Candriam Bonds Emerging Markets_Fund comment

COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Septembre 2016
Candriam Bonds Emerging Markets
Contexte de Marché
L'indice a affiché un rendement positif en septembre (0.4%), amenant les rendements YTD à 14.7% et les spreads à un
plus bas niveau de 336 bps sur 14 mois, malgré les incertitudes accrues relatives à la décision de la Fed, aux politiques
de la BoJ et de la BCE et aux élections US. Les obligations du trésor 10Y US ont clôturé le mois à 1.59% malgré la
volatilité à l'intérieur du mois. Les matières premières (CRB: 3.4%) et le pétrole, en particulier,(WTI: 7.9%) ont continué
leur rebond dans l'attente du meeting de l'OPEC, qui s'est avéré positif pour cette classe d'actifs, l'Afrique et l'Amérique
Latine étant les plus grands bénéficiaires. Le High Yield (0.7%) a surperformé l' Investment Grade (-0.7%). En tête de
peloton, on trouve le Venezuela (16.1%), le Mozambique 11.1%), la Mongolie (6.2%). En bas du classement, le Mexique(3.4%), Oman (-2.4%), le Pakistan (-1.4%) et le Vietnam (-1.4%).
Activité du Portefeuille & des Stratégies
Le fonds a surperformé son indice de référence de 40 pb en base nette. Les principaux contributeurs à la performance
étaient les surpondérations aux émetteurs HY avec des facteurs idiosyncratiques, tels le Venezuela (où la restructuration
obligataire sur la partie court terme va probablement empêcher un défaut en 2016), le Mozambique et la Mongolie. De
plus, la forte surpondération sur la partie longue des obligations hongroises a également bénéficié au fonds, suite à
l'upgrade par S&P en IG. La performance a été pénalisée, principalement par les surpondérations sur le Mexique, Maroc
et Tunisie de même que par les sous-pondérations au Kenya et Zambie. Le fonds a pris des bénéfices en Hongrie et a
investi en Indonésie (momentum de remontée de notation). Le fonds a également accru son exposition au Gabon (déclin
de l'incertitude politique post élections présidentielles) et à la Géorgie (valorisation attractive et risque sur l'offre limité). La
position du fonds en termes de duration absolue (de 2 pb à 7.05 ans) et relative (de 3 pb à +0.14 ans) a baissé sur le
mois, puisque nous avons pris notre bénéfice sur nos positions de duration longue.
Perspectives du Fonds
Nous pensons qu'avec un rendement de 5.0%, les devises fortes des pays émergents restent un investissement attractif
dans un contexte global obligataire caractérisé par des rendements faibles ou négatifs. Les risques affectant les marchés
émergents (ralentissement chinois, normalisation de la Fed et matières premières) se sont estompés depuis le début
d'année. Les conséquences du référendum UK sur l'UE et les élections présidentielles US constituent les risques majeurs
à court terme pour les marchés émergents. Les valorisations absolues apparaissent « tendues » mais en termes relatifs,
les devises émergentes fortes offrent encore de la valeur quand on les compare à des alternatives notées de façon
similaire ou à des bons du Trésor US. Les facteurs techniques sont stables, la « recherche de rendement » provoquant un
afflux important pour la classe d'actifs compensant, jusqu'à présent, l'impact d'émissions brutes souveraines. A horizon un
an, nous évaluons le rendement de de la dette émergente en monnaie forte à 4%, avec des hypothèses de bons du
Trésor 10Y US augmentant à 2.0% et des spreads EM se resserrant à 325 pb.
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