guillemot 31 07 07.pub

EuroLand Finance
Cours au 01/08/07 : 3,26 €
Fair Value : 4,90 €
Potentiel : 102,3%
Opinion : ACHAT
Expert en Valeurs Moyennes
Guillemot
Jeux Vidéo
Résultats S1 2007
Poursuite du redressement
Mercredi 01 août 2007
Actualité
Analyste :
Nicolas du Rivau
Tél : 01.44.70.20.70
[email protected]
Guillemot Corporation a publié des résultats au premier semestre
2007 en forte progression. Sur la période le chiffre d’affaires croît de
39,7% à 16,2 M€. Le résultat opérationnel se rapproche de l’équilibre
à –0,5 M€ vs –1,8 M€ au S1 06 et le RN consolidé ressort à 7,9 M€. Ces
chiffres sont en ligne avec nos prévisions annuelles de CA à 50,9 M€
et de ROP à 2,5 M€. En conséquence, nous maintenons nos prévisions pour l’exercice en cours et notre cours objectif à 4,90 €.
Commentaires
Données boursières
• Un bon premier semestre.
Capitalisation : 46,9 M€
Nombre de titres : 15 668 644
Volume moyen / 6 mois : 29 363
Extrêmes / 6 mois : 2,81 / 3,76 €
Rotation du capital / 6 mois : 24,4%
Flottant : 24%
Bloomberg : GUIE : FP
Code ISIN : FR0000066722
Reuters : GTCN.PA
Actionnariat
Famille Guillemot
75%
Public
24%
Autres
1%
Après une année de recovery en 2006 (CA 06 : 36,3 M€ et ROP 06 :
1,4 M€), le groupe confirme son redressement avec un premier semestre très dynamique. Les ventes de produits Hercules (Webcams,
Wifi, Haut parleurs etc…) progressent sur le semestre de plus de
48,6% à 11,0 M€ de CA. Les produits Hercules sont positionnés sur
des marchés très porteurs, qui devraient croître de plus de 20% en
2007, selon GFK. L’objectif du groupe est de devenir l’un des 3 principaux acteurs sur ses marchés.
Les ventes de la gamme une croissance de +23,8% au S1 2007. Le
total des ventes de produits Thrumaster ressort à 5,2 M€ et devrait,
selon nous, continuer de progresser et surfer sur l’explosion des ventes de consoles portables et Wii. Nintendo prévoit notamment de
vendre 14 millions d’unités de sa console de salon Wii et 22 millions
de DS en 2008.
La forte croissance de l’activité (+39,7%) au premier semestre et la
structure de coût maîtrisée (+24%) avec le recrutement de 12 nouvelles personnes, a permis au groupe de ramener son résultat opérationnel proche de l’équilibre à -0,5 M€ vs –1,8 M€ en 2006.
Compte tenu de la forte saisonnalité de l’activité, liée aux fêtes de
fin d’année, le groupe devrait, selon nous, réaliser près de 70% de
son chiffre d’affaires au S2. En conséquence, comme en 2006, Guillemot devrait, selon nous, réaliser un très bon deuxième semestre
avec un résultat opérationnel de près de 3,0 M€. Ainsi, nous anticipons pour l’ensemble de l’exercice en cours un ROP de 2,5 M€.
2005
2006
2007e
2008p
CA (K€)
21 209
36 344
50 882
61 058
ROC (K€)
-5 836
1 448
2 533
4 541
RNPG (K€)
-3 580
4 357
1 457
2 856
Var CA (%)
ns
71,4%
40,0%
20,0%
Marge opérationnelle courante (%)
ns
4,0%
5,0%
7,4%
Marge nette (%)
ns
12,0%
2,9%
4,7%
VE / CA
ns
1,2
0,8
0,7
VE / ROC
ns
29,5
16,9
9,4
PER
ns
11,0
34,1
17,4
Source : Euroland Finance
1
EuroLand Finance
• Une structure financière solide.
Au 30 juin 2007, les capitaux propres du groupe s’élèvent à 28,0 M€
et l’endettement net (hors VMP) à 7,1 M€, soit un gearing inférieur à
26%. Les VMP, composées principalement de titres Ubisoft, ressortent à 20,5 M€, après la cession de près de 8,0 M€ d’actions au S1.
Cette cession de titres a permis au groupe de rembourser en titres
les avances en compte courant d’actionnaires avec clause de retour à meilleure fortune.
Recommandations
A la suite de la publication des bons résultats du premier semestre
et avec la perspective d’un marché dynamique au S2 (lancement
de nombreuses nouveautés dans les principales catégories de produits : Wifi, Webcams, accessoires pour Ipod…), le groupe a réitéré
ses guidances pour l’exercice en cours :
1/ Un CA 2007 en croissance de 40% à 51,0 M€
2/ Un doublement de son ROP à 2,8 M€.
Dans ce contexte porteur, nous pensons, que le titre Guillemot représente une bonne opportunité afin de jouer la croissance du secteur. Ainsi, avec un potentiel, selon nous, de plus de 50%, nous recommandons le titre Guillemot à l’achat .
2
EuroLand Finance
COMPTES HITORIQUES ET PREVISIONNELS
En K€
Chiffre d'affaires
2005
2006
2007e
2008p
2009p
21 209
36 344
50 882
61 058
70 217
Résultat opérationnel courant
-5 836
1 448
2 533
4 541
7 538
Résultat opérationnel
-16 638
1 948
2 533
4 541
7 538
Résultat Financier
Résultat net part du groupe
13 170
-3 580
2 680
4 357
- 347
1 457
- 257
2 856
- 147
4 928
Actifs non courants
dont goodwill
11 870
888
9 528
888
9 028
888
8 528
888
8 028
888
Actifs courants
9 519
19 274
24 910
29 892
34 376
Trésorerie
VMP
Total bilan
9 055
10 858
41 302
5 723
15 948
50 473
3 645
15 948
53 531
4 465
15 948
58 833
7 092
15 948
65 444
Capitaux propres part du groupe
12 635
19 759
21 729
24 585
29 513
Emprunts et dettes financières*
Dettes d'exploitation**
8 779
8 432
8 433
17 246
6 262
20 505
5 010
24 203
3 757
27 139
Capacité d'autofinancement
-2 655
3 293
2 257
3 656
5 728
70
2 470
2 377
1 284
1 548
1 352
-4 077
532
291
300
- 420
300
2 072
300
3 880
Variation du BFR
Investissements opérationnels
Free Cash Flows opérationnels
Marge opérationnelle courante
ns
4,0%
5,0%
7,4%
10,7%
Marge opérationnelle
ns
5,4%
5,0%
7,4%
10,7%
Marge nette
ROE
ns
-28,3%
12,0%
22,1%
2,9%
6,7%
4,7%
11,6%
7,0%
16,7%
ROCE hors goodwill
-50,1%
10,9%
15,7%
26,2%
39,9%
ROCE y compris goodwill
-45,0%
9,9%
14,5%
24,3%
37,2%
Gearing net
-2,6%
-26,0%
-24,1%
-29,7%
-37,9%
BFR / CA
5,1%
5,6%
8,7%
9,3%
10,3%
97
132
145
160
176
Charges de personnel / CA
16,8%
16,9%
16,0%
16,0%
16,0%
BNPA (en €)
-0,24
0,30
0,10
0,19
0,34
ns
ns
ns
96,0%
72,5%
-0,24
0,30
0,10
0,19
0,34
Effectif
Taux de croissance des BNPA
BNPA dilué (en €)
+
Une forte croissance de l’activité en 2006 de +71%, qui devrait
se poursuivre en 2007 +40%
++
Une trésorerie nette de
5,1 M€ (inclus : VMP :
15,9 M€, comptes courants
des associés : 8,1 M€ et
l’OC : 7,5 M€).
+
Une marge d’exploitation
qui devrait tendre vers 10%
d’ici 2 ans.
*Dont Obligations Convertibles
**Dont 8,1 M€ de compte courant
Source : Euroland Finance.
COMPARABLES
VE/CA 07 VE/CA 08 VE/CA 09 VE/ROC 07
BbigBen
0,8
0,8
0,7
18,7
VE/ROC 08
VE/ROC 09
PER 07*
PER 08*
PER 09*
11,3
8,3
21,1
12,8
9,4
NetGear
1,1
0,9
0,9
9,2
8,0
8,2
18,3
15,8
16,3
Logitech
2,0
1,8
1,6
18,1
15,5
13,2
30,7
26,3
22,4
Moyenne comparables
1,3
1,2
1,1
15,3
11,6
9,9
23,4
18,3
16,0
Guillemot
0,8
0,7
0,6
16,8
9,4
5,6
29,5
16,5
9,9
*Taux IS normatif : 33%
Sources : Euroland Finance, jcf.
3
SYSTEME DE RECOMMANDATION
Les recommandations d’Euroland Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit :
Achat :
Potentiel de hausse supérieur à 10% par rapport au marché assorti d’une qualité des fondamentaux.
Neutre :
Potentiel de hausse ou de baisse de moins de 10% par rapport au marché.
Vendre :
Potentiel de baisse supérieur à 10% et/ou risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers.
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
So ciét é
C o r p o r at e F i na nc e
I nt ér ê t p e r so nne l d e
l ’ anal ys t e
D é t ent i o n
d ’ ac t i f s d e
l ’ émet t e ur
C o mmuni ca t i o n
p r é al ab l e à
l ’ émet t e ur
C o nt r at s d e
l i q ui d i t é
C o nt r a t
E ur o v al ue *
G ui l l e mo t
no n
no n
no n
non
no n
non
*Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d’analyse financière avec ou non liquidité
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