les défis post t2s

LA LETTRE OTC
1.
ÉDITO
2.
POST-MARCHÉ
LES DÉFIS POST T2S
Par Brice Marraud, Consultant senior
4
1. T2S : Target 2
Securities
2. CSD : Central
Securities Depository
3. DCP : Directly
Connected Participant
4. ICP : Indirectly
Connected Participant
T2S1 : simple plateforme technique bousculant les pratiques de Règlement/Livraison ou vecteur de profonds
changements pour l’ensemble des acteurs du post-marché ?
Dans les deux cas, T2S amène à se questionner sur le modèle de conservation des titres en Europe (et même au-delà).
N’est-ce pas l’essence même de ce projet, exacerber la concurrence afin de rendre plus attractif, plus compétitif le
marché européen ? Les règles du jeu changent, les joueurs doivent s’adapter sous peine de se voir écartés de la
partie.
La mise en production de la plateforme approchant à grand pas (début des phases de tests utilisateurs : mai 2014),
il s’agit dès à présent d’envisager « l’après T2S » en identifiant et en relevant les défis de demain :
ƒ Pour les Dépositaires Centraux (CSD2) et les Global Custodian, l’enjeu est de taille. L’accès à T2S s’est imposé, soit
comme une obligation pour les CSD, soit comme une nécessaire adaptation à la conservation d’une certaine
autonomie dans la gestion de leur clientèle et l’élaboration de leurs offres pour les Global Custodian.
ƒ Pour les autres teneurs de comptes (TCC), qu’ils soient connectés de manière directe ou indirecte à la plateforme
(DCP3 ou ICP4), le projet T2S doit être synonyme d’opportunités. Au-delà des (potentielles) économies réalisées sur
les opérations de Règlement/Livraison, ce sera l’occasion pour eux d’optimiser leurs modèles de gestion et de
conservation des titres, et de rationaliser leurs coûts.
3.
GESTION D’ACTIFS
4.
RISQUE
QUELS CHANGEMENTS POUR DEMAIN ?
Sans parler de reconfiguration « totale » du paysage postmarché européen, nous devrions assister dans les années
à venir à des changements structurants.
L’une des causes majeures devrait être issue des
stratégies que vont mettre en œuvre les CSD et les
Global Custodian pour se conformer et/ou tirer profit
du nouveau cadre imposé par T2S. L’accès direct à la
plateforme pour ces deux typologies d’acteurs tend à
faire converger leur métier : ils pourront tous les deux
proposer à leurs clients l’accès direct à une multitude
de marchés et de services associés. Dans ce nouveau
contexte concurrentiel, on comprend aisément l’importance
des liens que ces derniers devront tisser pour accéder
à ces marchés. Cela dépendra, entre autres, de leur
volonté et de leur capacité à traiter en direct avec un
marché donné, en d’autres termes, du niveau de maîtrise
des process souhaité. Il sera fort si le lien est direct, et
moindre si l’on opte, soit de passer par un intermédiaire,
soit de déléguer à un Account Operator (Global Custodian
ou CSD) la gestion des opérations et des services
associés. Ces choix auront un impact fort sur les prix, le
niveau de services et la couverture des marchés proposés
à leurs clients. Ces « alliances » seront déterminantes
pour leur avenir créant ainsi un terrain propice à la
concentration et au repositionnement stratégique des
acteurs historiques.
De fait, l’autre pilier de ce changement portera sur
l’élargissement de l’offre de services. L’harmonisation des
process Custody et de Règlement/Livraison, amènera
l’ensemble des acteurs de la zone T2S à reconsidérer tout
ou partie de leurs prestations de services.
Comment se différencier de la concurrence, comment
attirer de nouveaux clients ? Il n’y a bien entendu pas de
réponse standard. Néanmoins, deux axes fondamentaux
sont à prendre en considération : la conservation des
titres (Asset Servicing) et la gestion du collateral5.
ƒ Etroitement lié aux activités de Règlement/Livraison,
l’Asset Servicing devra s’adapter à ce nouvel
environnement. Puisque les process de traitement des
OST6 tendent à se standardiser (standards européens
définis par le CAJWG7), les offres ne pourront suivre
cette voie. Elles devront se distinguer en apportant des
solutions ciblées sur les problématiques locales comme
la gestion des taxes et la fiscalité.
5.
RÉGLEMENTAIRE
6.
OPTIMISATION
DES PROCESSUS
ƒ T2S, en appui des réglementations EMIR8 et Bâle III,
participe à l’essor du collateral et aux exigences
accrues liées à sa qualité et à sa liquidité. Les offres
« Collateral Highway® » d’Euroclear ou « Global Liquidity
Hub® » de Clearstream, sont des exemples de réponse
qu’une infrastructure de marché peut dorénavant
apporter pour mobiliser du collateral à l’échelle
internationale. Les Global Custodian ont également
préparé leur offensive en déployant leurs propres
solutions : « Collateral Express® » pour Caceis, ou bien
encore, « Collateral Access® » pour BNP PARIBAS
Securities Services. Cette multiplicité des offres prouve
l’importance que tend à prendre le collateral dans
l’univers du post-marché.
COMMENT EN TIRER PROFIT ?
Les nouvelles offres à paraître des International CSD
(Euroclear et Clearstream) et Global Custodian,
seront certainement un élément clé dans les négociations
de futurs contrats. Il y sera bien entendu question de
pricing, mais également du nombre de marchés couverts,
de niveaux de services et de maîtrise des risques.
Cette rationalisation des coûts passera également par
la rationalisation des réseaux de dépositaires9. Souvent
multiples et complexes, les acteurs s’interrogeront sur la
possibilité de les simplifier et de les optimiser. Etendre son
propre réseau en local, réduire le nombre d’intervenants
en concentrant les partenariats, renégocier les contrats
actuels, telles seront les pistes à explorer.
T2S sera également prétexte à la rationalisation des backoffices. Souvent structurés par marché et/ou par produit,
ces départements pourront faire l’objet de rapprochement,
d’allègement voire d’externalisation complète, aussi bien
sur les plans organisationnel que technique. L’objectif sera
de se recentrer sur son coeur de métier, de développer
de nouveaux services à valeur ajoutée, de maîtriser les
coûts. Les acteurs pourront s’interroger sur l’intérêt de faire
évoluer leurs modèles actuels : conserver des outils et des
équipes distincts par produit ? organiser ses équipes par
zone géographique : zones T2S et hors T2S ?
Le projet T2S s’inscrit donc dans le flot de réglementations et de directives qui s’abattent sur le post-marché.
Au-delà des contraintes techniques d’accès à la plateforme de Règlement/Livraison, l’enjeu est bien stratégique.
Obtenir une vision consolidée de ces impacts pour définir au mieux une stratégie de conservation et de gestion des
titres est donc le premier défi à relever. Les CSD et les teneurs de comptes sont actuellement en train d’opérer ces
transformations. Le tout est de savoir à quel rythme… 2014 sera sans aucun doute une année décisive dans cette
prise de décision : « Faut-il attendre d’être vaincu pour changer ? » (Proverbe Malien).
5. Lire également
l’article « La bulle du
collateral » page 8
6. OST : Opérations
sur Titres
7. CAJWG :
Corporate Actions
Joint Working Group ce groupe réunit un
large panel d’acteurs
du post-marché pour
définir les pratiques
harmonisées à mettre
en place au niveau
européen
8. EMIR : European
Market Infrastructure
Regulation
9. Cf. article « T2S
ou l’opportunité de
revoir son modèle
dépositaire »
Lettre OTC N°52
5