Update Chiffre d`affaires EXERCICE 2014 du 28

PRODWARE - ACHETER
Contact / La MOC 2014 devrait souffrir des
restructurations. Prévisions 2014 fortement abaissées
6,85 €
au 28/02/15
Objectif : 8,0 € (16,8%)
B/H 12M
Vol. 3M
Nombre d'actions
Capi. boursière
Flottant
Marché
Secteur
Bloomberg
Isin
Indice
Price
13
12
11
10
9
8
7
6
déc. 12
6,02/12,38 €
21327 titres/jour
8 200 560
56 M€
37 M€
Alternext
Editeurs de logiciels
ALPRO FP
FR0010313486
Alternext Allshare
mars 13
juin 13
sept. 13
mars 14
juin 14
sept. 14
Actionnariat
Flottant
Management
Investisseurs privés
Salariés
Autocontrôle
Dans le communiqué diffusé à l’occasion de cette publication, le
groupe indiquait que « malgré un mix produits plus favorable aux
marges, les efforts de restructuration soutenus ces derniers mois en
Allemagne et au Benelux pèseront sur la rentabilité du S2 14 ».
déc. 14
mars 15
Capital
65,9%
28,1%
3,6%
2,3%
0,1%
Chgt
BPA corrigé (€)
p
12/14e
12/15e
Nouveau
Ancien
Var.
0,73
1,26
-42,4%
1,66
1,69
-1,8%
Ratios boursiers
PE
PEG
P/CF
VE/CA
VE/ROC
VE/ROP
P/ANPA
Rendement
Données par action
BPA corrigé (€)
Var.
CFPA (€)
FCFPA (€)
ANPA (€)
Dividende (€)
12/13 12/14e 12/15e 12/16e
7,6
1,6
2,7
0,5
5,1
7,4
0,6
0,0%
9,4
ns
3,1
0,5
5,9
9,6
0,5
0,0%
4,1
0,0
2,0
0,5
4,2
4,8
0,5
0,0%
3,3
0,1
1,7
0,4
3,3
3,5
0,4
0,0%
12/13 12/14e 12/15e 12/16e
0,90
4,8%
2,55
-0,12
12,31
0,00
0,73
-19,0%
2,19
-0,82
12,90
0,00
1,66
128,2%
3,35
1,07
14,65
0,00
2,06
24,1%
3,94
1,54
16,83
0,00
Cpte de résultat
12/13 12/14e 12/15e 12/16e
CA (M€)
Var.
ROC/CA (%)
ROP/CA (%)
ROP (M€)
RNPG publié (M€)
Var.
Marge nette (%)
176,4
23,0%
10,0
6,9
12,2
7,7
75,5%
4,9
Struct. financ.
12/13 12/14e 12/15e 12/16e
ROCE (%)
ROE (%)
CF (M€)
FCF (M€)
Det. fi. net (M€)
FP (M€)
Gearing (%)
6,2
9,1
19,8
-0,9
34,1
95,5
35,7
18/03/15 : RN 14
Geoffroy Perreira
Analyste Financier
+33 (0) 1 40 22 26 84
[email protected]
174,4
-1,1%
9,0
5,5
9,7
6,2
-19,1%
3,6
4,5
5,9
17,9
-6,7
36,6
105,8
34,6
179,7
3,1%
11,4
10,0
18,1
14,4
129,9%
8,0
7,9
12,0
27,5
8,7
30,0
120,1
25,0
Le CA T4, publié le 11 février, est ressorti en baisse de -2,5% pc. Le
repli de l’activité en zone Francophone (France et Maghreb) atteint,
selon nos calculs, -4,6% à pc (vs +8% sur les 9 premiers mois), du
fait de l’attentisme dont ont fait preuve certains clients. A
l’international, le CA recule de -2,4% pc, pénalisé principalement par
l’Allemagne (≈8% du CA du groupe) où le taux de réussite sur les
affaires s’est avéré inférieur aux attentes du management.
Les restructurations pèseront aussi sur la MOC
Long Avg (Rebased)
déc. 13
Retour sur le T4 14
192,3
7,0%
12,0
11,2
21,5
17,9
24,3%
9,3
9,0
12,9
32,3
12,6
19,3
138,0
14,0
Nous comprenons de nos discussions avec le management que près
de 10 M€ de charges non-récurrentes ont été engagés sur 2014.
Néanmoins, 30% à 40% de ce montant devrait 1/ ne pas être
considéré d’un point de vue IFRS comme une charge de
restructuration et 2/ être par conséquent intégré à l’EBITDA.
Ajustement de nos estimations
Alors que nous n’intégrions jusqu’à présent que 5 M€ de charges de
restructuration en 2014 (intégralement sous le ROC), nous
effectuons les ajustements suivants à nos prévisions 2014 : 1/ nous
abaissons de -4 M€ notre attente de ROC (impliquant une MOC de
9% vs 11,4% avant) et 2/ nous prenons en compte 1 M€ de frais de
restructuration additionnels sous le ROC (6 M€ vs 5 M€ avant). Sur
2015, bien que ces restructurations devraient générer des
économies de coûts, nous laissons nos estimations quasiment
inchangées à ce stade dans la mesure où 1/ la visibilité reste faible
et 2/ nous intégrons déjà un net rebond de la MOC (+240 bps à
11,4%).
(M€)
2014e
2015e
2016e
Avant
Après
Avant
Après
Avant
CA
174,4
174,4
179,7
179,7
192,3
192,3
var.
-1,1%
-1,1%
+3,1%
+3,1%
+7,0%
+7,0%
ROC
Après
19,8
15,7
20,8
20,6
23,4
23,0
% CA
11,4%
9,0%
11,6%
11,4%
12,2%
12,0%
RNPG
10,9
6,2
14,6
14,4
18,3
17,9
TP abaissé à 8 € vs 8,6 € avant
Suite à ces ajustements, notre TP est abaissé de 8,6 € à 8 €
(comparables 8 €, DCF 8 €). En dépit d’un momentum qui devrait
rester difficile au moins jusqu’à la publication des résultats 2014
(18/03), nous réitérons notre opinion Acheter compte tenu de la
faible valorisation actuelle du titre.
Gilbert Dupont assure la liquidité du titre et opère en qualité de Liquidity Provider. Gilbert Dupont a un engagement de recherche sur la société.