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Transcription

NOTRE SCENARIO
Accélération de l'inflation en Europe et aux Etats-Unis
Conjoncture économique
Conjoncture financière
octobre 2016
Philippe Brossard
Synthèse
Conjoncture et marchés
Accélération de l'inflation en Europe et aux Etats-Unis
Prévisions AG2R LA MONDIALE
1. Les prix pétroliers ont atteint un point bas à 25$/baril en février dernier, ravivant les craintes de
faible croissance, voire de déflation mondiale. Mais ceci reflétait surtout un excédent de l’offre sur
la demande, en passe de se résorber au 2e semestre. Ce rééquilibrage offre/demande permet une
remontée des prix, qui pourrait se poursuivre vers 60$/ baril en 2017.
2. La croissance mondiale a accéléré début 2016, après une fin d'année 2015 un peu faible. La zone
euro, le Japon, l'Inde et la Russie ont dépassé les attentes, compensant des chiffres américains et
chinois décevants au 1e trimestre. Cette accélération mondiale devrait se poursuivre durant
l'année : le déstockage devrait cesser aux Etats-Unis et la consommation rester solide ; la Russie
et le Brésil se stabiliser enfin. Le vote britannique en faveur d'une sortie de l'Union européenne
pourrait réduire la croissance du pays, mais pas significativement celle de la zone euro ou du reste
du monde.
3. La baisse du pétrole a ramené temporairement la zone euro en déflation début 2016. L’inflation
hors énergie est cependant de 0,8% en zone euro et de 2,3% aux Etats-Unis. Sous l'hypothèse
d’une remontée progressive du pétrole, l’inflation d'ensemble devrait dépasser fin 2016 l’inflation
sous-jacente.
4. Pour éviter que la déflation ne s'installe, la BCE pratique des taux d’intérêt négatifs et achètera 80
Mds € par mois d’obligations sur le marché secondaire, au moins jusqu'en mars 2017. Ceci
maintiendra les rendements obligataires à des niveaux bas en zone euro. Mais les Etats-Unis sont
revenus au plein emploi et la Fed veut augmenter les taux courts de 150 pb d'ici fin 2018 : les taux
longs américains devraient s'orienter graduellement à la hausse pour refléter ce changement de
régime, entraînant en partie les taux longs européens.
5. Alors que les actions américaines affichent une nette hausse depuis le printemps, les marchés
doutent encore de la reprise européenne. Ces doutes paraissent excessifs. Des taux de dividendes
européens élevés de 4% et des bénéfices en hausse de 10 à 15% en 2017 devraient permettre de
se rapprocher des performances boursières américaines. Le secteur immobilier européen
(continental...) devrait également bénéficier du climat de reprise de l’activité et de taux longs très
bas.
11/10/2016
réalisé
Prévu
déc-15 déc-16
36
Pétrole ($/b.)
54
1,09
euro-dollar
1,12
PIB (moyenne annuelle)
2,7%
Monde
2,4%
2,6%
Etats-Unis
1,6%
1,9%
Zone Euro
1,7%
1,2%
France
1,4%
Inflation (moyenne annuelle)
1,9%
Monde
2,1%
0,1%
Etats-Unis
1,4%
0,0%
Zone Euro
0,3%
0,0%
France
0,2%
0,2%
(glissement)
0,6%
Taux 3 mois (fin d'année)
0,61% 1,10%
Etats-Unis
-0,13% -0,30%
France
Taux 10 ans
2,27% 2,00%
Etats-Unis
1,01% 0,50%
France
Indices boursiers
2 044 2 200
S&P 500
4 637 4 800
CAC 40
déc-17
59
1,15
3,1%
2,5%
1,9%
1,7%
2,7%
2,7%
1,5%
1,3%
1,1%
1,60%
-0,30%
2,40%
1,00%
2 330
5 300
p.2
Première partie
Conjoncture économique
11/10/2016
p.3
Prix pétroliers
Le pétrole remonterait vers 60 $ le baril fin 2017
Offre et demande mondiale de pétrole (Mns de barils/jour)
Pétrole : Brent, $/baril (en dollars)
160
100
98
96
94
Production
140
Demande
120
92
Prévisions
Série3
100
90
80
La production devrait se
stabiliser courant 2016,
sous l'effet du
ralentissement des
investissements observés
depuis fin 2014
88
86
84
82
60
40
20
80
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Ecart offre demande et évolution des prix
(12 mois glissants)
2,0%
05
17
60%
1,0%
40%
0,5%
20%
0,0%
0%
-0,5%
-20%
-1,0%
<<- Ecart demande/offre
-40%
-1,5%
Variation de prix du brent, axe droit ->>
-60%
-2,0%
-80%
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
07
80%
1,5%
05
06
16
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Evolution du Brent, moyenne annuelle
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
17
44%
41%
28%
19%
28%
24%
14%
-1% -2%
-11%
-12%
-35%
-46%
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Datastream
11/10/2016
p.4
Derniers PIB connus
La croissance mondiale devrait rebondir au 2e semestre 2016
Croissance mondiale, trimestrielle, annualisée (*)
Croissance par pays
6%
5,9
Inde
8,1
7,4
Chine
4%
3,1%
2,4%
2,3%
2%
2,3
Monde
3,1
Etats-Unis
1,4
Zone Euro
1,2
Brésil
0%
6,7
2,6
2,2
-2,3
2,1
3,3
Espagne
2,1
1,7
Allemagne
-2%
1,9
France
Russie
Roy. Uni
-6%
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Japon
sept.-16
1,7
0,1
Italie
-4%
juin-16
-0,4
1,4
-2,9
1,4
2,7
0,8
0,7
0,6
Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream
(*) PIB agrégé : USA, Zone euro, Japon, Roy.-Uni & BRIC, aux taux de change 2014
11/10/2016
p.5
Indicateurs avancés
La confiance des industriels remonte partout dans le monde en septembre
Indices avancés PMI-ISM manufacturiers : le niveau 50 indique le seuil de croissance dans l'industrie
65
sept 2016
-2,5
Italie
1,2
-1,7
Etats-Unis
2,1
60
-0,5
Monde
55
50
Russie
-0,4
Allemagne
-0,2
Zone Euro
-0,2
Chine
45
Inde
Zone euro
09
10
11
12
13
14
15
0,4
0,4
1,4
1,4
Japon
Chine
30
08
0,9
-0,5
Variation
sur 3 mois
2,3
0,9
Brésil
2,8
0,3
Variation
sur 1 mois
Roy. Uni
07
0,7
France
Monde
35
01/06/2014
0,3
0,0
Etats-Unis
40
1,0
2,0
16
-4
-2
0
2
3,3
4
11/10/2016
p.6
Prévisions de croissance (PIB)
La croissance mondiale devrait accélérer en 2017, malgré le Royaume Uni
Croissance mondiale, trimestrielle, annualisée (*)
Croissance du PIB
6%
7,2
Inde
4%
7,5
2,4%
2,3%
2%
6,5
Chine
6,6
3,1
0%
Monde
-2%
-4%
2,4
2,5
Etats-Unis
1,6
-6%
07
PIB
Etats-Unis
Brésil
Japon
Chine
Inde
Zone Euro
Allemagne
France
Italie
Espagne
Roy. Uni
Russie
Monde
08
09
10
11
12
13
14
15
16
poids
moy 2006-2016
2014
2015
2016
2017
22%
1,3
1,9
0,3
8,8
7,2
0,5
1,1
0,7
-0,7
0,3
1,1
1,3
2,7
2,4
0,1
-0,1
7,3
7,1
1,1
1,6
0,7
0,2
1,4
3,1
0,7
2,8
2,6
-3,9
0,6
6,9
7,4
1,9
1,5
1,2
0,6
3,2
2,2
-3,7
2,7
1,6
-2,7
0,6
6,6
7,5
1,7
1,9
1,4
0,9
3,0
1,8
0,2
2,4
2,5
2,2
1,3
6,5
7,2
1,9
1,8
1,7
1,3
2,1
0,8
2,4
3,1
3%
6%
13%
3%
16%
5%
3%
3%
2%
4%
3%
100%
11/10/2016
2,4
Russie
Brésil
Espagne
Zone Euro
Allemagne
France
Italie
Japon
0,2
2,2
-2,7
2,1
3,0
1,9
1,7
1,8
1,9
1,7
1,4
1,3
0,9
1,3
0,6
0,8
Roy. Uni
2017
2016
1,8
p.7
Dernière inflation connue
Accélération de l'inflation mondiale au 4e trimestre
Inflation mondiale, glissement annuel
6%
Inflation glissement annuel (%)
sept.-16
Brésil
8,5
Zone Euro
5%
Russie
Monde
6,5
Inde
5,0
4%
Monde
2,0
Chine
3%
1,5
2,3
Etats-Unis
2%
1%
1,5
Roy. Uni
1,4
0,9
Allemagne
1,3
0,7
0,8
0,4
Zone Euro
0,4%
0%
0,3
0,4
France
0,8
0,3
Espagne
-1%
0,4
0,1
Italie
-2%
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Japon
0,1
sous-jacente
ensemble
-0,5
11/10/2016
p.8
Prévisions d`inflation
L'inflation devrait rebondir en 2017, le pétrole revenant vers 60$/baril
6%
Prévisions d'inflation
Inflation mondiale, glissement annuel
5%
7,1
Brésil
8,9
4%
7,0
Russie
3%
2%
7,1
3,7
Inde
5,2
1%
2,7
Monde
0%
-1%
2,1
2,7
Etats-Unis
08
09
Inflation
Etats-Unis
Brésil
Japon
Chine
Inde
Zone Euro
Allemagne
France
Italie
Espagne
Roy. Uni
Russie
Monde
10
11
moy 2006-2016
1,8
6,2
0,3
2,9
8,4
1,5
1,3
1,2
1,5
1,4
2,3
9,2
2,7
12
2014
1,6
6,3
2,8
2,0
6,6
0,4
0,9
0,5
0,3
-0,1
1,5
7,8
2,3
13
14
2015
0,1
9,0
0,8
1,4
4,9
0,0
0,2
0,0
0,0
-0,5
0,0
15,5
1,9
15
2016
1,4
8,9
-0,2
1,9
5,2
0,3
0,5
0,2
-0,1
-0,2
0,7
7,1
2,1
1,4
16
2017
2,7
7,1
0,9
1,9
3,7
1,5
1,8
1,3
1,4
1,8
2,0
7,0
2,7
2,0
Roy. Uni
0,7
1,9
Chine
Espagne
1,9
1,8
-0,2
1,8
Allemagne
0,5
1,5
Zone Euro
Italie
0,3
1,4
-0,1
1,3
France
Japon
0,2
0,9
2017
2016
-0,2
11/10/2016
p.9
Chômage
Les Etats-Unis sont revenus au plein-emploi
Taux d'emploi et taux de chômage aux Etats-Unis (%)
Le taux de chômage:
(chômeurs/(employés+chômeurs))
est tombé à 4,9%, considéré
comme un niveau de plein-emploi
par la Fed
11
73,7
10
8
70
7
68
6
<- Taux de chômage
66
Taux de participation ->
5
4,9
64
Taux d'emploi ->
4
62
3
2
1
2007
59,7
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
60
58
2018
Taux de participation et taux d'emploi (%)
72
9
Taux de chômage (%)
74
Le taux d'emploi :
(employés/population de 15 à 65
ans)) remonte depuis mi-2011. Il est
presque revenu au nivea d'avant
crise (75%)
le taux de participation
((employés+chômeurs)/population en
âge de travailler)) remonte depuis 5
11/10/2016
p.10
Deuxième partie
11/10/2016
p.11
Principaux taux de change
La Chine et le Royaume-Uni bénéficient d'une dévaluation importante
Dollars pour 1 euro
1,40
Euros pour 1 livre britannique
1,30
1,40
1,20
1,30
1,50
1,12
03/01/1900
1,10
1,20
1,00
12-12
1,10
12-12
12-13
12-14
12-15
12-16
Yens pour 1 dollar
1,17
12-13
12-14
12-15
12-16
Renminbis pour 1 dollar
7
135
125
6,8
6,67
115
6,6
102,3
105
6,4
95
6,2
85
75
12-12
12-13
12-14
12-15
12-16
12-17
6
12-12
12-13
12-14
12-15
12-16
Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg
11/10/2016
p.12
Politique monétaire américaine
Aux États-Unis, le crédit au secteur privé a redémarré dès 2011
Crédit aux Gouvernements
Total du bilan de la Fed
5 000
4 500
2 400
4 200
2 200
3 900
2 000
3 600
1 800
3 300
1 600
3 000
4 000
3 500
3 000
2 500
2 000
1 500
Bilan de la Fed (Mds $)
1 000
Bilan de la BCE (Mds €)
500
0
2007
2009
2011
2013
2015
1 400
États-Unis (Mds$, G)
2 700
1 200
Zone euro (Mds €, D)
2 400
1 000
2007
2017
Crédit total aux résidents (Mds dollars)
2011
2013
17 000 10 000
12 000
16 000
11 000
15 000
10 000
14 000
13 000
12 000
2009
2011
2013
2015
2017
14 000
9 000
13 000
8 000
12 000
7 000
2017
11 000
Zone euro (Mds€, D)
Zone euro (Mds€, D)
8 000
2007
2015
Crédit au secteur privé
13 000
9 000
2 100
2009
6 000
2007
2009
2011
2013
10 000
2015
2017
Sources : AG2R LA MONDIALE, BRI, FMI, Datastream
11/10/2016
p.13
Politique monétaire en Europe
La BCE peine à relancer le crédit au secteur privé
Total du bilan de la BCE (Mds €)
Crédit aux Gouvernements
4 500
4 500
Objectif de mars 2016
Objectif de dec. 2015
Objectif de janv. 2015
Bilan de la BCE (Mds €)
4 000
3 500
3 000
3910
4 000
3360
3 500
3000
2 500
3 000
2 000
2 500
Les banques augmentent encore
leur portefeuille d'emprunts
d'Etat (qui ne consomment pas
de fonds propres), malgré les
achats de la BCE
1 500
2 000
07
1 000
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
17
Crédit au secteur privé
Crédit total aux résidents (Mds euros)
17 500
17 000
16 500
16 000
15 500
15 000
14 500
14 000
13 500
13 000
13 500
13 000
12 500
12 000
La crédit augmente au 2ème
trimestre, à un rythme toujours
modéré (1%).
Le crédit se redresse très
lentement
11 500
11 000
10 500
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
07
08
09 10 11 12
13
14
15
16
17
11/10/2016
p.14
Taux d`intérêt à court terme
Des taux durablement nuls en zone euro, mais en hausse aux Etats-Unis... en 2017?
Taux directeur des Banques Centrales
16%
Taux directeur Fed
14%
Prévision du FOMC
12%
Taux Fed Funds à terme
10%
Taux directeur BCE
Prévisions Taux REPO BCE
8%
6%
4%
2%
0%
80
82
Prévisions
taux Fed Funds
Tx REPO BCE
84
86
88
90
oct-16
0,50
0,00
92
94
déc-16
0,75
0,00
96
98
déc-17
1,25
0,00
00
02
déc-18
1,75
0,00
04
06
déc-19
2,50
0,00
08
10
déc-20
2,50
0,50
12
14
16
18
20
déc-21
2,50
1,00
11/10/2016
p.15
Marché obligataire
Des taux longs exceptionnellement bas dans le monde
Taux des emprunts d'Etat à 10 ans
16%
États-Unis
14%
France
Allemagne
12%
Japon
10%
8%
6%
4%
2%
0%
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
16
18
20
-2%
11/10/2016
p.16
Taux longs réels
Des taux réels négatifs : il faut payer pour épargner avec sécurité
Evolution des taux réels (obligations indexées sur l'inflation) : Royaume Uni, France, Etats-Unis
5%
4%
3%
2%
1%
US TIPS 10 ans
0%
OATi 10 ans
UK index linked bonds (long dated)
-1%
Prévisions Etats-Unis
-2%
Prévisions France
-3%
84
86
88
90
92
Prévisions
Etats-Unis
France
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
16
11 10 16
déc-16
déc-17
déc-18
déc-19
déc-20
déc-21
TB 10 ans (1)
1,76
2,00
2,40
2,70
2,90
3,00
3,10
Taux réels 10 ans (2)
0,10
0,00
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
Inflation anticipée (1)-(2)
1,66
2,00
2,20
2,40
2,50
2,50
2,50
OAT 10 ans
0,33
0,50
1,00
1,40
1,70
1,90
2,10
OATi 10 ans
-0,91
-0,70
-0,30
0,00
0,10
0,20
0,30
Inflation anticipée
1,24
1,20
1,30
1,40
1,60
1,70
1,80
18
20
11/10/2016
p.17
Taux longs et croissance
Vers des taux longs durablement inférieurs à la croissance nominale du PIB
Inflation et croissance dans les pays développés
Inflation + croissance et taux longs dans les pays développés
18
20
16
18
Croissance + inflation
Inflation annuelle
14
Croissance tendancielle
(moyenne sur 10 ans)
12
16
Taux longs en France
14
Taux longs aux États-Unis
12
10
10
8
8
6
6
4
4
2
0
1970
2
1980
1990
2000
2010
2020
0
1970
1980
1990
2000
2010
2020
Sources : AG2R LA MONDIALE, Banque mondiale
11/10/2016
p.18
Marchés boursiers
Le potentiel de hausse du CAC reste important
Evolution des marchés boursiers,
dividendes réinvestis, en devise locale
Evolution de l'indice CAC 40
7 000
-20%
Dernier
6 500
Prévision
6 000
Consensus à 12 mois
6 000
0%
20%
40%
60%
29%
41,3%
Indice brésilien
5 900
5 600
5 500
8%
15,7%
Pays émergents ($)
5 300
5 000
4 942
4 800
10%
7,1%
Indice S&P 500 ($)
4 500
4 493
0%
0,2%
Indice CAC 40
4 000
-1%
Indice eurostoxx
3 500
-3,0%
-5%
Indice Nikkei (yen)
-9,3%
3 000
2 500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Prévisions 11 10 16
CAC40
4 493
depuis 30/12/14
-3,1%
déc-16
4 800
4%
déc-17
5 300
14%
déc-18
5 600
21%
déc-19
5 900
27%
déc-20
6 000
29%
déc-21
6 100
32%
Indice de Shanghai
-13,4%
-7%
Depuis 12 mois
depuis le début de l'année
11/10/2016
p.19
Rendements réels comparés
L'immobilier et les actions offrent une prime élevée par rapport aux taux réels
Taux de rendement réels à l'achat des actions et de l'immobilier comparé aux taux longs réels (OATi)
7%
8%
Ecart avec les taux réels des OATi 10 ans
7%
6%
6%
5%
5%
4%
4%
3%
3%
2%
2%
1%
1%
0%
0%
-1%
-1%
-2%
-2%
93
95
97
99
01
03
05
07
09
Taux réel sans risque (OATi 10 ans)
11
13
15
-3%
00
Taux de dividende (CAC40)
02
04
06
Immobilier
08
10
12
14
16
Actions
Taux de rendement immobilier
Sources : AG2R LA MONDIALE, IEIF, Datastream, Barclays
11/10/2016
p.20
Prévisions de performances
L'immobilier et les actions offrent les meilleures perspectives à moyen terme
Performances prévues annualisées 2015-2025
12-16 12-17 12-18 12-19 12-20 12-21 12-22 12-23 12-24 12-25
Performances (%)
monétaire eonia
-0,13 -0,15 -0,02
0,06
0,20
0,45
0,70
0,95
1,06
1,06
Tx 3 mois Euro
-0,26 -0,30 -0,04
0,12
0,39
0,89
1,39
1,89
2,12
2,12
OAT 10 ans
-1,10 -2,77 -1,53 -0,43
0,55
0,60
0,81
1,82
1,92
2,82
OATi 10 ans
4,23
-2,33 -1,63 -0,21 -0,21
1,40
1,67
1,89
2,05
2,92
CAC40+dividendes
6,7
14,6
9,7
9,4
5,8
5,7
7,3
5,7
7,2
7,1
Immobilier
6,4
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
inflation
0,6
1,1
1,4
1,7
1,8
2,0
2,2
2,3
2,3
2,3
monétaire eonia
Tx 3 mois Euro
0,8
OATi 10 ans
1,0
OAT 10 ans
Indices de performances cumulées
0,4
1,4
12-15 12-16 12-17 12-18 12-19 12-20 12-21 12-22 12-23 12-24 12-25
monétaire eonia
100
100
100
100
100
100
100
101
102
103
104
Tx 3 mois Euro
100
100
99
99
100
100
101
102
104
106
109
OAT 10 ans
100
99
99
99
99
100
103
106
109
112
115
OATi 10 ans
100
104
102
100
100
100
101
103
105
107
110
CAC40+dividendes
100
107
122
134
147
155
164
176
186
200
214
Immobilier
100
106
111
117
122
128
134
140
147
154
161
inflation
100
101
102
103
105
107
109
111
114
116
119
inflation
Immobilier
CAC40+dividendes
1,8
4,9
7,9
(*) indice IEIF, rendement total
11/10/2016
p.21
Risque et rendement annuels
Les forts potentiels ont pour contrepartie une volatilité annuelle élevée
Volatilité passée et rendements réels attendus des principales classes d'actifs
7%
Rendements annuels moyens hors inflation projetés pour 2016-2025
6%
5%
Actions France
22%
6%
Frontière efficiente : ensemble des
portefeuilles combinant les différents
actifs de façon à maximiser le
rendement à chaque niveau de risque
4%
Actions USA; 23%; 4%
3%
Immobilier 8% 3%
2%
Panier mat. Prem. CRB
12%
0%
1%
0%
Obligations d'États 6,5% 0,9%
Or; 15%; 0%
-1%
Monétaire 3% -1%
-2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Risque (écart type des rendements réels annuels historiques 1980-2015)
Inflation française attendue 2016-2025 :
1,8%
11/10/2016
p.22
Performances séculaires
Les actions résistent mieux aux changements de régime macroéconomique
Rendements des actifs financiers et de l'or depuis 1800 en France, hors inflation
Evolution du pouvoir d'achat d'un franc investi en 1800 (echelle logarithmique)
100000
< l'inflation ruine les
porteurs d'obligations>
1914-1980
Les actions résistent bien
au choc
< Le siècle de la rente >
1805-1914
10000
La période 1980-2015 a été
exceptionnelle pour les
rendements des placements
obligataires
actions
1000
obligations
monétaire
100
or
10
1
1800
1850
1900
1950
2000
2050
0,1
Inflation française moyenne 1800-2014 :
Sources : AG2R LA MONDIALE, Friggit, Datastream
3,7%
11/10/2016
p.23
Avertissement
Ce document original est la propriété de AG2R LA MONDIALE. Toute reproduction ou cession sans
l’accord de son auteur est interdite. Non contractuel, ce document n'est ni un conseil fourni, ni une
consultation et ne peut engager la responsabilité de l'auteur en cas d'exploitation. L'ensemble des
informations contenues dans ce document peut être amené à changer sans avertissement préalable. Les
performances citées ont trait aux années passées et ne sont pas un indicateur fiable des performances
futures. Les prévisions ont un caractère purement heuristique.
11/10/2016
p.24

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