Commentaire trimestriel

Commentaire sur les marches
Quatrième trimestre 2014
Cambridge Gestion mondiale d’actifs
Codirecteurs des placements Alan Radlo et Brandon Snow
Gestionnaires de portefeuille Bob Swanson, Greg Dean et Stephen Groff
Les marchés boursiers mondiaux ont eu un quatrième trimestre de 2014 peu satisfaisant, à
l’exception des États-Unis qui ont enregistré des gains solides stimulés par la croissance de
l’économie du pays. Les actions ailleurs ont été freinées par des préoccupations concernant la
croissance et la chute des prix du pétrole, le pétrole brut ayant chuté à 53 $ le baril, soit une baisse
de plus de 40 %. Le Canada, qui est axé sur les ressources naturelles, a été le plus durement touché
parmi les principaux marchés.
La chute du pétrole a été attribuée à un déséquilibre entre l’offre et la demande causée par une
augmentation de la production du pétrole brut aux États-Unis qui a dépassé la demande marginale
supplémentaire. L’OPEP a exacerbé la chute des prix plus tard dans la période, lorsqu’elle a annoncé
qu’elle n’avait aucune intention de réduire sa production. La chute des prix de l’énergie a engendré
la révision à la baisse des anticipations d’inflation qui accompagnée du ralentissement de la
croissance en Europe et en Asie, a provoqué une réduction des taux d’intérêt à l’échelle mondiale.
Les prix ont chuté malgré une plus forte demande mondiale pour le pétrole.
Les investisseurs du monde entier ont continué de réduire les risques dans leurs portefeuilles en
achetant des obligations, ce qui a provoqué la baisse des rendements, et des actions américaines,
soit une alternative à moindre risque parmi les pays développés. Le dollar américain a enregistré
des gains solides par rapport à l’euro, au yen et au dollar canadien, qui a baissé bien en dessous de
90 cents US à la fin du trimestre.
Les actions canadiennes ont subi des pertes au cours du trimestre, l’indice composé S&P/TSX
baissant de 1,5 %, en raison de la chute des actions du secteur des ressources naturelles. Le secteur
de l’énergie a perdu 15,8 % et celui des matériaux 7,1 %, tandis que la plupart des autres secteurs
ont réalisé des gains, avec en tête de file le secteur de la consommation. Le côté positif pour les
investisseurs canadiens est que la baisse du dollar a stimulé la valeur de leurs investissements
étrangers. L’indice S&P 500 a augmenté de 8,6 % en dollars canadiens (par rapport à environ 5 %
en dollars américains), grâce aux secteurs des services financiers, des technologies de l’information,
des soins de santé et de la consommation discrétionnaire. Les marchés étrangers ont chuté, étant
durement touchés par la forte baisse des actions du secteur de l’énergie. L’indice MSCI EAEO a
perdu 3,5 % en dollars américains, mais a presque affiché un rendement neutre, en dollars
canadiens.
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Dans les marchés des titres à revenu fixe, les obligations d’État canadiennes ont affiché des gains de
2,5 % au cours du trimestre, surperformant les obligations de sociétés et à haut rendement. Les
obligations américaines à haut rendement ont baissé de 1 %, car la ruée vers les titres de qualité a
élargi les écarts de crédit sur les obligations qui étaient moins bien notées.
Fonds d’actions canadiennes
Nos fonds d’actions canadiennes axées sur la croissance ont presque tous surperformé l’indice de
référence en raison de nos surpondérations des secteurs de la consommation et de l’industrie. Nos
avoirs dans ces secteurs avaient déjà des données fondamentales en matière d’investissement
solides et ont été stimulés davantage par la baisse des prix du pétrole. Notre exposition au secteur
de l’énergie a nui au rendement, bien que nous étions sous-pondérés dans ce secteur, par rapport à
l’indice. Dans ce secteur, nous privilégions les sociétés d’énergie qui ont des bilans solides, qui
augmentent leur production et qui peuvent maintenir leurs flux de trésorerie. Nous croyons que
leurs évaluations plus intéressantes présenteront de bonnes occasions d’investissement. Nous
avons augmenté notre exposition aux secteurs de la consommation discrétionnaire et de l’industrie
au cours du trimestre, et avons réduit notre exposition au secteur des services financiers.
Le Fonds canadien de dividendes Cambridge a encore une fois enregistré un excellent rendement,
les secteurs des services financiers et des services publics, ainsi que de la consommation
discrétionnaire et de l’industrie ayant contribué à la surperformance. Son exposition au secteur de
l’énergie, bien qu’ayant nui au rendement absolu, a fortement contribué au rendement relatif.
Nos plus grands secteurs dans les portefeuilles d’actions canadiennes étaient les services financiers,
l’énergie, la consommation discrétionnaire et l’industrie. Nos avons ajouté Google, Agrium, Norfolk
Southern, WW Granger, Avis Budget Group, First Republic Bank of San Francisco, Store Capital, Gate
Entertainment Lion, Groupe Canam et Secure Energy Services, alors que nous avons vendu
Brookfield Asset Management, EOG Resources, Priceline, Texas Capital et Swift Transportation.
Nous avons augmenté notre position dans l’ancien Burger King Worldwide, maintenant connu sous
le nom de Restaurant Brands International, une nouvelle société créée après l’acquisition de Tim
Hortons.
Fonds d’actions américaines
Le portefeuille d’actions américaines a légèrement sous-performé l’indice de référence, mais a
affiché un solide rendement absolu. La sous-performance était attribuable à la stratégie de
couverture de change qui a réduit en partie l’exposition des fonds à la hausse du dollar américain.
Les positions surpondérées des secteurs de l’industrie et des soins de santé ont fortement contribué
au rendement relatif, alors que les secteurs des services financiers et des technologies de
l’information ont ajouté de la valeur sur une base absolue. Notre position dans le secteur de
l’énergie, bien que sous-pondérée, a nui au rendement. Nous avons privilégié les sociétés de ce
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secteur dont les données fondamentales d’investissement sont solides, car elles sont conformes à
notre stratégie mondiale. Notre position en espèces était de près de 13 % à la fin de la période.
Nous avons fait très peu de changements à notre positionnement stratégique au cours du trimestre,
les secteurs de l’industrie, des soins de santé et des services financiers demeurant nos trois secteurs
les plus importants. Cependant, le nombre total de titres a été fortement réduit. Les ajouts
comprenaient Avis Budget Group, Norfolk Southern, Walgreens Boots Alliance, First Republic Bank
of San Francisco, Viacom et Thomson Reuters, tandis que nous avons vendu Magna International,
Teledyne Technologies, Goldman Sachs, 3M, Orbital Sciences, Continental Resources et PPG
Industries.
Fonds d’actions mondiales
Nos portefeuilles mondiaux ont pour la plupart sous-performé l’indice de référence par une faible
marge, mais ils ont obtenu de solides rendements absolus. Notre surpondération des secteurs des
soins de santé, de l’industrie et des services financiers a fortement contribué au rendement relatif,
tandis qu’une légère surpondération du secteur de l’énergie y a nui. Nous avons augmenté notre
exposition au secteur des services financiers, avec plus de concentration dans les banques
américaines, et réduit notre position dans le secteur de l’énergie. Dans le secteur des soins de santé,
nous avons réduit les actions du secteur de la biotechnologie et privilégié les plus grandes sociétés
pharmaceutiques. Sur le plan géographique, nous avons réduit notre exposition au marché
canadien, en particulier dans le secteur de l’industrie, en faveur d’une position plus importante aux
États-Unis. Nous étions fortement sous-pondérés au Japon et en Europe.
Le Fonds mondial de dividendes Cambridge a également sous-performé, mais en plus de profiter de
son exposition aux secteurs des services financiers et de l’industrie, il a aussi obtenu de la valeur
relative grâce à sa position dans le secteur de la consommation de base. Les avoirs détenus dans le
secteur des soins de santé ont nui au rendement relatif, bien que la position dans ce secteur ait été
réduite. La position en espèces est restée plus ou moins inchangée à environ 13 %.
La nouvelle Catégorie de société d’entreprises de croissance Cambridge, lancée au cours du
troisième trimestre de 2014, a surperformé l’indice mondial MSCI grâce à la solidité des avoirs
détenus dans les secteurs de l’industrie et de la consommation. Notre exposition au secteur de
l’énergie a nui au rendement.
Les ajouts à nos portefeuilles mondiaux comprenaient Shire, Bank Hawaii, Walgreens Boot Alliance,
Brookfield Property, First Republic Bank of San Francisco et PrairieSky Royalty. Nous avons vendu
Granite REIT, Bayer et Coloplast.
Fonds de revenu
Le portefeuille de revenu a sous-performé son indice de référence en partie à cause d’un niveau
d’espèces élevé qui s’élevait à près de 28 % à la fin du trimestre. Nous avons maintenu cette
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position en espèces plutôt que détenir des obligations, celles-ci étant à leur répartition minimale,
étant donné les perspectives que les taux d’intérêt augmenteront plus tard dans l’année.
L’augmentation inattendue des cours des obligations au cours du trimestre et notre stratégie de
couverture de change ont nui au rendement. Le volet actions du portefeuille a contribué à la
majorité des rendements, notamment notre exposition aux actions américaines.
Nous avons réduit notre répartition en actions à environ 60 % au cours du trimestre, par rapport à
environ 75 % il y a trois mois, parce que certains avoirs avaient atteint leurs évaluations cibles et
parce que nous voulions également réduire notre exposition au secteur de l’énergie. Nous avons
vendu Ressources Arc et réduit nos positions dans Canadian Natural Resources et Prairie Sky
Royalty. Nous avons également vendu Dream Global REIT et Verizon Communications, et réduit nos
positions dans Roche Holdings et Amgen. Nous avons ajouté Prologis REIT au portefeuille. Dans le
volet titres à revenu fixe, nous avons réduit notre exposition aux obligations de Athabasca Oil et
Perpetual Energy, tout en ajoutant des obligations de DHX Media et des actions privilégiées
convertibles de Fiat Chrysler. Notre échéance moyenne était d’environ trois ans.
Fonds de répartition de l’actif
La Catégorie de société canadienne de répartition de l’actif Cambridge a surperformé notre indice
de référence mixte (60% de l’indice composé S&P/TSX et 40 % de l’indice obligataire universel
DEX) principalement en raison d’une solide sélection d’actions, notamment aux États-Unis, les
actions américaines représentant près d’un tiers du portefeuille. Nous avions une pondération
neutre des actions, une sous-pondération des obligations et une surpondération d’espèces. Notre
décision de détenir des titres de banques américaines plutôt que ceux des banques canadiennes a
ajouté une valeur considérable. Notre sous-pondération du secteur de l’énergie et notre
surpondération des biens de consommation de base ont également ajouté de la valeur relative.
Notre niveau élevé d’espèces d’environ 25 %, changeant à peine depuis le début du trimestre, que
nous avons maintenu à la place d’obligations, a contrebalancé ce rendement. Cette stratégie a nui au
rendement, car les cours des obligations ont haussé. Nos positions dans l’énergie et les matériaux
ont nui au rendement absolu, même si nous étions nettement sous-pondérés dans ces secteurs.
Au cours du trimestre, nous avons réduit notre exposition aux émissions énergétiques dans les
volets actions et titres à revenu fixe du portefeuille. Du côté des actions, nous avons réduit nos
positions dans Keyera et Encana, et réinvesti dans le secteur de la consommation qui profitera des
bas coûts de l’énergie, notamment nos nouvelles positions dans Starbucks et Walgreens Boots
Alliance. Dans le volet titres à revenu fixe, l’échéance moyenne des obligations était juste au-dessus
de trois ans, à peu près la moitié de celle de l’indice. Cela correspond à notre perspective que les
taux d’intérêt augmenteront au cours de la prochaine année. Nous avons vendu des obligations de
Capstone Infrastructure, Home Depot et Fifth Street Finance. Nous avons réduit notre position dans
Seadrill et augmenté nos avoirs en obligations dans DHX Media et en actions privilégiées
convertibles dans Fiat Chrysler.
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Perspectives
Il reste à voir si l’économie américaine peut continuer à croître dans le contexte d’un ralentissement
mondial. Les investisseurs devront également tenir compte de l’impact du renforcement du dollar
américain par rapport à la chute des prix de l’énergie. Nous prévoyons que la croissance ralentira
de nouveau en Chine, au Japon et en Europe. Face au ralentissement de la croissance mondiale, les
taux d’intérêt ne devraient plus augmenter de manière considérable. Il y a eu beaucoup moins de
demandes de hausse des taux à la suite de la fin des mesures de stimulation économique de la
Réserve fédérale (la Fed). Néanmoins, la Fed devrait commencer à augmenter les taux d’intérêt au
cours de la seconde moitié de l’année, ce qui devrait faire apprécier davantage le dollar américain.
Cependant, si l’économie américaine succombe à une croissance plus faible, les prévisions
concernant la hausse imminente des taux pourraient s’estomper, provoquant une baisse de la
valeur du dollar américain et favorisant potentiellement une hausse des prix du pétrole.
La crainte d’un excédent pétrolier temporaire, combiné à une appréciation du dollar, a augmenté
l’incertitude quant aux prix du pétrole à long terme. Nous prévoyons des taux de croissance des
bénéfices plus modestes. Cependant, dans un contexte de ralentissement de croissance, quoique
positive, nous continuons de croire que les actions surperformeront les obligations.
Les fonds communs de placement peuvent comporter des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et
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