FCP Moneta Micro Entreprises

0RQHWD$VVHW0DQDJHPHQW
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
6RFLpWpGH*HVWLRQGH3RUWHIHXLOOHDJUppHSDUO¶$0)Qƒ*3
ERXOHYDUGGHV&DSXFLQHV3DULV
)&30RQHWD0LFUR(QWUHSULVHV
/HWWUHWULPHVWULHOOHQƒ7
3RLQWVVDLOODQWVGXWURLVLqPHWULPHVWUH
•
•
•
•
Baisse de 0.4 % des parts C et D à 154.77 ¼ au 30 septembre
Volatilité de 7.8% et ratio Sharpe de 6.8 depuis le lancement du FCP le 20 juin 2003
Encours de 48.7 millions ¼ contre 41.9 millions ¼ au début du trimestre
1ère place sur 12 mois (+33.8%) et 3ème place depuis le début de l’année parmi les 53 fonds de la
catégorie « Petites sociétés France » - source Boursorama-.
%DLVVHGHGHVSDUWVVXUOHWULPHVWUH
3HUIRUPDQFHHWLQGLFHV
Le FCP a connu sa première baisse trimestrielle, limitée il est vrai à 0.4%, dans un marché en
consolidation tant pour les petites que pour les grandes capitalisations boursières (-2.5% pour le
CAC 40, -3.3% pour le Midcac, -1.7% pour le second marché et -12% pour le nouveau marché).
La part a ainsi continué à faire mieux que les principaux indices du marché français au troisième
trimestre, comme depuis son lancement :
00(YDOHXUGHODSDUWSDUUDSSRUWDX[LQGLFHVIUDQoDLVEDVHDXMXLQ
160
150
140
130
120
110
100
90
18/6/03
7/8/03
26/9/03
15/11/03
00(¼SDUSDUW
4/1/04
CAC 40
23/2/04
Midcac
13/4/04
Second Marché
2/6/04
22/7/04
10/9/04
Nouveau Marché
/HVSHUIRUPDQFHVSDVVpHVQHSUpMXJHQWSDVGHVSHUIRUPDQFHVIXWXUHV(OOHVQHVRQWSDVFRQVWDQWHVGDQVOHWHPSV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
5RPDLQ%XUQDQGURPDLQEXUQDQG#PRQHWDIU
7KRPDV3HUURWLQWKRPDVSHUURWLQ#PRQHWDIU
(GPpH-ROLERLVHGPHHMROLERLV#PRQHWDIU
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
/HWWUH7ULPHVWULHOOH©00(ªQƒ
)&30RQHWD0LFUR(QWUHSULVHV&RGH,6,1)5SDUWV&HW)5SDUWV'
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
La valeur de la part a évolué cet été à l’intérieur d’une fourchette étroite de 3%, entre le plus
haut de 156.59 ¼ 16 juillet) et le plus bas de 152.44 (13 août). Le FCP a ainsi été très stable
dans un marché plus mouvementé.
A 4.7% sur le trimestre, la volatilité du FCP est tombée à son niveau le plus bas (7.8% de
volatilité moyenne depuis l’origine). Nous analysons à la page 6 la performance du FCP MME
depuis sa création sous l’angle risque / rentabilité.
/HVSULQFLSDOHVOLJQHVUHSUpVHQWHQWGXSRUWHIHXLOOHjILQVHSWHPEUH
/LJQHV
GX
Maisons France Confort
Elior
Acadomia
Eiffage
7XQQHO3UDGR&DUpQDJH
657pOpSHUIRUPDQFH
Parcours
Groupe Open
Euler Hermès
6WDOOHUJqQHV
YDOXH
9DULDWLRQ
)&3
¼
DFKDW
4.6%
4.4%
4.0%
3.9%
3.4%
3.3%
3.2%
971
6
636
228
53
-137
211
+75%
+0%
+48%
+14%
+3%
-8%
+16%
'DWHGHGpEXW
&DSLILQMXLQ
0DUFKp
GHODOLJQH
PLOOLRQV¼
juillet-03
juin-03
août-03
février-04
juillet-03
DR€W
juillet-03
juillet-03
septembre-03
PDUV
50<150
150<1000
50<150
> 1000
50<150
<50
50<150
> 1000
SM
PM
ML
PM
SM
30
SM
SM
PM
60
3OXVYDOXHODWHQWHDXVHSWHPEUH1HWLHQWSDVFRPSWHGXUpVXOWDWG¶DUELWUDJHVpYHQWXHOVHIIHFWXpVGHSXLVO¶HQWUpHGH
ODOLJQHHQSRUWHIHXLOOH
3OXVYDOXHV ODWHQWHV DX VHSWHPEUH SDU UDSSRUW DX SUL[ PR\HQ G¶DFKDW /HV OLJQHV HQ SRUWHIHXLOOH RQW VRXYHQW pWp
FRPSOpWpHVDX ILO GHV PRLVSRXU VXLYUH O¶pYROXWLRQGHV HQFRXUV&HOD D HXHQJpQpUDOSRXUFRQVpTXHQFHG¶DXJPHQWHUOH
SUL[ PR\HQ G¶DFKDW /HV YDULDWLRQV GH FH WDEOHDX VRQW DLQVL LQIpULHXUHV j OD FRQWULEXWLRQ UpHOOH GHV WLWUHV j OD
SHUIRUPDQFHGXIRQGV
•
/HV OLJQHV HQ JUDV VRQW OHV QRXYHOOHV UHFUXHV GX ©WRS ª : Tunnel Prado
Carénage, SR Téléperformance et Stallergènes.
o
o
o
•
Les actions du 7XQQHO3UDGR &DUpQDJH ont été acquises dans de très bonnes
conditions suite à l’achat depuis le début du FCP de Titres Subordonnés
Convertibles, titres très peu liquides. Nous pensions que le cours de ces titres ne
reflétait pas la valeur potentielle des actions sous-jacentes. Leur cotation en
juillet 2004 a validé cette analyse et permet d’afficher une forte plus-value ;
Nous avons saisi l’occasion de la baisse sensible de 657pOpSHUIRUPDQFH pour
constituer une ligne de cette valeur de croissance qui entre désormais dans nos
critères de valorisation ;
Nous pensons que l’action 6WDOOHUJqQHV présente un bon rapport risque /
opportunité avec un risque très spécifique à la société, c'est-à-dire très décorrélé
des facteurs macro-économiques et des marchés financiers.
3 lignes sont sorties de ce « top 10 », mais toutes 3 restent en portefeuille : nous avons
pris une partie des gains sur Cegid suite à la forte hausse du titre qui a suivi l’annonce
de son projet de rapprochement avec CCMX. Le poids de la ligne A Novo a baissé avec
0RQHWD$VVHW0DQDJHPHQW
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
6RFLpWpGH*HVWLRQGH3RUWHIHXLOOHDJUppHSDUO¶$0)Qƒ*3
ERXOHYDUGGHV&DSXFLQHV3DULV
la baisse du titre et la ligne Tessi a été diluée par la croissance de l’encours mais reste
une ligne importante du portefeuille.
6XUOHVOLJQHVHQSRUWHIHXLOOHLO\DHQILQGHWULPHVWUHOLJQHVHQPRLQVYDOXHVDX
WULPHVWUHSUpFpGHQWSRXUXQHSHUWHWRWDOHGHPLOOLRQ¼SRXUPLOOLRQ¼DXWULPHVWUH
SUpFpGHQW Ce montant reste peu élevé par rapport aux principales lignes en gain mais s’est
fortement accru suite à la baisse de titres de SSII ou d’éditeurs de logiciels cet été. La moinsvalue latente de 0.1 million ¼ (contre une plus-value de 0.2 million ¼ DX début du trimestre) sur
notre ligne Groupe Open en constitue une illustration. Nous avons eu tendance ces derniers
mois à arbitrer des valeurs défensives ayant bien performé pour des valeurs de croissance
revenues à nos yeux à des niveau de valorisation attractifs.
0RQHWD0LFUR(QWUHSULVHV00(HQFRXUVHWYDOHXUVOLTXLGDWLYHV
3DUWV&HW
9DULDWLRQ
9DULDWLRQ
'
9DOHXU PHQVXHOOH HUMDQYLHU
¼SDUSDUW
20/06/2003
31/07/2003
29/08/2003
31/10/2003
28/11/2003
30/01/2004
27/02/2004
30/04/2004
28/05/2004
30/07/2004
31/08/2004
100.00
107.03
111.49
124.40
130.02
140.10
148.27
154.03
149.33
156.26
153.42
5.9%
4.2%
7.6%
4.5%
8.2%
5.8%
3.9%
-3.1%
0.5%
-1.8%
8.2%
14.5%
18.9%
15.3%
20.6%
18.5%
&ROOHFWHGX
PRLV
¼PLOOLRQ
(QFRXUV
¼PLOOLRQ
3.7
1.9
2.1
1.6
3.5
2.5
3.3
3.3
4.2
0.7
3.0
7.9
10.3
15.1
17.0
25.5
28.5
35.5
37.6
46.4
46.2
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
5RPDLQ%XUQDQGURPDLQEXUQDQG#PRQHWDIU
7KRPDV3HUURWLQWKRPDVSHUURWLQ#PRQHWDIU
(GPpH-ROLERLVHGPHHMROLERLV#PRQHWDIU
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
/HWWUH7ULPHVWULHOOH©00(ªQƒ
)&30RQHWD0LFUR(QWUHSULVHV&RGH,6,1)5SDUWV&HW)5SDUWV'
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
6WUXFWXUHGXSRUWHIHXLOOHjILQVHSWHPEUH
8QSRUWHIHXLOOHLQYHVWLjGDQVOLJQHV
Le portefeuille est constitué de 77 lignes (1 de plus qu’au
début du trimestre) dont 71 actions, 5 bons de souscription
et 1 obligation convertible.
1 RPEUH GH OLJQH VH QSRUWH IH XLOOH
5 1
Nous investissons dans des bons de souscription ou des
obligations convertibles de manière pragmatique quand ces
instruments nous paraissent représenter de bons
investissements compte tenu de notre connaissance des
actions sous-jacentes.
Actions
Bons de
souscription
OC
71
Le portefeuille reste composé d’un nombre important de
lignes car nous sommes prêts à investir dans de très petites
sociétés. Il nous arrive de mettre longtemps à constituer
nos lignes sur des titres choisis, voire de ne pas y parvenir.
G¶DFWLRQVHQYDOHXU
Nous avons réduit la taille de nos investissements en bons
de souscription et en obligations convertibles. De fait,
notre principale ligne de titres convertibles (TSR de la
Société du Tunnel Prado Carénage) a été convertie en
actions compte tenu de l’introduction en bourse de la
société. Cette opération a été excellente pour le FCP et les
actions converties représentent sa 5ème plus importante
ligne.
6XSSRUWVG
LQY H VWLVVH PH QWV
1% 0%
Actions
Bons de
souscription
OC
95%
A l’exception d’une société belge, toutes les actions sont
de sociétés françaises même si le FCP a la possibilité
d’investir dans la zone euro. Nous n’avons ainsi
pratiquement pas utilisé cette possibilité car, avec environ
500 valeurs françaises, notre univers de valeurs est déjà
très vaste.
8QSRUWHIHXLOOHTXLUHVWHFRQFHQWUp
Le portefeuille reste concentré puisque les 10 premières
lignes représentent 37% du portefeuille et les 20 premières
60%.
& RQFHQWUDWLRQGXSRUWHIH XLOOH
70.0%
60.0%
Ces pourcentages continuer à baisser par rapport aux
derniers trimestres du fait de l’augmentation du nombre de
lignes et aussi de la réduction du poids relatif des lignes les
plus importantes pour garder de la flexibilité dans la
gestion compte tenu de l’augmentation de la taille du FCP.
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
Les 20 plus petites lignes représentent 3.6% du
portefeuille. Outre 4 lignes de bons de souscription, il
s’agit soit de très petites sociétés que nous estimons
prometteuses mais trop petites ou trop risquées pour
représenter davantage à ce stade, soit de lignes que nous
essayons de renforcer ou, à l’inverse, que nous sommes en
train de céder.
0.0%
5 premières
lignes
10 premières
lignes
20 premières
lignes
0RQHWD$VVHW0DQDJHPHQW
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
6RFLpWpGH*HVWLRQGH3RUWHIHXLOOHDJUppHSDUO¶$0)Qƒ*3
ERXOHYDUGGHV&DSXFLQHV3DULV
HQYDOHXUVFRWpHVDXVHFRQGPDUFKp
Nous investissons dans des entreprises indépendamment de
leur marché de cotation. A ce titre, la réforme de la cote
boursière n’aura pas d’incidence sur notre gestion
&RWDWLRQ
4%
6%
14%
Le projet de suppression de l’impôt de bourse sur toutes les
capitalisations boursières de moins de 150 million ¼ aurait
un impact positif de l’ordre de 0 .2% sur la performance
annuelle du FCP, toutes choses égales par ailleurs.
ML
26%
NM
SM
PM
Liquidités
Malgré la forte baisse du nouveau marché sur le trimestre
(-12%), son poids dans nos investissements a augmenté de
13% à 14% car nous y avons augmenté nos
investissements du fait de l’attractivité de certaines
valorisations.
50%
HQ FDSLWDOLVDWLRQV ERXUVLqUHV LQIpULHXUHV j 0LOOLRQV¼GRQWLQIpULHXUHVj0LOOLRQV¼
Le portefeuille reste très largement composé de petites
capitalisations boursières. La part des capitalisations < à
150 millions d’¼ UHSUpVHQWH% du portefeuille.
&D SLWD OLVD WLRQV ERXUVLq UHV P Q¼ 13%
Nous avons en effet pour objectif d’utiliser notre capacité
d’analyse pour investir en dehors des sentiers battus.
4%
20%
<50
<150
En revanche, le souci de pouvoir assurer à tout moment la
liquidité du FCP nous conduit à surveiller de près
l’adéquation entre la stabilité de nos porteurs et la liquidité
de nos actifs. Nous maintenons ainsi des titres très liquides
dans le portefeuille ; la part des titres dont la capitalisation
boursière est supérieure à 1 Md¼ HVWainsi passée de 6% à
13% depuis le début de l’année.
PLOOLRQV¼LQYHVWLVORUVG¶DXJPHQWDWLRQVGHFDSLWDO
Le FCP contribue de manière directe à l’apport de fonds
propres aux entreprises : depuis le lancement du fond, nous
avons pris part à 14 augmentations de capital pour 4
millions ¼
Les augmentations de capital constituent souvent un
moyen efficace et peu coûteux pour constituer des lignes
sur des titres parfois peu liquides.
De manière symétrique, les OPA et OPE peuvent
constituer des occasions de sortir des lignes parfois à des
conditions avantageuses. 4 lignes ont fait l’objet
d’OPA/OPE depuis le lancement du FCP pour 1 million
d’¼,O n’y a pas eu d’opération ce trimestre mais le FCP est
positionné sur 3 lignes dont une sortie sous forme
d’OPA/OPE constitue un scénario vraisemblable pour les
trimestres à venir. Sans compter les surprises.
<1000
23%
>1000
Liquidités
40%
3D U WLF LSD WLRQj GH V RSp U D WLRQVILQD QF LqU H V
5.0
16
4.5
14
4.0
12
3.5
3.0
10
2.5
8
2.0
6
1.5
4
1.0
2
0.5
0
0.0
Augmentations de capital
0 RQW DQW P LOOLRQ ¼
OPA / OPE
Nombre (échelle de droite)
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
5RPDLQ%XUQDQGURPDLQEXUQDQG#PRQHWDIU
7KRPDV3HUURWLQWKRPDVSHUURWLQ#PRQHWDIU
(GPpH-ROLERLVHGPHHMROLERLV#PRQHWDIU
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
/HWWUH7ULPHVWULHOOH©00(ªQƒ
)&30RQHWD0LFUR(QWUHSULVHV&RGH,6,1)5SDUWV&HW)5SDUWV'
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
$QDO\VHGHODSHUIRUPDQFHGHSXLVOHODQFHPHQW
8QHKDXVVHVXSpULHXUHDX[LQGLFHV
Sur le trimestre comme depuis son lancement, la variation
du FCP a été plus favorable que celle des principaux
indices du marché français, dans un contexte où les petites
capitalisations se sont bien comportées, hors Nouveau
Marché.
GHYDULDWLRQ GH SX LV OH MX LQJ DX FKH H WH Q 7 G U RLWH 60%
55%
50%
35%
40%
29%
30%
Le fonds a relativement bien résisté cet été à la baisse du
marché (et du nouveau marché en particulier) et à la chute
de titres dont les résultats ont déçu. La baisse des titres les
plus volatiles du portefeuille a en effet été compensée par
la hausse des titres regardés aujourd’hui comme défensifs
(Maisons France Confort, Tunnel Prado Carénage, Euler
Hermes….)
8QHYRODWLOLWpPDvWULVpH
A 7.8%, la volatilité du FCP « MME » est supérieure à
celle du second marché, mais très nettement inférieure à
celle des autres indices. Notons cependant que la volatilité
est un indicateur imparfait du risque pour des titres parfois
peu liquides.
La volatilité a baissé cet été pour le FCP comme pour les
principaux indices, à l’exception du nouveau marché.
14%
20%
10%
1%
0%
-10%
MME
-0.4%
-20%
18.0%
16.0%
14.0%
2nd Marché
-1.7%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
15.4%
10.7%
7.8%
6.4%
4.0%
2.0%
0.0%
CAC 40
Midcac
2nd Marché
NM
5 DWLR6 KDUSHGXMXLQDXVHSW
8.0
7.0
6.7
6.0
5.1
5.0
4.0
2.5
2.0
0.9
1.0
0.1
0.0
MME
/¶DOSKDGX)&300(SDUUDSSRUWDX[LQGLFHV
L’alpha du FCP MME représente le rendement du fonds
au-delà de celui de chaque indice, corrigé du risque relatif
pris (béta) par rapport à l’indice et au taux sans risque.
CAC 40
Midcac
2nd Marché
NM
$OS K DG H00( G X MX LQ DX VHS WS DUUDS S R UWj
60.0%
L’alpha mesure ainsi la véritable « création de valeur »
des décisions de gestion (choix des valeurs), en éliminant
la part du rendement qui résulte mécaniquement du
différentiel de risque entre MME et l’indice considéré.
NM
-12.1%
13.3%
3.0
Le ratio Sharpe du FCP se rapproche de celui du second
marché qui a aussi connu une très bonne performance
absolue avec une volatilité peu élevée, à l’inverse de
l’indice du nouveau marché ou du CAC 40.
Midcac
-3.3%
9 RODWLOLWpGHSXLVOHMXLQ
MME
8QUDWLR6KDUSHpOHYp
Conséquence d’une hausse importante avec une volatilité
contenue, le ratio Sharpe du FCP ressort à 6,7 depuis le
lancement du fonds, un niveau plus élevé que celui des
principaux indices du marché français (le taux sans risque
utilisé est l’EONIA).
CAC 40
-2.5%
50.0%
52.5%
48.8%
37.4%
40.0%
30.0%
23.9%
20.0%
10.0%
L’alpha de MME est naturellement le plus élevé par
rapport au CAC 40 et au nouveau marché qui ont eu les 2
moins bonnes performances absolues des indices tout en
ayant eu une volatilité élevée.
0.0%
CAC 40
Midcac
2nd Marché
NM
0RQHWD$VVHW0DQDJHPHQW
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
6RFLpWpGH*HVWLRQGH3RUWHIHXLOOHDJUppHSDUO¶$0)Qƒ*3
ERXOHYDUGGHV&DSXFLQHV3DULV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
5RPDLQ%XUQDQGURPDLQEXUQDQG#PRQHWDIU
7KRPDV3HUURWLQWKRPDVSHUURWLQ#PRQHWDIU
(GPpH-ROLERLVHGPHHMROLERLV#PRQHWDIU