The buck stops here: Vanguard money market funds

L’investissement
factoriel
The
buck stops
here:
Vanguard money market funds
Résumé d’une étude de Vanguard Points saillants
n Les indices pondérés
en fonction de la
capitalisation boursière
pour les catégories
d’actif sont le meilleur
point de départ pour
une discussion sur la
construction de
portefeuille.
nL’investissement
factoriel cherche à
obtenir des
caractéristiques
précises de risque et de
rendement, si possible
de manière rentable et
transparente.
n Lorsqu’ils évaluent les
facteurs, il est
important que les
investisseurs tiennent
compte de leur
tolérance à la nature
cyclique des
rendements et au
risque lié à la gestion
active. Il faut aussi
connaître les arguments
en facteur de certains
facteurs.
Avril 2015
Les investisseurs, les analystes et les
chercheurs universitaires s’intéressent de plus
en plus aux facteurs depuis quelques années.
En quoi consistent ces facteurs? Peut-on les
inclure dans un portefeuille durable?
Le présent résumé, qui s’appuie sur une étude
réalisée par The Vanguard Group, Inc.1, se
penche sur les expositions sous-jacentes,
souvent désignées facteurs, qui expliquent et
influencent le risque de placement. Notre étude
examine ces expositions à mesure qu’elles sont
intégrées dans la construction du portefeuille.
L’étude universitaire démontre de façon
empirique le rendement excédentaire historique
pour une gamme de facteurs. La figure 1
énumère plusieurs des facteurs les plus
couramment examinés et les conclusions de
l’étude collective. Il faut souligner que, même
dans le cas d’un portefeuille d’actions
pondérées en fonction de la capitalisation
boursière, le risque de portefeuille est dû à
quelque chose. Dans ce cas, c’est le facteur de
marché, que l’on appelle plus souvent « risque
lié aux fonds propres ».
De même, les placements axés sur la valeur
peuvent être considérés comme une forme
d’investissement factoriel. Au lieu de diversifier
à l’échelle du marché, les investisseurs axés sur
la valeur privilégient des sous-groupes d’actions
offrant des valorisations intéressantes.
Au fil du temps, des indices de style ont été
mis au point, l’objectif étant de mieux mesurer
le rendement des investisseurs axés sur le style
et de proposer des instruments à gestion
passive qui cherchent à égaler les rendements
des investisseurs axés sur la gestion active.
Figure 1. Exemples de facteurs associés aux actions et aux obligations
Description
Marché
Les actions ont obtenu un rendement supérieur au taux sans risque.
Valeur
Les actions abordables ont obtenu un meilleur rendement que les actions surévaluées.
Taille
Les actions de petites sociétés ont obtenu un meilleur rendement que les actions de grandes
sociétés.
Momentum
Les actions qui ont récemment enregistré d’excellents résultats ont obtenu un meilleur
rendement que les actions qui ont récemment inscrit des rendements décevants.
Faible volatilité
Les actions assorties d’une faible volatilité ont obtenu de meilleurs rendements corrigés du
risque que les actions affichant une forte volatilité.
Durée
Les obligations à long terme ont obtenu un meilleur rendement que les obligations à court
terme.
Crédit
Les obligations assorties d’une cote de crédit faible ont obtenu un meilleur rendement que
les obligations assorties d’une cote de crédit élevée.
Source: The Vanguard Group, Inc.
1 Investissement factoriel, Scott N. Pappas, CFA, et Joel M. Dickinson, Ph. D., avril 2015.
Les recherches derrière les facteurs
Des recherches universitaires ont montré que les
expositions aux facteurs expliquent en grande partie les
caractéristiques de risque et de rendement d’une vaste
gamme de placements, y compris les solutions à gestion
indicielle non traditionnelles et les portefeuilles
traditionnels à gestion active.
Selon les conclusions de l’étude, l’investissement factoriel
peut accroître les rendements corrigés du risque lorsqu’il
est appliqué avec divers portefeuilles de placements. Cela
comprend un portefeuille 60/40 d’actions américaines/
obligations américaines, des fonds diversifiés d’actions
mondiales, des obligations, des titres des marchés
émergents, des placements immobiliers, des produits de
base, des actifs non traditionnels et des portefeuilles à
gestion active.
L’étude universitaire est examinée en détail dans le
rapport intitulé L’investissement factoriel, écrit par Scott
N. Pappas, CFA, et Joel M. Dickinson, Ph D.
Aspects pratiques à examiner
Alors que l’étude démontre les avantages potentiels de
l’investissement factoriel, plusieurs éléments peuvent
nuire à l’efficacité de cette approche.
La mise en œuvre. Le rendement réel de la méthode
factorielle peut différer du rendement observé durant
l’étude. Cette différence varie en fonction du facteur. Par
exemple, les facteurs associés aux petites capitalisations
ou aux titres peu liquides peuvent poser des problèmes
de capacité et de liquidité qui n’ont pas d’incidence sur
les autres facteurs.
La répartition des facteurs. Qu’est-ce qu’un facteur – et
qu’est-ce qui ne l’est pas? Malheureusement, il n’y a pas
de liste exhaustive. Il a été observé que certains facteurs
expliquent largement la volatilité des rendements, mais
qu’ils ne produisent pas de rendements excédentaires
eux-mêmes. D’autres facteurs ont permis d’obtenir, dans
le passé, des rendements excédentaires, mais il est
difficile de dire s’ils peuvent reproduire ces rendements à
l’avenir. Il est important de signaler aux investisseurs que
2
les avantages de la diversification peuvent être limités si
les portefeuilles ne sont pas correctement diversifiés
entre plusieurs facteurs.
L’origine des rendements attribuables aux facteurs. Le
risque et le comportement de l’investisseur peuvent
expliquer les rendements produits par les facteurs. Pour
ce qui est du risque, les primes de rendement sont une
compensation du risque ou de l’incertitude auquel
l’investisseur est exposé. Pour ce qui est du
comportement, les erreurs systématiques de
l’investisseur créent des schémas de rendements des
placements, comme ceux observés dans le cas du
momentum (voir la figure 1).
Les primes de rendement futures. Les rendements
historiques des facteurs sont-ils durables? Si l’explication
comportementale des rendements se vérifie, il existe un
risque que les investisseurs s’adaptent, ce qui ferait
disparaître la prime.
Le caractère cyclique des rendements. Un facteur
donné peut enregistrer des résultats décevants pendant
des périodes prolongées. Même si ce risque n’est pas
propre à l’investissement factoriel, il permet de souligner
l’importance de la diversification par facteur et la
nécessité pour les investisseurs de « garder le cap » en
période de turbulence. La figure 2 montre que les
placements factoriels les plus performants varient au fil
du temps.
Application de l’investissement factoriel
Nous sommes convaincus que le fait de construire un
portefeuille pour obtenir une exposition aux facteurs est
une décision de gestion active, car l’investisseur s’écarte
des modèles de répartition de l’actif. Il est important que
les investisseurs qui optent pour l’investissement factoriel
tolèrent le risque lié à la gestion active.
La figure 3 montre le rendement et la volatilité associés
aux sept facteurs visés par notre rapport. La mise en
œuvre des facteurs peut être réalisée de nombreuses
façons et entraîner des écarts de rendement. La figure 3
montre les positions acheteur seulement et les positions
vendeur seulement pour quatre facteurs.
Figure 2. Alternance des facteurs les plus performants
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Le plus
performant
2014
n Durée
n Crédit
n Valeur
n Marché
n Momentum
n Taille
n Faible volatilité
Le moins
performant
Source : Calculs effectués par The Vanguard Group, Inc., pour la période allant de janvier 2005 à décembre 2014, sur la base des données de FactSet et du site Web de Ken French : http://
mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ ken.french/data_library.html
Remarques : Rendements excédentaires en dollars américains, au-dessus du taux sans risque. Le facteur de marché est calculé sur la base du MSCI All Country World Total Return Index.
Le facteur de momentum est calculé sur la base du portefeuille à momentum élevé d’actions mondiales à forte capitalisation ( site Web de Ken French, en anglais seulement ). Le facteur de
valeur est calculé sur la base du portefeuille d’actions de valeur mondiales à forte capitalisation (site Web de Ken French). Le facteur de durée est calculé sur la base du Barclays Global
Aggregate Government Treasury Total Return Index. Le facteur de crédit est calculé sur la base du MSCI All country World Small Cap Total Return Index. Le facteur de faible volatilité est
calculé sur la base de l’indice de rendement total MSCI World Minimum Volatility. Le facteur de taille est calculé sur la base du MSCI All Country World Small Cap Total Return Index. Le
taux sans risque est calculé au moyen du taux LIBOR 1 mois.
Rendement excédentaire annualisé
Marché
20 %
Faible
volatilité
Valeur :
Taille :
Momentum:
Position
Position
Position
Position
Position
Position
acheteur/ acheteur acheteur/ acheteur acheteur/ acheteur
vendeur seulement vendeur seulement vendeur seulement
Durée
Crédit :
Position
Position
acheteur/ acheteur
vendeur seulement
20 %
15
15
10
10
5
5
0
0
–5
–5
Volatilité des rendements annualisés (%)
Volatilité des rendements annualisés
Figure 3. Investissement factoriel – Rendements excédentaires et volatilité
Source : Calculs effectués par The Vanguard Group, Inc., pour la période allant de janvier 2000 à décembre 2014, sur la base des données de FactSet et du site Web de Ken French :
http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ ken.french/data_library.html
Remarques : Rendements excédentaires en dollars américains, au-dessus du taux sans risque. Le facteur de marché est calculé sur la base du MSCI All Country World Total Return Index.
Le facteur de faible volatilité est calculé sur la base du MSCI World Minimum Volatility Total Return Index. Le facteur de valeur acheteur/vendeur est calculé sur la base du portefeuille
d’actions de valeur mondiales à forte capitalisation moins le portefeuille d’actions de croissance mondiales à forte capitalisation (site Web de Ken French). Le facteur de valeur acheteur
seulement est calculé sur la base du portefeuille d’actions de valeur mondiales à forte capitalisation (site Web de Ken French). Le facteur de taille acheteur/vendeur est calculé sur la base du
MSCI All Country World Small Cap Total Return Index moins le MSCI All Country World Large Cap Total Return Index. Le facteur acheteur seulement est calculé sur la base du MSCI All
Country World Small Cap Total Return Index. Le facteur de momentum acheteur/vendeur est calculé sur la base du portefeuille à momentum élevé d’actions mondiales à forte capitalisation
moins le portefeuille à faible momentum d’actions mondiales à forte capitalisation (site Web de Ken French). Le facteur de momentum acheteur seulement est calculé sur la base du
portefeuille à momentum élevé d’actions mondiales à forte capitalisation (site Web de Ken French). Le facteur de durée est calculé sur la base du Barclays Global Aggregate Government
Treasury Total Return Index. Le facteur de crédit acheteur/vendeur est calculé sur la base du Barclays Global Aggregate Credit Total Return Index moins le Barclays Global Aggregate
Government Treasury Total Return Index apparié en fonction des durations. Le facteur de crédit acheteur seulement est calculé sur la base du Barclays Global Aggregate Credit Total Return
Index. Le taux sans risque est calculé au moyen du taux LIBOR 1 mois.
3
Avantages potentiels de l’investissement factoriel
Qu’il s’agisse d’une gestion indicielle ou active, de
nombreux actifs donnent accès à des facteurs courants.
Les investisseurs peuvent accéder aux facteurs de
plusieurs façons, et certains, de façon involontaire. Un
investissement résolument factoriel offre des avantages
potentiels en termes de :
• Transparence – En mettant volontairement l’accent sur
les facteurs dans la construction de portefeuille, les
investisseurs peuvent avoir une meilleure
compréhension des moteurs de rendement du
portefeuille.
• Contrôle – Un portefeuille peut investir dans des
facteurs grâce à une variété d’instruments. Par
exemple, certains indices pondérés en fonction des
paramètres fondamentaux offrent une exposition au
facteur de valeur qui varie au fil du temps. En revanche,
un placement qui cible directement le facteur de valeur
peut obtenir une pondération plus constante. Il est
important pour les investisseurs de décider s’ils
Connect with Vanguard
MC
préfèrent confier l’exposition aux facteurs à un
gestionnaire ou à un indice ou bien de conserver un
contrôle direct sur les facteurs.
• Coût – Dans certains cas, il se peut que les
investisseurs aient à payer des frais élevés pour investir
dans des facteurs alors qu’il est possible d’y accéder à
moindre coût en y investissant directement.
Conclusion
Nous sommes convaincus qu’un indice pondéré selon la
capitalisation boursière est le meilleur point de départ
pour les discussions sur la construction d’un portefeuille.
L’investissement factoriel peut constituer une approche
complémentaire permettant d’éloigner activement les
portefeuilles d’une répartition par capitalisation boursière.
Même si un investissement clairement axé sur les
facteurs peut offrir des avantages potentiels de
transparence, de contrôle et de coût, il est important que
les investisseurs tiennent compte de leur tolérance au
risque lié à la gestion active, des motifs sur lesquels
repose le choix des facteurs et de leur tolérance aux
fluctuations des rendements.
> vanguardcanada.ca
Les placements dans les FNB VanguardMC peuvent donner lieu à des commissions, des
frais de gestion et d’autres charges. Le prospectus contient de l’information sur les
objectifs de placement, les risques, les frais et autres charges et d’autres
renseignements importants. Veuillez le lire avant d’investir. Les FNB ne sont pas
garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé n’est pas garant de
leurs résultats futurs. Les FNB Vanguard sont gérés par Placements Vanguard Canada
Inc., filiale indirecte en propriété exclusive de The Vanguard Group, Inc., et sont offerts
au Canada par l’intermédiaire de courtiers inscrits.
Placements Vanguard Canada Inc. a publié ce document pour la première fois en avril 2015. Les commentaires présentés ici sont fondés
sur l’évaluation effectuée par l’auteur en date de la première publication (avril 2015). Ils peuvent changer sans préavis et pourraient ne
pas représenter les points de vue et les opinions de Placements Vanguard Canada Inc.
Il se peut que l’auteur n’actualise pas ses analyses en fonction de nouveaux renseignements, d’un changement de circonstances,
d’événements futurs ou d’autres facteurs. Les renseignements prospectifs que contient le présent document doivent être considérés
comme de l’information générale sur les placements ou les marchés et nous ne pouvons garantir qu’un investisseur obtiendra des
rendements semblables à ceux mentionnés ou prévus dans le présent document.
Bien que les renseignements aient été tirés de sources considérées comme fiables, Placements Vanguard Canada lnc. ne fournit aucune
garantie quant à l’exactitude, à l’intégralité, à la fiabilité ou au caractère opportun des renseignements présentés et quant aux résultats
qui pourraient découler de leur utilisation.
Le présent document ne sert qu’à des fins d’information. On ne devrait pas se fier aux renseignements qu’il contient à titre de conseils en
matière de recherche, de placement ou de fiscalité. Le présent article ne constitue d’aucune façon une recommandation, explicite ou
implicite, une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de parts de FNB ou en vue d’adopter une stratégie de placement ou de
portefeuille précise. Les vues et opinions exprimées ici ne tiennent pas compte des objectifs de placement, des besoins, des restrictions,
ni de la situation propres à un investisseur spécifique; elles ne peuvent donc pas servir de fondement à une recommandation de
placement précise. Veuillez consulter un conseiller financier ou fiscal pour obtenir de l’information qui s’applique à votre situation
particulière.
Les renseignements, chiffres et graphiques ne sont fournis qu’à titre indicatif et peuvent être modifiés sans préavis.
Tous les placements, y compris ceux qui tentent de reproduire le rendement d’indices, sont assujettis à des risques, dont la possibilité de
perdre le capital investi. La diversification ne garantit pas un profit et ne protège pas contre les pertes en cas de repli boursier. Même si
les FNB sont conçus pour être aussi diversifiés que les indices qu’ils tentent de reproduire et qu’ils peuvent procurer une diversification
supérieure à celle qu’un investisseur individuel peut obtenir à lui seul, un FNB donné n’est pas nécessairement un placement diversifié.
CFA® est une marque commerciale appartenant au CFA Institute.
© Placements Vanguard Canada Inc., 2015.
Tous droits réservés.
ISGFBIRBCF 042015