12 Mars 2014 Titrisation

Transcription

12 Mars 2014
Titrisation : l’irrésistible retour
Titrisation
L’irrésistible retour
Cette présentation est incomplète sans les commentaires qui l’accompagnent
12 Mars 2014
Avertissement
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réfèrent au passé et ne sont pas un indicateur fiable des performances et des risques futures.
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comme étant une offre ou une sollicitation à investir dans le ou les fonds présentés, ni comme un document contractuel. En
tout état de cause, les informations présentées dans cette documentation ne sont pas suffisantes pour avoir une
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modifier. Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des
considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d'investir dans les instruments
financiers afin de déterminer eux-mêmes l'adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci
soient autorisés. À noter que différents types d'investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document,
impliquent des degrés de risque variables et qu'aucune garantie ne peut être donnée quant à l'adéquation, la pertinence ou la
rentabilité d'un investissement spécifique pour le portefeuille d'un client ou futur client.
Toute diffusion, qu’elle soit commerciale ou non, par quel que moyen que ce soit, est interdite. Toute reproduction, copie,
duplication, représentation, modification, traduction, transfert, sous quelle que forme que ce soit, concernant tout ou partie
des informations figurant dans cette documentation sont interdits.
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12 Mars 2014
 Groupe GTI en quelques mots
 Historique et définition(s)
 La « crise » : quelle culpabilité (?!)
 Ingrédients d’une opération solide
 Focus sur les créances commerciales
 Nos projets ouverts aux investisseurs
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12 Mars 2014
Groupe GTI en quelques mots
Groupe GTI
Notre
positionnement
Nos encours
Un groupe
innovant




Un groupe dont l’origine remonte à 1989
Capital détenu par son management
Indépendant de tout groupe bancaire et financier
Une équipe de 15 professionnels
 Structuration de solutions de financement au profit des entreprises
 Spécialiste dans l’adossement des financements à des actifs réels
 S’adresse aux grands groupes, aux entreprises de taille intermédiaires (ETI) et aux PME,
tous secteurs d’activité
 Conçoit des solutions d’investissements au bénéfice des investisseurs
 Opérations structurées depuis la création : 10 milliards d’euros d’encours d’environ
 15 fonds (FCT) actuellement en gestion pour environ 2 milliards d’euros d’encours
 Emission sur le marché via notre véhicule de financement : 260 millions d’euros
d’encours moyen




Arrangeur de la première opération de prêts hypothécaires en France (1991)
Première titrisation de prêts aux collectivités locales en France (1996)
Première titrisation de créances commerciales sous la réglementation française (1998)
Titrisation, pour le compte d’un armateur de dimension internationale, de créances
commerciales pouvant être émises sur plus de 20 pays différents
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12 Mars 2014
 Depuis sa création, le groupe à réalisé pour
près de 10 milliards d’euros d’opérations
 Une expertise développée notamment
auprès de grands groupes et sur des actifs
réels et sous-jacents variés
Principaux
chiffres
 GTI AM, société de gestion de portefeuille
filiale du groupe GTI, gère environ
2 milliards d’euros d’encours à travers une
quinzaine de fonds communs de titrisation
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12 Mars 2014
Une mission au confluent d’intérêts divergents
• Entre les
• Objectifs des cédants :
 Payer moins
 Moins de surdimensionnement
 Plus longtemps
• Objectifs des investisseurs :
 Recevoir plus
 Plus de sécurité
 Moins de risque …
Identifier les risques, les dimensionner et le cas
échéant, les couvrir…
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Nos expertises
 Une connaissance approfondie des créances :
 Créances commerciales
 Prêts hypothécaires
 Prêts à la consommation
 Prêts automobiles
 Financements obligataires
 Spécialiste de la structuration et de la titrisation :
 Montages juridiques, en partenariat avec les meilleurs conseils
 Montages financiers, en liaison avec les acteurs bancaires
 Analyse des risques
 Estimation des portefeuilles de créances
 Placement des titres adossés
 Gestion de portefeuilles (FCT) :
 Suivi administratif des portefeuilles
 Gestion continue des risques
 Développement des outils de gestion
 Reporting périodique (mensuel ou trimestriel) destiné aux investisseurs
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12 Mars 2014
Direction Générale
Direction Finance &
Conformité
2 Senior Advisors
Support Administratif
Organisation
GTI AM
Front Office
•
•
•
Equipe
Origination
Structuration
Gestion active
Relations
investisseurs
Middle/Back Office
Marketing
Développement
Suivi des relations
Gestion opérationnelle
• Financière
• Comptable
• Administrative
• Gestion active
Système
d’Information
•
•
Développement
logiciel
Maintenance
opérationnelle
 Richard Weiss (PDG), un spécialiste reconnu de la titrisation, une longue expérience
 Un Front-Office composé de spécialistes aux profils complémentaires
 Une équipe de Middle/Back Office performante, sous la responsabilité d’un directeur
financier expérimenté
 Une équipe IT possédant la double compétence, métier et informatique
 2 Senior Advisors
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12 Mars 2014
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12 Mars 2014
Historique et définition(s) : l’historique tourmenté d’un outil de
Financement
1. Première phase de développement aux USA
2. Deuxième phase de développement aux USA
3. Expansion à d’autres types d’actifs et zones géographiques
4. Objectifs détournés et intrusion de nouveaux concepts
5. Définitions
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1. Première phase de développement aux US
 Le Financement du logement repose sur des banques spécialisées
appelées “Savings & Loans” (SL).
 Ces "banques" sont limitées dans leur champs d’action à une zone
géographique.
 Ces institutions sont les seules à pouvoir payer des intérêts sur leurs
dépôts (taux soumis à régulation).
 Elles bénéficient d’avantages fiscaux dès lors qu’elles distribuent des
prêts hypothécaires, à taux fixes sur 30 ans, à échéances constantes,
sans indemnité de remboursement anticipé.
11
12 Mars 2014
 Ainsi, les banques S&L distribuent des prêts hypothécaires long
terme (à 6%) en se finançant sur du court terme via des dépôts
versant des intérêts(3%).
 Ce mécanisme fonctionne sous deux conditions :
• Equilibre entre les fonds disponibles et la demande en prêts
hypothécaires.
• Stabilité des dépôts.
12
12 Mars 2014
 Emergence d’un déséquilibre géographique
• Excès de dépôts sur la côte Est.
• Excès de demande de prêts à l’Ouest.
Avec des restriction géographiques.
Fannie Mae intervient en tant qu’intermédiaire (émission de prêts
collatéralisés)
 Choc sur les taux d’intérêts
• La hausse des taux d’intérêt (jusqu’à 18%) entraine la création de nouveaux
produits (Fonds monétaires).
• Fuite des dépôts des S&L.
• Les S&L, au bord de la faillite, sont dans l’incapacité d’emprunter.
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12 Mars 2014
 La solution passe par la titrisation, c’est-à-dire :
• Isoler un ensemble de prêts et émettre des certificats de propriété
(titres).
• Structurer les flux de remboursement pour réhausser la qualité des
titres.
Mais :
 Etant donné l’instabilité des S&L, il est nécessaire qu’une vente soit
comptabilisée.
 Les pertes associées sont prises en compte au fil du temps (la faillite est
inévitable autrement).
 Les prêts à 30 ans avec remboursement mensuel du capital n’intéressant
personne, une structuration du passif est indispensable.
Ce phénomène a mené à une seconde phase de développement
aux USA.
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Historique et définition(s): l’historique tourmenté d’un outil de
Financement
5. Définitions
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12 Mars 2014
2. Deuxième phase de développement aux USA :
La structuration devient indispensable
Flux de paiements
€
360
Ensemble de prêts hypothécaires, maturité 30 ans, taux fixe,
mensualités fixes (capital et intérêts), sans remboursements anticipés, pas de défaut.
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12 Mars 2014
La structuration devient nécessaire
Flux de paiements
€
360
mensualités fixes (capital et intérêts), avec défauts et remboursements anticipés.
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Flux de paiements
€
court
moyen
long
subordonnée
Subordonnée
mensualités fixes (capital et intérêts), avec défauts et remboursements anticipés.
Technique de tranchage utilisée pour :
 Réaffecter le risque (aux tranches subordonnées).
 Créer des instruments financiers de maturités variées.
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12 Mars 2014
Etapes clés des phases de développement :
 Outil de Financement.
 La comptabilisation de la vente est nécessaire.
 La structuration apporte de la valeur en segmentant le passif.
 Tous les modèles sont déterministes.
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12 Mars 2014
Historique et définition(s): historique tourmenté d’un outil de
Financement
5. Définitions
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 Diversification des types d’actifs
 Diversification des vendeurs
 Diversification d’intervenants
 Complexification de la structure
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 Diversification des types d’actifs :
 Prêts à terme ;
 Créances ;
 Prêts aux collectivités locales ;
 Prêts auto ;
 Opérations sur titres?
 CDS, CLO, CDO ;
 Instruments synthétiques ;
 Business dans leur intégralité ;
 Prêts immobiliers commerciaux ;
 Etc…
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 Diversification des vendeurs :
 Banques commerciales ;
 Sociétés (pour les créances commerciales) ;
 Sociétés financières détenues par des industriels ;
 Fonds indépendants ;
 Sociétés de locations de flottes de véhicules ;
 Banques commerciales ;
 Banques d’affaires ;
 Arbitragistes ;
 Gouvernements ;
 Compagnies d’assurance.
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 Complexification de la structure :
 Réhaussement du crédit par un tiers ;
 Multiplication des tranches ;
 Seuil de déclenchement d’action lié à la notation ;
 Allocation variable des flux financiers ;
… et …. des pratiques d’intermédiation douteuses.
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Confusion des objectifs
 Outil de financement :
• Comment segmenter un ensemble de flux pour mieux servir les besoins
de différents investisseurs ?
 Outil d’arbitrage :
• Comment assembler différents actifs pour y adosser un passif en créant un profit
maximum ?
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Illustration du CDO/CLO
La notation du passif dépend des notations des actifs et de leurs corrélations :
 Donc, à notation figée, l’actif retenu sera le moins cher ;
 C’est donc nécessairement celui que le marché considère comme le plus
risqué...
… et le marché se trompe rarement.
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De multiples complicités bienveillantes
 Due diligence au mieux bâclée, souvent inexistante ;
 Mélange des genres et mépris des conflits d’intérêt ;
 Placements inadaptés aux souscripteurs ;
 Politique de l’autruche :
• Si deux titres sont :
• Adossés à des prêts immobiliers US,
• Notés AAA,
• Sur une vie moyenne de 5 ans
• Mais offrent des marges de 5 à 270 bp, il y a nécessairement une raison.
• Est-elle pertinente pour l’investisseur?
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12 Mars 2014
Historique et définition(s): historique tourmenté d’un outil de
Financement
5. Définitions
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12 Mars 2014
4. Des objectifs détournés et intrusion de nouveaux concepts
Objectifs détournés :
Avant : un outil de financement qui nécessite un traitement comptable et
juridique en tant que vente.
Après : un outil pouvant être comptabilisé comme une vente, et ainsi, être
utilisé pour équilibrer le bilan et le compte de résultat (parfois même sans
objectif de financement).
Intrusion de nouveaux concepts :
Avant : déterministe, modèles raisonnablement simples.
Après : complexification excessive des modèles utilisés. Ces modèles sont
désormais aussi basés sur la valeur de marché et sur un traitement
statistique (et non plus déterministe).
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5. Définition(s)
Définition large : transformation d’un actif en valeurs
mobilières/titres.
Définition plus restrictive : transformation d’un ensemble de
créances diversifiées, dues par un nombre "élevé" de débiteurs
différents qui suivent un modèle de comportement prévisible,
où la transformation inclut une ségrégation des risques de crédit
et une segmentation des valeurs mobilières émises en
représentation des actifs.
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La « crise » : quelle culpabilité (?!)
 La titrisation n’est pas un miracle créateur mais un outil de
transformation.
 Répartition des risques.
 Segmentation des maturités.
 Modification des conditions d’intérêt (par ré-allocation, swap,
etc…).
 Un outil facilitant la diffusion (d’actifs financiers).
 Le détenteur peut différer de l’originateur.
 Différents détenteurs se partageant un ensemble d’actifs.
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Quelle culpabilité ?!
 Crise venue par les banques, soit par les actifs qu’elles
acquièrent soit par ceux dont elles ont conseillé l’achat.
 Outil trop puissant ou mal utilisé.
 Sans doute un certain rôle dans la crise…. de même que
l’essence a un rôle dans les accidents de la circulation.
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Ingrédients d’une opération solide
(ou « comment titriser pour le long terme »)
Analyse
préliminaire
et mandat
Analyse détaillée
Structuration
(Arrangement)
Documentation
Mise en place
et suivi
- Discussion
avec le
cédant.
- Classification
des objectifs.
- Définition du
faisable.
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12 Mars 2014
Analyse
préliminaire
et mandat
Analyse détaillée
Structuration
(Arrangement)
Documentation
Mise en place
et suivi
 Objectifs : Identifier et dimensionner les risques
 Méthode : Entretiens avec les principaux responsables opérationnels :
commerciaux, informatique, gestion, recouvrement, contentieux.
 Analyse juridique : Nature des contrats, créances commerciales, prêts,
location/leasing (quote-part de service incluse dans le montant du loyer).
 Analyse numérique : Portant sur au moins un cycle complet (ou quasi complet) :
•
•
•
2 à 3 ans pour les créances commerciales ;
5 à 7 ans pour des prêts personnels ;
10 ans pour des prêts immobiliers, etc…
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Analyse
préliminaire
et mandat
Analyse détaillée
Structuration
(Arrangement)
Documentation
Mise en place
et suivi
Terme mystérieux pour désigner un travail technique visant à déterminer,
compte tenu de la situation et des objectifs du Cédant et des attentes des
investisseurs, les principaux paramètres de fonctionnement de l’opération, à
définir les risques qui en résultent, à identifier les modes de couverture
possibles et à retenir la combinaison la plus appropriée.
 Quels risques couvrir?
- Défaut des débiteurs
- Incertitude de taux
- …
 Comment couvrir les risques :
- Endogène (surcollatérisation, réserve)
- Semi-exogène (garantie du cédant)
- Exogène : swap, garantie par un tiers.
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Analyse
préliminaire
et mandat
Analyse détaillée
Structuration
(Arrangement)
Documentation
Mise en place
et suivi
 Se cantonner à des règles claires.
 Enumérer les risques.
 Indiquer comment ils sont couverts.
 Ou comment ils ne sont pas couverts.
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Analyse
préliminaire
et mandat
Analyse détaillée
Structuration
(Arrangement)
Documentation
Mise en place
et suivi
 Modalité d’extraction des informations.
 Fréquence, contenu et format des rapports.
 Suivi des principaux paramètres de fonctionnement et des réactions
aux déviations.
 Le cas échéant, suivi de notation des intervenants.
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Actifs
 Nombreux débiteurs.
 Risque « statistique », de préférence atténué par la présence d’un actif.
 Suivis par un système informatique/comptable.
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Objectifs de l’émetteur et souhaits des investisseurs
 Transparence sur les risques couverts et les risques résiduels.
 Conséquences de différents modes de couverture.
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12 Mars 2014
Exemples
 Un constructeur automobile.
 Un prêteur immobilier.
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12 Mars 2014
Dans les deux cas :
 Actifs de départ ne sont pas parfaits.
 Pour rendre le passif plus appétissant, on fait appel au cédant, bien noté.
 Avec le temps la notation du cédant se dégrade.
 Quand elle atteint un niveau critique, tout l’édifice s’écroule.
43
12 Mars 2014
Morale
 L’opération peut continuer de se comporter correctement (paiements dans
les temps)
 Mais la valeur de marché a certainement varié considérablement
 Et le risque a-t-il été correctement valorisé au départ?
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12 Mars 2014
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12 Mars 2014
Cas particulier des créances commerciales
 Intérêt pour l’entreprise
 Les principaux risques
 Exemple de couvertures comparées
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12 Mars 2014
Intérêt pour l’entreprise
 Mobiliser un poste d’actif.
 Diversifier ses sources de financement.
 Réduire (selon le cas) son coût de financement.
 Etendre ses partenaires banquiers.
 Avoir un financement résilient, moins dépendant de sa propre qualité de
crédit.
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12 Mars 2014
Le bon émetteur
 De qualité plutôt moyenne/basse.
 Clientèle diversifiée et stable ; ou bien de bonne qualité.
 Systèmes comptables et règles de gestion claires.
 Système informatique fiable.
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Les principaux risques
 Défaut des débiteurs
 Retard de paiement
 Risque de concentration
 Non-valeur
 Risque pays
 Risque de change
 Commingling (prise dans la masse)
 Opérationnel
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12 Mars 2014
Mode de couverture
 Défaut des débiteurs
 Sur-collateralisation :
• Céder 100 + x % de créances pour 100 de cash, où, x dépend du plus élevé des
taux de défaut constatés sur 12 mois.
 Assurance-crédit :
• Coût pour le cédant.
• Conditions préalables à indemnisation, augmentant le risque opérationnel.
• Risque évènementiel en cas de dégradation de l’assureur.
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Mode de couverture
 Non valeur
• Sur collateralisation 100 + y %.
• Garantie tierce (caution) : quid si cette garantie cesse ou devient mal notée.
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12 Mars 2014
Mode de couverture
 Risque de change
• Si les créances sont libellées en une devise autre que le passif ;
• Dimensionner en fonction d’un historique de taux de change.
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Mode de couverture
 Risque de concentration
• Réduction de financement : limiter le montant acceptable dû par un
débiteur/groupe de débiteur (exemple : 1/5 du montant de la protection) ;
• Couverture explicite : garantie bancaire ou assurance.
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Mode de couverture
 Commingling
• Souvent ignoré ;
• Couverture directe par un tiers ou par des réserves ;
• Compte d’affectation spéciale (au nom du cédant, avec possibilité pour un tiers,
d’empêcher la libre disposition des fonds).
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12 Mars 2014
 Dimensionnement de la couverture nécessaire.
 Pour le défaut des débiteurs et les non valeurs :
• l’analyse historique conduit à une moyenne de m ;
• avec une variation max de V ;
Le taux de couverture nécessaire est égal à Max (m) sur 12 mois glissants plus KxV
pour tenir compte de la volatilité du taux (K est un facteur multiplicatif).
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 Dimensionnement du risque de change
• Facteur F multiplié par le max du taux de change sur 30 à 90 jours.
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12 Mars 2014
Quelques principes
 Assurer un suivi rigoureux des paramètres de calcul afin de maintenir une
protection calculée et mise à jour de façon dynamique.
 Assurer que le pool d’actifs (ou l’activité) ne subit pas de variation brutale
(par exemple une évolution du périmètre peut nécessiter une remise à plat
des paramètres de fonctionnement).
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12 Mars 2014
Exemple de couvertures comparées
 Surdimensionnement vs. couverture exogène
• Surdimensionnement si les créances sont diversifiées, élimination du
risque évènementiel.
• Couverture exogène : quid du risque exogène?
Souvent : si la qualité du garant/assureur se détériore, le cédant doit en
trouver un autre de qualité adéquate ou l’opération s’arrête.
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12 Mars 2014
[Plus pertinent pour des actifs avec des paiements au cours de temps, prêts, lease,…]
 Risque d’adossement :
• Adossement : laisser un passif congruent à l’actif. Cela mérite une
rémunération plus importante mais l’opération est plus stable.
• Garantie par le cédant : si sa qualité se détériore et s’il n’est pas obligé de
trouver une solution de remplacement, le passif va en souffrir.
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12 Mars 2014
 Non valeurs
• En général, elles vont augmenter quand la solidité du cédant diminue (problèmes
de gestion, agressivité des facturations, etc…).
• Si ce risque n’est pas couvert par subordination, il sera mal couvert :
• couverture par le cédant est clairement insuffisante.
• couverture par un tiers implique un risque si ce tiers réduit rapidement sa
couverture.
60
12 Mars 2014
D’où l’importance du suivi :
 Fréquent
 Indépendant
 Sur la base des données individuelles et non pas de tableaux agrégés
fournis par le cédant.
 Avec option d’audits externes.
61
12 Mars 2014
62
12 Mars 2014
GTI AM Cash
 Produit offrant une rémunération sur EONIA plus une marge
 Actif :
• Créances commerciales acquises auprès de diverses PME.
 Passif :
• Parts de FCT
63
12 Mars 2014
GTI AM Cash
 Réhaussement des actifs
• Subordination
• A terme, possibilité d’assurance crédit
 Horizon de passif
• Objectif de stabilité sur 12 mois
64
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GTI AM Novacre
 Actif :
• Créances commerciales cédées par des ETI
• Montant entre 30 et 100 Mons€
• Réhaussement par subordination.
 Passif :
• Obligations
• Maturité de 3 à 5 ans
• Remboursables en cas d’insuffisance de créances.
65
12 Mars 2014
Autres (projets en gestation)
 GTI Croissance
• Fonds de dettes émises par des PME/TPE ( env. 300k € à 3Mons € par
émetteur ; duration : 7 à 10 ans).
• Fonds de dettes moyen terme.
- émises par TPE/PME
- 3 à 5 ans.
66
12 Mars 2014
Une sélection des références de Groupe GTI
Annexe 1
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12 Mars 2014
Références (extrait)
CREANCES
COMMERCIALES
FCT Fusion
FCT Orexad
FCC GMAC
€ 300 millions
€ 100 millions
€ 230 millions
Pan-european receivables
securitization
programme
Pan-european receivables
securitization
programme
French auto loans
securitization
programme
Arrangeur &
Société de gestion
Arrangeur &
FCC Facto
FCC Seita
FCC BSN
Glasspack
€ 163 millions
€ 458 millions
€ 183 millions
Trade receivables
securitization
programme
Trade receivables
securitization
programme
« Cross-border » deal
Arrangeur &
Arrangeur &
Arrangeur &
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Annexe 2
69
12 Mars 2014
FCT GlobalDrive
€ 562 millions
French auto loans
securitization
programme
CREANCES
COMMERCIALES
FCC Hawk
Trade receivables
securitization
programme for TPE et
PME
FCC Taureau
FCC SFF
€ 75 millions
€ 229 millions
Trade receivables
securitization
programme
Trade receivables
securitization
programme
Arrangeur &
Arrangeur &
FCT Attila
€ 420 millions
Trade receivables
securitization
programme
Arrangeur &
70
12 Mars 2014
Annexe 3
71
12 Mars 2014
PRÊTS
HYPOTHECAIRES
FCC Foncier 91
FCC Foncier 95
Titrimmo 05-94
€ 152,5 millions
3 700 créances
Arrangeur &
€ 305 millions
8 700 créances
Arrangeur &
€ 305 millions
9 600 créances
Arrangeur &
FCC Teddy
Titrimmo 06-94
€ 1 387 millions
55 000 créances
Arrangeur &
€ 305 millions
9 600 créances
Arrangeur
Tocryo 96
PRÊTS AUX
COLLECTIVITES
€ 1 067 millions
850 créances
Arrangeur &
72
12 Mars 2014
Contacts
29–31 rue Saint Augustin
75002 Paris
France
Fax: +33 1 53 29 91 11
Richard Weiss
Direct: +33 1 53 29 91 14
[email protected]
Philippe Giraud
Direct: +33 1 53 29 91 85
[email protected]
73

12 Mars 2014 Titrisation

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