Chapitre 2 La monnaie et l`inflation

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Chapitre 2
Section 1. La monnaie: Définition
La monnaie et l’inflation
1. Pourquoi les prix augmentent-ils?
2. 3. Quelle politique économique peut-on mettre en place pour lutter contre
l’inflation?
2
1.1 Les fonctions de la monnaie
150
ˆ Comment définir la monnaie?
145
ˆ 140
135
130
ˆ Elle a trois fonctions principales
125
1. 120
– La monnaie permet de
– L’inflation limite cette capacité de transfert: Si les prix augmentent, le
pouvoir d’achat de cette monnaie diminue.
115
110
105
100
janv-90
4
oct-92
juil-95
avr-98
janv-01
oct-03
juil-06 mars-09
Figure 1: Evolution du niveau général des prix en France 1990-2008
5
2. 1.2 Les différents types de monnaie
– En microéconomie: les décisions prises par les agents sont fondées sur les prix
relatifs
– Elle permet d’exprimer
– L’ensemble des prix, les dettes et créances, sont alors exprimés en monnaie
3. – Premier problème: chaque bien doit avoir un prix relatif avec chaque autre
bien
– Second problème: l’échange exige la double coı̈ncidence des besoins
– La monnaie rend possible 1. – Utilisée par les sociétés traditionnelles, ou moins développées.
– Un bien
– Utilisée par les sociétés contemporaines
– Un actif dépourvu de toute valeur intrinsèque
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– Dans une économie de troc
ˆ Plusieurs actifs peuvent remplir ces trois fonctions de la monnaie
2. – La monnaie permet de réaliser des achats et de solder des dettes
– Les biens s’échangent contre de la monnaie
– on parle – souvent la monnaie a cours légal: la loi impose le pouvoir libératoire
ˆ Les avantages de la monnaie: le contre exemple d’une économie de troc
7
8
– Elle est acceptée comme moyen de paiement par ce que l’État lui confère cours
légal
– Repose néanmoins sur
– La monnaie divisionnaire (pièces), la monnaie scripturale (chèques, dépôts en
banque), et la monnaie électronique
9
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1.3 L’évolution de la monnaie fiduciaire
Table 1: Agrégats monétaires
ˆ Historiquement les agents utilisent de l’or. Pb: (vérifier la quantité de monnaie fournie) et risque de vol
Mld euro
M1
ˆ L’État: fournit des pièces dont il certifie le contenu en or
ˆ Emission publique de certificats de dépôts: convertibles immédiatement en or
ˆ Pièces+dépots à vue
3676 47%
M2-M1 Compte d’épargne
2953
38%
M3-M2 dépôts à terme
1102
14%
BCE. Décembre 2007
ˆ Aux Etats-Unis, L’agrégat L représentait 460 milliards de dollars en 1998
ˆ Pour une population de 205 millions d’habitants ⇒ 2240 dollars par habitant
ˆ Une partie des pièces et billets et détenue à l’étranger
ˆ Le reste est dans l’économie informelle
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1.4 Comment mesurer la quantité de monnaie?
ˆ Lorsque la monnaie revêt diverses formes,
ˆ La facilité avec laquelle la monnaie peut-être utilisée pour procéder à des
transactions est appelée liquidité
ˆ On définit différentes mesures de la quantité de monnaie par liquidité décroissante
1. L = 2. M1= 3. M2= 4. M3= 12
Section 2. L’offre de monnaie
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15
ˆ Quand elle vend des titres, elle ”collecte” de la monnaie en circulation auprès des
banques de second rang et réduit la quantité de monnaie en circulation
2.1 L’offre de monnaie
s
ˆ On note M
ˆ La politique monétaire est l’activité de la Banque centrale
ˆ On appelle offre de monnaie la quantité de monnaie disponible dans l’économie
ˆ Les interventions sur l’open market constituent le principal instrument de la
politique monétaire.
ˆ En Europe et aux USA la politique monétaire est ˆ La création de monnaie est un processus complexe dans lequel interviennent la
banque centrale et les banques de second rang (banques commerciales).
14
2.2 La création monétaire par la banque centrale
ˆ Le marché monétaire:
ˆ Sur ce marché sont échangés des obligations d’État et des bons du Trésor.
ˆ Ces titres sont échangés contre de la monnaie scripturale ”créée” par la banque
centrale.
ˆ Quand la banque centrale achète des titres sur le marché monétaire.
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2.3 La création monétaire par les banques de second rang
ˆ Si un individu vend des titres et fait inscrire le produit de la vente sur son compte
courant,
ˆ Si un individu souscrit un emprunt, la banque inscrit une somme d’argent sur son
compte à vue en contrepartie d’une reconnaissance de dette: ˆ Comment la banque centrale peut-elle contrôler dans ce cas l’offre de monnaie?
ˆ Le système bancaire est hiérarchisé: ˆ Les dépôts des banques commerciales sur leurs comptes auprès de la banque
centrale+pièces et billets en circulation=monnaie banque centrale ou base
monétaire.
17
19
ˆ Pour se procurer de la monnaie banque centrale, les banques commerciales
peuvent
La création monétaire dans les systèmes de reserves fractionnaires
ˆ Supposons que les banques doivent garder en réserve 10% des dépôts
– ˆ Un exemple: Mr 1 dépose 1000 dans la banque A
ˆ Elle peut prêter 900 à Mr2, celui-ci va acheter des biens à Mr3 pour cette valeur
ˆ Le compte de Mr3 est crédité de 900 dans la banque C, celle-ci peut prêter 810
– emprunter:
ˆ La banque C peut prêter 810 × 0, 9 = 729, et ainsi de suite
ˆ Au final l’offre totale de monnaie a augmenté de 1000 × 1/0.1 = 10.000
ˆ Dans un système de réserves obligatoires de p pourcent, l’offre de monnaie aura
augmenté au maximum de 1000 × 1/p
ˆ On appelle multiplicateur monétaire le rapport entre la variation des réserves
et la variation des dépôts
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ˆ Les banques de second rang ont des besoins en monnaie banque centrale
– Pour faire face aux retraits des agents qui détiennent des comptes à vue chez
elles
– – Quand un commerçant affilié à la banque A encaisse un chèque d’un client
affilié à la banque B, la banque B doit verser le montant correspondant à la
banque A.
– 20
2.4 Le contrôle de la création monétaire par la banque centrale
ˆ Elle contrôle l’offre de monnaie de trois façons
1. La politique d’open market:
2. La politique de réserves obligatoires:
3. La politique de taux d’escompte:
21
ˆ Au final, on fait l’hypothèse que l’offre de monnaie est exogène (ie: contrôlée par
la banque centrale)
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3.1 L’équation quantitative de la monnaie
ˆ Réponse: le nombre d’unités monétaires échangées dans l’économie est égal
ˆ Premier problème
– La banque centrale ne contrôle pas la manière dont les ménages répartissent MV = P Y
– Plus de dépôts ⇒ plus de prêts possibles ⇒ plus de création monétaire
ˆ Second problème
ˆ M= – Elle ne contrôle pas directement ˆ V= – Si les banquiers limitent l’accès au crédit, l’offre de monnaie diminue sans que
la banque centrale ne soit intervenue
ˆ P= ˆ Y= 22
Section 3. La demande de monnaie
ˆ On note ˆ Les agents demandent de la monnaie pour pouvoir financer des transactions
ˆ Quel est le lien entre les quantités de monnaie demandées et la valeur des
transactions réalisées?
24
ˆ PY représente le nombre d’euros échangés dans les transactions au cours d’une
période donnée
ˆ C’est également ˆ L’équation indique simplement que
ˆ La vitesse de circulation de la monnaie dans les transactions
– Elle est égale à – Elle mesure la fréquence à laquelle la monnaie circule dans l’économie
– Elle mesure 25
ˆ Exemple
27
3.2 La demande de monnaie et l’équation quantitative
– La valeur des transactions réalisée est de 30 euros en un an
ˆ La quantité de monnaie en circulation sert à financer les transactions
– La quantité de monnaie en circulation de 10 euros
ˆ Elle va donc dépendre du volume des transactions qui doit être réalisé.
– En moyenne,
ˆ La quantité de monnaie que souhaitent détenir les agents est proportionnelle aux
transactions
M d = kP Y
ˆ Cette équation est une identité: elle est toujours vérifiée et vraie par définition
ˆ Conséquence:
ˆ ⇒ C’est une fonction ˆ ⇒ C’est une fonction ˆ ⇒ C’est une fonction croissante du niveau des prix (P)
26
ˆ L’équation quantitative de la monnaie dit qu’une augmentation de l’offre de
monnaie doit obligatoirement se refléter
– soit dans – soit dans – soit dans 28
ˆ En termes réels
ˆ On aboutit alors à la fonction de demande d’encaisses réelles des agents
ˆ k désigne ˆ M/P désigne 29
31
ˆ Dans la suite, on va supposer que
3.3 La vitesse de circulation de la monnaie
ˆ Les encaisses réelles représentent
– c’est-à-dire – donc si l’offre de monnaie est égale à la demande,
ˆ Les encaisses réelles que souhaitent détenir les agents sont proportionnelles à leur
revenu réel
ˆ On peut s’interroger sur les déterminants de la vitesse de circulation et son lien
avec la fonction de demande
ˆ Si la demande de monnaie 30
32
Ms
Md
=
P
P
Y
⇔ kY =
V
ˆ La vitesse de circulation est une fonction inverse du paramètre k qui détermine la
demande de monnaie.
Figure 2: Vitesse de circulation de la monnaie, quantité de monnaie et PIB nominal
33
ˆ Le PIB nominal (PY) a considérablement augmenté sur la période, ainsi que la
quantité de monnaie en circulation (M)
ˆ Le ratio: 35
3.4 L’équilibre sur le marché de la monnaie
ˆ L’équilibre sur le marché de la monnaie:
ˆ C’est niveau des prix (P) qui s’ajuste pour équilibrer l’offre et la demande de
monnaie
ˆ La demande de monnaie est une fonction
34
36
ˆ Dans la réalité certains changements de l’environnement économique peuvent
entraı̂ner des changements dans la fonction de demande de monnaie
– Offre de monnaie
– ˆ L’hypothèse de stabilité de la demande de monnaie reste une bonne
approximation
1/P
Demande de
monnaie
ˆ Empiriquement, la vitesse de circulation de M4 est à peu près stable même si
Quantité de monnaie
Figure 3: Équilibre sur le marché de la monnaie
37
39
ˆ Que se passe-t-il quand la banque centrale modifie son offre de monnaie?
3.5 Variation de l’offre de monnaie et variation des prix
ˆ Petit rappel mathématique
ˆ On définit l’inflation comme
– Si Z = X × Y alors: %∆Z ≈ %∆X + %∆Y
– Si Z = X/Y alors: %∆Z ≈ %∆X − %∆Y
– Si Z = X α alors: %∆Z ≈ α%∆X
ˆ Que se passe-t-il si la banque centrale modifie son offre de monnaie?
ˆ Grâce à l’équation quantitative de la monnaie on peut écrire
38
ˆ Les facteurs de production et la fonction de production, déterminent ˆ La quantité de monnaie offerte M et la fonction de demande de monnaie fixent
40
ˆ Comme V est constante, MV ˆ Donc PY augmente ˆ Si Y est fixe, P doit augmenter proportionnellement à M
ˆ Le niveau des prix est
ˆ Le niveau des prix est alors égal
%∆M + %∆V ≈ %∆P + %∆Y
ˆ La capacité productive d’une économie détermine ˆ La quantité de monnaie détermine ˆ Le déflateur du PIB est le rapport
41
43
ˆ Que se passe-t-il si ˆ Si la vitesse de circulation est constante et le PIB réel augmente alors
Offre de
monnaie
1/P
Demande de
monnaie
ˆ Le taux d’inflation est la différence entre
Quantité de monnaie
Figure 4: Augmentation de l’offre de monnaie et inflation
42
ˆ L’augmentation de l’offre de monnaie diminue la valeur de la monnaie.
ˆ Ce qui signifie une augmentation du niveau général des prix, donc l’inflation.
ˆ Milton Friedman: ”L’inflation est toujours et partout un phénomène monétaire”
ˆ La théorie quantitative de la monnaie établit que
44
Section 4. L’inflation et les taux d’intérêt
45
4.1 Les deux taux d’intérêt: réel et nominal
4.2 L’effet Fisher
ˆ Quelle relation peut-on établir entre ˆ En réaménageant l’équation
ˆ On va calculer le rendement réel d’un placement en présence d’inflation
– Ex: Je dépose une somme d’argent de M sur un livret à la banque
– Ce livret rapporte ˆ L’évolution du taux d’intérêt nominal dépend de
– Un an après la quantité de monnaie dont je dispose est de – l’évolution – Puis-je acheter i% de biens supplémentaires?
– l’évolution – Non, ˆ Le taux d’intérêt réel est déterminé sur – Donc un an après donc je pourrai seulement acheter ˆ Le taux d’inflation est déterminé par 47
ˆ La théorie quantitative de la monnaie et l’équation de Fisher:
ˆ Comment l’augmentation de la masse monétaire affecte
46
48
ˆ Terminologie
– le taux d’intérêt nominal désigne
– le taux d’intérêt réel désigne
ˆ On a
où i est le taux d’intérêt nominal, r le taux d’intérêt réel et π le taux d’inflation
Figure 5: Taux d’intérêt nominal et inflation
49
4.3 Les deux taux d’intérêt réels: ex ante et expost
ˆ Quand les agents prêtent ou empruntent, ils ne connaissent que le taux d’intérêt
nominal.
51
ˆ Quel taux d’inflation (effectif ou anticipé) affecte le taux d’intérêt nominal dans
l’effet Fisher?
– le taux d’intérêt nominal ne peut
ˆ Ils ne connaissent pas – le taux d’intérêt nominal s’ajuste donc
ˆ Seul compte – Pour évaluer le taux d’intérêt réel correspondant à un taux d’intérêt nominal
donné, les agents forment des anticipations d’inflation
– L’équation de Fisher doit donc s’écrire
ˆ On note:
– π
– πe 50
ˆ On distingue deux taux d’intérêt réels:
– Le taux d’intérêt réel exante: – c’est le taux anticipé par les agents vu leurs prévisions de π
– le taux d’intérêt réel expost: – c’est le taux d’intérêt effectivement réalisé
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ˆ NB: L’inflation courante n’est pas pertinente pour évaluer
– Elle n’affecte donc pas – Même si l’inflation aujourd’hui est très élevée, le taux d’intérêt nominal
pourra être bas si les agents anticipent que l’inflation va cesser
– L’inflation aujourd’hui influencera apparemment 53
Section 5. Le taux d’intérêt nominal et la demande de monnaie
55
ˆ Pourquoi détenir de la monnaie alors que son taux de rendement est plus faible?
– propriété de ˆ La théorie quantitative de la monnaie:
ˆ Plus le prix de la détention de la monnaie sera élevé et moins ˆ Le taux d’intérêt nominal influence-t-il la demande de monnaie?
54
5.1 Le coût de la détention de la monnaie
ˆ Les agents peuvent soit détenir de la monnaie soit détenir – le taux de rendement réel – le taux de rendement réel ˆ Le coût d’opportunité de la monnaie est la différence entre le taux de rendement
des autres actifs et le taux de rendement de la monnaie
56
5.2 L’offre de monnaie future et les prix courants
ˆ Quels sont les liens entre 1. L’offre et la demande de monnaie déterminent
2. Le taux d’inflation influence
3. Le taux d’intérêt nominal a un effet sur la demande de monnaie
57
59
Section 6. Les coûts sociaux de l’inflation
ˆ L’utilisation des politiques de gestion de la demande ont pour inconvénient ˆ Quel est le coût réel de l’inflation?
Figure 6: La liaison entre monnaie prix et taux d’intérêt
58
ˆ En remplaçant l’équation de Fisher dans la fonction de demande de monnaie, on
trouve
60
16
14
12
10
8
ˆ La détermination du niveau des prix est plus complexe
– toutes choses égales par ailleurs, une offre de monnaie plus importante
entraı̂ne – les prix dépendent aussi de l’inflation anticipée
– l’inflation anticipée dépend
– les prix d’aujourd’hui dépendent de l’offre de monnaie aujourd’hui et de 6
4
2
0
1954
1964
1974
1984
1994
2004
Figure 7: Evolution du taux d’inflation en France 1954-2007
61
63
– les ventes de la firme seront plus élevées en fin de période qu’en début de
période
6.1 Coûts de l’inflation anticipée
ˆ Coûts de liquidation
– la rentabilité de la firme ne sera pas – l’inflation élevée – les agents détiennent leur richesse sous la forme d’actifs
– il faut qu’ils liquident ces actifs fréquemment – le fait de liquider ces actifs est – Ex: métaphore des coûts de chaussures qui s’usent sur le trajet de la banque
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ˆ Coûts de catalogue (coûts de menu)
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ˆ Inflation et fiscalité
– On a supposé que – l’inflation entraı̂ne – Dans la réalité il faut réimprimer les menus . . .
– les plus values sur les valeurs mobilières sont en général soumises à
ˆ Distorsion dans les prix relatifs
– si le fait de changer les prix est coûteux pour certaines firmes,
– Ex: une firme de vente par correspondance imprime son catalogue à chaque
début d’année
– entre deux changements de prix ponctuels, ˆ l’inflation complique l’élaboration de plan d’épargne et de consommation
individuels
– épargner une somme fixe 65
67
Conclusion: la dichotomie classique?
6.2 Coûts de l’inflation non anticipée
ˆ L’inflation non anticipée conduit à ˆ Jusqu’à maintenant nous avons étudié deux types de variables macroéconomiques
– Les variables réelles: – Les variables nominales:
ˆ Ex1: Prêteur et emprunteur
– si l’inflation est mal anticipée, le taux d’intérêt réel est différent expost et
exante
ˆ Cette dichotomie: la dichotomie classique
– les quantités échangées et l’équilibre économique – si l’inflation est plus élevée que prévu, les prêteurs reçoivent (et les
emprunteurs payent)
– la monnaie n’influence pas les variables réelles, mais juste les variables
nominales
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ˆ Ex2: Employé - employeur
– les salaires sont réévalués de façon peu fréquente (annuelle)
– les salaires fixés – si l’inflation est plus élevée que prévu, le salaire réel perçu par les employés
(payé par l’employeur) est – si l’inflation est plus faible que prévu, le salaire réel perçu par les employés
(payé par l’employeur) est ˆ Solution possible: indexer les contrats sur l’inflation effective pour éviter
– On parle de – Hypothèse plus raisonnable ˆ Dans la réalité ce n’est pas le cas parce que
– – 68