Juin 2016 - Argos Soditic

Juin 2016
L’Indice Mid-Market de la zone euro
Réalisé par Argos Soditic & Epsilon Research
Sommaire
page 3
Méthodologie
page 4
Évolution de l’Indice
page 5
Capital-transmission vs industriels
page 6
Activité M&A de la zone euro
page 7
Argos Soditic & Epsilon Research
-2-
Méthodologie
L’Indice Argos Mid-Market mesure l’évolution des valorisations des sociétés MidMarket non cotées de la zone euro. Réalisé par Epsilon Research pour Argos Soditic
et publié chaque trimestre, il correspond à la médiane sur 6 mois glissants du multiple
EV/EBITDA historique des opérations de fusions-acquisitions Mid-Market de la zone
euro.
Publié pour la première fois en décembre 2006, l’Indice Argos Mid-Market est devenu une
référence pour les acteurs du non coté : fonds de private equity, conseils en fusions-acquisitions, banques d’affaires, experts-comptables.
La réalisation de l’Indice Argos Mid-Market repose sur une méthodologie rigoureuse et
l’examen individuel approfondi des transactions composant l’échantillon :
• Choix du multiple :
Le multiple EV/EBITDA est le plus pertinent pour un indice européen dans la mesure où il
n’est influencé ni par la structure financière de la cible ni par les politiques d’amortissement
et de provision (qui diffèrent dans le temps et entre pays). Il constitue par ailleurs la meilleure
approximation du cash flow opérationnel.
• Échantillon des transactions étudiées :
Un échantillon constitué depuis janvier 2004 selon les critères suivants :
- prise de participation majoritaire,
- cible domiciliée dans un pays de la zone euro,
- Mid-Market (valeur d’equity entre 15 M€ et 500 M€),
- exclusion des activités spécifiques (services financiers, immobilier, high-tech),
- existence d’éléments financiers pertinents sur la cible.
• Les sources d’information sont celles utilisées par Epsilon Research pour rédiger les
rapports d’analyse de transactions disponibles dans sa base e-MAT :
- bases de données professionnelles dont Epsilon est partenaire : CorpfinDeals (transactions), Company- Query (comptes de sociétés),
- informations publiques : comptes de sociétés, communiqués de presse, rapports annuels (acquéreurs / cédants), articles de presse, etc.
• Analyse exhaustive de chaque transaction identifiée :
Recherche des informations disponibles ; vérification, croisement, retraitement des données
chiffrées ; analyse de l’activité de la cible et du contexte de l’opération ; calcul et analyse des
multiples d’acquisition ; rating de la fiabilité des multiples.
Mise en perspective : l’Indice Argos Mid-Market est un indicateur de l’évolution des valorisations des sociétés non cotées et non un instrument de mesure pour valoriser une
entreprise.
-3-
Évolution de l’indice
L’Indice se stabilise à 8.5x l’EBITDA au 2e trimestre 2016
10,0 x
15 M€ - 150 M€
15 M€ - 500 M€
9,1 x
9,1 x
9,0 x
8,3 x
8,0 x
8,4 x
8,4 x
7,8 x
8,4 x
7,2 x
7,4 x
7,0 x
7,0 x
5,0 x
7,7 x
7,7 x
7,5 x
6,0 x
8,1 x
7,9 x
8,1 x
8,5 x
8,3 x
8,5 x
8,5 x
7,8 x
6,6 x 6,7 x
6,6 x
6,2 x
6,1 x
7,8 x
7,2 x
7,0 x
8,4 x
6,3 x
6,3 x
6,7 x
5,7 x
S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Indice Argos Mid-Market - Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source: Argos Mid-Market Index / Epsilon Research
L’Indice Argos Mid-Market est resté stable au 2e trimestre 2016 à 8.5x l’EBITDA, après la baisse enregistrée au 1er trimestre. Cette stabilité masque des
tendances divergentes : d’une part entre les transactions dont la valeur des titres est comprise entre
15M€ et 150M€ et les transactions comprises entre
150M€ et 500M€ ; d’autre part entre les fonds de
capital-transmission et les acquéreurs industriels.
Sur le segment des transactions comprises entre
15M€ et 150M€, les multiples baissent de 2.5% à
7.7x l’EBITDA, tandis que la hausse se poursuit sur
le segment 150M€ - 500M€ à 11.3x l’EBITDA (+4.5%
par rapport au 1er trimestre 2016). De même, les prix
payés par les fonds de capital-transmission enregistrent une hausse de 5% à 8.6x l’EBITDA, tandis
que les multiples payés par les acquéreurs industriels diminuent fortement à 8.2x l’EBITDA (-10% par
rapport au 1er trimestre 2016).
restée étale sur le segment 15M€ - 150M€.
En comparant au 1er semestre 2015, L’activité M&A
Mid-Market de la zone euro sur le 1er semestre 2016
est également en croissance (+13% en volume et
+24% en valeur), mais reste menacée par les incertitudes macro-économiques (évolution de la croissance aux Etats-Unis et en Chine, risque de Brexit)
qui ont pesé sur l’activité M&A globale du 1er semestre 2016, en baisse de 23% dans le monde (en
valeur) et de 18% en Europe (en valeur) (1).
Dans ce contexte, l’activité et les multiples d’acquisition sur le Mid-Market ont donc été portés par le
segment des transactions comprises entre 150M€ et
500M€; les sociétés de cette taille sont souvent perçues comme étant plus résilientes face aux risques
d’instabilité économique que les sociétés dont la
valeur se situe entre 15M€ et 150M€.
Ces évolutions s’inscrivent dans un contexte de
croissance de l’activité M&A Mid-Market au 2e trimestre (+9% en volume, +34% en valeur), soutenue
par les transactions supérieures à 150M€ (+24% en
volume et +50% en valeur) tandis que l’activité est
(1)
Source : Thomson Reuters. Evolution du 1er semestre 2016 par rapport au 2e semestre 2015
-4-
Capital-transmission vs industriels
Au 2e trimestre 2016, les multiples payés par les fonds de capital-transmission et les
acquéreurs stratégiques présentent des évolutions contrastées
L’apparente stabilité de l’Indice masque des variations hétérogènes entre les multiples payés par les fonds
de capital-transmission et les acquéreurs stratégiques.
Capital-transmission
Acquéreurs industriels
11,0 x
10,5 x
15 M€ - 150 M€
10,0 x
15 M€ - 500 M€
9,3 x
9,0 x
8,7 x
8,6 x
8,5 x
8,5 x
8,7 x
9,0 x
8,4 x
8,4 x
8,2 x
7,8 x 7,7 x
7,9 x
8,2 x
8,0 x
8,0 x
7,6 x
7,9 x 8,0 x
7,5 x
7,4
x
7,8
x
7,5 x
7,7 x
7,4 x
7,1
x
7,6 x
7,5 x
7,6
x
7,5
x
7,6 x
7,5 x
7,0 x
7,1 x
7,0 x
7,2 x
6,6 x
6,6 x
7,3 x 7,2 x 6,6 x
6,7 x
6,4 x
6,8 x
6,5 x
5,9 x
6,1 x
6,3 x
6,3 x
6,0 x
6,1 x
6,0 x
5,5 x
5,3 x
7,9 x
5,0 x
8,0 x
8,4 x
8,0 x
7,8 x
7,9 x
9,2 x
9,1 x
9,0 x
8,2 x
8,6 x
8,2 x
S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
2012
2013
2014
2015
2016
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research
Les multiples payés par les fonds de capital-transmission ont progressé de 5% au 2e trimestre 2016 à 8.6x
l’EBITDA ; un niveau qui reste historiquement élevé. Sur les six premiers mois de l’année 2016, le marché
du capital-transmission Mid-Market est dynamique avec un volume de transactions en hausse de 8% par
rapport au 2e semestre 2015 (1). Le montant record de dry powder (2) attise la concurrence pour les actifs disponibles, et maintient les multiples de valorisation à des niveaux importants.
Part des acquéreurs étrangers parmi les acquéreurs stratégiques (1er semestre 2016)
Domestique
33%
Amérique du
Nord
38%
Etranger (hors
zone euro)
47%
Europe (hors
zone euro)
28%
Asie
28%
Autres
6%
Etranger (dans
zone euro)
20%
A l’inverse, les prix payés par les acquéreurs stratégiques décrochent de 10% à 8.2x l’EBITDA, tirés par
la baisse des multiples payés par les industriels sur le
segment 15M€ - 150M€; ce dernier segment représentant 75% des acquisitions réalisées par les acteurs stratégiques sur le marché du M&A Mid-Market.
Cette baisse générale de 10% s’explique par :
- Le recul des opérations réalisées par les acquéreurs
étrangers, qui représentent 48% des acquéreurs industriels au 1er semestre 2016 (vs. 59% au deuxième
semestre 2015), en raison des incertitudes politiques
qui pèsent sur l’Europe – au premier rang desquels
le risque de Brexit. A ce titre, la part des acquéreurs
Européens qui ne sont pas localisés en zone euro (y
compris les Britanniques) est passée de 33% au 1er
- La forte correction sur les marchés action au 1er
semestre 2014 à 25% au 1er semestre 2016.
semestre 2016 (3) ; d’autant que la proportion de
groupes cotés parmi les acquéreurs industriels reste
à un niveau élevé (67%).
(1)
Source : Epsilon Research / CorpfinDeals
Montant total de dry powder de $1,34 Td – Source : 2016 Preqin Global Private Equity & Venture Capital Report
(3)
L’indice EURO STOXX® TMI Small a baissé de 18,6% sur le 1er semestre 2016
(2)
-5-
Activité M&A de la zone euro
Progression de l’activité M&A Mid-Market au 2e trimestre 2016
L’activité M&A Mid-Market de la zone euro progresse au 2e trimestre 2016 (+9% en volume, +34%
en valeur) et sur l’ensemble du semestre (+3% en
volume et +20% en valeur sur les 6 premiers mois).
Elle est portée par le segment 150M€ - 500M€ (en
hausse de 13% en volume et 30% en valeur sur le
semestre), tandis que l’activité est restée étale sur le
segment 15M€ - 150M€.
rope (incluant les transactions au-delà de 500M€
de valeur) est à un niveau supérieur par rapport à
fin 2014, grâce à la reprise progressive de l’activité
économique, aux conditions financières toujours favorables (taux d’intérêt historiquement faibles, voire
négatifs pour plusieurs pays de la zone euro), ainsi
qu’à un environnement micro-économique porteur
(niveau de trésorerie disponible, politique active de
croissance externe des grandes entreprises).
Sur une plus longue période, l’activité M&A en Eu-
Activité M&A Mid-Market de la Zone Euro en volume (15M€ - 500M€)
1 000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
S1
S2
2007
S1
S2
2008
150 M€ - 500 M€
S1
S2
2009
S1
S2
2010
S1
S2
S1
2011
S2
2012
S1
S2
S1
2013
S2
2014
S1
S2
S1
2015
2016
Q1
Q2
15 M€ - 150 M€
Activité Mid-Market de la Zone Euro en volume, par segments
La dynamique de croissance du marché
M&A enregistrée en 2015 a cependant été
interrompue en début d’année par l’inquiétude des investisseurs sur les perspectives
économiques mondiales et sur le risque
d’une sortie du Royaume-Uni de l’Union
Européenne. Ces incertitudes ont principalement affecté les transactions supérieures
à 500M€ de valeur ; ainsi l’activité M&A globale est en baisse significative au 1er semestre 2016 en valeur (1) alors que l’activité
M&A Mid-Market en zone euro est restée
soutenue au 1er semestre, en particulier
sur le segment 150M€ - 500M€.
350
300
250
200
150
100
50
0
Q3
Q4
2014
150 M€ - 500 M€
Q1
Q2
Q3
2015
15 M€ - 150 M€
Source : Epsilon Research / CorpfinDeals
(1)
Baisse de 23% dans le monde et de 18% en Europe – Source: Thomson Reuters
-6-
Q4
2016
Argos Soditic
Argos Soditic est un groupe de capital investissement indépendant
établi à Paris, Milan, Genève et Bruxelles.
Depuis sa création en 1989, le groupe a réalisé plus de 60 opérations
de MBO et MBI portant sur des entreprises de taille moyenne (chiffre
d’affaires de 20 M€ à 400 M€). Ses prises de participations majoritaires sont comprises entre 10 M€ et 60 M€.
Avec 675 M€ sous gestion dédiés à la transmission d’entreprises, le groupe développe une
stratégie d’investissement originale axée sur des opérations complexes privilégiant la transformation et la croissance des entreprises à l’effet de levier. Son approche entrepreneuriale se
caractérise par une forte proximité avec les équipes dirigeantes et par un soutien important pour
les accompagner dans la mise en œuvre de leurs projets stratégiques.
Contacts : Gilles MOUGENOT – Raphaël BAZIN
Argos Soditic - 14, rue de Bassano – 75783 Paris Cedex 16, France
Tél. +33 1 53 67 20 50
www.argos-soditic.com
Epsilon Research
Epsilon Research a développé la première plateforme en-ligne
pour la gestion des opérations M&A non cotées à l’attention des
professionnels - conseils M&A, fonds d’investissement, évaluateurs, entreprises.
La Plateforme Epsilon inclut des données, rapports d’analyse, outils logiciels et services indispensables à l’évaluation et à la gestion des investissements dans le non coté :
(1) EMAT, première base de multiples de transactions européennes, avec les rapports d’analyse
de 6.000+ opérations M&A d’une valeur de 1 M€ à 500 M€ sur tous secteurs d’activité ; (2)
Indices et études publiés régulièrement par Epsilon, dont l’Indice Argos ; (3) Logiciels Cloud
pour la gestion de contacts et projets M&A (« M&A CRM Suite ») ou de projets d’évaluation
(comparables, participations des fonds de Private Equity).
Contact : Grégoire BUISSON
Epsilon Research - 7, rue Ambroise Thomas – 75009 Paris, France
Tél. +33 1 47 70 30 24
www.epsilon-research.com
www.argos-soditic.com
14, rue de Bassano
75783 Paris Cedex 16
Tél : +33 1 53 67 20 50
Fax : +33 1 53 67 20 55
Piazza Diaz 5
20123 Milan
Tél : +39 02 00 660 700
Fax : +39 02 00 660 799
Bockenheimer Landstr. 24
60323 Francfort
Tél : +49 69 5977217 30
Fax : +49 69 5977217 59
-7-
118, rue du Rhône
1204 Genève
Tél : +41 22 849 66 33
Fax : +41 22 849 66 27
Avenue Louise 391, Boite 1
1050 Bruxelles
Tél : +32 2 554 12 40
Fax : +32 2 554 12 49