Tocqueville Value Europe

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EUROPE
Tocqueville Value Europe
La vie du fonds
Don Fiizgerald
Rappori de geston irimesiriel au 30 sepiembre 2014
Votre fonds a clôturé le trimestre en baisse de 2,33 %. Il s'est bien comporté lors du repli des marchés au milieu de l'été. Il est à noter que nombre des
positons du fonds sur les pettes sociétés n'ont pas pleinement bénéfcié de la remontée des marchés depuis les plus bas de l’été, ce qui laisse un potentel
de hausse substantel dans ce segment du portefeuille.
Positons nouvelles ou renforcées
Daniel Fighiera
Henkel (nouvelle positonn
Sur le long terme, les sociétés sur le secteur des produits de consommaton courante - à même d'augmenter régulièrement leur bénéfce - peuvent consttuer
des investssements atraaants. C'est notamment le cas de la société Henkel. Solidement implantée dans les secteurs des produits ménagers et des produits de
beauté, elle est également présente dans le secteur plus caclique des produits adhésifs où elle occupe une positon dominante. Cete entreprise familiale est
capable de générer une croissance organique de son chifre d'afaires de l'ordre de 5 % par an, tout en améliorant régulièrement ses marges. Sous la houlete
de son Directeur Général, Kasper Rorsted, elle réalise également des acquisitons ciblées et judicieuses. Des ttres de cete qualité sont rarement bon marché.
Heureusement, du fait des préoccupatons engendrées par l'expositon de la société sur la Russie, nous avons pu acquérir au cours de l'été des actons
ordinaires Henkel à seulement 16 fois le bénéfce 2015 estmé.
Vinci (nouvelle positonn
Le groupe Vinci possède un portefeuille de concessions de grande qualité (autoroutères et aéroportuairesn dont la durée pondérée est de 20 ans et qui
représente l'essentel de sa valeur. Une moindre valeur est atribuée à sa division Ingénierie et Constructon qui est confrontée à un environnement difcile
sur le marché français et a rencontré des problèmes d'exécuton au Roaaume-Uni. Nous avons tré part des ttres négatfs de la presse sur la division
Constructon pour initer, avec une décote, une positon sur ce portefeuille d’actfs de grande qualité.
Smurfi Kappa (nouvelle positonn
Le groupe Smurft Kappa est l'un des leaders mondiaux de la producton de produits d'emballage à base de papier. Il fonctonne selon un modèle d'actvités
intégré et est l'acteur le plus important des marchés des cartons ondulés et des cartons pour conteneurs. Ses fux de trésorerie sous-jacents sont plutôt
stables et son allocaton du capital est judicieuse. Sa capacité à générer des bénéfces devrait progresser grâce aux investssements consents pour supprimer
des goulets d'étranglement et aux sanergies engendrées par ses acquisitons et augmentatons de prix. Ce ttre n'est probablement pas de ceux qu'il convient
de détenir à très long terme, mais il est trop souvent perçu à tort comme profondément caclique. Nous avons profté de la volatlité du marché pour prendre
positon sur ce ttre au début de l'été.
Positons cédées ou allégées
Exor (positon cédéen
Exor est une société holding contrôlée par la famille Agnelli. Ses principaux actfs sont Fiat Automobile et CNH Industrial (machines agricoles et camionsn. Nous
avons consttué une positon sur ce ttre au cours de la crise fnancière (post Lehman Brosn en achetant des actons de préférence lorsque la décote sur la
valeur nete d'inventaire était bien supérieure à 50 %. Depuis lors, la valeur des actfs sous-jacents a progressé, les actons de préférence ont été fusionnées
avec les actons ordinaires dans des conditons favorables, et la décote s'est réduite à 15 %. Bien que la geston de cete holding nous paraisse plutôt
satsfaisante et que ses actfs ne semblent pas surévalués, nous avons préféré prendre nos profts, compte tenu de la modicité de la décote par rapport à la
VNI.
Adidas (positon cédéen
L'acquisiton de ttres Adidas s'appuaait sur la volonté d'aller de l'avant de la société et sur ses eforts d'amélioraton des marges dans le secteur atractf de
l’habillement sportf. La hausse des marges devait provenir d'une amélioraton de la chaîne de valeur des ventes au détail et d'un rebond de la marque
Reebok. En pratque, les mesures mises en œuvre par la directon et la communicaton de la société ont été décevantes. En outre, plusieurs facteurs externes
ont eu des efets dommageables (expositon à la Russie, mauvaise geston du change sur fond d'appréciaton du dollarn. Pour couronner le tout, le numéro 1
mondial Nike augmente ses budgets marketng et ne cesse de damer le pion à la directon d'Adidas. Qui plus est, l'actvité d’artcles de golf « Taalor Made »
est de qualité inférieure à celle que nous antcipions. Le slogan publicitaire d'Adidas est, certes, « L'impossible n'existe pas », mais nous n'avons pas une
confance démesurée dans la solidité de l'équipe de directon actuelle.
Aiea (positon cédéen
Atea est le principal intégrateur informatque des pettes et moaennes entreprises dans les paas du Nord. La société a amélioré ses marges et a versé de
généreux dividendes depuis la date de notre investssement. Étant donné que le ttre a ateint la valeur intrinsèque que nous avions fxée, nous avons décidé
de liquider cete positon.
Boiron (positon cédéen
Boiron est une belle entreprise familiale, qui domine le marché de niche que sont les produits pharmaceutques homéopathiques. C'est une entreprise bien
capitalisée, au bilan solide et gérée dans une perspectve de long terme. Le bénéfce peut varier de façon substantelle d'une année sur l'autre en foncton du
cacle des pathologies : nous avons décidé de liquider notre positon, le ttre s'échangeant actuellement à un niveau proche de sa juste valeur.
+ Satsfactons
- Déceptons
Philips, maintenant beaucoup plus sensible aux souhaits de ses actonnaires,
a reçu un très bon accueil des investsseurs lorsqu’il a annoncé son intenton
de procéder à une scission de sa branche Éclairage.
Pearson a progressé grâce à l'augmentaton des dépenses des établissements
d'enseignement américains, de l'appréciaton du dollar et de la convicton
que 2015 serait une année favorable.
Pairizia Immobilien, qui est passé avec succès du statut de propriétaire
immobilier à celui de gestonnaire d'actfs, a recueilli de nouveaux mandats.
Teleperformance , géant du centre d’appels, a annoncé son acquisiton d'un
concurrent américain et a fait état d'une forte croissance organique.
TNT Express a révisé ses objectfs fnanciers initaux et atribue ses résultats
médiocres aux pressions de la concurrence et à un environnement
macro-économique léthargique. Nous persistons à croire que, à moaen
terme, la capacité de la société à générer des bénéfces est très supérieure à
ses récents résultats d'exploitaton.
Le groupe publicitaire Publicis a afché des résultats ternes au 2e trimestre,
probablement dus aux difcultés après l'échec de la fusion avec Omnicom.
Le cours des ttres des pettes sociétés aux actvités cacliques – telles que
Vicai, SAF Holland et Jungheinrich – a reculé en raison des inquiétudes des
investsseurs à propos de l'environnement macro-économique en Europe.
EUROPE
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Value Europe
MSCI EUROPE TR
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Value Europe
MSCI EUROPE TR
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PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE : Tocqueville Value Europe = 4.46 % / MSCI EUROPE Dividendes Neis Réinvests = 1.51 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, Belgique, Allemagne, Luxembourg et en Suisse. Il entre dans le champs de la Directve Européenne sur la fscalité (in scopen. Asset test du
fonds : no tax (out of scopen
VOLATILITÉ
NOTATIONS
Fonds
Indice
1 an
9,64
12,10
3 ans
8,23
9,63
5 ans
9,68
7 ans
14,60
Depuis l'origine
13,61
CARACTERISTIQUES
Lipper
- Préservaton du capital
5
11,54
- Performances régulières
3
16,40
- Performance absolue
3
15,69
Europerformance
++++
PRINCIPALES TRANSACTIONS
Achais
Venies
VINCI
ADIDAS
HENKEL
EXOR
SMURFIT KAPPA
BOIRON
Valeur liquidatve
Nombre de parts
Code ISIN
172.27 €
193.73 €
117.87 €
761722
126113
142500
FR0010547067
FR0010600239
FR0011524396
Pari P :
Pari I :
Pari I-N :
MODALITÉS
Actf net du fonds
172,45 M€
Coupons nets distribués
-
4,30 %
0,15
0,78
-0,09
0,79
0,93
-15,70 %
Nombre de lignes :
PEA
PRINCIPALES POSITIONS
%
PUBLICIS
2,55
NEMETSCHEK
2,47
TELEPERFORMANCE
2,46
SANOFI
2,13
DCC
2,12
PATRIZIA IMMOBILIEN
2,06
PHILIPS
2,06
VINCI
2,04
HOWDEN JOINERY
1,98
HENKEL
1,97
Sources : Europerformance et Tocqueville
Finance. Dividendes neis réinvests.
Les performances passées ne présagent pas des
performances futures. Elles ne sont pas
constantes dans le temps. Prospectus et DICI
disponibles auprès de Tocqueville Finance ou
sur le site www.tocquevillefnance.fr
RÉPARTITION PAR TAILLE DE
CAPITALISATION (actf invest)
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
(actf invest)
Pari P
Pari I
Pari I-N
2.39 %
1.20 %
0.80 %
Droits d'entrée
3,5% maximum (dont 0
acquis au fondsn et 0%
pour les parts I
Droits de sorte
1,0% maximum (dont 0
acquis au fondsn et 0%
pour les parts I
-
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Tracking Error
Alpha
Beta
Rato d'informaton
Rato de Sharpe
Coefcient de corrélaton
Perte Maximum
Frais de geston
83
OUI
Dépositaire
Valorisateur
CM-CIC Securites
quotdienne, sur la
base des derniers
cours du jour
RÉPARTITION SECTORIELLE
(actf invest)
RÉPARTITION PAR ZONE (actf invest)
ACTIONS
Trimesiriel - 30 sepiembre 2014