philosophie d`investissement

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20 Juin 2011
PHILOSOPHIE D'INVESTISSEMENT DE FIMARGE
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Ce document expose en détail la PHILOSOPHIE, définie dans une volonté de pérennité, qui conduit
Fimarge à investir les actifs monétaires de ses clients, de ses employés ainsi que de la propriété. La
détermination de la gestion stratégique des actifs - STRATÉGIE -, par définition pragmatique et
flexible, dans le cadre de la philosophie d’investissement, n'est pas l'objet du présent document.
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I. ATTITUDE
La philosophie d’investissement doit se développer en adoptant une attitude personnelle cohérente, qui
contribue à son succès lors de l'analyse, de la sélection et de la pondération des investissements réalisés
pour le compte de nos clients.
Cette attitude s'inspire des Valeurs Corporatives et Personnelles décrites dans le Cadre d’Action de Fimarge
et s'attache à certains aspects concrets qu'il convient de souligner :
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• Objectivité
Sélectionner et analyser de manière indépendante, en évitant les conflits d’intérêts externes et
internes.
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• Exigence
Éviter l’autosatisfaction ; rester vigilant ; être rigoureux.
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• Estime de soi
Avoir confiance en soi, se fier à son propre discernement et à celui de son équipe.
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• Ambition
Exceler dans les résultats obtenus pour le compte des clients (rendements dépassant les expectatives) ;
développer en permanence les connaissances et le sens de l'anticipation ; pondérer de façon appropriée
le comportement conservateur/progressiste ; inactif/audacieux.
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• Esprit ouvert
Éviter la surexposition à tout type d'actif, secteur ou pays spécifique; rechercher constamment en
dehors des sentiers battus ; utiliser ses cinq sens (voir, écouter, sentir, goûter, toucher).
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• Décision
Éviter l’équidistance et/ou l’omission ; décider de façon rapide et assurée ; être cohérent et assumer ses
responsabilités; ne pas voir des problèmes mais des défis (opportunités). Être audacieux quand les
autres sont sous l'emprise de la panique (apprécier les risques et les assumer).
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• Autocritique
Cultiver l'esprit critique ; remettre en question ses propres idées (y compris les bonnes idées) ;
introduire de nouvelles idées et changer de cap; apprendre des erreurs; être flexible, vif d'esprit.
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20 Juin 2011
II. PHILOSOPHIE – INVESTISSEMENT À REVENU VARIABLE
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Application des principes fondamentaux de VALUE INVESTING, la philosophie d’investissement de
Fimarge. Concrètement :
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1.
Sélectionner des investissements en se basant sur leur valeur intrinsèque (« qualité » de la société,
définie par une analyse fondamentale) et sa capacité à l'augmenter de façon significative et
soutenue dans le futur, au sein de secteurs offrant des perspectives favorables à long terme, en
n’assumant aucune influence sur l’évolution de l'investissement.
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Sélectionner des candidats indépendamment du niveau d'efficience du marché à ce moment précis
(passive screening).
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Postérieurement, la présélection d’actifs devra, entre autres, prendre en compte les éléments
suivants :
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Les facteurs macroéconomiques, géopolitiques, sociaux et sectoriels (« analyse Macro »)
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L'ensemble des compétences de Fimarge (focalisation sur les domaines de connaissances
acquises, compréhension parfaite du type d'investissement et déploiement de grands efforts sur
un nombre limité de dossiers)
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2.
Investir dans des actifs de valeur < valeur intrinsèque (prix réel actuel < valeur objective actuelle).
Concept: « undervalued company »; « get more quality than you pay for in price »; « un bon
investissement à une juste valeur vaut mieux qu'un investissement juste à un bon prix ».
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Raisons valables de sous-évaluation :
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3.
Les avantages de la société ne sont pas encore pleinement identifiés par le marché
(« anticipation investment » ; option prioritaire)
Notre avis sur la société remet en question le consensus du marché, un conventional wisdom qui
nous paraît erroné (« contrarian investment »)
Dans la mesure du possible, obtenir une marge de sécurité en termes de prix : meilleur prix,
moindre risque.
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Travailler le concept de « market timing ». Profiter de situations particulières (corrections
conjoncturelles, tendances prévisibles ou inerties) pour entrer sur des actions de valeur, en
s'appuyant sur l’analyse technique afin de déterminer le moment d'acheter/vendre. Les prix
fluctuent en fonction des crises, des tendances ou des inerties ; il convient de les déterminer
clairement.
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4.
Investir dans une optique de Gestion de Portefeuille (s'encadrant dans la Gestion du Patrimoine du
client), et pas seulement dans une optique de Gestion d'Actifs. Cette perspective doit prendre en
compte les éléments suivants :
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Quel est le principal « catalyseur », lié à la valeur intrinsèque, qui permettra au marché de
reconnaître la qualité de l'investissement
Combien le marché mettra-t-il de temps à le reconnaître
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Il est essentiel d'intégrer les deux derniers points, de façon explicite, au sein du processus de décision,
suivant le schéma conceptuel suivant :
1. VALEUR
INTRINSEQUE
Sélection par valeur intrinsèque élevée (qualité)
Options favorables
d’investissement à long
terme
Durée
Options favorables
d’investissement
Durée
de validité de
Valeur objectif actuelle la valorisation
=Y
Prix Réel actuel
=X
Nouvelle OV
=Z
Si PR
>Y
Nouvelle OV
=P
Si PR
>Z
Final OV
=J
Mois
2. PRIX
En attente
Si PR
>P
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* Période pendant laquelle le catalyseur doit agir (temps nécessaire au marché pour reconnaître l’actif). Toute période
supérieure à 12 mois n'est pas intéressante (peut être postérieurement intéressante).
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5.
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Assurer un équilibre entre Value Investing et Growth Investing au sein du portefeuille global.
Combiner l’approche du VI, qui se centre normalement sur des sociétés « matures » offrant des
opportunités de développement, sous l'angle du GI, centré sur des sociétés connaissant une
croissance accélérée et soutenue, indépendamment de leur taille (lorsque les entreprises sont de
taille inférieure, elles sont normalement plus faciles à comprendre et à suivre).
Créer au fil des années (savoir attendre les opportunités ; ne pas suivre des idées médiocres) et
conserver (peu de rotation) un portefeuille « mère » d’actifs significatifs (secteurs prévisibles et
historiquement bien gérés).
Ces actifs doivent représenter la plus grande partie des fonds directement investis dans des actions
et doivent se matérialiser par un nombre limité d’investissements (la diversification et la rotation
du portefeuille sont inversement proportionnelles au succès de l'analyse).
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7.
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Au-delà de la réussite/capacité d'analyse, ne pas utiliser de diversification excessive comme
réducteur de risque (l’ère de la mondialisation: facilitée par la circulation de l'information et de
l'argent et, par conséquent, facilitée par la propagation; difficile d'isoler les investissements, étant
donné que les différents secteurs/marchés ont une tendance croissante à se mouvoir de façon
synchrone). La diversification excessive affaiblit le rendement (refuge des indécis).
Toujours analyser l'investissement dans une volonté de continuité à long terme.
Adopter une approche entrepreneuriale (intégrale et non spéculative) des investissements. Investir
comme si nous étions les propriétaires de la société, non en tant qu'analystes de laboratoire ou de
bibliothèque.
Connaître les facteurs concrets qui peuvent affecter le futur de la société (alarmes claires). Assurer le
contrôle et le suivi de l'investissement et du secteur ciblé. Détecter les changements au niveau des !3
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paramètres fondamentaux qui influeront sur la valeur de la société, élaborer ainsi un diagnostic
préalable de désinvestissement.
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8.
Modus operandi simple, intelligent et intègre.
III. PHILOSOPHIE – INVESTISSEMENT À REVENU FIXE
1.
Investir dans des revenus fixes lorsque les garants publics ou privés de ces actifs démontrent une
forte valeur intrinsèque pour le créancier (« détenteur du bon »), même si, dans le cas d'une dette
corporate, ces critères ne seraient pas nécessairement valables pour l’actionnaire (dépendant de la
stratégie à mettre en œuvre quant à l'obtention de rentabilités nettes minimum, il sera possible
d'acheter de la dette de sociétés desquelles nous n'achèterions pas l'action selon des critères
d'évaluation observés pour les revenus variables).
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La définition de valeur intrinsèque (« qualité » de l’actif) en RF implique des conditions de sélection
différentes de titres à RV: à court terme, l’attitude de la direction quant à l'amélioration de la
liquidité et de la solvabilité (ex.: application claire des politiques de réduction de la dette face à la
distribution de dividendes, possibilité d’augmentations de capital, engagement de génération de flux
de trésorerie, etc.).
Analyser les actifs afin de prendre des décisions adéquates:
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4.
Les facteurs inhérents à l’actif qui déterminent la variation du prix de l'obligation, son rendement
potentiel et le risque lié (vision Bottom-Up), et......
La forte influence des facteurs macro (économiques, géopolitiques, sociaux et sectoriels) sur le
rendement total, en tenant compte du risque de devise, du taux d’intérêt et de crédit (vision TopDown à moyen et long terme)
Les opportunités créées par des fluctuations irrationnelles du marché (observer des changements
de situations)
Investir dans des actifs à RF lorsque les garants publics ou privés de ces actifs se trouvent dans le
domaine de compétence du département d’analyse. Savoir parfaitement où nous investissons, en
déployant nos efforts sur peu de domaines d'expertise. Avec le temps, évoluer (en élargissant) le
domaine d'expertise
Investir dans une vision de Gestion de Portefeuille (s'encadrant dans la Gestion du Patrimoine du
client), et pas seulement dans une optique de Gestion d'Actifs.
IV. PHILOSOPHIE – AUTRES ACTIFS
Garder l' « esprit ouvert, en remettant en question ses propres idées », en évoluant et en adaptant
constamment les expériences du passé et le domaine des compétences. Tenir compte des actifs tels que
(liste à titre d'orientation et d’exemple):
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Métaux précieux
Matières premières
Private equity
Concessions de travaux publiques
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Fonds alternatifs (transparents et liquides)
Etc.
V. PHILOSOPHIE – FONDS
Placer l'investissement dans des fonds, dans les cas suivants :
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Si, conformément à la stratégie, nous obtenons des avantages d’investissement que nous ne serions
pas capables d’atteindre nous-mêmes, comme par exemple investir en dehors de notre domaine de
compétence : domaines dans lesquels nous ne sommes compétents, mais que offriront une valeur à
nos clients.
Afin de confronter et avoir une référence de la qualité de notre sélection d’actifs qui relèvent de notre
compétence. Lorsque notre investissement dans ces domaines est de qualité, utiliser des fonds en
petites quantités. Construire ce raisonnement séparément pour chacune des catégories d’actifs
Les fonds complètent adéquatement les portefeuilles, mais ne peuvent représenter sans raison la
principale stratégie d’investissement, étant donné que:
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1.
Les crises systémiques démontrent que la diversification des fonds n'annule pas le risque inhérent;
2.
La confiance dans les analyses de tiers dissimule des risques externes difficiles à évaluer
3.
Leur utilisation peut nous induire à déléguer/renoncer aux responsabilités liées au résultat final des
portefeuilles gérés. Pour éviter ce type de situations, il est essentiel de nous forger notre propre
opinion « macro » (évolution des taux d'intérêt, état et évolution de la dette publique au sein de
l'Union européenne, aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Suisse, pays/secteurs/activités, etc.) et y
être fidèle
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Prémisses
•
•
Externaliser les décisions d’investissement dans des fonds gérés de façon cohérente, qui appliquent
la Philosophie d’Investissement de Fimarge (« notre analyse validerait la gestion et la majeure partie
des actifs en portefeuille »). Les fonds sont un moyen, et non pas une catégorie d’investissement en
soi, et, par conséquent, sont soumis à la philosophie d'investissements (placements à revenu fixe ou
variable)
Niveaux de compétence du gestionnaire clairement supérieur au nôtre, quant...
- Au travail dédié
- Connaissances
- Expérience
- À la Capacité d’analyse et/ou
- Capacité d’investissement
•
Sélectionner des fonds capables de faire face au marché à moyen/long terme (condition nécessaire
mais insuffisante).
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