Mars 2015 - WordPress.com

Mars 2015
L’indice Mid-Market de la zone euro
Réalisé par Argos Soditic & Epsilon Research
Sommaire
page 3
Méthodologie
page 4
Évolution de l’Indice
page 5
Capital-transmission vs industriels
page 6
Activité M&A de la zone euro
page 7
Analyse de l’échantillon
page 8
Argos Soditic & Epsilon Research
-2-
Méthodologie
L’Indice Argos Mid-Market mesure l’évolution des valorisations des sociétés MidMarket non cotées de la zone euro. Réalisé par Epsilon Research pour Argos Soditic
et publié chaque trimestre, il correspond à la médiane sur 6 mois glissants du multiple
EV/EBITDA historique des opérations de fusions-acquisitions Mid-Market de la zone
euro.
Publié pour la première fois en décembre 2006, l’Indice Argos Mid-Market est devenu une
référence pour les acteurs du non coté : fonds de private equity, conseils en fusions-acquisitions, banques d’affaires, experts-comptables.
La réalisation de l’Indice Argos Mid-Market repose sur une méthodologie rigoureuse et
l’examen individuel approfondi des transactions composant l’échantillon :
s#HOIXDUMULTIPLE
Le multiple EV/EBITDA est le plus pertinent pour un indice européen dans la mesure où il
n’est influencé ni par la structure financière de la cible ni par les politiques d’amortissement
et de provision (qui diffèrent dans le temps et entre pays). Il constitue par ailleurs la meilleure
approximation du cash flow opérationnel.
s³CHANTILLONDESTRANSACTIONSÏTUDIÏES
Un échantillon constitué depuis janvier 2004 selon les critères suivants :
- prise de participation majoritaire,
- cible domiciliée dans un pays de la zone euro,
- Mid-Market (valeur d’equity entre 15 M€ et 500 M€),
- exclusion des activités spécifiques (services financiers, immobilier, high-tech),
- existence d’éléments financiers pertinents sur la cible.
s ,ES SOURCES DINFORMATION SONT CELLES UTILISÏES PAR %PSILON 2ESEARCH POUR RÏDIGER LES
rapports d’analyse de transactions disponibles dans sa base e-MAT :
BASESDEDONNÏESPROFESSIONNELLESDONT%PSILONESTPARTENAIRE#ORPlN$EALSTRANSACTIONS#OMPANY1UERYCOMPTESDESOCIÏTÏS
- informations publiques : comptes de sociétés, communiqués de presse, rapports annuels (acquéreurs / cédants), articles de presse, etc.
s!NALYSEEXHAUSTIVEDECHAQUETRANSACTIONIDENTIlÏE
Recherche des informations disponibles ; vérification, croisement, retraitement des données
chiffrées ; analyse de l’activité de la cible et du contexte de l’opération ; calcul et analyse des
multiples d’acquisition ; rating de la fiabilité des multiples.
Mise en perspective : l’Indice Argos Mid-Market est un indicateur de l’évolution des valorisations des sociétés non cotées et non un instrument de mesure pour valoriser une
entreprise.
-3-
Évolution de l’indice
Poursuite de la hausse de l’Indice, portée par les acquéreurs industriels
10,0 x
9,1 x
15 M€ - 150 M€
15 M€ - 500 M€
9,0 x
8,4 x
8,4 x
8,3 x
8,0 x
7,8 x
8,4 x
8,4 x
8,1 x
7,5 x
7,2 x
7,4 x
6,6 x 6,7 x
6,6 x
6,2 x
6,1 x
8,1 x
7,8 x
7,8 x
7,2 x
7,0 x
7,0 x
7,0 x
6,0 x
7,9 x
7,7 x
7,7 x
6,3 x
6,3 x
6,7 x
5,7 x
5,0 x
S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
15
Indice Argos Mid-Market - multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research
L’Indice Argos Mid-Market, continue sa progression au 1er trimestre 2015 (+4%), à 8.4x
l’EBITDA.
au 1er trimestre 2015), qui pourrait s’expliquer par une volonté des fonds de ne pas
s’aligner sur les valorisations proposées par
les acquéreurs industriels pour certains actifs, comme en 2006 et 2007.
#ETTE HAUSSE EST LIÏE Ì LA FORTE AUGMENTAtion des prix payés par les industriels à 8.7x
l’EBITDA (+9% par rapport au 4e trimestre
2014), soutenue par la croissance continue
des marchés actions et le regain d’intérêt
des acquéreurs étrangers, en particulier
nord-américains, pour la zone euro.
De façon générale, l’activité M&A (en volume) reste à un niveau étale sur le Mid-Market, dans un environnement macro-économique pourtant plus favorable à court terme
pour la zone Euro (politique monétaire de la
"#%BAISSEDEL%UROETDUPRIXDUPÏTROLE
#EPENDANT LES INVESTISSEURS NE SEMBLENT
pas encore convaincus par les perspectives
à plus long terme.
A l’inverse, il y a un décrochage marqué
des prix payés par les fonds de capitaltransmission (-11% à 7.5x l’EBITDA) et du
nombre de transactions (-20% en volume
Elargissement de l’Indice Argos :
Depuis décembre 2013, l’Indice Argos Mid-Market inclut les transactions ayant une
valeur d’equity comprise entre 150 M€ et 500 M€.
L’Indice Argos Mid-Market couvre donc désormais les transactions comprises entre 15
M€ et 500 M€ de valeur d’equity.
-4-
Capital-transmission vs industriels
Les multiples offerts par les fonds de capital-transmission connaissent une
évolution négative depuis deux trimestres (-12% depuis septembre 2014)
Ils atteignent un niveau nettement en deçà du
multiple médian proposé par les acquéreurs
industriels, et ce malgré des conditions de
financement toujours favorables et un montant de « dry powder » qui reste encore élevé.
Les multiples d’acquisition payés par les
acquéreurs industriels ont fortement augmenté au 1er trimestre 2015 pour atTEINDRE X L%")4$! #ETTE ÏVOlution est liée à la hausse des marchés
actions qui s’est accélérée au 1er trimestre(1).
Capital-transmission
Acquéreurs industriels
11,0 x
10,5 x
15 M€ - 150 M€
10,0 x
15 M€ - 500 M€
9,3 x
9,0 x
8,0 x
8,7 x
7,9 x
7,5 x
7,0 x
6,0 x
8,4 x
8,0 x
7,8 x
7,6 x
8,6 x
8,5 x
7,5 x
7,2 x
7,7 x
8,0 x
7,4 x
7,6 x
7,1 x
7,2 x 6,6 x
7,3 x
6,8 x
5,9 x
6,1 x
7,9 x
7,1 x
6,6 x
6,4 x
6,0 x
7,7 x
7,6 x
7,4 x 7,5 x
7,8 x
7,9 x
6,3 x
7,0 x
6,6 x
6,7 x
6,5 x
6,3 x
6,1 x
8,5 x
8,7 x
8,4 x
8,2 x
7,8 x
7,6 x
7,9 x 8,0 x
7,5 x
7,5 x
5,5 x
5,3 x
5,0 x
S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2004
2005
2006
2007
2008
2009
#ETTE DERNIÒRE SE RÏPERCUTE RAPIDEment sur les multiples d’acquisition
d’entreprises non-cotées, d’autant
qu’une part importante (plus de 60%)
des acquéreurs industriels sont cotés(2).
#ETTE HAUSSE EST ÏGALEMENT IMPUtable aux acquéreurs étrangers (en
particulier nord-américains, 40% des
acquéreurs étrangers), plus actifs sur
le marché européen en raison de la
baisse de l’euro(3), et qui représentent
60% des acquéreurs industriels.
(1) L’Indice EURO STOXX® TMI Small a augmenté
de 20% au Q1 2015 / (2) Données Epsilon/Corpfin,
calculées sur 6 mois (Q4 2014/Q1 2015) / (3) Baisse
de 26% sur un an (à fin mars 2015) face au dollar.
2010
2011
2012
2013
2014
15
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research
EURO STOXX® TMI Small (Base 100)
ARGOS MID MARKET INDEX (Base 100)
200
180
160
140
120
100
80
60
Comparaison entre l’indice EURO STOXX®TMI Small et l’Indice
Argos Mid-Market
Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research / Stoxx.com
-5-
Activité M&A de la zone euro
Un faible volume d’activité M&A sur le Mid-Market
Au 1er trimestre 2015, l’activité M&A MidMarket de la zone euro reste à un niveau faible
par rapport à l’historique : elle est stable en
volume par rapport au trimestre précédent
(+2%) mais baisse de 20% en valeur. Sur le
segment 150 M€ - 500 M€, qui représente un
quart des opérations du Mid-Market, le marché est un peu plus actif (+5% en volume).
que l’Europe décroit (-4%). La politique moNÏTAIRE ACTIVE DE LA "#% QUI SEST TRADUITE
par i) une baisse des taux d’intérêt, ii) une
baisse de l’euro, et iii) une forte progression des marchés action, n’a pas encore eu
d’effet sur la reprise des investissements(2).
L’activité du capital-transmission s’est
dégradée au 1er trimestre (nombre d’opérations en baisse de 20% par rapport au
trimestre précédent). Les fonds semblent
être moins compétitifs que des acquéreurs
industriels qui proposent des niveaux de valorisation élevés pour des actifs de qualité.
#ETTESITUATIONESTSPÏCIlQUEAUMARCHÏ%Uropéen : la forte croissance du marché M&A
mondial en valeur(1) (+20% au 1er trimestre)
est portée par les Etats-Unis (+30%) tandis
Activité M&A Mid-Market de la zone euro
(15 M€ - 500 M€)*
Volume
Valeur
1 000
50 000
900
45 000
800
40 000
700
35 000
600
30 000
500
25 000
400
20 000
300
15 000
200
10 000
100
5 000
0
0
S1
S2
2007
S1
S2
2008
S1
S2
2009
S1
S2
2010
S1
S2
S1
2011
S2
S1
2012
S2
2013
S1
S2
2014
L6M
2015
(*) Volume (échelle de gauche) / Valeur en M€ (échelle de droite)
350
Ainsi :
300
250
- le nombre d’acquisitions effectuées par les
industriels a progressé au 1er trimestre de 8%;
- la part de marché des fonds dans l’activité
M&A Mid-Market a diminué sur les 6 derniers
mois pour le segment 150 M€ - 500 M€ (14%
du marché contre 18% en moyenne sur la période 2010-2014). Elle est cependant restée
stable (à 11%) sur le segment 15 M€ - 150 M€.
200
150
100
50
0
Q1
Q2
Q3
2013
Q4
Q1
Q2
Q3
2014
150 M€ - 500 M€
(1) Source : Thomson Reuters (Financial Times, 31.03.2015) (2)
Selon l’Eurozone Economic Outlook (8.04.2015), l’investissement
a augmenté de 0.2% au 1er trimestre dans la zone euro, alors que
le PIB a progressé de 0.4%.
Q4
Q1
2015
15 M€ - 150 M€
Source : Epsilon Research / CorpfinWorldwide
-6-
Analyse de l’échantillon
Stabilité de l’échantillon de transactions retenu pour l’indice
Les caractéristiques de l’échantillon – taille et type de transaction, répartition par pays et par
secteur – montrent une grande stabilité d’un Indice à l’autre.
Le tableau suivant reprend les principales caractéristiques de chaque Indice depuis 2011.
Q4 2013
Q1 2014
Q2 2014
Q3 2014
Q4 2014
Q1 2015
114
108
107
111
108
101
Transactions retenues pour l'indice
105,0
116,3
13,2%
9,8%
105,2
137,1
13,9%
9,8%
101,6
183,3
13,1%
9,4%
114,7
186,2
13,1%
9,6%
108,7
139,7
13,3%
9,4%
98,8
154,1
12,4%
8,0%
Valeur d'Equity moyenne (M€)
Chiffre d'affaires moyen (N-1)
Marge d'EBITDA (N-1)
Marge d'EBIT (N-1)
45%
21%
10%
24%
45%
19%
13%
23%
45%
20%
15%
20%
36%
22%
16%
26%
36%
22%
18%
24%
43%
20%
15%
22%
76%
24%
73%
27%
71%
29%
73%
27%
76%
24%
71%
29%
26%
21%
16%
13%
13%
11%
32%
18%
17%
19%
10%
4%
33%
16%
18%
14%
8%
11%
29%
16%
17%
20%
7%
11%
18%
19%
21%
21%
11%
10%
15%
22%
29%
12%
13%
9%
10%
5%
16%
6%
9%
11%
5%
8%
23%
7%
9%
5%
9%
8%
7%
16%
5%
12%
21%
8%
10%
4%
9%
2%
6%
17%
6%
16%
18%
12%
15%
2%
16%
4%
6%
15%
6%
10%
18%
8%
15%
4%
26%
6%
5%
13%
5%
8%
13%
5%
12%
6%
28%
5%
5%
10%
9%
6%
12%
7%
Energie, matières premières, chimie
BTP
Biens d'équipement
Produits de consommation courante
Agroalimentaire
Santé - Pharma
Distribution
Transport
TMT
Services aux entreprises & particuliers
1,2x
7,8x
9,6x
2,5x
1,2x
8,1x
11,2x
2,2x
1,0x
7,9x
11,2x
2,3x
1,1x
7,8x
10,5x
2,4x
1,1x
8,1x
11,1x
3,1x
1,0x
8,4x
11,1x
3,1x
EV / Chiffre d'Affaires historique
EV / EBITDA historique (indice Argos)
EV / EBIT historique
Price to Book
Taille des échantillons
Répartition par taille (Valeur d'Equity)
[15-49] M€
[50-99] M€
[100-149] M€
[150-500] M€
Répartition par type de transaction
Industriel
Capital-transmission
Répartition par pays
France
Allemagne
Italie
Benelux
Espagne-Portugal
Autre (zone euro)
Répartition par secteur d'activité
Multiples (médiane)
Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research
Valeur d’Equity (Eq.) = prix payé pour 100% des actions / Valeur d’Entreprise (EV) = Eq. + dette financière nette
-7-
Argos Soditic
Argos Soditic est un groupe de capital investissement indépendant
établi à Paris, Milan, Genève et Bruxelles.
Depuis sa création en 1989, le groupe a réalisé plus de 60 opérations
de MBO et MBI portant sur des entreprises de taille moyenne (chiffre
d’affaires de 20 M€ à 400 M€). Ses prises de participations majoritaires sont comprises entre 10 M€ et 60 M€.
Avec 675 M€ sous gestion dédiés à la transmission d’entreprises, le groupe développe une
stratégie d’investissement originale axée sur des opérations complexes privilégiant la transformation et la croissance des entreprises à l’effet de levier. Son approche entrepreneuriale se
caractérise par une forte proximité avec les équipes dirigeantes et par un soutien important pour
les accompagner dans la mise en œuvre de leurs projets stratégiques.
#ONTACTS'ILLES-/5'%./4n2APHAÑL"!:).
!RGOS3ODITICRUEDE"ASSANOn0ARIS#EDEX&RANCE
Tél. +33 1 53 67 20 50
www.argos-soditic.com
Epsilon Research
Epsilon Research est un bureau indépendant de recherche et
d’analyse financière spécialisé sur les acquisitions d’entreprises
non cotées. Epsilon publie des rapports de recherches, analyses
de transactions et indices de marché sur les acquisitions d’entreprises non cotées (M&A/ LBO).
Son produit phare, EMAT (« Epsilon Multiple Analysis Tool™ ») est la première base de multiples
de transactions européennes non cotées, avec les rapports d’analyse de 5.000+ opérations
M&A (d’une valeur de 1 M€ à 500 M€) sur tous secteurs d’activité. Elle est rapidement devenue une source de référence pour ses clients (fonds d’investissement, banques, experts-comptables, conseils).
#ONTACT'RÏGOIRE"5)33/.
%PSILON2ESEARCHRUE!MBROISE4HOMASn0ARIS&RANCE
Tél. +33 1 47 70 30 24
www.epsilon-research.com
www.argos-soditic.com
14, rue de Bassano
75783 Paris Cedex 16
Tel: +33 1 53 67 20 50
Fax: +33 1 53 67 20 55
Piazza Diaz 5
20123 Milano
Tel: +39 02 00 660 700
Fax: +39 02 00 660 799
118, rue du Rhône
1204 Genève
Tel: +41 22 849 66 33
Fax: +41 22 849 66 27
-8-
Avenue Louise 391, Boîte 1
1050 Bruxelles
Tel: +32 2 554 12 40
Fax: +32 2 554 12 49