company- Query (comptes de sociétés),
- informations publiques : comptes de sociétés, communiqués de presse, rapports annuels (acquéreurs / cédants), articles de presse, etc.
• Analyse exhaustive de chaque transaction identifiée :
Recherche des informations disponibles ; vérification, croisement, retraitement des données
chiffrées ; analyse de l’activité de la cible et du contexte de l’opération ; calcul et analyse des
multiples d’acquisition ; rating de la fiabilité des multiples.
Mise en perspective : l’Indice Argos Mid-Market est un indicateur de l’évolution des valorisations des sociétés non cotées et non un instrument de mesure pour valoriser une
entreprise.
-3-
Évolution de l’indice
Repli de 6.6% de l’Indice au 1er trimestre 2016
10,0 x
15 M€ - 150 M€
15 M€ - 500 M€
9,1 x
9,1 x
9,0 x
8,3 x
8,0 x
8,4 x
8,4 x
7,8 x
8,4 x
7,2 x
7,4 x
8,4 x
7,9 x
8,1 x
8,5 x
8,5 x
8,3 x
7,8 x
6,6 x 6,7 x
6,6 x
6,2 x
6,1 x
7,8 x
7,2 x
7,0 x
7,0 x
7,0 x
5,0 x
7,7 x
7,7 x
7,5 x
6,0 x
8,1 x
6,3 x
6,3 x
6,7 x
5,7 x
S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Indice Argos Mid-Market - Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source: Argos Mid-Market Index / Epsilon Research
Ce repli est plus marqué sur le segment des transactions comprises entre 15M€ et 150M€, en baisse de
9.2% à 7.9x l’EBITDA, tandis que les multiples de valorisation sur le segment 150M€-500M€ continuent
leur progression à 10.8x l’EBITDA. Le retrait général
de l’Indice Argos Mid-Market est lié à la baisse des
prix payés par les fonds de capital-transmission à
8.2x l’EBITDA, les prix payés par les industriels restant stables à 9.1x l’EBITDA.
tude sur l’économie mondiale a, en effet, interrompu la
hausse du marché global des fusions & acquisitions,
bien que l’environnement financier (niveau des taux
d’intérêt bas) comme microéconomique (politique
des entreprises en matière de croissance externe,
niveau de trésorerie disponible) reste favorable.
En particulier, le sentiment des investisseurs s’est
brusquement retourné en janvier ; plusieurs facteurs
ayant alimenté leur inquiétude et la chute des marchés actions: i) risque de ralentissement de l’économie chinoise et poursuite de la chute des matières
premières et du pétrole en particulier, ii) fin du cycle
de croissance aux Etats-Unis et durcissement annoncé de la politique monétaire de la Fed après une
première remontée des taux en décembre 2015, et iii)
possibilité d’une sortie du Royaume-Uni de l’UE.
Le retrait de l’Indice s’inscrit dans un contexte de
baisse de l’activité M&A Mid-Market au 1er trimestre
(-4% en volume et -14% en valeur par rapport au 4e
trimestre 2015). Ce ralentissement est cependant plus
mesuré pour le M&A Mid-Market en Europe que pour
le marché M&A mondial qui a enregistré une baisse
de 25% en valeur au 1er trimestre. Le niveau d’incerti-
-4-
Capital-transmission vs industriels
Le 1er trimestre 2016 est marqué par une baisse importante des multiples payés par les
fonds de capital-transmission
Le repli de l’Indice au 1er trimestre 2016 s’explique en partie par la baisse de 8.9% des multiples payés par les fonds
de capital-transmission à 8.2x l’EBITDA.
Capital-transmission
Acquéreurs industriels
11,0 x
10,5 x
15 M€ - 150 M€
10,0 x
15 M€ - 500 M€
9,3 x
9,0 x
8,0 x
8,7 x
7,9 x
7,5 x
7,6 x
7,0 x
6,0 x
5,0 x
8,6 x
8,5 x
8,5 x
8,4 x
8,0 x
7,8 x
7,5 x
7,2 x
8,0 x
7,7 x
7,9 x
7,4 x
7,6 x
6,6 x
6,4 x
5,9 x
6,1 x
6,0 x
5,5 x
8,7 x
9,0 x
8,4 x
8,4 x
8,2 x
7,8 x 7,7 x
7,9 x
8,2 x
7,6 x
7,9 x 8,0 x
7,4 x 7,5 x
7,8 x
7,1 x 7,0 x
7,6 x
7,5 x 7,5 x
7,1 x
6,6
x
7,2
x
6,6 x
7,3 x
6,7 x
6,8 x
6,5 x
6,3 x
6,3 x
6,1 x
9,2 x
9,1 x
9,0 x
8,0 x
8,2 x
5,3 x
S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research
Bien que les fonds disposent de sommes à investir importantes et en croissance(1), ils se sont montrés plus
mesurés que les acquéreurs industriels et plus sensibles aux risques que font peser les incertitudes macroéconomiques en comparaison avec les niveaux élevés de valorisation atteints fin 2015.
EURO STOXX® TMI Small (Base 100)
INDICE ARGOS MID MARKET - Acquéreurs industriels (Base 100)
200
180
160
140
120
100
80
60
Malgré la proportion importante de groupes cotés parmi les acquéreurs industriels (i.e. 65% des acquéreurs stratégiques sur les 6 derniers mois étaient cotés, soit 10 points au-dessus de la moyenne de 2008-2015), les multiples
payés par les acquéreurs industriels se sont stabilisés à un niveau élevé (9.1x l’EBITDA) et ne semblent donc pas
encore intégrer la baisse des marchés actions intervenue au 1er trimestre(2). Cette résistance tient également à la
politique de croissance externe dynamique des groupes industriels cotés, et à l’intérêt confirmé de la part des acquéreurs étrangers pour les entreprises de la zone euro.
(1)
59% des investisseurs institutionnels veulent accroître leur investissement en capital investissement dans les 5 ans selon un sondage effectué par
State Street Global Exchange, in FTfm, 28.03.2016
(2)
L’indice EURO STOXX® TMI Small a baissé de 6.3% sur l’ensemble du 1er trimestre 2016, après une chute de
18.6% à mi-février.
-5-
Activité M&A de la zone euro
Contraction de l’activité M&A Mid-Market au 1er trimestre 2016
L’activité M&A Mid-Market de la zone euro est en léger
repli au 1er trimestre (-4% en volume et -14% en valeur
par rapport au 4e trimestre 2015), la tendance étant
similaire sur les différents segments de marché (15M€150M€, 150M€-500M€, fonds de capital-transmission,
acquéreurs industriels).
de ralentissement de l’économie américaine et de baisse
prolongée du prix du pétrole) et à la forte volatilité des
marchés financiers au 1er trimestre.
Cependant, le ralentissement fut moins marqué pour
l’activité Mid-Market de la zone euro que pour le marché
M&A mondial qui a enregistré une forte baisse (-10%
en volume et -25% en valeur au 1er trimestre) à 701.5
Md$(1) après trois trimestres ayant enregistré une activité
supérieure à 1 000 Md$.
La baisse du marché M&A en Europe, comme dans le
reste du monde, est largement liée à l’inquiétude des
investisseurs sur les perspectives économiques mondiales (risques perçus de décélération en Chine,
Activité M&A Mid-Market de la Zone Euro en volume (15M€ - 500M€)
1 000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
S1
S2
2007
S1
S2
S1
2008
S2
2009
S1
S2
S1
2010
150 M€ - 500 M€
S2
2011
S1
S2
S1
2012
S2
2013
S1
S2
S1
2014
S2
2015
15 M€ - 150 M€
350
Activité Mid-Market
de la Zone Euro en volume, par segments
La zone euro a bénéficié
d’un environnement économique plus stable, d’une
reprise qui se confirme,
de perspectives de taux
durablement bas portés
par la politique monétaire
active de la BCE, et d’une
forte attractivité de la part
des acquéreurs étrangers
pour les entreprises européennes.
300
250
200
150
100
50
0
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
2014
150 M€ - 500 M€
(1)
Q2
Q3
Q4
2015
15 M€ - 150 M€
Source : Epsilon Research / CorpfinDeals
Source : Dealogic Global M&A Review, Q1 2016
-6-
Q1
2016
Q1 L6M
2016
Argos Soditic
Argos Soditic est un groupe de capital investissement indépendant
établi à Paris, Milan, Genève et Bruxelles.
Depuis sa création en 1989, le groupe a réalisé plus de 60 opérations
de MBO et MBI portant sur des entreprises de taille moyenne (chiffre
d’affaires de 20 M€ à 400 M€). Ses prises de participations majoritaires sont comprises entre 10 M€ et 60 M€.
Avec 675 M€ sous gestion dédiés à la transmission d’entreprises, le groupe développe une
stratégie d’investissement originale axée sur des opérations complexes privilégiant la transformation et la croissance des entreprises à l’effet de levier. Son approche entrepreneuriale se
caractérise par une forte proximité avec les équipes dirigeantes et par un soutien important pour
les accompagner dans la mise en œuvre de leurs projets stratégiques.
Contacts : Gilles MOUGENOT – Raphaël BAZIN
Argos Soditic - 14, rue de Bassano – 75783 Paris Cedex 16, France
Tél. +33 1 53 67 20 50
www.argos-soditic.com
Epsilon Research
Epsilon Research a développé la première plateforme en-ligne
pour la gestion des opérations M&A non cotées à l’attention des
professionnels - conseils M&A, fonds d’investissement, évaluateurs, entreprises.
La Plateforme Epsilon inclut des données, rapports d’analyse, outils logiciels et services indispensables à l’évaluation et à la gestion des investissements dans le non coté :
(1) EMAT, première base de multiples de transactions européennes, avec les rapports d’analyse
de 6.000+ opérations M&A d’une valeur de 1 M€ à 500 M€ sur tous secteurs d’activité ; (2)
Indices et études publiés régulièrement par Epsilon, dont l’Indice Argos ; (3) Logiciels Cloud
pour la gestion de contacts et projets M&A (« M&A CRM Suite ») ou de projets d’évaluation
(comparables, participations des fonds de Private Equity).
Contact : Grégoire BUISSON
Epsilon Research - 7, rue Ambroise Thomas – 75009 Paris, France
Tél. +33 1 47 70 30 24
www.epsilon-research.com
www.argos-soditic.com
14, rue de Bassano
75783 Paris Cedex 16
Tel: +33 1 53 67 20 50
Fax: +33 1 53 67 20 55
Piazza Diaz 5
20123 Milano
Tel: +39 02 00 660 700
Fax: +39 02 00 660 799
118, rue du Rhône
1204 Genève
Tel: +41 22 849 66 33
Fax: +41 22 849 66 27
-7-
Avenue Louise 391, Boîte 1
1050 Bruxelles
Tel: +32 2 554 12 40
Fax: +32 2 554 12 49