NewsWeb FR0010264515 – ALNEW FAIR VALUE: 27,5

Guillaume Cauchoix,
[email protected]
www.nexresearch.fr
19 mai 2006
NewsWeb
FR0010264515 – ALNEW
FAIR VALUE: 27,5€
Données
boursières
Dern. Cours, €
Vol moyen (3m):
Cap. Boursière, K€
Nombre d’actions,
K
Var. sur 1 an:
VE, K€
Tréso, K€
Dettes, K€
K€
24,00
9 342,0
64 850,0
2 702,1
14,4 - 26
64 650,0
Chiffre d'Affaires
Résultat d'exploitation
Marge oper., %
Résultat net part du
Groupe
Marge nette, %
BNA dilué, €
3 100,0
2 900,0
PER
VE/CA
2004
2005
2006e
2007e
4 934
759
15,4%
6 738
1 481
22,0%
8 900
2 749
30,9%
10 750
3 660
34,0%
319
6,5%
-0,09
801
11,9%
0,30
2 639
29,6%
0,98
3 565
33,2%
1,32
n/s
13,10
81,0
9,59
24,6
7,26
18,2
6,01
Source: fr.finance.yahoo.com, NexResearch
NOTRE OPINION
EN UTILISANT LA MOYENNE PONDÉRÉE DES MÉTHODES PER 07, EV/CA 07 et
DCF, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 27,5€ PAR ACTION, 14,5% AU-DESSUS
DU DERNIER COURS.
RESUME - CONCLUSION
La perfection au masculin !
NewsWeb est une société qui édite et produit des contenus sur nouveaux médias (Internet,
téléphonie mobile) à destination d’une population essentiellement masculine. A l’instar des
grands groupe de presse, NewsWeb segmente le marché de l’information sur Internet,
identifie des populations ciblées et propose des contenus à valeur ajoutée en exploitant son
savoir-faire et ses importantes ressources rédactionnelles dans le domaine de l’information en
temps réel.
Grâce aux sites Internet Sports.fr, Boursier.com, Football.fr et Sport4fun.com, le groupe est
aujourd’hui en mesure de proposer aux annonceurs des cibles d’audience bien déterminées,
maximisant ainsi l’impact de leurs campagnes.
Mais à la différence des pures players de la publicité comme aufeminin.com, le grand
avantage de NewsWeb est d’offrir un profil beaucoup moins cyclique car son activité n’est pas
uniquement dépendante du marché de la publicité sur Internet.
Celui-ci ne représente que 43% de son chiffre d’affaires, ce qui permet de bénéficier du levier
de croissance de la publicité dans les périodes fastes comme celles que nous connaissons
actuellement sans pour autant souffrir de manière trop prononcée des retournements de
cycles.
1
Après un premier trimestre 2006 en croissance de plus de 41%, NewsWeb devrait encore
enregistrer une accélération de cette performance sur le T2 et le T3 2006 grâce à son
positionnement très « masculin », qui induira une nette hausse d’audience avec la coupe du
monde et captera ainsi une part importante de l’investissement publicitaire massif sur
Internet qui en découlera. Par ailleurs, de nouveaux lancements de sites ciblés (automobile,
high tech) soutiendront également cette dynamique.
Ces très favorables perspectives d’activités et le profil plus défensif de NewsWeb par rapport
à ses pairs , nous rendent très confiants dans les capacités de l’entreprise à dégager une
rentabilité en sensible amélioration dès cette année et les années suivantes. Reposant sur une
structure de coûts essentiellement fixes, toute augmentation de l’activité impacte très
favorablement le résultat opérationnel. Cet effet de levier très intéressant devrait encore se
renforcer dans les années à venir puisque nous estimons qu’ un très important développement
stratégique pour le groupe devrait apparaître avec la libéralisation progressive des jeux
d’argent en ligne .
POINTS FORTS
Une offre cohérente et évolutive
Constitué sur la base du site sports.fr, le groupe Newsports a progressivement étoffé son contenu et
amélioré son positionnement grâce à la croissance interne et externe.
Avec sports.fr, Newsports entrait sur le marché de l’information sportive sur Internet, dominé par
le groupe Amaury et le dérivé du célèbre quotidien, lequipe.fr. Le contenu éditorial est basé sur
l’information sportive en temps réel, les résultats, les classements et les matchs en direct. En mars
2006, sports.fr a enregistré une audience de 2,4 millions de visiteurs uniques.
NewSports
a
racheté
en
fin
d’année
2004
la
société
Sport4fun
éditrice
du
site
www.sport4fun.com et de différents jeux de sagacité. Le site www.sport4fun.com repose sur une
conquête de l’audience grâce à une approche originale : les internautes se connectent pour
pronostiquer sur l’actualité, gagne des funnies (monnaie virtuelle) si leurs pronostics sont corrects
et peuvent ensuite choisir gratuitement des cadeaux dans une boutique sur le site. En mars 2006,
ce site de paris sportifs gratuits et de jeux était fréquenté par 800 000 visiteurs uniques dont
200 000 joueurs actifs.
Le groupe Newsports commence à profiter de sa notoriété et des synergies entre ses différents sites
internet. Ainsi, seulement trois mois après son lancement, le site football.fr a déjà atteint une taille
intéressante avec 363 000 visiteurs uniques en mars 2006. Son principal concurrent football365 et
acteur historique en la matière revendique une audience moyenne de 600 000 visiteurs uniques
par mois.
Newsports est également l’un des deux acteurs majeurs qui régit le duopole de l’information
financière en ligne. Le marché de l’information boursière sur Internet compte 2 sites
prédominants: boursorama.com appartenant à la société Boursorama et www.boursier.com détenu
par NewSports.
En 2005, Boursier.com a réalisé une audience moyenne de 332 000 visiteurs uniques en
progression de 149% par rapport à 2004. En mars 2006, l’audience s’établissait à 1 million de
visiteurs uniques. Cette progression de l’audience s’explique par le renforcement du flux
d’information diffusé sur le site Boursier.com, par les améliorations techniques mises en oeuvre en
2004 et l’association de contenu (le site boursier.com propose désormais des news sportives
renvoyant directement aux autres sites du groupe).
2
Un modèle économique original
A la différence d’auféminin.com, proche en terme de positionnement, NewsWeb est nettement
moins dépendant des revenus publicitaires qui sont cycliques. En 2005, son chiffre d’affaires était
généré à 43% par la vente d’espace publicitaires (publicité, liens sponsorisés, sponsoring…), à 31%
par la vente de contenus (aux opérateurs de téléphonie mobile par exemple, qui ont entrepris
d’augmenter le revenu par abonné grâce à la mise à disposition de contenus), à 21% par les services
(abonnements, services premiums) et 5% par la location de base de données d’utilisateurs.
Répartition du CA 2005
Bdd; 5%
Services; 21%
Publicité ; 43%
Contenus ; 31%
Source. NewsWeb, NexResearch
Ce modèle économique atypique est rassurant pour une entreprise évoluant dans un
environnement aussi cyclique que l’Internet. Même si à court et moyen terme, la croissance de la
publicité sera supérieur à celle des autres sources de revenus du groupe, le développement des
contenus pour mobile et des services premiums pour les internautes devrait également connaître
de solides performances. G râce à son positionnement, NewsWeb offre un contenu particulièrement
adapté aux utilisateurs du WAP ou du GPRS et est donc très intéressant pour les opérateurs de
téléphonie mobile dont l’objet n’est pas de développer ce genre de contenu alors que la demande va
croître grâce au développement de la 3G .
L’augmentation du nombre de contrats de ventes de contenus, des recettes d’abonnements et
services premiums permet d’assurer une part importante de chiffre d’affaires récurrent (52% en
2005), accroissant ainsi la visibilité sur l’activité de NewsWeb.
Un nouveau nom pour de nouvelles ambitions
Le groupe Newsports est récemment devenu NewsWeb pour mettre en accord sa dénomination
avec son positionnement de premier groupe de média Internet sur la cible masculine. Pour
poursuivre sur cette dynamique, le groupe va proposer un nouveau développement de son offre dès
juin 2005. Afin d’élargir encore son audience et donc le gisement d’annonceurs potentiels,
NewsWeb va lancer un site spécialisé sur l’automobile qui viendra concurrencer directement le site
turbo.fr.
Nous pensons que d’autres thématiques devraient suivre, avec notamment un site dédié aux hautes
technologies source d’importants partenariats avec les sites de e-commerces.
L’agrégation de l’audience des différents sites permettra au groupe d’acquérir une position
dominante sur le marché média sur Internet en offrant une segmentation marketing complète de
leur cible masculine, des jeunes aux seniors, avec une dominante chez les CSP+ à fort pouvoir
d’achat.
3
Un important levier opérationnel
Comme tous les éditeurs de contenus sur Internet, NewsWeb repose sur une structure de coûts très
largement fixe. Cette spécificité induit que toute augmentation marginale du chiffre d’affaires audelà du point mort de l’entreprise impact principalement le résultat.
Ainsi, entre 2004 et 2005, pour une croissance du chiffre d’affaires de 36,6% le résultat
opérationnel affichait une progression de 95% (la MOP passant de 15% à 22%).
Nous pensons qu’il subsiste encore un important potentiel d’amélioration des marges pour
NewsWeb qui, outre les qualités de son business model, va pouvoir bénéficier des synergies liées
aux intégrations de Sport4fun et boursier.com, tout en renforçant ses capacités de cross selling
auprès des annonceurs en tant qu’acteur global.
En conséquence, pour une croissance du chiffre d’affaires de 32% à 8,9M€, nous attendons un
résultat opérationnel de 2,75M€, en croissance de 85% (soit une MOP de près de 31%).
Evolution du CA et du ROP depuis 2003, données pro
forma, M€
CA
ROP
8 900
9000
8000
6 738
7000
6000
4 934
5000
4000
3058
2 749
3000
1 481
2000
759
1000
0
-962
-1000
2003
2004
2005
2006e
Source : NewsWeb, NexResearch
La possible libéralisation des jeux en ligne, un joker de taille
L’hypocrisie entourant les jeux en ligne en France devient criante. Un nombre croissant de français
jouent et parient en ligne sans aucune protection juridique. Pire, en l’absence d’une régulation de
marché, les gains remportés sur le Net et les profits des opérateurs ne sont nullement taxés !
La menace se fait donc de plus en plus pesante sur la Française des jeux, la contestation de son
monopole se fait de plus en plus forte.
Alors que la situation a évolué dans de nombreux pays européens, la France reste sur ses positions
et est inondée par les sites offshores de jeux en ligne qui connaissent un succès grandissant. On
peut souligner l’initiative de M. Partouche, président du groupe éponyme, qui a récemment attaqué
l’Etat français devant la Commission européenne pour abus de position dominante et maintien de
monopole injustifiée.
Pour l'instant, le Parlement européen a décidé d'exclure jeux et paris du champ d'application de la
directive sur les services, laissant cette compétence aux États. Ce qui n'empêche pas la montée de la
concurrence de jeux en ligne organisés par des sites Internet implantés à l'étranger.
Si la libéralisation du secteur mettra du temps avant d’être entérinée, la manne d’argent non taxé
qui transite par ce biais forcera l’Etat français à réagir. D’ici 2008, il est vraisemblable de penser
que la situation deviendra intenable et que le législateur devra agir pour organiser un cadre légal à
cette pratique et gérer le développement d’une offre française de jeux et de paris en ligne.
4
En attendant l’adoption de cette loi, NewsWeb se prépare. Avec Sport4fun, le groupe est déjà le
numéro un français des paris et pronostics gratuits en ligne. La plate forme technique est donc en
grande partie prête pour une transition rapide aux mises d’argent, puisque les internautes joueurs
peuvent d’ores et déjà miser et gagner une monnaie virtuelle qu’ils peuvent échanger contre des
cadeaux.
L’enjeu est considérable pour NewsWeb et la chronique de la fin annoncée du monopole de la FDJ
nous amène à donner un certain crédit au développement futur de cette activité. Cela n’est
évidemment pas intégré à nos projections puisque nous n’avons aucune certitude quant à la date de
cette réforme.
RISQUES
Une intense concurrence
Le marché sur lequel évolue NewsWeb est récent et en forte évolution. La concurrence pour
rechercher de nouveaux membres, utilisateurs, annonceurs et marchands est intense.
Pour l’heure, 2 typologies d’acteurs opérant et ciblant le même public que NewsWeb coexistent :
- les acteurs on-line (boursorama, football365, seniorplanet…)
- les sites des magazines masculins (lequipe.fr, turbo.fr…)
Cette concurrence risque d’entraîner une pression sur les tarifs proposés de vente d’espaces
publicitaires, mais grâce au large spectre de diffusion de NewsWeb et à son modèle ne dépendant
pas de la pub, le groupe devrait ne pas trop souffrir de cette concurrence.
Une sensibilité importante à la conjoncture
Une des principales sources de revenus de NewsWeb provient de la vente d’espaces publicitaires. Il
est donc important de souligner que cette activité est fortement dépendante du contexte
économique et des investissements… Toute réduction des budgets publicitaires des annonceurs
impacterait nécessairement négativement le développement de NewsWeb. L’Internet restant
encore un média annexe de communication pour les grands annonceurs, comparé à la TV, la radio
ou la presse écrite.
5
VALORISATION
En utilisant la moyenne pondérée de la méthode du DCF, des multiples de PER 07 et
EV/CA 07, nous obtenons une fair value de 27,5€ par action, 14,5% au-dessus du dernier
cours.
Discounted Cash Flow
Valorisation VE/CA
Poids
33%
33%
Fair Value
22,7 €
26,7 €
33%
33,0 €
27,5 €
Valorisation P/E
Fair Value (moyenne pondérée)
Source: NexResearch
DCF
Discounted Cash Flow
Valeur présente de FCF
+Valeur présente de VR
= Valeur d'entreprise
- Dettes (tresorerie) nettes
= Valeur
Valeur par action
K€
15 156
45 956
61 112
-200
61 312
22,7 €
Source: NexResearch
K€
CA
croissance CA
EBIT
marge EBIT
EBIT*(1-tax)
+ Dotations aux amortissements
- Investissements nets
- Augmentation du BFR
= Free Cash Flow (FCF)
Valeur résiduelle (VR)
2006e
8 900
32,1%
2 749
30,9%
2 749
226
110
150
2 714
2007e
10 750
20,8%
3 660
34,0%
3 660
258
120
140
3 658
2008e
12 300
14,4%
4 422
35,9%
3 758
283
120
120
3 801
2009e
13 776
12,0%
5 005
36,3%
3 753
294
130
120
3 798
2010e
15 154
10,0%
5 546
36,6%
4 160
306
130
110
4 226
65 210
Source: NexResearch
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Cours, €
Nombre d'actions, milliers
Capitalisation, K€
Dettes moyens et long terme, K€
Facteur beta
Prime de risque du marché
Taux sans risque
Coût des capitaux propres
Part des fonds propres dans l'entreprise
Coût de la dette
Taux marginal d'imposition
Coût de la dette après impôt
Part des dettes dans l'entreprise
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Taux de croissance a l'infini
24,00
2 702
64 850
2 900
0,9
6,0%
4,0%
9,4%
96%
4,5%
25,0%
3,4%
4%
9,1%
2,5%
Source: NexResearch
6
Valorisation par les multiples
Valorisation VE/CA
CA 2007e
VE/CA comparable, 2007e
= Valeur d'entreprise
- Dettes (tresorerie) nettes
= Valeur
K€
10 750
6,7
72 080
-200
72 280
Valeur par action
26,7 €
Valorisation P/E
BNA 2007e, €
P/E comparable, 2007e
Valeur par action
1,32
25,0
33,0 €
Source: NexResearch
Source: NexResearch
Prix, €
MAR
CAP, M
VE, M
PER 06
PER 07
VE/CA
06
VE/CA
07
European Peers
Aufeminin.com
Seniorplanet
Medcost
23,1
7,95
8,60
197,0
16,1
37 ,50
194,6
17,1
39,2
Moyenne
Newsweb
24,50
66,20
66,00
31,64
39,75
69,36
24,84
19,39
30,71
15,32
6,31
6,10
11,06
4,16
4,90
46,92
24,98
9,25
6,71
25,09
18,57
7,416
6,140
Sources: finance.yahoo.com, NexResearch
7
PROJECTIONS FINANCIERES
2004
2005
2006e
2007e
2008e
4 934
47
4 981
6 738
36,6%
0
6 738
8 900
32,1%
0
8 900
10 750
20,8%
0
10 750
12 300
14,4%
0
12 300
14
13
18
22
25
9
1 439
71
2 633
135
-51
-28
4 222
759
15,4%
-161
12
1 759
83
3 313
184
-70
-38
5 257
1 481
22,0%
-136
16
2 021
92
3 824
226
0
-45
6 151
2 749
30,9%
-110
20
2 312
108
4 414
258
0
-43
7 090
3 660
34,0%
-95
22
2 596
111
4 891
283
0
-49
7 878
4 422
35,9%
-80
Résultat courant des entreprises intégrées
Résultat exceptionnel
Impôts sur les résultats
Résultat net des entreprises intégrées
Dépréciation des écarts d'acquisition
Résultat net de l'ensemble consolidé
598
-64
215
319
563
-244
1 345
-250
295
801
0
801
2 639
0
2 639
0
2 639
3 565
0
3 565
0
3 565
4 342
651
3 690
0
3 690
Résultat net par action
Résultat dilué par action
-0,09
-0,09
0,30
0,30
0,98
0,98
1,32
1,32
1,37
1,37
Nombre d'actions
Nombre d'actions dilué
2 702
2 702
2 702
2 702
2 702
2 702
2 702
2 702
2 702
2 702
M€
Chiffre d'affaires
Croissance CA
Autres produits
Total produits
Achats de marchandises
Achats de matières premières et autres
approvisionnements
Autres achats et charges externes
Impôts, taxes et versements assimilés
Frais de personnel
Dotations aux amortissements et provisions
Reprise sur amortissements et provisions
Autres charges d'exploitation
Charges d'exploitation
Résultat d'exploitation
MOP
Résultat financier
Source : NexResearch
8
GRAPHIQUE: NEWSWEB CONTRE CAC SMALL90
Source : www.euronext.com
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