Analyser Safran - CM-CIC Market Solutions

Analyser
20 mai 2016
20/05/2016
Safran
Aéronautique & défense
AGM 19 mai : Interrogations stratégiques, virages à négocier
Accumuler
Depuis le 22/02/2016
Cours (€)
58,6
Clôture du 19/05/2016
Objectif de cours (€)
61,0
Objectif de cours inchangé
SAF FP
Ticker Bloomberg
Capi. boursière (M€)
CA (M€)
EBIT (M€)
Marge d'EBIT (%)
EBIT retraité (M€)
RNPG retraité (M€)
BPA retraité (€)
Révision (%)
Levier (x)
EV/EBIT (x)
P/E (x)
Rendement (%)
Safran - : AGM 19 mai : Interrog ations stratégiques, vir ages à négoci er
Analyste :
Agnès Blazy
[email protected]
+33 1 53 48 80 67
24 425
12/15
18 100
2 453
13,6
2 828
-424
-1,02
0,0
0,3
9,4
ns
2,1
12/16e
18 104
2 470
13,6
2 470
1 630
3,91
0,0
0,3
9,6
15,0
2,4
12/17e
18 482
2 601
14,1
2 491
1 723
4,13
0,0
0,4
9,7
14,2
2,5
Faits : Quorum 73%. Deux résolutions concernant les retraites à prestations définies du
Président et DG passent de justesse à 51%. Say On Pay votés à 67%. Des
changements de raison sociale sont en cours, tout passe sous bannière Safran sauf
Technofan (mode commune à Airbus, LISI, Zodiac). Petite tension avec les actionnaires
salariés sur leur représentation au Conseil et sur la vente de Morpho qui effectivement
nécessite explication. Des questions sur la vente de Morpho, auxquelles des réponses
relatives au coût potentiel de développement et à la capacité de Safran à développer ces
métiers mouvants sont opposés, le bienfondé du désengagement apparaitrait à LT.
Analyse : Les perspectives d’activités sont bonnes, dans le modèle CMCIC, la
croissance moyenne du CA 2015-2020 est de +2.7%, celle du RNPG à +4.5% (ajusté).
La constitution de ressources (Oceane, vente Morpho) peut signifier que Safran a des
vues sur Zodiac, cependant du strict point de vue de cet éventuel bidder, il ne faut pas
perdre de vue que les ressources seront utilisées par : cycle d’exploitation,
investissements industriels Leap, paiement ASL 800 M€. Notre bilan prévisionnel 2020
fait apparaitre à ce jour, des fonds propres de 11.5 MM€ et un effacement de la dette,
mais pas de liquidité excédentaire. De ce fait, une opération structurante est à envisager
par OPE ou par endettement, mais aura nécessairement un impact extrêmement dilutif.
Le message aux actionnaires nous semble s’être infléchi en faveur d’une opération
depuis le capital market day du 14 mars, la rigueur financière est moins mise en avant, et
les drivers pour réaliser une opération de M&A, sont en tous points ceux de Zodiac.
Conclusion : Nos chiffres et ceux du consensus sont similaires pour 2016 et 2017, mais
avec une dette plus élevée chez nous.
Les ratios 2016 et 2017 sont : PE 15.0x, 14.2x ; EV/Ebit 9.6x, 9.7x. Ces ratios ne sont
pas clairement plus élevés que l’historique et les pairs (historique moyens : PE 17.8x,
EV/Ebit 8.4x), mais Safran est au milieu du gué.
Notre recherche est aussi disponible sur Bloomberg, les produits Thomson Reuters, Capital IQ, TheMarkets.com et FactSet
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