CRM Company Analyse Initiation de couverture.pub

EuroLand Finance
Cours au 23/05/08 (c) : 13,68 €
Target Price : 16,00 €
Potentiel : 17,0 %
Opinion : ACHAT
Initiation de couverture
Expert en Valeurs Moyennes
Communication
Internet
Alternext
CRM Company
CAC AllShares
La relation qui fonctionne
EDITORIAL
Crée en 2002, CRM Company Group a fondé sa stratégie de marketing multi-canal sur le concept clé de
« Relation » et d’interaction entre la marque et le client. Le pilotage de cette relation passe par la mise en place
d’une stratégie de communication globale (vision 360°) utilisant tous types de supports (80% on line et 20% off
line). La gestion de bases de données dynamiques permet d’historiser la relation entre la marque et le client. CRM
Company Group s’est introduit sur Alternext en juillet 2006.
Les acquisitions effectuées par CRM lui ont permis d’atteindre une taille critique et d’accéder à de nouveaux
marchés. En 2006, CRM a acquis Coccinelles, spécialisée dans le luxe, NDC et Associés, spécialiste de la grande
consommation, et Singapour, agence de marketing spécialisée dans le secteur des technologies. Enfin, en 2008,
CRM Company Group a acquis l’agence de marketing interactif Megalo(s) afin de développer ses activités web.
La nouvelle taille critique de CRM lui permet de se fixer l’objectif de devenir numéro 1 en France dans la communication relationnelle. Le chiffre d’affaires du groupe s’est accru de 29% en 2007. Nous prévoyons pour 2008 une
croissance organique basée notamment sur l’intégration des clients de Megalo(s) ; la marge brute devrait, selon
nous, s’accroître en 2008 de 48% par rapport à 2007. La morosité des perspectives économiques globales en 2008
joue en faveur de CRM Company Group qui tire avantage de la volonté des sociétés de réduire leurs dépenses
en publicités en passant par des canaux moins coûteux et plus rentables (Internet, mailing…). Nous initions la couverture de la valeur avec une opinion d’Achat et un Target Price de 16,00 €.
Évolution du cours et des volumes sur 1 an
Au 26 Mai 2008
A noter !
Capitalisation : 42,0 M€
Nombre de titres : 3 067 709 titres
Volume moyen / 6 mois : 890 titres
Extrêmes / 6 mois : 13,60 € / 15,60 €
Rotation du capital / 6 mois : 3,8 %
Flottant : 31,10 %
Bloomberg : ALCRM.FP
Code ISIN : FR 0010358465
Reuters : ALCRM.PA
Valeur d’entreprise
50,5
En 2008e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
1,4x
12,2x
19,5x
En 2009e
VE/CA
VE/REX
PER corrigé
1,2x
9,9x
15,0x
OVERVIEW
Forces
Faiblesses
• Des
Actionnariat
International
21,70 %
Marketing Investment
Group
Dirigeants CRM
Managers
intégrées)
Public
32,60 %
(sociétés 14,60 %
31,10%
technologies innovantes permet- • La rationalisation des agences venant
tant la gestion dynamique de bases de de quatre sites différents ainsi que le redonnées importantes.
dressement fiscal viennent grever le résul• Une clientèle composée de marques tat d’exploitation.
prestigieuses
• Une spécialisation par secteur permettant de toucher l’ensemble du marché
Opportunités
• Une
taille critique permettant l’accès à
des appels d’offres plus importants
• Des synergies commerciales à exploiter
suite à l’acquisition de Megalo(s)
• Le développement des services en ligne, notamment dans le secteur bancaire, est vecteur de croissance
Menaces
• Les
appels d’offres sont de plus en plus
durs à transformer en raison de la forte
concurrence, notamment des SSII sur les
projets Internet.
• L’allongement de la durée des appels
d’offres dont les promesses de rendus
rallongées pèsent sur le BFR
CRM Company Group
Le spécialiste du marketing multi-cannal
Créé en 2002 par Pascal Josselin (vice-président du Directoire) et Bertrand Frey
(Président du Directoire), CRM Company Group est spécialisée dans les services de
marketing multi-canal. CRM correspond à l’acronyme anglais Customer Relationship
Management (Gestion de la relation Client).
Répartition du CA 2006
Singap our; 12%
NDC & A ssociés;
16 %
Coccinelles; 8 %
CRM Comp any;
64 %
Source: Euroland Finance
Au cœur de la relation entre individu et marque.
L’activité de CRM Company Group est fondée sur le concept de la relation entre
l’individu et la marque. Dans un contexte de mondialisation et d’uniformisation des
produits, CRM défend une approche moderne du marketing dans laquelle l’attachement à la marque, aux valeurs et à la communauté qu’elle représente est au
centre de la décision d’achat et de la fidélisation d’une clientèle. L’utilisation des
méthodes du marketing multi-canal permet de créer autour d’une marque un univers cohérent (site Internet, mailing, théâtralisation, création de trafic, événementiel…) dans lequel le consommateur s’inscrit à long terme. En outre, CRM Company
offre le moyen de rentabiliser les investissements Internet. En effet, les techniques
d’administration de bases de données et de gestion dynamique aux travers des différents supports sont au cœur de cette relation entre la marque et l’individu. CRM
met en place ces univers de marques et gère les bases de données afin de personnaliser et d’historiser la relation avec le client. Tous les contacts entre la marque et
celui-ci doivent être répertoriés afin d’avoir une relation privilégiée et adaptée aux
besoins du client.
La stratégie fondamentale de CRM Company est de transformer les prospects en
clients et de fidéliser les clients afin que les marques maîtrisent elles-mêmes les relations avec leurs clients, ce qui leur permet d’être indépendantes des distributeurs.
CRM croit en la nécessité d’avoir des supports marketing à la fois online et offline,
bien qu’aujourd’hui l’explosion des services marketing via le web fait la part belle au
marketing online (80 % de l’activité de CRM en 2008 contre 60 % en 2006).
Une offre à 360 degrés...
L’activité de CRM est centrée autour de quatre offres de services :
•
•
•
•
La mise en relation, constituée de prestations relatives à la création de trafic
et à l’analyse du coût d’acquisition (référencement, contenus éditoriaux online…)
L’accueil et la création de lien, au travers de la création de site (définition de
plateforme relationnelle, site de marques…)
L’historisation de la relation individu / marque : création et gestion de base de
données
L’animation et la mesure de la relation : application de stratégies relationnelles, mesure de la performance (parrainage, e-newsletter, sms…)
Organisation de l’activité par entités sectorielles :
Les activités du Groupe sont organisées selon des business units spécialisées en secteurs. Les récentes acquisitions menées par CRM permettent de renforcer cette spécialisation par secteurs.
En outre, les investissements organiques effectués afin de renforcer cette spécialisation sectorielle ont donné naissance à trois nouvelles structures fin 2007 : CRM santé
et CRM Interaction.
CRM Company Group
Santé
CRM Santé
Grande
Consommation
NDC
Technologies
Luxe
Singapour
Coccinelles
Banque
assurance
CRM
Activité Web
CRM Interaction
Megalo(s)
Technologies
Base de données
2
CRM Company Group
1/ The CRM Company : CA 2007e : 6,5 M€, 64 % du CA global
Cette entité est l’entité historique de CRM Company Group. The CRM Company
apporte à ses clients une approche multicanal de la communication qui dépend d'abord de la technologie : celle-ci repose sur une base de données unique rassemblant les données transactionnelles clients et les canaux avec une
possibilité de croisement dynamique. Parmi ses clients importants, The CRM
Company compte notamment : La Banque Postale, Alfa Romeo, Nouvelles Frontières, Total ou encore Pages Jaunes. En 2008, huit appels d’offres sont en cours
dont deux dans la banque et l’assurance, un dans la distribution spécialisée et
cinq dans les services aux entreprises.
2/ CRM Santé :
Activités liées au secteur de la santé : la création de la nouvelle entité CRM santé a pour but de répondre à la forte demande des secteurs médicaux, pharmaceutiques et parapharmaceutiques, qui souhaitent augmenter leurs campagnes
de communication et de marketing face à l’explosion des besoins en soins médicaux. Pour répondre au mieux aux spécificités de ce secteur, deux professionnels de la santé, le docteur Marc Salomon et Catherine Briat, ont rejoint CRM.
CRM Santé compte notamment parmi ses clients April santé et Sanofi, avec lesquels CRM a signé un contrat en vue de la mise en place d’une campagne de
prévention des risques cardio-vasculaires. Le lancement de CRM Santé a nécessité un investissement de 180 K€ et a apporté au premier janvier une marge
brute signée de 0,5 M€.
3/ Coccinelles : Luxe et cosmétiques : CA 2007e : 0,7 M€, 12% du CA global
Coccinelles est l’entité de marketing relationnel spécialisée dans le luxe.
2008, trois appels d’offres sont en cours dans le secteur du luxe.
En
4/ NDC & Associés : Grande consommation CA 2007e : 1,6 M€, 16% du CA global
NDC Associés, rachetée en 2006, est l’entité spécialisée dans les services marketing pour la grande consommation. Elle compte parmi ses clients de nombreuses
marques telles que Actimel, Amora, Cadbury, Heineken et Senseo. En 2008, trois
appels d’offres sont en cours dans la grande distribution.
5/ Singapour : Technologies
Singapour, également rachetée en 2006, est une agence de marketing multicanal spécialisée dans les secteurs des technologies de l’information.
Deux entités transversales coordonnent l’activité globale du groupe :
• CRM Interaction et Megalo(s), agence de marketing interactif, est spécialisée
dans la communication web. Internet occupant une place toujours plus importante dans les services marketing, l’activité web intervient sur tous les secteurs et toutes les entités spécialisées de CRM Company Group. CRM Interaction a été lancée en 2007 par un investissement de 226 K€. Au 1er janvier 2008,
la marge brute signée était de 1,6 M€.
• Une entité dédiée aux technologies : dans l’approche multi-canal, les solutions offertes aux clients exigent la mise en place de supports techniques élaborés ; ainsi il est essentiel pou CRM de posséder une base de données unique rassemblant les données transactionnelles clients et les canaux avec une
possibilité de croisement dynamique.
3
CRM Company Group
Un business model vertueux
CRM Company Group s’adresse essentiellement à des grandes marques et propose une relation de long terme pour une gestion globale de la communication
et du marketing des entreprises. Elle compte parmi ses clients de très grandes
marques telles que Total, La banque Postale, Yves Rocher, Diesel…
Forte croissance des
appels d’offres traités en
2008.
Des revenus récurrents en augmentation :
CRM Company Group tire ses revenus de trois sources :
•
Les honoraires : ils rémunèrent le suivi en continu des besoins marketing du
clients ; CRM propose la mise en place de projets à ses clients. Les honoraires de CRM pour un client vont de 15 000 € à 40 000 € par mois.
•
Les frais techniques : lorsque le client accepte les projets proposés par
CRM, il paye les coûts techniques de mise en place du plan.
•
Les coûts de mark-up : ce sont les coûts majorés découlant de la marge de
profit effectuée lors des achats nécessaires à la réalisation d’un projet.
CRM Company Group travaille à la fois avec des clients sous contrat annuel mais
également avec des clients qui n’ont pas de contrat mais dont CRM gère les besoins en marketing à l’année. Sur environ 60 clients de CRM, 40 ont signé un
contrat annuel.
Une position originale dans un contexte très concurrentiel...
Les concurrents de CRM Company, sont notamment Mille Mercis, Maximiles, MRM
Worldwide, Publicis, Fullsix et Nextédia. Maximiles et 1000 Mercis sont spécialisés
dans le marketing sur l’Internet alors que CRM Company Group a adopté une
stratégie de services marketing multi-canal on line et off line.
… aux risques réels :
Bien que CRM Company Group ait atteint une taille critique après plusieurs acquisitions, elle reste une entreprise de petite taille comparée aux concurrents
qu’elle rencontre sur le marché, tel que Publicis dont la capitalisation est 96 fois
plus importante que celle de CRM Company.
Des performances financières au-delà des attentes :
En 2007, la croissance organique de CRM Company Group est ressortie à 19,7%.
Le chiffre d’affaires s’est accru en 2007 de 106% (22,9 millions d’euros en 2007
contre 11,1 millions d’euros en 2006). En variation pro forma, la marge brute
s'améliore de 28,9%, et le RNPG a augmenté de 120% entre 2006 et 2007.
En 2007, sur la participation aux 27 appels d’offres, plus de 52 % ont été transformés, soit 14 budgets gagnés.
Des opportunités et perspectives à saisir sur le secteur de l’Internet :
CRM Company Group prévoit pour 2008 une marge brute de 25 millions d’euros
(en augmentation de 70 % par rapport à 2007). L’objectif de la société est de
tripler de taille d’ici à 2010 par la croissance organique.
Les synergies sectorielles liées à l’acquisition de NDC & Associés et Singapour ainsi
que les synergies commerciales issues de l’acquisition de Megalo(s) offrent au
Groupe de fortes perspectives de croissance.
Le rythme de progression des services de communication multi-canal devrait être
important les trois prochaines années, le nombre d’appels d’offres est notamment en augmentation.
L’activité de CRM pourrait également croître fortement grâce au développement de ses activités online. Les banques sont notamment de plus en plus demandeuses de gestion de la relation client online. En effet, le développement
explosif des services de banques en ligne crée des besoins conséquents en services marketing et communication liés à la relation clients. Selon une étude de
Capgemini et de Novamétrie en décembre 2007, les banques européennes prévoient d’ici 2011 de réaliser un tiers de leurs ventes en ligne, contre un sixième à
l’heure actuelle.
4
CRM Company Group
Les services en ligne vont vraissemblablement fortement augmenter, notamment parce que le contexte est très éloigné des années 2000 qui ont vu l’échec du business modèle des banques 100% en ligne. Aujourd’hui, le marché français est mature, les consommateurs ont pris l’habitude d’utiliser Internet dans leur vie quotidienne, pour leurs achats par exemple. Les sociétés
associent donc aux services qu’elles proposent un environnement marketing
interactif et personnalisé.
Les besoins de retour des consommateurs pour les entreprises constituent
enfin un facteur de croissance pour les services de gestion de la relation
client. A l’instar de la SNCF qui vient de mettre en place une plate forme de
dialogue avec les internautes, les sociétés souhaitent développer une relation d’échanges avec leurs clients.
5
CRM Company Group
Faits marquants
Le premier trimestre 2008 a été marqué par une opération de croissance externe et
la labellisation « entreprise innovante ».
Un début d’année 2008
très dynamique.
Janvier 2008 : Acquisition de Megalo(s) :
Megalo(s) est un expert de la communication interactive basé à Paris et Annecy (66
personnes). Avec un portefeuille clients de près de 15 annonceurs grands comptes
Megalo(s) a réalisé en 2007 un CA de 4,1 M€ et une marge brute de 4,0 M€. Ce rapprochement devrait permettre à CRM Company Group de renforcer son positionnement dans l’offre de services Internet et de bénéficier de nouvelles compétences
techniques. Cette acquisition doit également générer des synergies commerciales,
notamment pour les clients de Megalo(s) qui se voient offrir d’autres services que les
services marketing on-line. L’acquisition de Mégalo(s) est financée partiellement par
l’émission d’obligations convertibles (7,8 M€ levés au mois de mars 2008).
Janvier 2008 : CRM reçoit le label « Entreprise Innovante » :
OSEO Innovation a attribué à CRM Company Group la qualification « Entreprise Innovante ». Ce label reconnaît la nature innovante des services de marketing multicanal proposés par CRM, ainsi que la promotion et l’utilisation de nouvelles technologies dans la mise en œuvre de ses projets. Ce label donne accès à CRM Company à
de nouvelles sources de financements et permet aux FCPI d’entrer au capital.
Perspectives stratégiques
La stratégie de CRM Company repose sur 3 piliers 1/ la conquête de nouveaux budgets, 2/ le développement d’offres innovantes et 3/ la fédération de nouvelles agences de communications.
CRM Company Group
a d’importants relais de
croissance devant lui.
La conquête de nouveaux budgets...
Depuis son introduction en bourse, le Groupe a gagné de nombreux budgets tels
que : La Banque Postale, Fortis, Pages Jaunes, Google... et développé de nouvelles
offres (CRM interaction, CRM santé). Ce dynamisme a été récompensé par de nombreux prix décernés par les professionnels du secteur de communication et s’est traduit par une forte croissance de son CA en 2007 (+107%) à 22,9 M€. En 2008, avec l’intégration de Megalo(s), CRM Company Group semble davantage armé pour
conquérir de nouveaux budgets publicitaires. Depuis la fin de l’année 2007, le Groupe
constate une accélération des appels d’offre (65 nouvelles compétitions adressées
depuis le 1er novembre 2007) et un taux de transformation en hausse à près de 52%.
Ainsi, 2008 devrait être également très dynamique en termes de nouveaux budgets.
… passe par le développements d’une « interactive and performant communication »
L’activité de CRM Company Group se recentre autour du Web et des technologies.
En 2006, 10% des effectifs travaillaient sur le pôle technologie. En 2008, 17% des effectifs devraient être consacrés au développement de ce pôle. Cette stratégie a pour
objectif de commercialiser auprès des annonceurs des produits novateurs qui répondent à leurs besoins et aux enjeux des nouvelles technologies. En 2007, le Groupe a
investi près de 0,7 M€ dans le développement de 2 nouvelles offres : CRM Interaction
et CRM santé. Ces investissements qui ont déjà généré près de 2,5 M€ de marge
brute, devraient porter pleinement leurs fruits dans les 3 prochaines années. Ainsi, en
2008, CRM Company Group devrait poursuivre sa stratégie de développement de
nouveaux produits (1,7 M€ d’investissements prévus, issus de l’émission d’obligations
convertibles au mois de mars 2008) qui permettront de répondre à plus d’appels d’offres.
… et la croissance externe.
Le développement d’expertises et la conquête de nouveaux budgets se fait également par des opérations de croissance externe. Depuis l’IPO, le Groupe a acquis les
sociétés suivantes : Coccinnelles (Cosmétiques/Luxe : Guerlain, Lancôme…), NDC &
Associés (Grande consommation : Unilever, Nestlé…), Singapour (IT : Microsoft,
Orange), Xotox (agences interactives) et Megalo(s)s (communication interactive :
Renault, Dior…). Le Groupe devrait poursuivre cette stratégie dans les prochaines années et n’exclut pas l’idée de s’implanter à l’international pour accompagner des 6
clients actuellement en portefeuille.
CRM Company Group
Perspectives financières
A la suite de la publication des résultats annuels 2007 (CA : 22,9 M€ et REX : 2,3
M€), un contact société nous a permis d’affiner la stratégie du Groupe et ses
perspectives financières.
Évolution du CA en M€
23
23
Nous anticipons ainsi :
•
Un CA 2008 en croissance de plus de 53,3% à 35,2 M€.
•
Un niveau de marge d’exploitation supérieur à 11%.
•
La poursuite du développement de nouvelles offres.
35
35
11
11
Un exercice 2008 qui sera marqué par la forte croissance des investissements
publicitaires sur Internet et la commercialisation de nouvelles offres…
En 2008, CRM Company Groupe devrait réaliser près de 85% de son CA sur Internet. Le Groupe devrait ainsi profiter pleinement de la forte croissance des investissements publicitaires on-line en 2008 (estimée à 40% par AD Barometer). A cela s’ajoute les nouvelles offres développées en 2007 (CRM Santé et CRM interaction) qui devraient permettre de gagner des appels d’offres dans de nouveaux
domaines d’activité.
55
2005
2005
2006
2006
2007
2007
2008
2008
Source: Euroland Finance
… la consolidation des dernières acquisitions et la conquêtes de nouveaux budgets.
2008 sera également l’année de la pleine consolidation: 1/ de l’agence interactive Xotox qui devrait réaliser un CA de près de 1,0 M€ et 2/ de l’agence interactive Megalo(s) qui devrait réaliser un CA de plus 4,1 M€.
Au moins 3 ans de forte croissance
Année
Évolution du CA
N
+++
N+1
+++
N+2
++
Évolution de la marge
brute en M€
15
15
25
25
6
3
6
3
2005
2005
2006
2006
2007
2007
Source: Euroland Finance
2008
2008
Explication
• Consolidation de Megalo(s) acquis en janvier 2008.
• Pleine consolidation de Xotox acquis au S2 2007.
• Commercialisation de CRM Interaction et CRM Santé
• Croissance des investissements publicitaire on-line.
• Réalisation des appels d’offres gagnés en 2008.
• Commercialisation des nouvelles offres développées en 2008.
• Éventuelles opérations de croissance externe.
• Gains de nouveaux budgets.
• Croissance naturelle des budgets déjà existants.
Les marges devraient rester à des niveaux élevés
En 2008, la croissance organique (nouveaux budgets et augmentation des budgets existants) devrait mécaniquement améliorer la marge opérationnelle du
Groupe. En effet, l’augmentation du volume ne nécessitera pas de nouvelles
embauches. Ainsi, le principal poste de charges (salaires et traitements) devrait
diminuer en pourcentage du CA. A cela, s’ajoute l’impact positif de l’intégration
de Megalo(s) dont le niveau de marge brute (97% en 2007) est supérieur à celui
du Groupe (65% en 2007). Néanmoins, compte tenu des récentes acquisitions et
investissements, le niveau des amortissements des immobilisations devrait sensiblement augmenter en 2008. Au total, nous anticipons une progression de la
marge d’exploitation de 131 points de base, soit une marge d’exploitation de
11,3% en 2008 (soit une marge REX / Marge Brute de 16,5 %) . Par la suite, les synergies entre les différentes agences récemment acquises et la croissance du
volume d’affaires devraient porter la marge d’exploitation normative à plus de
15%.
Une situation financière saine
Au 31 décembre 2007, le Groupe affichait une dette nette retraitée (earn out
compris) de 2,3 M€, soit un gearing de 24%. Néanmoins au T1 08, le Groupe a
réalisé une opération de croissance externe et levé 7,85 M€ par émission d’obligations convertibles. Cette opération financera pour 6,1 M€ les récentes acquisitions et pour 1,7 M€ la croissance interne. En conséquence, après le paiement
de Megalo(s) et l’émission d’obligations convertibles, la dette nette du Groupe
ressort 8,4 M€.
7
CRM Company Group
Valorisation du titre
Pour valoriser CRM Company Group, nous avons retenu 2 méthodes : l’actualisation des flux futurs de trésorerie (DCF) et la méthode des comparables boursiers.
Valorisation par les DCF : 49,7 M€
Nous avons retenu les hypothèses suivantes :
• Croissance du chiffre d’affaires : +53% en 2008 et +20% en 2009.
Nous retenons une évolution de CA en phase avec les objectifs opérationnels de la société, soit un CA de 35,2 M€ en 2008 et 42,2 M€ en 2008. Puis
nous avons progressivement ramené la croissance de l’activité à celle du
marché publicitaire on-line. Pour l’infini, nous prenons en compte une
croissance de 2,5% par an.
• Rentabilité d’exploitation : 11,3% en 2008 et 11,8% en 2009.
Nous prévoyons une amélioration progressive des marges à partir de 2008
due à un effet volume et une maîtrise des charges opérationnelles
(notamment des charges de personnel). Le Groupe devrait atteindre un
niveau de marge opérationnelle supérieur à 15% dès 2012.
• Taux d’impôt : 33,3%
Nous avons utilisé un taux d’impôt normatif de 33,3%, la société réalisant
l’intégralité de son activité en France et ne disposent pas de crédit d’impôt.
• Dettes financières nettes : 8,5 M€
Avec la prise en compte du paiement de l’acquisition de la société Megalo(s) au T1 08 et de l’émission d’obligations convertibles (7,8 M€), CRM
Company Group comptabilise une dette nette de 8,5 M€. Notre prévision
de dette nette au 31 décembre 2008 ressort à 8,0 M€.
• BFR : 19% du CA.
Nous retenons par prudence un niveau de BFR représentant en moyenne
19% du CA. Cette hypothèse est conservatrice, car elle ne tient pas
compte de l’évolution du mix activités favorisant le on-line qui nécessite
moins de ressources financières que les activités off-line.
• Investissements : 6,3 M€ en 2008 puis 0,2 M€ en normatif
En 2008, nous avons pris en compte les paiements de l’acquisition de la
société Megalo(s) et des compléments prix des dernières acquisitions (6,1
M€) auxquels nous avons ajouté un investissement opérationnel normatif
de 0,2 M€ (développement interne et informatique).
• CMPC : 11,22%
Les hypothèses de calcul de notre taux d’actualisation sont indiquées
dans le tableau ci-dessous. Nous avons retenu une majoration de la prime
de risque de 200 bp (soit 6,5%) pour tenir compte de la taille de la société
et de sa cotation sur un marché non réglementé.
Taux sans risque (OAT 10 ans)
4,20%
Prime de risque (source : JCF Group-La Vie Financière)
4,50%
Prime de risque ajustée
6,50%
Bêta endetté
Coût des capitaux propres
Coût de la dette après impôt
Coût moyen pondéré du capital
Taux de croissance à l'infini
Source : Euroland Finance
1,30
12,65%
4,00%
11,22%
2,50%
8
CRM Company Group
Matrice de sensibilité
Taux de croissance à l'infini
CMPC
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
10,22%
17,8
18,6
19,6
20,7
22,0
10,72%
16,2
17,0
17,8
18,8
19,8
11,22%
14,9
15,5
16,2
17,0
17,9
11,72%
13,7
14,2
14,9
15,5
16,3
12,22%
12,6
13,1
13,6
14,2
14,9
Source : Euroland Finance
Par la méthode des DCF, nous obtenons ainsi, sur la base d’une croissance à
l’infini de 2,5%, une valorisation des capitaux propres de CRM Company
Group de 46,2 M€, soit 16,2 € par action.
Valorisation par les comparables boursiers : 47,0 M€
Afin de réaliser une valorisation par les comparables, nous avons retenu un
panel de sociétés qui interviennent sur un secteur proche ou similaire de
CRM Company Group tout en présentant une capitalisation boursière proche celle de CRM.
Peer Group :
Come and Stay : capitalisation de 33 M€ et un CA 2007e de 22 M€.
Introduite sur Alternext depuis Avril 2006, la société Come and Stay est spécialisée dans les services de marketing direct online (envoi d’email ou de
messages sur les téléphones portables). Elle réalise 70% de son CA dans la
conception de campagnes publicitaires clés en main et dans l’exploitation
de bases de données. En 2007, Come & Stay a réalisé un chiffre d’affaires de
27,1 Millions d’euros et un résultat opérationnel de 1,8 millions.
1000Mercis : capitalisation de 99,7 M€
Coté sur Alternext depuis quelques mois seulement, 1000Mercis est spécialisé
dans les prestations de marketing et de publicité interactifs. Le marketing
interactif (55 % du CA 2006), va de la création du site Internet à l’élaboration
d’études de segmentation en passant par la réalisation de programmes de
fidélisation des clients. La publicité interactive (45% du CA en 2006), activité
assurée au travers du programme Elisa, consiste en la commercialisation des
bases de données clients auprès des annonceurs. En 2007, le chiffre d’affaires était de 11,75 millions d’euros.
High Co : capitalisation de 79,59 M€
Crée en 1990 et côté sur l’Eurolist C, High Co opère dans le marketing destiné
à la grande distribution et la grande consommation. Les activités principales
de la société sont le couponing, l’échantillonnage, et le back-office d’opérations promotionnelles. En 2007, le chiffre d’affaires était de 132,71 millions
d’euros, en croissance de 6,6% par rapport à 2006.
9
CRM Company Group
Yin Partners : capitalisation de 18,17 M€
Créé en 2001, Yin Partners est côté sur Alternext depuis mai 2007. Le Groupe a
fondé sa stratégie sur le spiding marketing : communication intégrée visant à
rassembler les différents savoir-faire du marketing (publicité, marketing opérationnel, événementiel, design) afin de valoriser la marque auprès des consommateurs. En 2007, le chiffre d’affaires est de 22 millions d’euros.
Netbooster : capitalisation de 58,49 M€
Créé en 1998, et coté sur Alternext depuis l’été 2006, NetBooster est un
Groupe européen spécialisé dans les prestations de search marketing, présent
en France, Grande-Bretagne, Allemagne et Espagne. Ses prestations visent à
positionner les sites de ses clients sur les parties gratuites et payantes des moteurs de recherche, sur les positions les plus visibles. Le Groupe déploie les offres de liens sponsorisés, trafic au pay per click et de consulting. En 2007, Nebooster a réalisé un chiffre d’affaires de 38 millions d’euros.
Comparables boursiers
VE/CA 08
VE/CA 09
VE/ROC 08
VE/ROC 09
PER 08*
PER 09*
Maximiles
1,8
1,4
9,4
7,1
20,2
15,3
1000mercis
4,6
3,7
9,9
8,6
19,6
17,0
Come and Stay
1,1
0,9
11,5
7,4
19,0
12,2
High Co
1,2
1,2
6,5
6,3
12,7
12,3
Yin Partners
0,9
0,7
3,9
3,4
8,5
7,2
Netbooster
0,9
0,7
12,5
8,2
17,7
11,6
Moyenne des comparables
1,7
1,4
9,0
6,8
16,3
12,6
VCP induite en M€
69 691
60 501
35 696
33 937
40 615
41 593
*PER normatif.
Sources : Euroland Finance, Factset.
D’après les ratios de valorisation des comparables boursiers la valeur des capitaux propres de CRM Company Group ressort à 47,0 M€, soit 15,3 € par action.
CONCLUSION
Le positionnement multi-secteurs de CRM et la récente acquisition de Megalo(s) devraient permettre
au groupe de capter pleinement la croissance des investissements publicitaires sur Internet et d’augmenter significativement la taille des appels d’offres auxquels il répond. En 2008, le Groupe devrait
bénéficier de la pleine consolidation des récentes acquisitions (Megalo(s) et Xotox) et de la commercialisation de ses nouvelles offres (CRM interaction et CRM Santé). Ainsi en 2008, le Groupe devrait
afficher des performances en forte croissance (CA 2008e : 35,2 M€ et REX 2008e : 3,9 M€). CRM Company Group est, selon nous, une bonne opportunité d’investissement pour jouer la croissance des investissements publicitaires on-line et le newsflow à venir.
Notre fair value, issue d’une moyenne entre notre modèle DCF et les comparables boursiers ressort à
16,00 €. Ainsi, aux cours actuels, le titre présente un potentiel de plus de 17%. La publication de résultats semestriels en forte progression et l’annonce de nouveaux budgets importants devraient être de
bons catalyseurs pour le titre à court terme. En conséquence, nous initions la couverture de CRM
Company Group avec une opinion à l’Achat.
10
CRM Company Group
États financiers de CRM Compagny
Comptes historiques et prévisionnels
En K€
Chiffre d'affaires
Résultat d'exploitation
Résultat financier
2006
2007
2008e
2009p
2010p
11 061
1 209
22 937
2 303
35 162
3 984
42 194
4 963
49 367
6 361
- 278
0
- 21
- 238
- 340
- 346
- 663
0
0
0
981
502
1 707
675
2 497
1 659
3 297
2 535
4 055
3 362
7 430
8 232
13 384
12 522
11 739
4 897
5 523
8 385
7 622
6 929
Actif circulant
Trésorerie
7 920
6 462
14 098
600
21 598
1 975
25 748
3 590
30 125
5 786
Total bilan
21 811
22 929
36 957
41 861
47 651
Capitaux propres
9 452
10 135
11 815
14 350
17 713
Emprunts et dettes financières
Dettes d'exploitation
676
11 434
2 993
9 679
10 194
14 837
9 595
17 805
8 996
20 832
Résultat exceptionnel
RNPG av. goodwill et exceptionnel
Résultat net part du groupe
Actif immobilisé
dont goodwill
Capacité d'autofinancement
777
1 172
2 806
3 597
4 346
Variation du BFR
3 930
7 843
2 342
1 183
1 350
Investissements opérationnels
7 581
1 422
6 300
200
200
Free Cash Flows opérationnels
-10 734
-8 093
-5 835
2 214
2 795
Marge d'exploitation
10,9%
10,0%
11,3%
11,8%
12,9%
Marge nette avant goodwill
5,7%
4,6%
7,1%
7,8%
8,2%
Rentabilité des fonds propres
Taux de rotation des actifs
5,3%
3,0 x
6,7%
1,8 x
14,0%
1,8 x
17,7%
2,1 x
19,0%
2,4 x
Gearing net
-61,2%
23,6%
69,6%
41,8%
18,1%
Effectif
Charges de personnel / CA
15
31,5%
16
34,7%
26
0,4%
29
0,4%
32
0,4%
BNPA av. goodwill et excep. (en €)
ns
ns
0,81
1,07
1,32
BNPA (en €)
ns
ns
0,54
0,83
1,10
++
Une croissance du CA
supérieure à 50 %
+
Une trésorerie qui permettra de financer le développement de nouvelles
offres.
+
Une marge opérationnelle
qui devrait dépasser 15 %
dès 2012.
Source : Euroland Finance
Comparables boursiers
VE/CA 08
VE/CA 09
VE/ROC 08
VE/ROC 09
PER 08*
PER 09*
Maximiles
1,8
1,4
9,4
7,1
20,2
15,3
1000mercis
4,6
3,7
9,9
8,6
19,6
17,0
Come and Stay
1,1
0,9
11,5
7,4
19,0
12,2
High Co
1,2
1,2
6,5
6,3
12,7
12,3
Yin Partners
0,9
0,7
3,9
3,4
8,5
7,2
Netbooster
0,9
0,7
12,5
8,2
17,7
11,6
Moyenne des comparables
1,7
1,4
9,0
6,8
16,3
12,6
CRM Company Group
1,4
1,2
12,2
9,9
19,5
15,0
*PER normatif.
Sources : Euroland Finance, Factset.
11
CRM Company Group
SYSTEME DE RECOMMANDATION
Les recommandations d’Euroland Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit :
Achat :
Potentiel de hausse supérieur à 10% par rapport au marché assorti d’une qualité des fondamentaux.
Neutre :
Potentiel de hausse ou de baisse de moins de 10% par rapport au marché.
Vendre :
Potentiel de baisse supérieur à 10% et/ou risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers.
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
S o ci ét é
C o r p o r at e F i na nc e
I nt ér ê t p e r so nne l
d e l ’ anal ys t e
C R M C o mp a ny
Non
No n
D ét e nt i o n d ’ a ct i f s
C o mmuni c at i o n
d e l ’ é me t t eur
p r éa l a b l e à l ’ é me t t eur
Non
Non
C o nt r a t s d e
l i q ui d i t é
No n
* Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité
HISTORIQUE DES RECOMMANDATIONS SUR 12 MOIS.
Achat :
Neutre :
Vendre :
Suspendue :
depuis le 26/05/2008.
(-).
(-).
(-).
DISCLAIMER
La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en
vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude.
Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Finance s'est forgée sur le fondement d'information provenant de sources présumées fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que
ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants
et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre.
Il est important de noter qu'EuroLand Finance conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les
atouts, les faiblesses et le degré de risque propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement d'EuroLand Finance à la date à laquelle elle est
publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification.
EuroLand Finance attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que
ses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donner accès aux valeurs mobilières émises par la société objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre
en cause l'indépendance d'EuroLand Finance dans le cadre de l'établissement de cette étude.
Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobilière émise par la société mentionnée dans la présente étude, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont associés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa situation légale, fiscale et financière. Les performances passées et données historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la présente publication, ni EuroLand Finance, ni
aucun de ses dirigeants ou collaborateurs ne peuvent être tenus responsables d'une quelconque décision d'investissement.
Aucune partie de la présente étude ne peut être reproduite ou diffusée de quelque façon que ce soit sans l'accord d'EuroLand Finance. Ce document ne peut être distribué au Royaume-Uni qu’aux seules personnes autorisées ou exemptées au
sens du UK Financial Services Act 186 ou aux personnes du type décrit à l’article 11(3) du Financial services Act. La transmission, l’envoi ou la distribution de ce document sont interdits aux Etats-Unis ou à un quelconque ressortissant des Etats-Unis d’Amérique (au sens de la règle « S » du U.S. Securities Act de 1993).
Euroland Finance est une entreprise d'investissement agréée par le Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises
d'Investissement (CECEI). En outre l'activité d'Euroland Finance est soumise à la règlementation de l'Autorités des Marchés
Financiers (AMF).
12
EuroLand Finance
CONTACTS ANALYSE :
Nicolas du Rivau : 01 44 70 20 70
Sébastien Duros : 01 44 70 20 87
Benjamin le Guillou : 01 44 70 20 74
Gérard Pontonnier : 01 44 70 20 67
CONTACTS EMETTEURS :
Cyril Temin : 01 44 70 20 80
Julia Temin : 01 44 70 20 84
CONTACTS INVESTISSEURS :
Éric Lewin : 01 44 70 20 91
Stéphane Reynaud : 01 44 70 20 77
INFORMATIONS PRATIQUES
CRM Company Group
10, place du général Catroux
75017 Paris
Tél : 01
60--00
04--60
73--04
01--73
www.crmcompanygroup.com