STB - Amen invest

Société Tunisienne de
Analysts:
Karim BLANCO
Head of Research
Banque
(STB)
Haifa BELGHITH
Senior Analyst
Zahra BEN BRAHAM
Senior Analyst
Ines KHOUAJA
Financial Analyst
Hawazen ATTIA
Financial Analyst
Neira KAOUACH
Financial Analyst
Contact:
Tel: (+216) 71 965 400
Fax: (+216) 71 965 426
E-mail:
[email protected]
Mars 2011
STB
Secteur : Bancaire
Code ISIN : TN0002600955
2007
Cours 10,00 DT Fonds propres 514 091 Capitalisation 482 284 Résultat net 40 158 Effectif 2380 Nbr agences 117 Nbr de GAB 131 2008
2009
2010p*
2011e*
31 575
32 239
40 158
15 000
18 501
BPA (DT) 1.27
1.30
1.62
0.60
0.74
DPA (DT) 0.400
0.400
0.450
0.168
0.207
9.54
9.00
14.40
-
-
7.51 x
6.94 x
8.91 x
16.57 x
13.44 x
0.52 x
0.46 x
0.70 x
0.48 x
0.47 x
4.19%
4.44%
3.13%
1.68%
2.07%
6.9%
6.7%
7.8%
2.9%
3.5%
Résultat net mDT Chiffres clés (1000 TND) ALLEGER
Janvier 2011
Cours actuel : 10,00 TND
Cours Boursier (DT) P/E (x) P/B (x) Div. Yield ROE * Prévisions établies par Amen Invest
Présentation de la banque :
La Société Tunisienne de Banque (STB) est le premier établissement bancaire publique à voir le jour
en Tunisie. Entrée en activité en 1958 avec un statut de banque de dépôt et d’investissement, la STB
a représenté, durant des décennies, un opérateur privilégié pour la concrétisation de la politique
financière du pays.
Depuis sa création et jusqu’aux années quatre vingt, la banque s’est distinguée par la diversification
de ses participations. A cette époque, le groupe STB se présentait comme une force économique de
première importance, constitué de dizaines de filiales appartenant à tous les secteurs de l’économie.
La banque a fini, progressivement, par se spécialiser dans les secteurs financier et touristique. En
Structure du capital au 30‐06‐2010 effet, le groupe compte actuellement 20 filiales, dont plus de la moitié opèrent dans le secteur
Etat tunisien 24.8% financier, appuyant ainsi le rôle historique de la banque dans la promotion de nouveaux projets. Le
ETAP (établissement public) 13.9% reste est essentiellement polarisé dans le secteur touristique.
CNSS (établissement public) 5.7% Autres 55.7% dont Etrangers 8.0% Le développement de l’activité de la banque, au fil des années, a été appuyé par une politique de
renforcement des fonds propres, matérialisée par plusieurs augmentations de capital.
En 2000, la banque a absorbé deux banques de développement à savoir la « Banque de
Développement Economique de Tunisie (BDET) » et la « Banque Nationale de Développement
Touristique (BNDT) ». Une opération qui lui a donné une nouvelle dimension, mais, qui a engendré
une détérioration de la qualité de son portefeuille des engagements ressentie jusqu’à présent.
Depuis cette date, le capital de la banque a été porté et maintenu à 124,3MD, soit un niveau
conforme aux normes prudentielles nationales (un capital minimum de 100MD). Plus de la moitié du
Structure du groupe STB capital est actuellement détenue par des établissements publics, l’Etat tunisien étant l’actionnaire de
référence avec une part de 24,8%.
Financier 55% Tourisme 30% Notons à ce sujet, que l’Etat a maintenu sa participation majoritaire dans plusieurs banques, telles
Services 10% que la STB, la BNA, la BH, la BFPME et la BTS où chacune se spécialisait dans le financement d’un
Immobilier 5% secteur stratégique. Ainsi, et avant d’instaurer la notion de banque universelle, la STB a été chargée
de l’industrie et du tourisme, la BH finançait essentiellement l’immobilier et la BNA se spécialisait
dans l’agriculture.
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Les informations que contient ce document ont été compilées par AMEN INVEST. En conséquence, aucune garantie
quant à leur précision et leur exhaustivité ne peut être donnée.
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Activité de la banque
Depuis sa création, la STB a été parmi les premiers établissements à contribuer au financement de
l’économie et à mobiliser l’épargne nationale. Elle s’est distinguée en tant que premier pourvoyeur de
fonds pour les projets touristiques et les petites et moyennes entreprises (PME), fers de lance de
l’économie tunisienne. En effet, le tissu économique tunisien est composé essentiellement par des
PME (plus de 90% des entreprises).
La croissance de l’économie tunisienne et le développement de l’industrie en particulier ont joué un
Deuxième plus grande
rôle important dans le développement de l’activité de la STB, sur les cinq dernières années.
banque du secteur
Evolution des créances/dépôts
4 796
4 448
3 823
3 608
3 673
3 327
4 296
4 009
3 057
2 775
2005
2006
2007
Créances
2008
2009
Dépô ts
Les ressources et les engagements de la banque ont ainsi progressé, durant cette période,
renforçant sa taille et sa position dans le système financier du pays. Notons à ce sujet, que le total
bilan de la banque est passé de 4399MD en 2005 à 5937MD en 2009 (+7,8% en moyenne). La STB
1
est classée ainsi deuxième du secteur , après la BIAT, en terme de taille d’actifs.
Les emplois La banque détient une
part de marché de 16,9%
en terme de crédits à la
Sur les cinq dernières année, les encours de crédits à la clientèle ont évolué avec un rythme soutenu,
soit une croissance annuelle moyenne de 9,6%, pour atteindre, en 2009, 4296MD (13.2% du total
consenti par le système financier à l’économie du pays).
clientèle
Structure des crédits
Evolution des crédits
+9,6%
4 796
4.6%
4 448
3 673
16.0%
3 823
3 327
7.81%
6.46%
7.07%
49%
6.99%
6.71%
30.4%
2005
2006
2007
2008
2009
Créances
Rentabilité appartente des créances
1
Crédits d'investissement
Crédits de gestio n
Crédits au particuliers
A utres
Le secteur considéré est l’ensemble des banques cotées en bourse.
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La banque s’est ainsi placée première dans le secteur en matière d’octroi de crédits. A noter que les
concours à l’économie ont évolué avec un taux moyen de 10,6%, sur la même période.
Le léger retard de la STB par rapport au système financier s’explique par le fait qu’elle n’a pas investi
dans l’extension de son réseau de distribution, pendant les cinq dernières années, maintenant son
réseau de distribution à 117 agences. Il revient également à l’acharnement de la concurrence dans le
secteur et la croissance rapide que certaines banques privées ont connu ces dernières années.
Signalons aussi qu’en terme de qualité de services la STB se trouve dépassée par plusieurs acteurs
ayant bien investi dans leur image de marque, tels que la BIAT et ATTIJARI BANK.
La structure du portefeuille des crédits révèle une part dominante des crédits d’investissements et de
gestion (79,4% en 2009), contre une part de 16% pour les crédits aux particuliers.
Cette composition met en exergue le rôle de la banque dans le financement des secteurs jugés
stratégiques par le gouvernement, en particulier ceux de l’industrie, de services et de tourisme. Ces
secteurs représentent, en 2009, plus de 60% du total des engagements de la banque.
Les ressources Sur la même période, l’ensemble des ressources de la banque a évolué avec un taux moyen de
7,7%, pour atteindre un total de 5 412MD. Les dépôts (tous types confondus), qui représentent près
de 83% du total des ressources, sont la source de financement principale de la banque.
Structure des ressources
9.5%
7.8%
82.7%
La banque détient une
part de marché de 13,7%
Dépô ts
Empruntss et resso urces spéciales
Fo nds pro pres
en terme de dépôts
Les dépôts de la clientèle (96% du total des dépôts) ont enregistré une croissance moyenne de
11,5%, pour atteindre 4 796MD, en 2009. Leur structure révèle une part de 25% des dépôts à terme
(dont le coût est le plus élevé). Quant aux dépôts à vue (ressources gratuites), ils représentent 34%.
Finalement, les dépôts d’épargne accaparent une part de 38%.
Quoiqu’elle privilégie la prédominance des ressources les moins coûteuses, cette structure implique
un coût apparent relativement élevé. En 2009, le coût apparent des dépôts de la STB s’est aligné
avec la moyenne du secteur pour atteindre 3,6%. Ce taux reste relativement élevé en comparaison
avec d’autres banques de la place, telles que la BIAT (2,2%) et l’UIB (2,5%).
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Evolution des dépôts
Structure des dépôts de la clientèle
4 296
4 009
44%
43%
37%
38%
3 608
38%
3 057
2 775
22%
20%
28%
25%
25%
4.80%
32%
34%
34%
2%
3%
3%
3%
3%
2006
2007
2008
2009
D.A .V
4.17%
3.95%
3.61%
2008
2009
34%
32%
2005
A utres
4.56%
D.A .T
2005
2006
Dépô ts
D.E
2007
Co ût apparent des dépô ts
L’évolution des dépôts a été plus rapide que celle des crédits, d’une manière à entraîner une baisse
du ratio crédits/dépôts de la banque, qui a passé de 134,0% en 2005 à 116,3% en 2009. Etant
supérieur à 100%, ce ratio montre une sur utilisation des dépôts, que la banque compense en ayant
Un ratio de solvabilité en
dégradation
recours à ses fonds propres et d’autres ressources spéciales à l’instar des lignes de crédits
extérieurs et des emprunts obligataires. Notons que, sur la période 2008-2010, la banque a contracté
trois emprunts obligataires d’un montant total de 200MD. Cette enveloppe lui a permis de réduire son
endettement extérieur et maîtriser son coût de financement moyennant des taux plus avantageux.
Du côté des ressources propres de la banque, les cinq dernières années ont connu une croissance
timide des fonds propres (+4,7% en moyenne contre +8,8% pour le secteur). Ceci s’explique, d’une
part, par une faible évolution des bénéfices accompagnée par une distribution continue de
dividendes, et d’autre part, par la stagnation du capital de la banque. Rappelons qu’aucune
augmentation de capital en numéraire n’a été enregistrée depuis l’année 2000.
Ainsi, et étant donnée la hausse notable des crédits accordés par la banque sur les cinq dernières
années, le ratio de Solvabilité a enregistré une baisse passant de 10,4% en 2005 à 9,0% en 2009.
Certes, ce taux est en conformité avec les normes prudentielles « Bâle I » (taux minimum de 8,0%),
mais il demeure le plus faible du secteur, dont la moyenne se situe aux alentours de 12,5%.
Evolution des FP
428
440
10.4%
9.6%
460
484
514
9.8%
9.3%
9.0%
Faible évolution des
fonds propres qui limite le
2005
potentiel de croissance de
2006
2007
2008
2009
Fo nds P ro pres (M D)
Ratio de so lvabilité
la banque
Le faible niveau du ratio de solvabilité de la STB, qui pourrait atteindre 8,2% en 2010, renseigne sur
une sous-capitalisation de la banque, qui rend sa capacité future d’octroi de crédits assez limitée.
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Cours actuel : 10,00 TND
Ce n’est pas le cas pour la majorité des banques tunisiennes, qui se trouvent en situation de
surliquidité, du fait de la décélération du rythme de progression des investissements ces dernières
années. Ceci étant en rapport avec les retombées de la conjoncture internationale défavorable,
récemment ressenties au niveau des exportations et des flux d’investissement extérieurs.
Signalons, toutefois, qu’au début de l’année 2011, la Tunisie a connu un changement radical de son
paysage politique, qui, pour des raisons diverses, permettra d’instaurer un environnement
économique plus favorable à l’investissement dans les années à venir. Dans ce contexte, il serait
nécessaire pour la STB d’augmenter son capital, en vue de renforcer ses fonds propres et pouvoir
saisir les éventuelles opportunités d’octroi de crédits, qui pourraient se présenter.
Qualité d’actifs
La STB souffre, depuis plus d’une décennie, de la faible qualité de ses actifs ainsi que du manque de
couverture de risque. Un handicap, qui s’est accentué, en 2000, suite à l’absorption de la BDET et la
BNDT. En effet, ces deux banques avaient un profil de risque de crédit très élevé, matérialisé par un
poids accablant de créances douteuses liées, en particulier, aux secteurs de tourisme et de
l’industrie. Ces deux secteurs représentent, actuellement, 79% du portefeuille non performant de la
STB.
Pour remédier à cette insuffisance, la STB a multiplié ses efforts visant l’assainissement de son
Une qualité d’actifs faible
portefeuille d’engagements par le renforcement des actions de recouvrement et de recyclage des
matérialisée par un poids
crédits. Par conséquent, elle a réussi à réduire le taux de créances classées à 19.5% en 2009 contre
accablant de créances
accrochées
35% en 2005.
La banque a également renforcé son effort de provisionnement pour assurer une meilleure
couverture du risque, ramenant le taux de couverture des créances accrochées de 43% en 2005 à
49,7% en 2009.
Evolution du taux de couverture des CDL
1474
Evolution du taux de CDL
34.9%
1364
4 796
3 673
1313
4 448
29.6%
49.0%
23.1%
48.1%
19.5%
635
1364
1313
1307
49.7%
3 823 26.7%
3 227
1474
1375
1375
1307
574
632
673
650
43.1%
42.1%
2005
2006
Créances
2007
CDLs
2008
2009
% CDLs
2005
CDLs
2006
2007
P ro visio ns
2008
2009
% Co uverture
En dépit de cette évolution favorable, la banque n’est pas arrivée à atteindre les normes prudentielles
recommandées par la Banque Centrale, à savoir un taux de créances accrochées de 15% et un taux
de provisionnement de 70%.
Elle souffre également d’un niveau de risque résiduel trop élevé, dont le montant dépasse largement
les fonds propres de la banque. En 2009, ces derniers ne couvrent que 78% du risque résiduel de la
banque.
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Evolution du risque résiduel
839
78%
790
682
702
69% 657
67%
56%
440
51%
428
514
484
460
2005
2006
2007
Risque résiduel
2008
FP
2009
%Co uverture
Le défi majeur de la STB demeure ainsi l’assainissement de son portefeuille d’engagements, dans le
but de réduire le coût du risque et de se garantir une croissance future saine.
Les performances financières
La progression conjuguée des crédits et des dépôts, sur la période 2005-2009, a été à l’origine d’une
progression notable du produit net bancaire (PNB) de la banque, lui permettant d’occuper la
deuxième place du secteur.
Le PNB a ainsi enregistré une progression annuelle moyenne de 14,2% (+12,0% pour le secteur),
Deuxième PNB de la place
avec une part de marché
de 14,5%
pour atteindre 244MD en 2009. Cette performance est tirée essentiellement de l’appréciation des
marges d’intermédiation (+19,5% en moyenne), dont le poids dans le PNB a toujours été
prédominant, représentant plus de 65% du PNB depuis 2006, contre une moyenne de 58% pour le
secteur. Ceci revient à la nature de l’activité de la STB en tant que banque de détail ayant pour
métier principal l’intermédiation financière, ainsi que son rôle joué dans le financement des PME et
du tourisme nécessitant des investissements importants.
Structure du PNB
Evolution du PNB
+14,2%
207
244
10.7%
18.0%
220
23.5%
183
7.9%
9.7%
10.8%
20.4%
20.7%
21.0%
71.7%
69.6%
68.3%
2007
2008
2009
25.1%
144
56.9%
2005
2006
2007
2008
2009
65.8%
2005
P NB
Intérêts
2006
Co mmissio ns
PF
Notons, néanmoins, que la structure du PNB a légèrement évolué, sur les trois dernières années,
pour dévoiler une part un peu plus importante des marges sur commissions et des produits du
portefeuille titres commercial et d’investissement. Une évolution, qui résulte de la stratégie de
renforcement des opérations de marché adoptée par la banque, dans une optique de réduction de
son exposition au risque de variation des taux d’intérêt.
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Cette stratégie se situe dans un contexte de baisse des taux et des pressions sur les marges
d’intérêts imposé par la crise économique et financière de 2008, en plus de l’acharnement de la
concurrence entre les banques. Le secteur bancaire s’est orienté, depuis, vers une structure plus
Coefficient d’exploitation
équilibrée du PNB entre marges d’intérêt et autres sources de revenus. Sans, toutefois, perdre de
en amélioration
vue que certaines banques ont renforcé leur activité de marché dans le but de réduire leur excédent
de liquidité.
Les cinq dernières années ont, également, été marquées par une nette amélioration du coefficient
d’exploitation de la banque, qui a cédé 19 points de pourcentage pour atteindre 46% en 2009.
Certes, ce taux est inférieur à la moyenne du secteur (50% en 2009), mais il reste encore élevé en
comparaison avec celui enregistré par d’autres banques tunisiennes à l’instar de la BT (29,5%) et
Amen Bank (37,2%).
Evolution du coefficient d'exploitation
244
65.1%
220
58.5% 207
183
144
46.5%
46.5%
94
2005
P NB
107
2006
102
96
2007
2008
Ch.o pérato ires
46.1%
113
2009
Co ef d'exp.
Il est, également, important de signaler que le coefficient d’exploitation de la STB est demeuré quasistable, depuis l’exercice 2007. En effet, la banque n’est arrivée à poursuivre son effort de maîtrise
2
des charges opératoires fourni jusqu’à cette date. Ainsi la compression des charges présente encore
un enjeu pour la banque, vu notamment qu’elle n’a pas investi dans de nouveaux points de vente.
Outre le poids considérable des charges opératoires, la banque souffre d’un coût de risque élevé
matérialisé par d’importants montants de dotations aux provisions, qui pèsent lourd sur le résultat net
de la banque. Ces prélèvements ont épuisé une moyenne de 56,5% du résultat brut d’exploitation,
depuis l’année 2005. En effet, pour atteindre le taux de couverture recommandé, la STB a adopté
une stratégie de couverture de risque progressive en amortissant le coût de ses engagements
douteux antérieurs sur plusieurs années. Ainsi, elle provisionne les créances classées de l’exercice
Coût du risque élevé du
et une partie des CDL antérieures.
fait de l’abondance des
engagements douteux de
la banque
L’importance des charges opératoires et des dotations aux provisions a été à l’origine d’une évolution
très timide du résultat net de la banque. Notons qu’en 2006, la banque a plus que doublé ses
dotations aux provisions, ce qui a impliqué une chute du résultat net (-39%). Ce dernier, n’a
augmenté que de 2,6% en moyenne, sur les cinq derniers exercices, contre 27,7% pour le secteur.
2
Charges opératoires : frais de personnel + charges générales d’exploitation + dotations aux amortissements.
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Evolution de l'activité
139
119
112
89
85
71
59
137
126
78
54
36
32
40
22
20
2005
32
15
2006
2007
RB E
2008
2009
P ro visio ns
2010e
R.net
Il ne faut pas, toutefois, perdre de vue la progression remarquable du résultat net au titre de
l’exercice 2009, qui a atteint 40MD (+24,6% contre +19,4% pour le secteur).
En dépit de cette performance, la banque continue à afficher la rentabilité des fonds propres la plus
faible du secteur, avec un taux de 7,8% contre une moyenne sectorielle de 12,7%.
Evolution de la rentabilité
8.5%
8%
6.9%
7%
7.8%
6.7%
6%
5%
5.0%
4%
3%
2%
1%
0.8%
0.6%
0.8%
0.8%
0.8%
0%
2005
2006
2007
ROE
2008
2009
ROA
Concernant sa stratégie de distribution de dividendes, la banque a distribué 29% de résultat net en
moyenne, sur les cinq dernières années. Ce taux est considéré assez faible par rapport au secteur,
dont la moyenne se situe aux alentours des 39%. Cette stratégie s’explique par la nécessité de
renforcer les fonds propres de la banque pour se maintenir en conformité avec les normes de
solvabilité.
Réalisations de l’exercice 2010 et perspectives d’avenir
La croissance de l’activité de la banque observée, jusqu’à 2009, s’est poursuivie avec le même
rythme en 2010, soit une augmentation de 12,9% pour les crédits et de 16,6% pour les dépôts.
Le PNB provisoire s’est, toutefois, affiché en quasi-stagnation (+1,1% à 247,1MD). Un ralentissement
qui revient à une évolution plus rapide des dépôts que celle des crédits ainsi qu’une baisse des
produits du portefeuille titre commercial et d’investissement (-12,5%). Ainsi et suite à une hausse des
charges opératoires de 4,4%, le coefficient d’exploitation de la banque s’est détérioré passant à
47,6% contre 46,1% en 2009.
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9
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quant à leur précision et leur exhaustivité ne peut être donnée.
STB
Secteur : Bancaire
Code ISIN : TN0002600955
ALLEGER
Janvier 2011
Cours actuel : 10,00 TND
Notons, par ailleurs, que suite aux bouleversements politiques survenus en Tunisie, depuis le mois
de janvier 2011, le système bancaire a dû subir un coût du risque supplémentaire important. En effet,
les banques tunisiennes, et plus particulièrement les établissements publics, se sont retrouvées avec
des montants considérables d’engagements vis-à-vis des membres du régime déchu et de leurs
entreprises. Ces engagements totalisent une enveloppe de 2 500 MD, dont près de 15%
représentent des créances douteuses. Ce niveau de risque supplémentaire devrait impacter les
résultats de la majorité des banques, au titre de l’exercice 2010 et probablement celui de 2011.
Pour ce qui est de la STB, la banque est la plus impliquée avec les membres de l’ancien régime avec
un total des engagements d’environ 500MD. Le montant des créances douteuses s’élève à 215,2MD,
représentant 13,3% du total des créances accrochées de la banque. La STB a ainsi été amenée à
constater des dotations sur provisions de 30,5MD, à répercuter sur l’exercice 2010. Par conséquent,
le résultat net 2010, devrait enregistrer une forte baisse pour s’établir aux alentours des 15MD.
L’impact des bouleversements politiques ne se limite pas au coût du risque supplémentaire
susmentionné. En effet, la chute de l’ancien régime a engendré des dégâts significatifs ainsi qu’un
ralentissement de l’activité dans plusieurs secteurs d’activité.
Le pays se trouve désormais dans une phase de transition politique marquée par une conjoncture
économique difficile. Dans ce contexte, l’année 2011 s’annonce difficile pour les banques, qui
devraient subir une baisse de la demande des crédits, du fait du manque de nouveaux
investissements, ainsi qu’une augmentation du risque lié aux entreprises en face de difficultés.
Outre cette conjoncture défavorable, rappelons que la STB présente des handicaps, qui la rendent
fragile dans ce genre de situations et affaiblit son aptitude de s’adapter à la nouvelle conjoncture.
Parmi les plus importants, notons le poids accablant des créances accrochées et le niveau faible du
ratio de solvabilité. Ainsi, les perspectives à court terme de la banque ne semblent pas être
prometteuses.
Concernant le moyen et le long terme, les années futures s’annoncent porteuses d’opportunités de
croissance dans le sens où l’environnement économique serait plus favorable à l’investissement.
Ainsi, pour survivre cette période transitoire et saisir les opportunités futures la STB se trouve dans la
nécessité de concrétiser les axes de développement suivants :

Le développement commercial, par le renforcement de son réseau d’agences et
l’amélioration de la qualité de services.

Le renforcement de ses fonds propres pour réduire son risque d’insolvabilité.

L’amélioration de l’efficacité opérationnelle, par le moyen d’une meilleure maîtrise des
charges opératoires et de la modernisation du système d’information.

L’assainissement du portefeuille des engagements dans l’objectif de réduire le coût du
risque. La banque devrait ainsi poursuivre sa politique rigoureuse de recouvrement et de
recyclage des crédits.
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Janvier 2011
Cours actuel : 10,00 TND
Comportement boursier
Après avoir clôturé l’année 2008 avec une performance négative de 12,7%, le titre STB s’est lancé
dans une tendance globalement haussière, qui s’est étalée jusqu’à la fin du troisième trimestre de
2010. Ce mouvement a toutefois été marqué par un certain nombre de corrections résultant
essentiellement de mouvements de prises de bénéfices.
En 2010, STB a été parmi les dix valeurs les plus échangées sur la cote avec une rotation de plus de
7 millions de titres et un volume de transactions dépassant les 126,8MD. Le titre a terminé l’exercice
avec une progression de 35% à 18,99DT. Une performance qui venait consolider la hausse notable
(+64.44%) enregistrée en 2009.
Suite aux évènements que connaît le pays depuis janvier 2011 et leur impact négatif sur l’économie,
d’une manière générale, et sur la banque, en particulier, le cours boursier du titre STB n’a cessé de
baisser pour atteindre, actuellement, la barre des 10DT, soit une perte de 47,39% depuis le début de
l’année. Malgré cette baisse du cours, le titre présente un niveau de valorisation élevé, du à la
régression du résultat net 2010, soit un P/E10 de 16,57x (contre 13,34x pour le secteur).
Vu l’incertitude qui règne sur le marché financier et les perspectives ambiguës de l’évolution de la
banque, à court terme, nous estimons que le cours boursier pourrait prolonger encore sa tendance
baissière. Sa reprise reste ainsi tributaire de l’environnement économique dans lequel la banque
opère.
25
23
21
19
17
15
13
11
9
7
5
janv.-09
Evolution cu titre STB
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1000
0
juin-09
déc.-09
juin-10
déc.-10
STB
TUNINDEX
Vo lume
Faiblesses Forces - Un bon positionnement par rapport au le
- Charges opératoires élevées ;
secteur en terme de taille et d'activité ;
- Poids accablant d’actifs douteux pesant lourd
- Une forte présence de l’Etat dans le capital
sur la rentabilité de la banque ;
et son éventuel soutien en cas de difficultés.
- Insuffisance des fonds propres, impliquant un
ratio de solvabilité faible par rapport au secteur.
Opportunités - Environnement
plus
Menaces favorable
à
l’investissement à moyen et long terme ;
- Assainissement
du
portefeuille
- Concurrence d’autres banques ayant un pas
d’avance en terme d’efficacité opérationnelle ;
des
- Situation économique actuelle assez difficile.
engagements et baisse conséquente du coût
du risque.
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Synthèse et recommandation
Première banque publique en Tunisie, la STB jouit d'un positionnement favorable dans la
place financière en terme de taille d'actifs, de crédits et de dépôts.
En dépit de la concurrence acharnée que connaît le secteur et l'étroitesse du marché, la
banque a réussi à maintenir un rythme de croissance soutenu, sur les cinq dernières années.
L'importance des charges opératoires demeure, toutefois, un point faible en terme d'efficacité
opérationnelle de la banque.
La STB souffre également d'un poids accablant de créances douteuses, qui malgré les
efforts d'assainissement consentis, engendrent encore un coût du risque élevé et pèsent
lourd sur la rentabilité.
L'amélioration de la qualité d'actifs, en vue de s'aligner aux normes prudentielles nationales,
et l'optimisation des charges opératoires demeurent ainsi les enjeux primordiaux pour
augmenter les résultats de la banque.
Le résultat de l’exercice 2010 sera largement affecté par des dotations aux provisions qui
viennent couvrir les engagements envers les entreprises des membres des familles de
l’ancien régime.
Les perspectives proches annoncent, par ailleurs, une année 2011 difficile pour l’ensemble
du secteur. La STB devrait ainsi subir les répercussions du ralentissement économique que
connaissent la Tunisie et d’autres pays arabes servant de marché à l’export d’un grand
nombre d’entreprises tunisiennes.
Nous estimons que l’amélioration du climat d’affaires et l’instauration d’un environnement
favorable à l’investissement en Tunisie, ce qui permettrait au système financier de retrouver
son dynamisme, ne pourraient se rétablir qu’à moyen terme.
Du point de vue boursier, malgré la baisse du cours de plus de 47% depuis le début de
l’année, le titre présente un niveau de valorisation assez élevé du fait de la baisse importante
du résultat de l’année 2010. Nous prévoyons, par conséquent, une diminution du dividende à
distribuer.
Nous estimons, enfin, que la reprise du titre STB sera tributaire de l’amélioration de la
situation économique et politique dans le pays. Ainsi, et vu l’incertitude du contexte
économique actuel, nous recommandons d’Alléger la position sur le titre.
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STB
Financial summary- 10 periods
2005
Etat de résultat
PNB
2006
143 637
PNB%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
182 727
206 547
220 070
244 376
247 103
242 120
264 169
278 364
27.2%
13.0%
6.5%
11.0%
1.1%
-2.0%
9.1%
5.4%
291 724
4.8%
Charges d'exploitation
16 749
20 546
17 171
17 699
23 427
24 590
25 819
27 885
30 115
32 525
156 638
RBE
59 092
84 770
119 086
126 063
139 472
137 430
128 630
143 874
150 877
D° aux provisions
19 995
53 614
71 140
77 597
89 347
111 900
99 761
87 342
73 032
69 423
EBIT
34 080
26 136
43 057
43 924
45 194
20 155
23 118
51 068
72 655
82 283
Résultat net
36 286
21 871
31 575
32 239
40 158
15 000
18 501
38 631
55 529
63 096
-39.7%
44.4%
2.1%
24.6%
-62.6%
23.3%
108.8%
43.7%
13.6%
RN%
2005
Structure du PNB
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
marge d'intérêt
81 724
120 323
148 068
153 186
166 806
172 052
169 867
187 487
196 990
% du PNB
56.9%
65.8%
71.7%
69.6%
68.3%
69.6%
70.2%
71.0%
70.8%
205 384
70.4%
marge sur commissions
36 113
42 933
42 215
45 507
51 222
51 994
52 655
55 517
58 514
61 652
% du PNB
25.1%
23.5%
20.4%
20.7%
21.0%
21.0%
21.7%
21.0%
21.0%
21.1%
marge sur portefeuille
25 800
19 471
16 264
21 377
26 348
23 056
19 598
21 166
22 859
24 688
% du PNB
18.0%
10.7%
7.9%
9.7%
10.8%
9.3%
8.1%
8.0%
8.2%
8.5%
2005
Ratios d'exploitation
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
coefficient d'exploitation
65.1%
58.5%
46.5%
46.5%
46.1%
48.0%
50.7%
48.9%
48.8%
49.0%
Taux RBE
41.1%
46.4%
57.7%
57.3%
57.1%
55.6%
53.1%
54.5%
54.2%
53.7%
Taux Provisions
13.9%
29.3%
34.4%
35.3%
36.6%
45.3%
41.2%
33.1%
26.2%
23.8%
2005
Ratios de structure
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Capital
124 300
124 300
124 300
124 300
124 300
124 300
124 300
124 300
124 300
Résultat
36 286
21 871
31 575
32 239
40 158
15 000
18 501
38 631
55 529
124 300
63 096
Fonds Propres
427 807
439 929
459 639
483 724
514 091
517 904
525 218
558 126
607 658
664 498
Créances
3 326 915
3 672 622
3 822 731
4 454 385
4 796 044
5 126 971
5 460 224
5 815 139
6 193 123
6 595 676
Dépôts
2 775 282
3 057 283
3 608 461
4 008 740
4 296 450
4 635 870
5 168 995
5 763 429
6 426 223
7 165 239
Créances/dépôts
119.9%
120.1%
105.9%
111.1%
111.6%
110.6%
105.6%
100.9%
96.4%
92.1%
Fonds propres/créances
12.9%
12.0%
12.0%
10.9%
10.7%
10.1%
9.6%
9.6%
9.8%
10.1%
2005
2006
2007
2008
2009
Créances classées
1 474 000
1 364 000
1 313 000
1 375 000
1 307 046
0
0
0
0
0
Taux des créances classées
34.9%
29.6%
26.7%
23.1%
19.5%
0
0
0
0
0
Provisions cumulées
635 294
574 244
631 500
673 300
649 602
0
0
0
0
0
Taux de couverture des créances classées
43.1%
42.1%
48.1%
49.0%
49.7%
0
0
0
0
0
Qualité d'actifs
2005
Rentabilité
2006
2007
2008
2010
2009
2011
2010
2012
2011
2013
2012
2014
2013
2014
ROE
8.5%
5.0%
6.9%
6.7%
7.8%
2.9%
3.5%
6.9%
9.1%
9.5%
ROA
0.8%
0.6%
0.8%
0.8%
0.8%
0.4%
0.4%
0.9%
1.2%
1.2%
Coût des ressources
4.8%
4.6%
4.2%
4.0%
3.6%
3.6%
3.2%
3.0%
2.7%
2.5%
Rentabilité des emplois
6.5%
7.1%
7.8%
7.0%
6.7%
6.6%
6.2%
6.2%
6.0%
5.8%
27.9%
2005
Autres indicateurs
Nombre d'actions
2006
24 860 000
2007
24 860 000
2008
24 860 000
2009
0.17
2010
24 860 000
24 860 000
0.21
2011
24 860 000
2012
24 860 000
2013
24 860 000
2014
24 860 000
24 860 000
Cours boursier
4.85
5.00
9.54
9.00
14.40
-
-
-
-
-
Dividende / action
0.300
0.300
0.400
0.400
0.450
0.168
0.207
0.300
0.300
0.300
Bénéfice / action
1.46
0.88
1.27
1.30
1.62
0.60
0.74
1.55
2.23
2.54
P/E
3.32 x
5.68 x
7.51 x
6.94 x
8.91 x
16.57 x
13.44 x
6.44 x
4.48 x
3.94 x
P/B
0.28 x
0.28 x
0.52 x
0.46 x
0.70 x
0.48 x
0.47 x
0.45 x
0.41 x
0.37 x
Div. Yield
6.19%
6.00%
4.19%
4.44%
3.13%
1.68%
2.07%
3.00%
3.00%
3.00%
Capitalisation
120 571
124 300
237 164
223 740
357 984
-
-
-
-
-
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12/04/2011 - 14:57
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