A Toute Vitesse

Guy Cohen
[email protected]
1 8 mai 2006
A Toute Vitesse
(FR0010050773 – MLATV)
FAIR VALUE : 9,6 EUROS
Données boursières
17/05/2006
Dern. Cours
Cap. Boursière, M€
Nombre d’actions
Var. sur 1 an
Vol moyen (3 mois)
5,82 €
1,97
337 798
3,8 – 6,23
44
Compte de résultat, M€
Chiffre d’affaires
Croissance du CA en %
Résultat d’exploitation
Marge d’exploitation en %
Résultat Net
Marge nette en %
BNA €
P/E
2004
2005
2006e
2007e
3
71,53%
-0,41
-13,42%
-0,44
-14,58%
-1,31
4,5
49,08%
0,18
3,95%
-0,47
-10,49%
-1,40
5,9
30,00%
0,42
7,18%
0,38
6,55%
1,14
5,12
7
20,00%
0,57
8,08%
0,52
7,41%
1,54
3,77
NOTRE OPINION
EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA,
NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 9,6€ PAR ACTION, 64,7% AU-DESSUS DU
DERNIER COURS
RESUME - CONCLUSION
A Toute Vitesse est une société parisienne de transport express de plis et de colis.
Une politique dynamique de croissance externe avec 5 acquisitions en 24 mois a
permis au groupe de se placer dans le trio de tête des sociétés de coursiers en région
parisienne.
Suite à une rencontre avec le président de la société, nous restons confiants qu’A
Toute Vitesse va poursuivre les opérations de croissance externe et ceci dans un
contexte de fragmentation du secteur. A Toute Vitesse se positionne ainsi en avant
sur un segment en consolidation et nous initions sa couverture avec une fair value
de 9,6€.
A Toute Vitesse se différencie de ses concurrents par la mise à la disposition des
clients de coursiers et de services 7j/7 et 24h/24. Toujours à l’écoute du marché, A
Toute Vitesse intègre aujourd’hui à son offre des services à la pointe de la
nouveauté technologique. Une solution de géo localisation a été mise en place qui
permet à chacun de ses dispatchers de visualiser en temps réel la position exacte des
véhicules et d’être donc plus réactif aux demandes des clients.
Via son site Internet www.coursiers.com, les clients ont maintenant la possibilité
de commander leurs courses en ligne, de les localiser, de consulter à tout moment
l’historique des facturations et les relevés de compte.
Dans un secteur à faible croissance, la stratégie d’expansion d’A Toute Vitesse par
des acquisitions ciblées devrait continuer à porter ses fruits. Nos estimations
tablent sur une croissance substantielle du chiffre d’affaires qui restera très
supérieure à celle du secteur.
1
POINTS FORTS
Une histoire faite d’acquisitions
A Toute Vitesse a toujours mené une politique d’acquisitions très active.
En reprenant en 2005 la société Neuilly Courses, A Toute Vitesse signe sa quatrième opération de
croissance externe. Cette société basée à Neuilly depuis 1967 a permis à A Toute Vitesse de
renforcer sa présence sur l’Ouest parisien et a ajouté quelques grands comptes à son portefeuille
clients tels que PMU, ATHIS REAL, TOTAL…En 2004, cette société comptait 28 salariés et avait
réalisé un chiffre d’affaires de 1,5 M€.
L’année 2006 ne fait pas exception avec l’acquisition de la société H24. Historiquement spécialisée
dans le transport de sang d’hôpitaux à hôpitaux 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, la société a su
développer un portefeuille clients et compte aujourd’hui parmi ses clients France Télévision,
l’Institut Curie, Krys, le groupe de presse Citizen K…Cette société comptait 19 salariés et a réalisé
au titre de l’exercice 2005 un chiffre d’affaires de 0,97 M€ pour un résultat de 40 K€. Notons que
H24 contribue au travers de sa spécificité à offrir un service 24 heures sur 24 à l’ensemble des
clients de la société A Toute Vitesse.
Un nouveau site coursiers.com
A Toute Vitesse a procédé à la refonte de son site qui devient coursiers.com et qui évolue au gré de
l’avancement des projets : commandes de courses en ligne, géo localisation des courses des clients,
historique de facturation et des relevés de courses. En mai 2006, une rubrique shopping avec
paiement en ligne sera disponible, ce qui permettra aux clients occasionnels de payer leurs courses
à la demande.
Une amélioration constante de la qualité du service A Toute Vitesse
Dans le cadre de cette amélioration constante, A Toute Vitesse se dote d’une solution de géo
localisation. Cette dernière permet de visualiser en temps réel la position des véhicules utilitaires
et ainsi d’être plus réactif aux demandes des clients.
Afin de pallier aux éventuels vols et autres agressions de chauffeurs, A Toute Vitesse se dote de
véhicules utilitaires sécurisés et a fait blinder 5 de ses véhicules. Cette démarche répondant aux
besoins de nombreux clients évoluant dans le milieu du luxe.
RISQUES
Une intense concurrence qui pèse sur les marges
La première société de coursiers a vu le jour en 1963. Aujourd’hui, près de 1500 entreprises de
courses (deux roues et quatre roues) existent, dont plus de la moitié sont implantées en Ile de
France. Opérant principalement à Paris et en région Ile de France, A Toute Vitesse est ainsi en
concurrence avec 750 sociétés de courses1 .
Un secteur facile d’accès ?
Le secteur sur lequel intervient A Toute Vitesse est souvent appréhendé comme un secteur facile
d’accès avec de très faibles barrières à l’entrée.
Pourquoi ? Si l’on étudie les textes applicables aux coursiers avant janvier 20062, nous remarquons
L’absence d’un cadre désignant spécifiquement les deux roues, le cyclomoteur ou la moto n’étant
pas considérés comme un véhicule automobile. La loi du 5 janvier 2006 articles 24 et 25 pose ce
1
Source : Syndicat National des Entreprises de Transports Légers et Services Rapides.
Tels que l’article 36 de la Loti, le décret n° 99-752 du 30 Août 1999 sur l’exercice de la profession de transporteur et
l’article L 611-4 du code du travail.
2
2
cadre et remplace les mots «véhicules automobiles d’au moins deux essieux » par « véhicules
motorisés ».
De plus, « n’importe qui » ayant un scooter ou une moto pouvait décider d’ouvrir une société de
coursiers, aucun diplôme ni formation n’étant exigés. A l’heure actuelle, une formation de deux
semaines est exigée.
VALORISATION
En utilisant la moyenne pondérée des méthodes DCF, P/E et VE/CA, nous obtenons une Fair Value
de 9,6 € par action, 64,7 % au-dessus du dernier cours.
Poids
Fair Value
50%
6,9 €
25%
18,7 €
25%
15,5 €
12,0 €
2,4 €
Discounted Cash Flow
Valorisation VE/CA
Valorisation P/E
Fair Value
décote 20% (Illiquidité)
Fair Value Finale
9,6 €
Source : Nexresearch
DCF
Estimations des FCF, K€
CHIFFRE D'AFFAIRES
croissance CA
EBIT
marge EBIT
EBIT*(1-tax)
+ Dotations aux amortissements
- Investissements nets
- Augmentation du BFR
= Free Cash Flow
Valeur résiduelle
2006e
5 860
30,0%
421
7,2%
407
117
-500
-250
-226
2007e
7 032
20,0%
568
8,1%
549
141
-400
-250
40
2008e
8 087
15,0%
607
7,5%
587
190
-400
-225
152
2009e
8 896
10,0%
703
7,9%
680
210
-450
-200
240
2010e
9 785
10,0%
793
8,1%
767
230
-500
-200
297
3 215
Source : Nexresearch
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Taux sans risque
Prime de risque du marché
Facteur bêta
Coût des fonds propres
Part des fonds propres dans l'entreprise
Coût de la dette
Taux marginal d'imposition
Coût de la dette après impôt
Part des dettes dans l'entreprise
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Taux de croissance à l'infini
4,0%
8,0%
1,0
12,0%
99,5%
5,0%
34,3%
3,3%
0,5%
12,0%
2,5%
Source : Nexresearch
Discounted Cash Flow
Valeur présente de FCF
+Valeur présente de VR
= Valeur d'entreprise
- Dettes nettes
= Valeur
Valeur par action
K€
290
2 046
2 337
10
2 327
6,9 €
Source : Nexresearch
3
Valorisation par les comparables
Valorisation VE/CA
CA 2007e
VE/CA comparable, 2007e
= Valeur d'entreprise
- Dettes nettes
= Valeur
Valeur par action
7 032
0,9
6 329
10
6 319
18,7 €
Source : Nexresearch
Valorisation P/E
BNA 2007e, €
P/E comparable, 2007e
Valeur par action
1,14
13,6
15,5 €
Source : Nexresearch
Fedex Corporation
Geodis
Logista
Norbert Dentressangle
UPS
Médiane
Décote 20% (Taille)
Médiane Finale
Price
118,08
132,8
46,5
59,6
82,85
Cap, M
36 030
823
2 125
583,13
90 480
EV/CA 06 EV/CA 07
1,16
1,07
0,28
0,26
2,56
2,41
0,46
0,42
1,92
1,80
1,16
1,07
PER 06 PER 07
19,88
17,49
14,10
11,50
18,70
17,00
19,80
14,40
20,87
18,87
19,80
17,00
0,9
13,6
A TOUTE VITESSE
Créée en 1991 par julien Cohen, la société A Toute Vitesse est spécialisée dans le transport express
de colis et de plis.
L’activité de A Toute Vitesse se développe autour de plusieurs pôles :
Course à Course
Le client ayant besoin d’envoyer un pli ou des colis à Paris ou en Ile de France dispose d’un coursier
deux roues, voiture ou camion 7 jours sur 7 et peut choisir l’heure, le délai.
Tournées régulières
La tournée régulière est un circuit habituel de ramassages et de dépôts effectué à des jours et
heures déterminés soit en 2 roues soit en 4 roues. Cette prestation est facturée de manière
forfaitaire, et les prix et conditions techniques de chaque opération sont établis en fonction du
nombre d’adresses et du timing de la tournée.
Les opérations spécifiques de distribution
A Toute Vitesse offre à sa clientèle la possibilité d’affecter des coursiers pour des opérations
marketing précises. Ainsi, par exemple, les coursiers portent des tenues vestimentaires aux
couleurs de la marque ou du produit faisant l’objet d’une promotion commerciale particulière.
Messagerie nationale et internationale à J+1
Les plis et colis sont livrés le lendemain de l’appel. Cette prestation permet à la société d’offrir une
gamme de services complète à la clientèle.
Commande de coursiers sur Internet
Grâce à son module de commandes en ligne, il est possible pour un client de commander une
course via le site de la société et suivre, en temps réel son évolution.
4
Location
Au travers de FACILICAR, société de location de voiture, filiale à 100% d’ATV, la société met à
disposition de ses clients l’ensemble de sa flotte de véhicules utilitaires ainsi que quelques véhicules
de grand tourisme.
NOTRE MODELE
En millier d'euros
2003
2004
2005
2006
2007
1762,801
3023,757
71,53%
4507,764
49,08%
5860,093
30,00%
7032,112
20,00%
Ventes de Marchandises
Autres Produits
Total produits d'exploitation
2,601
36,831
1802,233
0,947
48,644
3073,348
0,000
43,362
4551,126
0,000
41,000
5901,093
0,000
41,000
7073,112
Achats de Marchandises
Autres achats et charges externes
Impôts Taxes et Vers. Assim.
Salaires et Traitements
Charges sociales
Amortissements et provisions
Autres Charges
Total charges
Autres Achats et Charges Externes
Impôts et taxes
Salaires et Traitements
Amortissements et Provisions
Charges sociales
Autres Charges
0,399
889,923
13,647
575,469
171,016
39,286
0,414
1690,154
50,48%
0,77%
32,65%
2,23%
9,70%
0,02%
0,000
1506,185
51,258
1346,354
502,979
71,645
0,757
3479,178
49,81%
1,70%
44,53%
2,37%
16,63%
0,03%
0,000
1939,098
110,313
1640,959
593,887
85,193
3,830
4373,280
43,02%
2,45%
36,40%
1,89%
13,17%
0,08%
0,000
2549,141
143,407
1904,530
761,812
117,202
4,102
5480,194
43,50%
2,45%
32,50%
2,00%
13,00%
0,07%
0,000
2988,648
172,088
2285,436
914,175
140,642
4,219
6505,208
42,50%
2,45%
32,50%
2,00%
13,00%
0,06%
Résultat d'exploitation
Marge d'exploitation %
112,079
6,36%
-405,830
-13,42%
177,846
3,95%
420,899
7,18%
567,904
8,08%
13,206
79,905
3,200
53,590
3,907
66,082
3,000
40,000
3,000
50,000
-66,699
-50,390
-62,175
-37,000
-47,000
45,380
-456,220
115,671
383,899
520,904
14,369
31,495
135,969
120,669
14,058
602,646
Résultat exceptionnel
-17,126
15,300
-588,588
0
0
Impôts sur les bénéfices
25,008
0,000
0,000
0,000
0,000
Résultat de l'Exercice
Marge nette%
3,246
0,18%
-440,920
-14,58%
-472,917
-10,49%
383,899
6,55%
520,904
7,41%
0,44
260
-1,31
337,798
-1,40
337,798
1,14
337,798
1,54
337,798
CA
Croissance du CA
Produits Financiers
Charges Financières
Résultat Financier
Résultat courant
Produits exceptionnels
Charges exceptionnelles
Résultat net par action
Nombre d'actions
Source : Nexresearch
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GRAPHIQUE A TOUTE VITESSE
Source : Boursorama
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