1 Questions de cours

Cours de Olivier Cardi
Université de Tours
L1 ECO
Cours d’Introduction à la Macroéconomie
Année universitaire 2015-2016
TD 3 : Monnaie, inflation, taux d’intérêt et prix des actifs financiers
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Questions de cours
Répondez aux questions suivantes :
1. Donnez les trois fonctions de la monnaie. Quelles sont les deux formes principales de
monnaie dans les économies modernes?
2. Quelle est la source principale de la création monétaire des banques?
3. Quelle théorie permet de mettre en relation l’émission de monnaie et l’inflation ?
Quels sont les résultats de cette théorie ? Commentez la figure 1 et les chiffres du
tableau 1 en distinguant 4 périodes. Est-ce que l’accélération de l’inflation dans les
années 1970 en France a été engendrée exclusivement par l’augmentation du taux de
croissance de la masse monétaire?
4. Précisez les 3 hypothèses qui doivent être formulées pour obtenir le résultat de la
Théorie quantitative de la monnaie à partir de l’équation des échanges.
5. Que signifie le terme “désinflation”? D’après la Théorie quantitative de la monnaie,
comment aboutit-on à une désinflation ? Est-ce que la conclusion de la TQM est
corroborée par les fonctions de réponse sur la Figure 2?
6. Quelle est la variable qui permet d’équilibrer le marché de la monnaie dans la Théorie
quantitative de la monnaie? Quelle est la variable qui permet d’équilibrer le marché
de la monnaie dans l’approche keynésienne ? Pour quelle raison ces deux approches
sont complémentaires?
Taux de croissance
du PIB réel, gY
Taux de croissance
de la masse monétaire, gM
Taux d’inflation, π
1994-2005
1983-1994
1973-1983
1961-1973
1961-2005
2.1%
2.1%
2.8%
5.4%
3.2%
5.9%
4.9%
9.7%
6.6%
6.5%
1.7%
5.8%
10.9%
4.6%
5.1%
Tab. 1 – Monnaie, inflation, et croissance en France (1961-2005)
1
Théorie quantitative de la monnaie (France, 1961-2005)
25%
En taux de croissance (%)
20%
15%
10%
5%
0%
1961
1965
1969
1973
1977
1981
1985
1989
1993
1997
2001
2005
-5%
-10%
Ecart entre le taux de croissance de l'agrégat monétaire M1 (source Eurostat et CEPII) et
le taux de croissance du PIB réel
Taux d'inflation (taux de variation de l'indice de prix à la consommation, source : Eurostat)
Fig. 1 – Théorie quantitative de la monnaie (France, 1961-2005)
7. Une obligation rapporte 100 euros pendant trois ans . Le taux d’intérêt du marché
est de 10% et est remboursée au terme des trois ans à sa valeur faciale égale à 1000
euros. Quel est le prix V de cette obligation?
8. En vous appuyant sur l’introduction du Grand Méchant Marché de Landier et Thesmar, répondez aux questions suivantes :
(a) Qu’est-ce qui explique que le rapport entre la valeur de marché et la valeur
comptable est élevé pour les entreprises réalisant des profits négatifs?
(b) Qu’est-ce qui explique que la performance boursière d’une entreprise comme
Alcatel soit médiocre alors qu’elle réalise des profits élevés?
1.1
Exercice : Multiplicateur monétaire et équation des échanges
Nous considérons une économie avec une masse monétaire M0 = 12000 et un montant
de dépôts D = 10000. En outre, les établissements de crédit ont constitué R = 2000 de
réserves obligatoires sur un compte bloqué à la Banque centrale.
1. Calculez le taux de détention de billets, b, et le taux de réserves obligatoires, r.
La Banque centrale décide une émission de monnaie centrale d’un montant égal
à H = 1000. Quelle approche vous permet de calculer la monnaie créée par les
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(a) Hausse de 1 point de pourcentage du
taux directeur de la FED
(b) Effet sur l’agrégat monétaire
M1
(c) Effet sur les prix P (logarithme
du déflateur du PIB)
Fig. 2 – Effet d’une hausse de 1 point de pourcentage du taux directeur de la FED sur
la masse monétaire et les prix. Source : Christiano, Eichenbaum, and Evans, (1996). The
Effects of Monetary Policy Shocks: Evidence from the Flow of Funds. Review of Economics
and Statistics 78(1), pp. 16-34
3
banques ? Déterminez la quantité de monnaie ∆M , qui sera émise par les banques,
et le nouveau montant total de la quantité de monnaie en circulation, M1 . Expliquez
votre démarche. Indiquez l’effet d’une augmentation du taux de détention de billets
en expliquant.
2. Définissez la vitesse de circulation de la monnaie. Le niveau général des prix est égal
à P = 2, et le revenu réel est égal à Y = 30000. Déterminez la vitesse de circulation
de la monnaie, V .
3. La Banque centrale désire maintenir le taux d’inflation à 2%. Elle anticipe une augmentation du revenu réel de 4%. Sur quelle relation peut s’appuyer la Banque centrale
pour définir son objectif de croissance de la masse monétaire? En considérant que la
vitesse de circulation V reste constante, quel taux de croissance de la masse monétaire
la Banque centrale va-t-elle se fixer comme objectif?
1.2
Exercice : Demande de monnaie et théorie quantitative de la monnaie
On note C la consommation de biens et services, M le montant d’encaisses monétaires,
P le niveau général des prix. Les ménages ont une utilité U qui s’écrit sous la forme
suivante:
µ ¶α µ
¶
C
M/P 1−α
U=
, 0 < α < 1.
(1)
α
1−α
On suppose que les ménages offrent une quantité de travail N S décrite par la relation
suivante:
µ ¶σL
W
S
,
(2)
N =
P
où σL est l’élasticité de l’offre de travail. Parallèlement aux revenus du travail, les ménages
obtiennent un profit Π en tant que propriétaires des entreprises, et ont également une
dotation M̄ d’encaisses monétaires.
Les firmes en concurrence parfaite produisent une quantité Y à l’aide de travail N selon
une technologie de production:
Y = A × N,
(3)
où A est la productivité du travail. Les firmes embauchent les travailleurs au taux de salaire
W.
1. Ecrire la contrainte budgétaire des ménages. Montrer que la demande de biens et
services C et d’encaisses monétaires réelles M/P s’écrivent de la façon suivante:
C =α×
R
,
P
M
R
= (1 − α) × ,
P
P
(4)
où R est le revenu nominal des ménages. Donner l’expression du revenu des ménages.
4
2. Ecrire le profit Π de la firme; déterminer la demande de travail et montrer que le
salaire réel s’établit au niveau:
W
= A.
(5)
P
Montrer que le profit Π est nul.
3. Déterminer le niveau d’emploi d’équilibre N et montrer que le niveau naturel de
production Y S s’écrit:
Y S = (A)1+σL .
(6)
4. En utilisant (4), en supposant que le marché de la monnaie est à l’équilibre, montrer
que la demande agrégée de biens et services s’écrit de la façon suivante:
µ
¶
α
M̄
D
Y =
×
.
(7)
1−α
P
5. Montrer que le niveau général des prix s’écrit:
µ
¶
α
M̄
P =
× 1+σ .
1−α
A L
(8)
Montrer que (8) peut s’écrire comme l’équation des échanges.
6. En ayant tracé au préalable la demande agrégée et l’offre agrégée dans le plan (Y,P ),
montrer de manière graphique l’effet d’un accroissement de la masse monétaire M̄
puis l’effet d’une hausse de la productivité A.
2
Questions de cours
Répondez aux questions suivantes :
1. Définir le taux d’intérêt nominal. Définir le taux d’intérêt réel. Donnez la relation
entre ces deux grandeurs en expliquant.
2. Quelles sont les implications de la théorie quantitative de la monnaie combinée à la
relation de Fisher?
3. Expliquez l’évolution du taux d’intérêt nominal qui apparaı̂t sur la Figure 3. A moyen
terme, comment peut-on expliquer les différences de taux d’intérêt nominal entre les
pays?
2.1
Exercice : Prix d’une obligation
1. On considère une obligation perpétuelle A émise au prix de V0A = 1000=C avec un
A
taux d’émission égal à iA
0 = 4%. Calculez le coupon C .
2. Au bout d’un an, une obligation perpétuelle B est émise au prix de V0B = 1000=C
avec un taux d’émission égal à iB
0 = 8%. Quel est l’effet de l’émission d’obligations
B sur la valeur de l’actif A? Calculez le nouveau prix V1A de l’obligation A.
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Inflation et taux d'intérêt en France (1970-2006)
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1970
1974
1978
1982
1986
1990
Taux d'inflation (taux de croissance de l'indice de prix à la consommation)
1994
1998
2002
2006
Taux d'intérêt à 1 an sur les Bons du Trésor français
Fig. 3 – Inflation et taux d’intérêt en France (1970-2006)
2.2
Exercice : Bulles Spéculatives
Un investisseur a le choix entre deux titres financiers : i) un titre sans risque d’une
durée de vie infinie qui rapporte un intérêt i chaque année, et ii) une action, dont le prix
à l’année t est noté pt et qui rapporte un dividende dt à l’année t.
1. Donnez le rendement d’un euro investi en obligation puis donnez le rendement d’un
euro investi en action.
2. En supposant que les anticipations sont parfaites, écrivez la relation d’arbitrage entre
les deux titres en ayant donné au préalable la définition d’une relation d’arbitrage.
3. Montrez qu’à partir de cette relation d’arbitrage, on obtient la relation suivante :
pt =
dt + pat+1
.
(1 + i)
(9)
Commentez cette relation.
4. On suppose que le dividende est constant, c’est-à-dire dt = d. Donnez l’expression
paramétrique de la valeur fondamentale de l’action p? impliquant pt = pat+1 = p? en
utilisant (9). On donne i = 0.1, d = 10. Calculez la valeur fondamentale. Lorsque
l’investisseur achète le titre à sa valeur fondamentale, donnez la valeur anticipée de
revente de l’action l’année suivante.
6
5. A quelle condition la relation d’arbitrage (9) est-elle satisfaite lorsque l’investisseur
achète le titre à un prix pt au-dessus de sa valeur fondamentale pt > p? ? Quel est le
phénomène qui va alors apparaı̂tre?
2.3
Exercice : Taux d’intérêt réel
On considère un individu qui prête une somme de St = 5000 euros à la date t sur une
période d’une année.
1. Sachant que le niveau général des prix à la date t s’établit à Pt = 100, quelle est la
quantité de biens, notée Qt , que l’individu peut obtenir à la date t avec la somme
St ? Quel est le montant exprimé en euros que l’agent obtiendra en t + 1 (dans un
an), noté St+1 , sachant que le taux d’intérêt nominal est égal à it = 40%?
2. Les individus anticipent que le niveau général des prix dans un an s’établira au niveau
a = 125. Quelle est la quantité de biens, notée Qa , que l’agent s’attend à obtenir
Pt+1
t+1
au terme de son placement ? Comparez le pouvoir d’achat du prêteur à la date t et
le pouvoir d’achat anticipé à la date t + 1.
3. Le niveau des prix dans un an s’établit à Pt+1 = 140. Quelle est la quantité de biens,
notée Qt+1 , que l’agent obtient effectivement au terme de son placement? Comparez
le pouvoir d’achat du prêteur à la date t et à la date t + 1.
a , et effectif, π
4. En utilisant les taux d’inflation anticipée, πt+1
t+1 , calculez les taux
d’intérêt réels ex-ante et ex-post. Pourquoi sont-ils différents?
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