Allocation d`actifs Egamo - Conseil Patrimonial de Famille

ALLOCATION D’ACTIFS
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ALLOCATION STRATEGIQUE ET TACTIQUE
Allocation d’actifs stratégique
• Établir les tendances long terme de rendement, volatilité et corrélation des
actifs
• Base de la construction de portefeuille
• Les méthodes de prévision de l’évolution des actifs.
Allocation d’actifs tactique
• Étudier les caractéristiques rendement/risque de chaque actif :
Actions, obligations, obligations corporates , obligation inflation linked ,
immobilier et matières premières
• Indicateurs pertinents pour chaque actif
• description des fair values
• Aperçu d’indicateurs additionnels de valorisation tels que les positionnements
et sentiment de marché.
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ALLOCATION STRATEGIQUE
Allocation d’actifs stratégique (rendement,risque,corrélation)
• Projection de rendements
(Extrapolation du passé à partir des évolutions historiques; Vision théorique à
partir du modèle d’évaluation des actions)
• Evaluation du risque
Postulat de base : « tout risque élevé doit être récompensé par un rendement
élevé »
• La théorie moderne du portefeuille traduit le risque par la volatilité,
incertitude des flux de revenus futurs
• Existence d’autres types de risques non quantifiés par la théorie du
portefeuille. (risque de liquidité, risques opérationnels)
• Estimation des corrélations
• composante essentielle dans l’allocation d’actifs globale: les corrélations
entre les actifs
• Une faible corrélation accroît la diversification du portefeuille
• Différents facteurs influent les corrélations dont certains sont temporaires
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HIERARCHISATION DES PRIMES DE RISQUE
Rendement
Actions
Diversifiée
Alternatif
Obligataire
Monétaire
Risque
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ALLOCATION TACTIQUE
Allocation tactique
• Construire un portefeuille d’actifs en choisissant les actifs relativement les
plus attractifs en sur ou sous pondérant le benchmark stratégique
• Les opportunités d’investissement surviennent lors d’une inefficience ou d’un
« mispricing » par rapport à ses fondamentaux
• L’échelle rendement/risque, (rendements = taux sans risque + prime de risque),
à la base de l’allocation
• Les fluctuations de marché de court terme modifient les primes de risque =>
déséquilibre de l’échelle des risques => décisions d’allocations d’actifs périodiques
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NOTION DE DIVERSIFICATION
Diversification
•
•
•
•
•
Portefeuille diversifié : intégration de plusieurs classes d'actifs
Optimiser le couple rendement/risque
Techniques de gestion diverses : discrétionnaire ou quantitative
Mélange de classes d'actifs, de risques, d'expertises de gestion
Notion de construction de portefeuilles importante
• Selon la théorie de Portefeuille:
• relation entre le taux de rentabilité que l’on doit exiger pour un
actif et son niveau de risque
• Tout investisseur rationnel doit essayer de maximiser le couple
rendement/ risque procuré par un actif
• La diversification des actifs : maximiser ce couple rentabilité/
risque
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NOTION DE DIVERSIFICATION
Diversification
• Principaux critères objectifs de choix des actifs
•
•
•
•
Rendement espéré
Risque ou volatilité
Liquidité
Horizon d’investissement
Diversification : Gestion long terme
• Univers : toutes classes d’actifs
• Pourcentage variable des poids en fonction de l'aversion au risque et de
la durée d'investissement
• Notion de diversification au sens large sans dispersion
• Gestion des budgets risque
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NOTION DE DIVERSIFICATION
Diversification : Gestion long terme
• Univers : toutes classes d’actifs
• Pourcentage variable des poids en fonction de l'aversion au risque et de la
durée d'investissement
• Notion de diversification au sens large sans dispersion
• Gestion des budgets risque
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CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE
Construction initiale de portefeuille par un travail d'ingénierie
•
•
•
•
•
•
Définition de l'objectif de performance et du risque global
Définition des classes d'actifs et des expertises
Définition des supports d'investissement
Définition de l'allocation stratégique et d'un benchmark
Quantification des marges de manœuvre (budgets risque)
Définition du process de gestion
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CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE
Construction de portefeuille
• Sources de performance
• Gestion des expositions
• Choix d'une classe contre une autre l'autre
• Distinction des horizons :
• Une tendance c'est plusieurs mouvements
• Du fondamental au tactical overlay (gestion tactique)
• Définir des budgets risques différents
• Importance du market timing
• Gestion des classes d’actifs
• Poche taux : sensibilité, zones géographiques, positionnement courbe, Rating
• Poche actions : béta, zones géographiques, choix sectoriels, picking
• Définir des budgets risque pour la gestion de chacune des poches
• Choix sur les poches contradictoires les uns avec les autres : équilibre du
portefeuille remis en cause
• Délimitation des frontières entre le travail d'allocation et du picking
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CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE
•
Sources de performance
• Choix des supports d'investissement
• Direct, OPC, ETF, Futures, Options, Produits structurés
• Direct, OPC : recherche d'alpha
• Futures, Trackers : béta pur
• Options, Produits structurés : travail de convexité,
gérer les risques extrêmes, recherche de rendement, tirer profit de la
volatilité
• Intégration de nouveaux risques
• Difficulté de suivi et d'intégration de ces risques
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CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE
•
Sources de performance
• Recherche de classes de diversification
• Classes diversifiantes non contenues dans l'allocation structurelle
• Choix relatif
• Classes pures : private equity, immobilier, matières premières, gestion
alternative
• Sous classes : dettes ou actions émergentes, thèmes sectoriels,
obligations indexées inflation, obligations convertibles, zones
géographiques…
• Difficulté de quantifier les choix
• Problème des corrélations avec les choix du picking
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PROCESS D’INVESTISSEMENT
•
Top Down
•
Bottom up (stock picking)
•
Sélection descendante :
• La sélection commence par une
détermination du poids des poches
secteurs/pays/classes d’actifs en
fonction d’une étude macroéconomique.
•
Sélection valeur par valeur :
• La sélection de chaque titre se fait
de façon autonome en fonction de
sa valeur intrinsèque et non de son
secteur/pays/classes d’actifs .
•
Dans un second temps, les titres
sont sélectionnés au sein de
chaque poche constituée.
•
Une fois le portefeuille constitué,
on peut s’assurer néanmoins du
respect de certaines limites par
secteur/pays…
Top
Down
Bottom
up
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PROCESS DE GESTION
•
Process de gestion
• Approche essentiellement top down
• Plusieurs process s'imbriquent : pour chaque classe d'actif, pour chaque type
de gestion
• Objectif primaire : construire le portefeuille en agrégeant des risques de
marché et des expertises
de gestion
• 3 étapes :
• analyse des tendances
• analyse des classes d'actifs non structurelles
• implémentation des décisions dans les portefeuilles
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PROCESS DE GESTION
•
Process de gestion
• Analyse des tendances
• Séparer les horizons
• Choisir une classe contre l'autre
• Intégrer les conclusions des différents process en terme de bétas
• Analyse des classes diversifiantes
• Gérer le nombre
• Gérer des caractéristiques très spécifiques
• Suivi permanent
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PROCESS DE GESTION
•
Process de gestion
• Implémentation
• Quantifier les choix absolus et relatifs
• Choisir les supports
• Décomposer les risques
• Gérer des portefeuilles avec des allocations structurelles et des
contraintes très différentes
• Marges de manœuvre du gérant diversifié
• Sur les expositions
• Choix des supports
• Classes diversifiantes
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PROCESS DE GESTION
•
Les risques
– les risques spécifiques aux classes d'actifs
– Risques sur les alphas
– Risque de corrélation entre les classes
– Risque d'interactions entre les sous classes
– Plus globalement risque de dispersion ou d'amalgames
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PROCESS DE GESTION
•
Les contraintes
• Marchés
• Plusieurs classes d'actifs aux réactions spécifiques
• Univers d'investissement très large
• Contrôle VL
• Reporting
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PROCESS DE GESTION
•
Les choix des investisseurs
• Degré de risque du portefeuille
• Comparaison des performances avec les benchmarks composites
• Historique de performance
• Niveau de TE
• Gestion des allocations et des risques
• Vision souvent réduite du travail d’allocation
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DEFINITIONS
• Alpha
L’alpha mesure la sur/sous performance d’un fonds par rapport à son indice de
référence. C’est la performance du fonds après avoir retiré l’effet marché. Il est
positif ou négatif (un alpha à 0,5 signifie que la performance du fonds est égale
à 0,5% lorsque la performance du benchmark est nulle). Plus l’alpha est élevé,
mieux c’est. L’alpha est un indicateur mesurant la contribution du gestionnaire
à la performance du fonds.
• Béta
Le Béta est la mesure relative de la sensibilité de la performance d’un fonds par
rapport à l’évolution de la performance de son indice de référence. Un béta de
1,2 signifie qu’une hausse ou baisse de la performance de 1% du benchmark se
traduit par une hausse ou une baisse du fonds de 1,2%. Un béta supérieur à 1
signifie que le fonds amplifie les tendances de son indice, inférieur à 1, il les
amortit.
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DEFINITIONS
• Corrélation
Comprise entre –1 et 1, la corrélation exprime la force de la relation entre la
performance du fonds et celle de son indice de référence. La valeur de la corrélation
reflète le lien plus ou moins étroit existant entre deux actifs :
» supérieure à 0,70 : lien fort entre les deux actifs
» Comprise entre 0,40 et 0,69 : lien faible
» Inférieure à 0,30 : pas de relation réelle
» Proche de 0 : absence totale de relation
» égale à 1, les deux actifs évoluent dans le même sens dans les mêmes
proportions.
» Une corrélation négative entre deux actifs signifie que l’un évolue en sens
opposé de l’autre.
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DEFINITIONS
• Tracking Error
Il est égal à l’écart type annualisé des performances du fonds par rapport à
son indice de référence. Plus la tracking error est basse, plus les variations
de performance sont semblables à celles de son indice.
Plus elle est élevée, plus le gestionnaire du fonds a pris des paris importants
par rapport à l’indice de référence. C’est donc la mesure du risque pris par
le gestionnaire par rapport au benchmark (prise de paris importants).
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DEFINITIONS
• Ratio d’information
Il est égal au rapport de la performance annualisée relative du fonds
par rapport à son indice de référence sur la tracking error annualisée.
Il mesure la tendance du fonds à surperformer (ratio positif) ou
sousperformer (ratio négatif) son indice de référence. Plus le ratio est
élevé, mieux c’est puisqu’il reflète dans quelle mesure le risque pris
par le gestionnaire comparativement à son indice de référence a été
récompensé.
• Ratio Sharpe
Il mesure le supplément de rendement annuel du fonds (par rapport
au taux sans risque) par unité de risque pris (volatilité annuelle du
fonds). Plus le ratio est élevé, meilleur est le fonds.
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