Sommaire - Vanguard Canada

L’attrait des valeurs aberrantes :
The
buck
stops pour
here:
Un cadre
de référence
la prise en
compte des placements
traditionnels
Vanguard
money non
market
funds
Résumé d’une étude de Vanguard
Points saillants
n Les placements privés
non traditionnels sont
une forme plus
complexe de gestion
active, et non une
catégorie d’actif
distincte.
Août 2015
Certains fonds de dotation réputés, comme celui
de Yale et de Harvard, ont enregistré des résultats
remarquables au moyen de placements non
traditionnels. Sont-ils de simples exceptions?
Le présent document, qui s’appuie sur une étude
réalisée par The Vanguard Group, Inc.1, présente
un cadre de référence pour comprendre les
placements non traditionnels et pour les intégrer
de façon stratégique à un portefeuille.
n Les investisseurs qui
considèrent les
placements privés et
d’autres solutions non
traditionnelles doivent
s’attendre à un vaste
éventail de résultats
possibles.
Qu’est-ce qu’un placement non traditionnel?
Les placements non traditionnels se distinguent
des actifs traditionnels de deux façons : il s’agit
soit d’actifs physiques (comme les biens
immobiliers ou les marchandises), soit de
placements privés (fonds de couverture, actions
de sociétés fermées et actifs réels privés).
Les placements privés sont une forme complexe
de gestion active. Comparativement aux
placements négociés en bourse, ils peuvent
manquer de transparence et ne pas employer des
mesures de rendement systématiques, de sorte
que les investisseurs sont plus vulnérables d’un
point de vue juridique. De plus, ces placements
sont généralement moins liquides et coûtent
nettement plus cher que les fonds cotés en
bourse similaires et gérés activement.
Parce qu’ils englobent généralement les cinq
grandes catégories d’actifs, les placements privés
ne sont pas considérés comme une catégorie d’actif
distincte. La Figure 1 présente la relation entre les
catégories d’actif traditionnelles, les catégories
d’actifs physiques et les placements privés.
n Le placement privé
moyen a inscrit un
rendement inférieur aux
marchés boursiers.
Figure 1. Relation entre les catégories d’actif et les placements non traditionnels
Catégorie d’actif
Actions
Titres à revenu fixe
Liquidités
Immobilier
Marchandises
Actions
Obligations
Instruments du
marché monétaire
SPI constituées
d’immeubles
Contrats à terme
sur marchandises
n La méthode employée
pour investir dans des
placements privés non
traditionnels devrait se
fonder sur la sélection
ascendante de
gestionnaires, plutôt
que sur un processus
descendant axé sur la
répartition de l’actif.
Public
Actions de
sociétés fermées
Actifs réels privés
Privée
Fonds de couverture
Catégories d’actif traditionnelles
Placements non traditionnels
Source: The Vanguard Group, Inc.
1 The allure of the outlier: A framework for considering alternative investments, Daniel W. Wallick, Douglas M. Grim, CFA, Christos Tasopoulos
et James Balsamo, août 2015.
Ce document a été publié par The Vanguard Group, Inc., société mère indirecte de Placements Vanguard Canada Inc. Le présent document est fourni à des
fins éducatives seulement et ne constitue d’aucune façon une recommandation ou une sollicitation d’achat ou de vente de titres, y compris tout titre détenu
dans un fonds d’investissement. Les renseignements contenus dans ce document ne constituent pas des conseils fiscaux et ne sont pas adaptés à la
situation ou aux besoins particuliers des investisseurs individuels. Les recherches publiées par The Vanguard Group, Inc. pourraient ne pas s’appliquer au
contexte particulier du marché canadien et pourraient inclure des données et des analyses propres à des marchés et à des produits non canadiens.
Comment se sont comportés les placements
non traditionnels?
Fonds de couverture
Les fonds de couverture ont vu leurs rendements fléchir au
fil du temps et ils ont, en moyenne, inscrit des rendements
inférieurs à ceux des marchés boursiers. Plus de 75 % des
fonds de fonds de couverture ont affiché une moins belle
tenue qu’un portefeuille traditionnel composé d’actions à 60
% et d’obligations à 40 % entre le 1er janvier 2000 et le 31
octobre 20132. Même si certains gestionnaires ont excellé,
les rendements ont été très variables. La Figure 2 compare
les différentes plages de rendements obtenues par plusieurs
placements non traditionnels et catégories d’actif
traditionnelles sur 20 ans.
Ne confondez pas l’écart entre le meilleur et le pire
gestionnaire avec la probabilité de choisir un fonds gagnant.
Le vaste éventail de rendements indique simplement un
degré plus élevé de risque découlant de la méthode de
gestion active du gestionnaire. Il ne reflète pas la difficulté
liée à la sélection des gestionnaires les plus performants.
Pour réussir, il faut non seulement choisir un gestionnaire
hors pair à un coût raisonnable, mais il faut également se
montrer patient à son égard.
Actions de sociétés fermées
À l’instar des fonds de couverture, le fonds d’actions de
sociétés fermées moyen a fait moins bien que le marché
boursier. La Figure 3 compare les rendements des fonds
de capital de risque (venture capital) et d’acquisitions par
emprunt (Leveraged Buy-Out) aux rendements des marchés
boursiers de 1980 à 2012.
Le fonds de capital de risque médian a inscrit un rendement
sensiblement inférieur aux actions cotées en bourse, tandis
que le fonds d’acquisition par emprunt a offert un rendement
plus comparable à celui des actions cotées en bourse.
Cependant, les deux types de fonds ont inscrit des
rendements très variés. La tranche de 5 % des fonds les plus
performants indique des rendements exceptionnels, qui
peuvent sans doute être considérés comme des valeurs
aberrantes, puisque les rendements supérieurs des autres
tranches sont loin d’être aussi solides.
Comme pour les fonds de couverture, on trouve difficilement
un gestionnaire offrant des rendements constants. Les
gestionnaires de fonds d’acquisitions par emprunt se classant
au premier quartile ont pu répéter l’exploit pour un deuxième
fonds seulement 28 % du temps, et se retrouver au-dessus
de la médiane un peu plus d’une fois sur deux3. Comme les
fonds d’acquisition par emprunt comptent pour les deux tiers
du marché des actions de sociétés fermées, la plupart des
investisseurs ont eu droit à des résultats variables4.
Immobiliers et marchandises physiques
Si le potentiel de volatilité à court terme n’inquiète pas
l’investisseur, la société de placement immobilier (SPI), un
placement à faible coût géré passivement, constitue un
moyen efficace d’investir dans l’immobilier commercial à long
terme. En moyenne, les fonds immobiliers privés ont affiché
une moins belle tenue qu’un indice de SPI cotées en bourse5.
D’autre part, les données sont contradictoires quant à savoir
si les gestionnaires qui ont su surpasser l’indice y
parviendront encore6.
Les marchandises peuvent jouer un rôle d’agent de
diversification pour les investisseurs qui sont prêts à accepter
les caractéristiques liées à cette catégorie d’actif. Pour la
plupart des investisseurs, il est peu pratique de détenir des
actifs physiques. Une façon de participer au marché consiste
à établir une position acheteur dans un contrat à terme sur
marchandises. En raison des écarts entre le prix actuel d’une
marchandise et son prix futur, les investisseurs doivent
s’attendre à des rendements sensiblement différents de ceux
qu’ils obtiendraient s’ils détenaient directement l’actif.
La première étape consiste à effectuer une analyse
ascendante approfondie.
D’une manière générale, les investisseurs utilisent un
processus descendant pour construire leurs portefeuilles.
Ce faisant, ils se concentrent sur la répartition générale de
l’actif et la diversification au sein des sous-catégories avant
de choisir un gestionnaire de fonds spécifique. Or, les
placements privés sont des placements complexes gérés
activement. En plus de leur transparence limitée et de leur
faible réglementation, ils sont moins liquides et comportent
un risque et des frais de gestion plus élevés. Pour cette
raison, les investisseurs qui considèrent les fonds de
couverture, les actions de sociétés fermées et les actifs
réels privés devraient adopter une méthode de sélection
de gestionnaires ascendante.
Conclusion
À notre avis, les placements indiciels pondérés selon la
capitalisation boursière sont un bon point de départ pour tout
investisseur désirant investir dans les catégories d’actif
traditionnelles. En plus d’offrir une grande diversification, ils
sont transparents, abordables et offrent des rendements
concurrentiels au fil du temps. Les investisseurs qui se
tournent vers les placements privés non traditionnels doivent
tenir compte de leur situation personnelle, de leurs ressources,
de leur tolérance au risque et de leur conviction quant à leur
capacité d’utiliser avec succès ce type de placements.
2 The Vanguard Group, Inc., d’après les données de Lipper TASS.
3 Has Persistence Persisted in Private Equity? Evidence from Buyout and Venture Capital Funds, Robert S. Harris, Tim Jenkison, Steven N. Kaplan et Rüdiger Stucke, 2014.
4 Calculs de The Vanguard Group, Inc. à partir de données de Preqin.
5 Real Estate Private Equity Performance: A New Look, Lynn M. Fisher et David J. Hartzell, 2013.
6 Performance Persistence: Evidence from Non-listed Real Estate Funds, Siem Aarts et Andrew Baum, 2013. Performance of Private Equity Real Estate Funds, IIkka Tomperi, 2010.
2
Dispersion annualisée des
rendements des gestionnaires par
rapport au rendement médian
Figure 2. La dispersion entre les gestionnaires de placements non traditionnels est nettement plus élevée que
celle observée pour les placements traditionnels.
60 %
Centiles
clés :
40
95 e
20
75 e
0
25 e
–20
5e
–40
Gestion Gestion
active
active
des titres
des
à revenu actions
fixe
Stratégie Stratégie Arbitrage Arbitrage Stratégie Stratégie Contrats Stratégie Marchés Acquisition Immobilier Capital
d’actions axée sur
sur
sur événementielle macro à terme de positions émergents
par
privé de risque
neutre
les
titres à
titres
mondiale gérés acheteuremprunt
au marché positions revenu convertibles
vendeur sur
vendeur
fixe
actions
Catégories d’actif traditionnelles
Catégories de fonds de couverture
Actions de sociétés fermées
Immobilier privé
Remarques : Les distributions pour les stratégies de titres à revenu fixe et d’actions gérées activement sur les marchés boursiers américains sont fondées sur les données fournies par Morningstar, Inc.
portant sur les fonds communs de placement domiciliés aux États-Unis du 1er janvier 1994 au 31 juillet 2014. Les distributions pour les stratégies neutre au marché, axée sur les positions vendeur,
arbitrage sur titres à revenu fixe, arbitrage sur titres convertibles, événementielle, macro mondiale, contrats à terme gérés, positions acheteur-vendeur sur actions et marchés émergents sont fondées sur
les données fournies par Lipper TASS et portent sur les fonds de couverture existant du 1er janvier 1994 au 31 juillet 2014. Tous les fonds sont libellés en dollars américains et tiennent compte du biais de
survie dans chaque catégorie. Les distributions pour les stratégies d’acquisition par emprunt et de capital de risque sont fondées sur les données fournies par Preqin. Les distributions reposent sur le calcul
d’un TRI (taux de rendement interne) qui s’appuie sur les flux de trésorerie annuels de chaque fonds. Dans le cas des fonds d’actions de sociétés fermées qui n’avaient pas encore remboursé l’intégralité
du capital du fonds aux commanditaires, le calcul du TRI s’appuie sur une valeur liquidative de clôture. Les distributions ont été rajustées afin d’obtenir une médiane de zéro et de constater la dispersion.
Sources : Calculs effectués par The Vanguard Group, Inc., à partir des données de Morningstar, Inc., Lipper TASS et Preqin.
Figure 3. Les résultats des actions de sociétés fermées sont fortement tributaires de la qualité des décisions en
matière de sélection de gestionnaires : du 1er janvier 1980 au 31 décembre 2012
a. capital de risque
b. Acquisition par emprunt
40
23.0 %
20
7.9 %
5.6 %
13.5 %
11.7 %
2.9 %
0
–5.5 %
–20
60 %
52.2 %
–17.3 %
–8.9 %
–40
Rendement annualisé
Rendement annualisé
60 %
40
35.2 %
21.1 %
20
5.7 %
8.6 %
17.2 %12.7 %
0.3 %
0
–20
8.7 %
–19.2%
–10.0%
–40
5e
25 e
50 e
75 e
95 e
Centile
Rendements d’un fonds de capital de risque
Rendements de son équivalent coté en bourse
Prime de risque de liquidité : 3 %
Rendement de l’équivalent coté en bourse (corrigé du
risque de liquidité)
5e
25 e
50 e
75 e
95 e
Centile
Rendements d’un fonds d’acquisition par emprunt
Rendements de son équivalent coté en bourse
Prime de risque de liquidité : 3 %
Rendement de l’équivalent coté en bourse
(corrigé du risque de liquidité)
Remarques : Les rendements présentés couvrent la période du 1er janvier 1980 au 31 décembre 2012. Taille de l’échantillon total excluant les fonds où une seule rentrée de fonds a été observée
: 2 177. Rendement total annualisé du 1er janvier 1980 au 31 décembre 2012, représenté par le Dow Jones US Total Equity Market Index (auparavant appelé le Dow Jones Wilshire 5000 Index)
jusqu’au 22 avril 2005; MSCI US Broad Market Index jusqu’au 31 décembre 2012. Les rendements des fonds d’actions de sociétés fermées sont calculés à l’aide d’un TRI standard, une méthode de
calcul du rendement pondéré en dollars reposant sur l’ensemble des flux de trésorerie annuels de chaque fonds d’actions de sociétés fermées. Les données sur l’équivalent négocié en bourse
(public market-equivalent ou PME+) sont fondées sur une méthode de calcul du rendement hypothétique pondéré en dollars qui aurait été obtenu en investissant dans un indice boursier lorsque le
fonds d’actions de sociétés fermées lance un appel de capitaux et en vendant la position lorsque les capitaux sont remboursés aux investisseurs (Rouvinez 2003; Ellis, Pattni et Tailor, 2012).
Sources : The Vanguard Group, Inc., d’après les données de Preqin.
3
Connectez-vous à VanguardMC > vanguardcanada.ca
Placements Vanguard Canada Inc. a publié ce document pour la première fois en août 2015.
Les opinions exprimées dans ce document sont basées sur l’évaluation de la situation des auteurs en date de la première publication de ce
document (août 2015), et elles peuvent être modifiées sans préavis; elles pourraient ne pas nécessairement représenter l’avis de Placements
Vanguard Canada Inc. Les auteurs pourraient ne pas nécessairement mettre à jour leurs points de vue ou leurs opinions par suite de l’obtention
de nouveaux renseignements, de nouvelles circonstances, d’événements futurs ou autrement. Toute « information prospective » contenue dans ce
document devrait être interprétée comme étant de l’information d’ordre général ou concernant le marché, et nous ne déclarons aucunement qu’un
investisseur pourra dégager des rendements similaires à ceux indiqués ou prévus dans cet article, ou est susceptible de le faire.
Les renseignements ont été rassemblés de sources exclusives et non exclusives considérées comme étant fiables, mais The Vanguard
Group, Inc., ses filiales ou sociétés affiliées, ou toute autre personne (collectivement appelées « The Vanguard Group »), ne font aucune
déclaration ni ne fournissent aucune garantie, explicite ou implicite, quant à leur exactitude, à leur intégralité, à leur fiabilité ou à leur
caractère opportun. The Vanguard Group n’assume aucune responsabilité à l’égard des erreurs ou des omissions contenues dans le présent
document ni à l’égard de toute perte découlant de l’utilisation des renseignements contenus dans ce document ou du fait de s’y être fié.
Ce document est fourni à des fins informatives seulement. On ne devrait pas se fier aux renseignements contenus dans ce document,
ceux-ci ne constituant pas des conseils de placement, fiscaux ou basés sur des recherches. Ce document ne constitue d’aucune façon
une recommandation, explicite ou implicite, une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de titres ou en vue d’adopter une stratégie
de placement ou de portefeuille précise. Les opinions et perspectives exprimées dans ce document ne prennent pas en considération les
objectifs de placement, les besoins, les restrictions, ni les circonstances propres à un investisseur particulier. Par conséquent, elles ne
devraient pas servir de base à toute recommandation de placement précise.
Les renseignements, figures et tableaux sont présentés à des fins illustratives seulement et sont modifiables sans préavis.
Tous les placements, y compris ceux qui tentent de reproduire le rendement des indices, sont assujettis à des risques, dont la possibilité de
perdre le capital investi. La diversification ne garantit pas un profit et ne protège pas contre les pertes en cas de repli boursier. Même si les
FNB Vanguard sont conçus pour être aussi diversifiés que les indices qu’ils tentent de reproduire et qu’ils peuvent procurer une diversification
supérieure à celle qu’un investisseur individuel peut obtenir à lui seul, un FNB donné n’est pas nécessairement un placement diversifié.
CFA® est une marque appartenant au CFA Institute.
© 2015 Placements Vanguard Canada Inc.
Tous droits réservés.
ISGALORBC 072015