290116_Taux de dépôts négatifs au Japon

La BoJ introduit un taux de dépôt négatif
En Bref
La banque du Japon (BoJ) a introduit un taux de rémunération négatif sur les dépôts des banques
commerciales, à -0,1%. Ce taux de dépôt ne s’appliquera qu’à une partie des nouvelles réserves
excédentaires des banques commerciales. Cela permettra de limiter les baisses de revenus associées pour le
secteur financier.
La BoJ signale qu’il existe des pressions baissières sur la trajectoire d’inflation à cause de la baisse supplémentaire
du prix du pétrole et des incertitudes qui pèsent sur les économies émergentes.
Après s’être apprécié de plus de 3,5% depuis le début du mois de décembre, le yen s’est déprécié à la suite de cette
annonce de la BoJ, et s’échange à nouveau à plus de 120 yens pour un dollar.
Dans le Détail :
A – La BoJ introduit un taux de dépôt négatif
La banque centrale japonaise a annoncé la mise en place
d’un taux d’intérêt négatif sur les dépôts des banques
commerciales.
Depuis 2008, les réserves excédentaires des banques
commerciales (dépôts des banques moins réserves
obligatoires) étaient rémunérées à hauteur de 0,1%. A
partir de la mi-février 2016, un taux négatif de -0,1%
s’appliquera, non pas à la totalité des réserves
excédentaires (comme c’est aujourd’hui le cas à la BCE),
mais seulement à une partie des réserves
supplémentaires. Ainsi :
- les dépôts accumulés jusqu’en décembre 2015 resteront
rémunérés à hauteur de 0,1%
- les dépôts liés aux réserves obligatoires des banques
commerciales ainsi qu’une autre partie des dépôts, dont
le montant sera fixé prochainement par la BoJ,
bénéficieront d’un taux de rémunération nul
- les dépôts supplémentaires qui dépasseront les montants
précédemment cités se verront appliquer un taux
d’intérêt négatif de -0,1%.
La BoJ signale qu’elle n’a pas souhaité appliquer ce
taux négatif à l’ensemble des dépôts afin de ne pas
provoquer une baisse trop sensible des revenus des
institutions financières, qui aurait pu nuire à leur
fonction d’intermédiaire financier.
Elle se réserve la possibilité de baisser à nouveau le taux
de dépôt si elle le juge nécessaire.
B – Une décision qui n’a pas été unanime
La BoJ réintroduit donc au premier plan de sa conduite
de politique monétaire un instrument de taux. En avril
2013, elle avait abandonné, en tant que principal outil,
son taux directeur (qui visait le taux interbancaire
journalier), au profit du rythme de croissance annuel de
sa base monétaire (billets et pièces en circulation ainsi que
réserves obligatoires et excédentaires des institutions
financières à la BoJ).
La décision d’appliquer un taux négatif sur une partie
des dépôts n’a pas été unanime : 4 membres du comité
de politique monétaire sur 9 s’y sont opposés. L’un
Banque du Japon : Total des Actifs (1 000 Mds de Yen)
400
Obligations du gouvernement
350
300
Billet de trésorerie du
gouvernement
250
Prêts et escomptes
200
Autres
150
Opérations de repo
100
50
Créances en devises
étrangères
0
03
05
07
09
11
13
15
17
Avoirs et créances en or
Sources : BoJ, Thomson Reuters, Covéa Finance (l'historique commence en 2003)
Banque du Japon : Total des Passifs (1 000 Mds de Yen)
400
Autres dépôts
350
300
Dépôts courants
250
200
Opérations de reverse
repo
150
100
Billets en circulation
50
0
03
05
07
09
11
13
15
Autres
17
Sources : BoJ, Thomson Reuters, Covéa Finance
Evolution des Bilans des Banques Centrales
(% du PIB)
80
BCE
60
Fed
40
BoE
BoJ
20
PBoC
0
00
02
04
06
08
10
Sources : Thomson Reuters, BCE, Fed, BoE, BoJ, Covéa Finance
12
14
16
d’entre eux a signalé que cette décision pourrait introduire
de la confusion et être interprétée comme le signal que les
achats d’actifs de la BoJ arrivent à leur fin. D’autres
pensent que cette décision aurait dû être réservée à une
situation de crise ou encore à un moment où les achats
d’actifs se modèrent.
Avec une taille de bilan qui équivaut à 77% du PIB
japonais, la BoJ semble avoir moins de marge de manœuvre
pour une nouvelle hausse de grande ampleur du rythme de
croissance de sa base monétaire. Elle a d’ailleurs laissé
inchangé ce dernier, à 80 000 milliards de yens par an
(environ 600 milliards d’euros).
C – Les raisons de cet assouplissement
La BoJ justifie son action en soulignant les risques
négatifs qui pèsent sur la trajectoire de l’inflation et la
confiance des entreprises. Ces risques proviennent du
déclin supplémentaire des prix du pétrole et des
incertitudes qui pèsent sur les pays exportateurs de
matières premières et les économies émergentes,
notamment la Chine. Elle a d’ailleurs révisé à la baisse ses
perspectives d’inflation à 0,8% pour l’année fiscale 2016
(contre 1,4% envisagé selon ses prévisions d’octobre 2015).
Elle anticipe toujours un retour à son objectif d’inflation
pendant l’année fiscale 2017, et elle n’a pas révisé ses
prévisions de croissance pour l’année fiscale 2016 et
2017, qui s’établissent à respectivement 1,5 et 0,3%. Selon
elle, l’économie japonaise continue de se reprendre
modérément.
Japon : Production Industrielle (Volume, CVS)
Niveau (D)
GA% (G)
40
180
20
160
140
0
-1,6
-20
120
-40
100
-60
80
-80
60
00
02
04
06
08
10
12
14
16
Sources : Cabinet Office, Thomson Reuters, Covéa Finance
Japon : Dépenses des ménages (Volume, CVS)
Niveau (Indice, G)
GA% (D)
130
10
120
0
-3,6
110
-10
94,7
100
-20
90
-30
00
02
04
06
08
10
12
14
16
Sources : Thomson Reuters, Covéa Finance
Japon : Indice des Prix à la Consommation (GA%)
D – Un contexte économique toujours fragile
Cette nouvelle action de la BoJ a lieu dans un contexte
de modération des données économiques japonaises sur
le mois de décembre : les exportations, en valeur comme
en volume se dégradent, la production industrielle
enregistre un nouveau repli et baisse en terme annuel de
1,6%, tandis que les dépenses de consommation des
ménages, malgré un léger rebond mensuel, sont en retrait de
3,6% par rapport à leur niveau de décembre 2014.
Ce mouvement a également lieu dans un contexte
d’appréciation modeste du yen contre dollar
(appréciation de 3,5% depuis le début du mois de
décembre 2015). Après l’annonce de la BoJ toutefois, ce
dernier s’est déprécié de 2%, et s’échange à nouveau à plus
de 120 yens pour un dollar (121,1 yens contre un dollar en
fin de journée le 29 janvier).
hors alimentaire frais
Totale
hors alimentaire et énergie
6
4
2
0,8
0,2
0
0,1
-2
-4
00
02
04
06
08
10
12
14
16
Sources : Thomson Reuters, Japan Statistics Bureau, Covéa Finance
Change Dollar Yen (1 Dollar = …Yen)
140
Appréciation du Yen
121,1
120
Marie Thibout, le 29/01/2016
100
Dépréciation du Yen
80
60
2000
2002
2004
Sources : Covea Finance, Bloomberg
2006
2008
2010
2012
2014
2016
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