27808.35369_Candriam Bonds Euro Long

MONTHLY FUND COMMENT
September 2016
Candriam Bonds Euro Long Term
Market Overview
Les marchés financiers évoluent dans un environnement complexe. Le ralentissement de la croissance, les inquiétudes
liées au secteur bancaire et les défis politiques ont renforcé le sentiment d'aversion au risque parmi les investisseurs.
Avec de faibles rendements obligataires pour les emprunts d'Etat et un resserrement des spreads de crédit,
l'assouplissement quantitatif semble proche de ses limites et la Banque centrale européenne (BCE) devra tôt ou tard
annoncer une stratégie de sortie. La BCE a sans surprise maintenu inchangée sa politique monétaire en septembre. Aux
Etats-Unis, pour la sixième fois consécutive, la Réserve fédérale n'a pas relevé ses taux d'intérêt et court par conséquent
le risque de prendre du retard et de ne pas disposer d'une marge suffisante pour relancer l'économie si cela s'avérait
nécessaire par la suite. En dépit de l'important soutien apporté par les banques centrales, les actifs risqués ont été
malmenés à la fin du mois, pénalisés par les inquiétudes entourant Deutsche Bank, la plus grande banque
d'investissement d'Europe. Si la banque est correctement positionnée en termes de liquidités, la perte de confiance peut
se révéler préjudiciable d'un point de vue opérationnel et entrainer quelques difficultés de rentabilité. La faiblesse du
système bancaire européen (rentabilité et faible capitalisation) est par conséquent sous le feu des projecteurs.
Portfolio Highlights & Strategy Review
Au mois de septembre, nous avons continué d'élargir notre univers d'investissement en nous exposant à certains pays
d'Europe de l'Est. Nous abaissons ainsi la volatilité globale du portefeuille et ajoutons de nouvelles sources d'alpha
potentielles, principalement sur l'Italie et l'Espagne. Le risque politique pourrait augmenter dans les mois à venir
(référendum constitutionnel en Italie) tout comme les inquiétudes bancaires (créances douteuses, contentieux en instance
et niveau de capitalisation plus faible). Dans ce contexte, nous sommes sur le point de clôturer notre stratégie long/short
sur l'Espagne vs l'Italie, qui génère une bonne performance. Dans l'ensemble, la duration du fonds est inférieure à celle
de l'indice de référence sur la partie courte de la courbe allemande (2 ans). Nous avons partiellement fermé notre
stratégie de duration courte optionnelle sur les taux américains et initié une stratégie optionnelle sur les taux allemands à
10 ans, car nous pensons que le processus de retour à la normale est en marche.
Fund Outlook
A présent que notre exposition au crédit a été significativement réduite, nous continuons de diversifier le portefeuille dans
l'univers des emprunts d'Etat. Nous conserverons notre sous-pondération des pays fortement endettés et privilégierions
ceux qui présentent un profil rendement/risque attractif. Il se peut que nous réévaluions notre opinion du crédit dès que les
spreads auront retrouvé des niveaux plus intéressants.
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