Cours (15/05/13) : 22,93 € Objectif : 41,4

Le 16 mai 2013
Achat
Objectif : 41,4 €
Cours (15/05/13) : 22,93 €
Potentiel : +80,5%
Eurolist C
FR0004152502 - DLTA
Label OSEO « Entreprise Innovante »
CA T1 + Contact / Un début d’année en trompe l’œil
Delta Plus affiche un recul de son activité de -3,5% à 36,2 M€ au T1,
toujours pénalisé par l’Europe (22,1 M€ -9,5%) et ce malgré la
poursuite du développement hors Europe (14,1 M€ +7,8%).
CA (M€)
Europe
T1 12
24,46
T1 13
22,14
% CA
65,2%
61,1%
Hors Europe
13,08
14,10
% CA
34,8%
38,9%
Groupe
37,54
36,24
Var
-9,5%
7,8%
-3,5%
Capitalisation
Nb de titres
Public
Ratios
VE/CA
VE/ROC
PER
P/CF
Rendement
Données par Actions
Hors Europe, la croissance se poursuit mais à un rythme inférieur à
nos attentes du fait de l’Argentine et de l’Ukraine. En Argentine, il a
été procédé au déménagement de la chaîne de production afin de
pouvoir répondre à la forte demande ce qui a décalé les livraisons au
T2, le carnet de commandes restant, quant à lui, bien fourni. En
Ukraine, le management a volontairement ralenti ses livraisons vis-àvis de certains clients qui affichaient des délais de paiements trop
importants. Là aussi, on devrait observer un effet rattrapage dès le
T2. Quant aux autres zones, la tendance reste très favorable et
aucune rupture n’est observée avec une croissance supérieure à
10%.
En termes de perspectives, l’Europe restera en berne cette année
malgré une reprise de pays tels que l’Italie et l’Espagne du fait
essentiellement d’un effet de base qui leur est très favorable
(respectivement -19% et -13% en 2012). C’est donc la zone hors
Europe qui continuera d’alimenter la croissance du groupe avec une
progression que nous attendons supérieure à 10% sur l’année.
La Direction a d’ailleurs confirmé s’attendre à une hausse de l’activité
du groupe en 2013, une amélioration de sa rentabilité tout en
continuant à maîtriser son BFR. A cela, viendra certainement
s’adjoindre une croissance externe dans les mois qui viennent.
Pour résumer, Delta Plus affiche un T1 biaisé pour l’Europe à cause
de l’arrêt de la revente de Showa et hors Europe par des décalages
volontaires de livraisons. Le T2 sera plus révélateur de la tendance
de l’année, sachant que l’événement majeur pourrait être une
acquisition.
2013e
2014e
2015e
0,51
6,6
5,5
4,5
4,4%
0,46
5,4
4,4
3,6
4,4%
0,41
4,6
3,8
3,1
4,4%
2015e
2012
2013e
2014e
BPA (€)
3,62
4,19
5,26
6,09
Var. (%)
5,1%
15,9%
25,5%
15,7%
FCF PA (€)
Sur le périmètre Europe, il faut prendre en compte l’effet négatif
lié à la fin de la représentation de la marque de gants Showa (CA
2012 d’environ 2 M€) à partir du S2 2012, le groupe souhaitant se
recentrer sur ses propres marques. Aussi, hors cet élément, l’Europe
baisse d’environ 4,8% (-2% retraité de facteurs non récurrents) vs
-9,5% affichée. Par pays, l’Italie et l’Espagne retrouvent de la
croissance, l’effet de base aidant, alors que les autres zones dont la
France poursuivent, sans surprise, leur repli. La France affiche la plus
forte baisse suite à l’effet « Showa » mais cela devrait être
partiellement compensé au T2 et complètement à partir du T3 avec
l’arrivée des gammes Delta Plus.
42,18 M€
1,84 M
11,81 M€
12,4
2,7
2,3
3,3
nr
-78%
-15%
39%
Dividende (€)
1,00
1,00
Var. (%)
1,00
1,00
Comptes
2012
2013e
2014e
2015e
CA (M€)
155,8
163,0
179,7
195,2
Var
4,7%
4,6%
10,2%
8,6%
Marge Brute (M€)
71,2
74,7
82,7
89,8
Marge (%)
45,7%
45,8%
46,0%
46,0%
ROC (M€)
12,2
12,6
15,3
17,4
Marge (%)
RN (M€)
Marge (%)
7,8%
7,8%
8,5%
6,7
7,7
9,7
8,9%
11,2
4,3%
4,7%
5,4%
5,7%
2015e
Structure Financière
2012
2013e
2014e
FCF (M€)
22,8
5,1
4,3
6,0
Dette fin. Nette (M€)
42,5
41,3
40,8
38,6
Capitaux Propres (M€)
63,8
69,8
77,7
87,1
Gearing
67%
59%
53%
44%
ROCE
5,3%
5,1%
5,4%
5,5%
Répartition du Capital
JBP
47,5%
Mr Boscardin
13,2%
Famille Benoît
7,6%
Autocontrôle
3,7%
Public
28,0%
Performance
2013
3m
6m
1 an
Delta plus
6,9%
-5,6%
8,0%
5,0%
CAC Small
5,0%
-3,1%
14,1%
11,4%
Extrêmes 12 mois
19,01
24,90
Volume Moy. Jour
2013
3m
6m
1 an
Delta Plus
1 078
1 043
1 088
856
Prochain événement
CA S1 : 14 août
Arnaud Riverain
+ 33 (0)1 71 18 13 36
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Nous confirmons notre opinion Achat et notre objectif de
cours à 41,4 €.
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12 rue Saint-Saëns
75015 Paris
Fax : 01.71.18.38.39
DELTA PLUS
Matrice GS.R
Profil d’investissement
HISTORIQUE DES PUBLICATIONS SUR LES 12 DERNIERS MOIS
Date de publication
Type
Opinion
Objectif de cours
17/04/2013
RN 2012
Achat
41,4 €
11/02/2013
CA 2012
Achat
38,7 €
19/10/2012
CA T3
Achat
38,7 €
31/08/2012
RN S1
Achat
36,4 €
25/07/2012
CA S1
Achat
36,4 €
02/07/2012
Initiation
Achat
38,7 €
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
Opération de
Corporate
finance en
cours ou
réalisée durant
les 12 derniers
mois
Participation au
capital de
l’émetteur
Contrat de suivi
avec l’émetteur
Communication
préalable à
l’émetteur
Contrat de
liquidité et / ou
Animation de
marché
Contrat
d’apporteur de
liquidité
NON
NON
OUI
OUI
NON
NON
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75015 Paris
Fax : 01.71.18.38.39
2
Données Financières
COMPTE DE RESULTAT (M€)
2010
2011
2012
2013e
2014e
2015e
C hiffre d’affaires
133,9
148,9
155,8
163,0
179,7
195,2
Achats
70,9
80,2
84,6
88,4
97,1
105,4
Marge Brute
63,0
68,7
71,2
74,7
82,7
89,8
C harges Variables
11,5
11,3
11,5
12,2
13,5
14,6
C harges Fixes
21,8
23,3
22,3
24,5
27,3
31,2
C harges de personnel
20,0
22,3
25,3
25,4
26,6
26,5
Autres produits & charges
-0,1
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
ROC
9,6
11,8
12,2
12,6
15,3
17,4
Produits & C harges non courants
-2,3
-0,3
-0,7
-0,5
-0,5
-0,5
ROP
7,3
11,5
11,5
12,1
14,8
16,9
Résultat financier
-2,4
-3,5
-3,3
-2,5
-2,7
-2,9
RC AI
4,9
8,0
8,1
9,6
12,1
14,0
Impôts sur les bénéfices
0,9
1,6
1,5
1,9
2,4
2,8
Résultat net
4,1
6,3
6,7
7,7
9,7
11,2
BILAN (M€)
2010
2011
2012
2013e
2014e
2015e
48,2
49,8
49,7
50,5
50,9
51,2
Actif immobilisé
Dont Goodwill
37,2
39,9
39,9
39,9
39,9
39,9
Stocks
40,5
52,0
43,1
45,3
49,9
54,2
C lients & mobilisations de créances
30,4
31,2
30,7
34,0
37,4
40,7
Autres débiteurs
14,0
10,6
10,1
11,3
12,5
13,6
Disponibilités et FC P
8,6
7,4
12,6
14,1
19,0
25,7
141,7
150,9
146,3
156,0
171,8
188,7
C apitaux propres
53,3
59,1
63,8
69,8
77,7
87,1
Provisions
2,3
0,9
1,2
0,9
0,9
0,9
Dettes financières
61,6
68,8
55,1
55,4
59,7
64,4
Fournisseurs
14,1
12,8
12,8
13,6
15,0
16,3
Dettes fiscales & sociales
5,0
6,5
7,3
6,8
7,5
8,1
Autres dettes
59,5
63,7
52,1
59,9
66,5
72,2
TOTAL PASSIF
141,7
150,9
146,3
156,0
171,8
188,7
TABLEAU DE FINANCEMENT (M€)
TOTAL AC TIF
2010
2011
2012
2013e
2014e
2015e
C apacité d’autofinancement
7,0
11,7
11,5
9,3
11,6
13,5
Variation du BFR
16,1
12,1
14,0
-2,9
-5,7
-5,7
Flux de trésorerie liés à l’activité
-9,6
-1,9
23,9
6,4
5,9
7,8
Flux Investissements
0,2
-3,2
-1,2
-1,3
-1,5
-1,7
Augmentation de capital
0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
Dividendes
-1,2
-1,4
-1,8
-1,8
-1,8
-1,8
Var. Dettes financières
13,4
6,9
-13,7
0,3
4,4
4,6
Flux financement
12,3
3,2
-17,5
-3,5
0,5
0,7
Variation de trésorerie
4,3
-1,3
5,2
1,5
4,8
6,8
RATIOS
2010
2011
2012
2013e
2014e
2015e
Marge brute
47,1%
46,2%
45,7%
45,8%
46,0%
46,0%
Marge d'EBIT
7,2%
7,9%
7,8%
7,8%
8,5%
8,9%
Marge opérationnelle
5,4%
7,7%
7,4%
7,4%
8,2%
8,7%
Marge nette
3,0%
4,3%
4,3%
4,7%
5,4%
5,7%
ROE (RN/Fonds propres)
7,6%
10,7%
10,4%
11,1%
12,5%
12,9%
ROC E (NOPAT/C apitaux employés)
4,3%
4,7%
5,3%
5,1%
5,4%
5,5%
Dettes nettes / Fonds propres (gearing)
99,4%
103,9%
66,5%
59,1%
52,5%
44,4%
FC F par action
-5,17
-2,80
12,37
2,75
2,35
3,27
BNPA (en €)
2,21
3,44
3,62
4,19
5,26
6,09
Dividende par action (en €)
0,80
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
Rendement net
3,4%
4,3%
4,3%
4,3%
4,3%
4,3%
Taux de distribution
35,0%
28,1%
26,7%
23,1%
18,4%
15,9%
Estimations : GreenSome Finance
12 rue Saint-Saëns
75015 Paris
Fax : 01.71.18.38.39
3
SYSTEME DE RECOMMANDATION
ACHAT
ACCUMULER
ALLEGER
VENDRE
Potentiel > +15%
0% < Potentiel < +15%
-15% < Potentiel < 0%
Potentiel < -15%
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4