MICROPOLE UNIVERS FAIR VALUE: 2,5 €

Julien Méha
[email protected]
www.nexresearch.fr
11 mai 2006
MICROPOLE UNIVERS
FR0000077570 – MUN
FAIR VALUE: 2,5 €
Données boursières
K€
Dern. Cours
Vol journalier moyen (3m):
Cap. Boursière, M€
Nombre d’actions, M
Var. sur 1 an:
VE, M€
Disponibilités, M€
1,80 €
66,454
50,38
27,99
2,08/1,35
66,08
9,30
Dettes financières, M€
25,00
Chiffre d'Affaires
Résultat opérationnel
Marge opérationnelle
RN part du Groupe
Marge nette, %
BNA dilue, €
P/E
VE/CA
2005
69 100
600
0,87%
-400
-0,58%
-0,01
2006
2007
2008
82 920
4 842
5,84%
3 702
4,46%
0,13
13,61
100 333
6 875
6,85%
5 565
5,55%
0,20
9,05
108 360
9 243
8,53%
7 791
7,19%
0,28
6,47
0,80
0,66
0,61
Source : NexResearch, Boursorama
NOTRE OPINION
EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E 06 ET VE/CA
06, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 2,5€ PAR ACTION, 39% AU DESSUS DU
DERNIER COURS.
RESUME-CONCLUSION
Micropole-Univers : sur la bonne voie
Micropole Univers est une société de conseil et d’ingénierie spécialisée dans les
domaines de la Business Intelligence et du E-Business.
L’impact positif des actions menées depuis l’acquisition de Cross Systems et
l’amélioration de la productivité ont conduit à une nette progression de la
rentabilité du groupe. Au cours de l’exercice 2005, ce n’est pas tant la faible
augmentation du chiffre d’affaires de la société (+1% par rapport à 2004) qui est
représentative du redressement du groupe mais plutôt, le retour à un résultat
opérationnel positif (+1.9M€ en 2005 contre une perte de 0.1M € pour l’exercice
2004).
Ce résultat est très encourageant puisque après plusieurs années difficiles, la
politique de recentrage mise en place par les dirigeants semble aujourd’hui porter
ses fruits. La qualité du positionnement du groupe sur des segments à forte valeur
ajoutée, telle que le Business Intelligence et l’E-Business complexe, devrait confirmer
ce retour à la profitabilité pour l’exercice 2006.
Sur un marché en plein essor mais très concurrentiel, Micropole entend développer
sa croissance externe par une politique d’acquisition très ciblée et ainsi confirmer
ses objectifs ambitieux de croissance pour les années à venir, à savoir 100M€ de CA
en 2007.
1
POINTS FORTS
•
Un positionnement efficace sur des prestations à forte valeur ajoutée
L’amplification du développement de la société dans le domaine de la Business Intelligence
ainsi que sur les offres de portails E-commerce complexes, favorisera le retour à la profitabilité du
groupe grâce à ces prestations à plus forte valeur ajoutée. Son expertise technologique et sa
connaissance des problématiques des entreprises lui permettent aujourd’hui d’être un acteur majeur
sur ces marchés à fort potentiel de croissances.
•
Une augmentation de capital réussie :
Le succès de l’opération d’augmentation de capital (9 Millions d’euros) a permis à Micropole de
disposer de moyens financiers pour mener à bien sa stratégie de croissance et ainsi financer le
développement de l’entreprise autant en croissance organique qu’en croissance externe (30% du
CA). Des acquisitions très ciblées pourraient permettre d’accroître l’implantation de Micropole à
l’étranger et ainsi confirmer son objectif de croissance externe de 1/3 du CA pour 2007 (soit 30M€
de CA).
•
Une solide expérience
Forte de presque 20 ans d’expérience, Micropole Univers entretient des relations privilégiées
avec ses partenaires avec notamment l’obtention du prix du meilleur partenaire de Business Object.
Le groupe reste une société à taille humaine qui lui laisse l’avantage de la flexibilité face à ses
concurrents. La société est reconnue comme spécialiste des grands projets pour des entreprises de
grandes tailles puisque 80 % de ses entreprises clientes appartiennent au CAC 40.
•
Un marché dynamique :
En effet, le marché des services informatiques après des années de crise est dans une logique
dynamique. Ce retour de l’activité va favoriser les efforts de recentrage entrepris par Micropole
Univers.
RISQUES
Ø Micropole face à ses concurrents
Même si la taille ¨humaine¨ du groupe est un avantage en terme de flexibilité, l’offre limitée de
services proposés par Micropole aux clients peut favoriser les géants du secteur tel que Cap Gemini,
Unilog, Atos, Sopra group dont l’offre de services est beaucoup plus large.
Ø La politique d’acquisition
La fixation d’objectifs élevés de croissance des revenus à horizon 2007 impose à Micropole de
mettre en œuvre une démarche active d’acquisitions, rapide et pertinente.
Sa structure financière ne lui permettra pas de faux pas. C’est pourquoi, les choix d’acquisitions
devront être parfaitement ciblés.
2
VALORISATION
EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E 06 ET VE/CA
06, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 2,5 € PAR ACTION, 39% AU DESSUS DU
DERNIER COURS.
Poids
50%
25%
25%
DCF
Valorisation VE/CA 06
Valorisation par P/E 06
Fair Value
2,47
2,44
2,66
2,5 €
Fair Value
DCF
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Cours, €
Nombre d'actions, M
Capitalisation, K€
Facteur bêta
Prime de risque du marché
Taux sans risque
Coût des capitaux propres
1,80
28,0
50,4
1,3
9,0%
4,0%
15,7%
Part des fonds propres dans l'entreprise
Coût de la dette
Taux marginal d'imposition
Coût de la dette après impôt
Part des dettes dans l'entreprise
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Taux de croissance à l'infini
67%
2,0%
15,0%
1,7%
33%
11,1%
2,0%
Source : Nexresearch
Estimation des FCF,€
CA
croissance CA
EBIT
marge EBIT
EBIT*(1-tax)
+ Dotations aux amortissements
- Investissements nets
- Augmentation du BFR
= Free Cash Flow (FCF)
2006
82 920
20,0%
4 842
5,84%
4 842
1 917
3 000
1 200
2007
100 333
21,0%
6 875
6,85%
6 875
2 296
3 200
1 440
2008
108 360
8,0%
9 243
8,53%
9 243
2 455
2 500
1 200
2009
115 945
7,0%
9 992
8,1%
9 992
1 200
2 500
1 100
2010
124 061
7,0%
10 794
8,0%
10 794
1 000
2 550
1 050
2 559
4 532
7 998
7 592
8 194
Valeur résiduelle (VR)
Source : Nexresearch
Discounted Cash Flow
Valeur présente de FCF
+Valeur présente de VR
= Valeur d'entreprise
- Dettes nettes
= Valeur
Valeur par action
92 281
24 054
60 664
84 718
15 700
69 018
2,47 €
Source : Nexresearch
3
VALORISATION PAR LES COMPARABLES
Valorisation VE/CA
CA 2006e
VE/CA comparable, 2006e
= Valeur d'entreprise
- Dettes nettes
Valeur
Valeur par action
K€
82 920,00
1,01
84014,182
15 700,00
68 314,18
2,44 €
Source : Nexresearch
Valorisation P/E
BPA 06E
P/E Comparables 06E
Fair value, €
0,132
20,14
2,66 €
Source : Nexresearch
Comparables
Business et Décision
Devoteam
Keyrus
Sopra Group
Médiane
Moyenne
Cours
19,80 €
29,90 €
6,05 €
74,00 €
Capit, M
164,32
276,59
87,14
835,42
VE
165,02
249,42
77,34
894,35
VE/CA
05
1,8094
1,2534
1,1935
1,1814
1,22
1,21
VE/CA
06
1,1958
1,03925
0,79732
0,98714
1,01
0,94
PE 05
31,43
23,73
35,59
24,03
27,73
27,78
PE 06
18,17
21,06
23,27
19,22
20,14
21,18
Source : Nexresearch
PROFIL ET ACTIVITE
Créée en 1987, Micropole Univers est une société de conseil et d’ingénierie spécialisée dans les
domaines de la Business Intelligence et du E-Business. Le groupe accompagne ses clients sur
l’ensemble des phases d’un projet, du conseil à la réalisation complète de la solution, ainsi que la
formation. Leader dans son domaine en France et en suisse, le groupe est partenaires des principaux
éditeurs de logiciels. Micropole intervient pour plus de 400 clients, dont 80% des sociétés du CAC
40.
L'activité du groupe s'organise essentiellement autour de 3 pôles :
Ø prestations de conseil : conseil en choix technologiques, en infrastructures et en
méthodologies, analyse d'impacts et de transformations techniques, etc.
Ø prestations d'ingénierie et d'intégration de systèmes : développement
d'architectures Internet et d'applications de commerce électronique, mise en oeuvre de
systèmes de pilotage de processus de gestion (ressources humaines, ventes, achats,
finance, etc.), mise en place d'outils d'aide à la décision, intégration de systèmes ERP et
de progiciels, tierce maintenance applicative.
Ø prestation de formation : Ingénierie pédagogique, intégration et déploiement de
plate-forme e-learning, dispositif de formation inter-entreprises certifiés ou spécifiques,
coaching, etc.
Le groupe a pour mission de recommander, concevoir et mettre en œuvre les meilleures
solutions technologiques visant à améliorer la productivité, la rentabilité, la réactivité des
entreprises sur leur marché et surtout, de le vérifier. Il accompagne ses clients sur l'ensemble du
4
cycle de vie d'un projet, du conseil à la réalisation complète de la solution jusqu'au transfert de
compétences, afin de garantir la maîtrise et l'autonomie de ses clients sur les solutions mises en
œuvre.
Micropole-Univers a choisi de se spécialiser sur son cœur d'expertise, la Business
Intelligence et l'e-Business, secteurs d’activités à fortes valeurs ajoutées qui font aujourd'hui la
différence. Son expertise technologique et sa bonne connaissance des problématiques des
entreprises lui permettent aujourd'hui d'être un acteur incontournable sur ces marchés aux forts
potentiels de croissance.
Chiffre d’affaire par activité en 2005 :
Chiffre d'affaires par activité
Etablissements
publics
7%
Administrations
publiques
12%
Banque-Assurance
30%
Services
12%
Industrie
17%
Télécom et média
22%
Banque-Assurance
Télécom et média
Industrie
Services
Administrations publiques
Etablissements publics
Source : http://www.micropole-univers.com
Répartition du CA en 2005:
Répartition du CA
48,37
20,73
France
International
M€
Source : http://www.micropole-univers.com
5
PROJECTIONS FINANCIERES
k€
Chiffre d'affaires
Achats et sous-traitance
Charges de personnel
Charges externes
Impôts, taxes et versements assimilés
dotations aux provisions et aux amortissements
Autres produits et charges d'exploitation
Total charges d'exploitation
RESULTAT opérationnel courant
Autres produits et charges opérationnels
RESULTAT Opérationnel
RESULTAT FINANCIER
RESULTAT COURANT avant impôts
Impôts sur les bénéfices
RESULTAT NET
Intérêts minoritaires
RESULTAT NET PA RT DU GROUPE
Résultat par action
Source : Nexresearch
2004
68 416
-7 757
-48 367
-9 079
-1 534
-1 715
-80
-68 532
-116
-6 321
-6 437
-897
-7 334
-294
-7 628
1
-7 629
-0,38
2005
69 100
-7 606
-47 424
-8 902
-1 504
-1 682
-78
-67 200
1 900
-1 300
600
-800
-200
-200
-400
0
-400
-0,01
2006
82 920
-8 671
-54 063
-10 148
-1 715
-1 917
-89
-76 603
6 317
-1 474
4 842
-912
3 930
-228
3 702
0
3 702
0,13
2007
100 333
-10 387
-64 763
-12 157
-2 054
-2 296
-107
-91 763
8 570
-1 695
6 875
-1 048
5 827
-262
5 565
0
5 565
0,20
2008
108 360
-11 105
-69 244
-12 473
-1 996
-2 455
-104
-97 378
10 982
-1 739
9 243
-1 155
8 088
-297
7 791
0
7 791
0,28
L’impact positif des actions de restructuration menées depuis l’acquisition de Cross Systems
et l’augmentation de la productivité ont conduit à une nette amélioration de la rentabilité
opérationnelle du groupe en 2005. En effet, le résultat opérationnel courant positif de 1,9 M€ en
2005, (-0,1) pour 2004, notamment par la maîtrise de ses autres charges opérationnelles, divisé
presque par 5 en 2005, et de ses charges de personnel, témoignent de la bonne action de
restructuration mis en place par le groupe.
Sur un marché des services informatiques dynamique, Micropole Univers devrait poursuivre
l’amélioration globale de son activité grâce à sa bonne stratégie de positionnement sur les
prestations à fortes valeurs ajoutées : le développement de la Business Intelligence, l’augmentation
de ses offres de portails E-commerce complexes et le renforcement de ses activités de conseil.
L’augmentation significative de son CA pour 2006 se traduit par une meilleure implantation
européenne et internationale du groupe, désireux de réaliser à l’avenir au moins 1/3 de son CA à
l’étranger. Cette réussite sera possible seulement si la politique d’acquisition est parfaitement ciblée.
Les prévisions du CA en 2007 tiendront compte, bien entendu, du développement de la croissance
externe du groupe. Nous tablons donc sur un retour d’un taux de croissance proche de celui du
marché pour la période de 2008 à 2010.
6
GRAPHIQUE : MICROPOLE VS COMPARABLES
___________________________
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communications préalable a l’émetteur : non.
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