Juillet 2013 DIVA SYNERGY UCITS Performance Absolue | Event

DIVA SYNERGY UCITS
Performance Absolue | Event Driven | Merger Arbitrage
OBJECTIF
Juillet 2013
PERFORMANCE HISTORIQUE
L'objectif du fonds est de générer une performance absolue supérieure à
l'EONIA avec une volatilité inférieure à 5% sur la période d'investissement
recommandée. Les actions cotées en Europe et en Amérique du Nord
composent l'univers d'investissement.
105,0
DESCRIPTION DU FONDS
101,0
Le fonds Diva Synergy UCITS déploie une stratégie d'arbitrage sur fusions &
acquisitions qui se décline en deux sous-stratégies :
(i) L'arbitrage sur opérations annoncées - la stratégie consiste à acquérir les
actions d'entreprises faisant l'objet d'opérations de rachat. L'objectif est de
capturer la différence de valeur entre le cours d'une action et le prix offert par
l'acquéreur.
(ii) L'arbitrage sur opérations anticipées - la stratégie consiste à investir dans
les actions des sociétés jugées comme les cibles d'opérations de rachat les plus
probables afin de profiter de la prime de contrôle habituellement offerte par
un acquéreur.
103,0
99,0
97,0
95,0
93,0
31/5/11
31/8/11
30/11/11
29/2/12
31/5/12
31/8/12
Diva Synergy UCITS A (€)
30/11/12
28/2/13
31/5/13
Eonia
COMMENTAIRES
En juillet 2013 la performance nette du fonds Diva Synergy UCITS ressort à +1,10% (classe Euro). Au cours du mois, les marchés actions ont progressé. Le S&P500 a gagné +4,95% et
l’Eurostoxx50 +6,36%. Les marchés mondiaux ont enregistré une baisse de la volatilité, le VIX passant de 16,86 à 13,45 et le VSTOXX de 21,82 à 19,06.
Les stratégies sur opérations anticipées ont généré +82 bps
Nous avons profité de notre position dans le groupe industriel anglais Invensys, un des leaders des logiciels industriels et de l’automatisation. Invensys était une cible d’acquisition
depuis un certain temps, en particulier depuis l’approche de son concurrent américain Emerson Electric l’année dernière qui n’avait pas débouché sur une offre ferme. A la fin de l’année
dernière, cette thèse s’était largement renforcée lorsqu’Invensys avait conclu la vente de la division centrée sur les activités ferroviaires à Siemens pour £1,7 milliards (pratiquement la
valeur de la capitalisation boursière du groupe entier à l’époque, ce qui avait engendré une hausse spectaculaire du titre). Cette transaction était venue se fondre d’autant plus dans la
thèse générale sur Invensys qu’elle permettait au groupe de réduire considérablement ses engagements de retraite, qui avaient constitué un obstacle majeur à une vente dans le passé.
Au passage, Invensys se recentrait également sur son cœur de métier dans lequel il est un acteur majeur et versait un large dividende à ses actionnaires. Nous estimions qu’avec la
réduction de ses pensions et la fin de sa structure de conglomérat, Invensys se dirigeait inévitablement vers une vente complète du reste du groupe et qu’un certain nombre d’acheteurs
pouvaient se manifester, parmi lesquels GE, ABB, Honeywell ou Schneider. Nous avons profité de notre position le 12 juillet lorsqu’Invensys annonça qu’il était sur le point de
recommander une offre mixte du groupe français le valorisant à £3,3 milliards, soit une prime de 15% par rapport au dernier cours. Cette annonce faisant état d’une approche avancée de
Schneider avait surement pour but d’attirer d’autres acheteurs potentiels, tout en fixant une date limite de « put up or shut up » pour le groupe français. Nous avons conservé notre
position pensant qu’Invensys pouvait être la cible d’une guerre d’enchères entre les consolidateurs cités précédemment.
Nous avons également profité de notre position dans SourceFire, une société américaine de cyber-sécurité que Cisco rachète pour $2,7 milliards. Nous avons initié une position dans
SourceFire début 2013 après avoir identifié le secteur de la sécurité informatique comme un des plus attractifs et propices à la consolidation pour les grands groupes IT que sont Juniper,
Cisco, IBM, etc. SourceFire est un des leaders du marché des systèmes de prévention d’intrusion et le leader de celui des systèmes de détection d’intrusion (avec une part de marché de
8%) qui en est le segment à la plus forte croissance. Au cours des dernières années, SourceFire a également significativement élargi son portefeuille d’activités pour pénétrer de
nouveaux segments à forte croissance : le marché de la protection anti-malwares avec l’acquisition d’Immunet en 2010 et celui des pare-feu de nouvelle génération (Next Generation
Firewall) en 2011. En avril, nous avons trouvé une validation de notre vision de SourceFire comme cible potentielle avec la nomination de John Becker comme PDG. Becker était un
membre du conseil d’administration et avait à son actif une expertise dans la vente de sociétés de hautes technologies (Approva à Lawson Software en 2011 ou Cybertrust à Verizon en
2007). Nous pensions que Cisco était l’acheteur le plus probable puisque (i) le groupe ne possédait pas d’expertise sur ce segment à forte croissance, (ii) il avait tenté d’acquérir un
concurrent avant son IPO mais n’avait pas trouvé d’accord sur la valorisation et (iii) son PDG, John Chambers, avait donné un « chèque en blanc » à son adjoint deux mois plus tôt pour
continuer à construire les capacités de Cisco sur ce marché de la cyber-sécurité. L’offre de Cisco se monte à $76 par action, une prime de 29% par rapport au cours de clôture précédent et
près de 75% plus haut que notre prix d’achat initial.
Les stratégies sur opérations annoncées ont généré +28 bps
Nous avons bénéficié de nos positions dans Lufkin Industries, NetSpend, Gardner Denver, True Religion, 7 Days Group, et Zhongpin qui ont été finalisées au cours du mois.
Nous avons profité de notre position dans la société de haute technologie américaine Compuware, dont nous avions parlé lors de précédentes lettres mensuelles et reportings.
Compuware est une société de $2,4 milliards spécialisée dans l’édition de logiciels de gestion de projets et de la performance qui fut créée en 1973 et introduite en bourse en 1992. 40% de
son chiffre d’affaires provient toujours de son activité mainframe (outils de tests et diagnostiques) mais Compuware s’est peu à peu développé dans des activités à plus forte croissance.
Le 15 juillet, Compuware et Elliott Management ont annoncé l’extension de leur accord de standstill jusqu’au 15 septembre (qui avait dejà été prolongé une première fois le 15 mai). Le
même jour, la société a annoncé qu’elle étendait la date limite de nomination de ses administrateurs au 1er octobre (contre 31 juillet précédemment). Etant donné que la nomination de
membres aux conseils d’administration des sociétés est fondamentale pour la mise en place de la stratégie d’Elliott, ces deux annonces sont un signe qu’un dialogue est en cours entre
Compuware et l’activiste (dont la participation est de 8,7%). Compuware a également annoncé de solides résultats trimestriels au cours du mois avec un chiffre d’affaires conforme aux
attentes, des réductions de coûts supplémentaires et une bonne génération de cash flows. Nous pensons que toutes les actions prises par Compuware depuis l’offre d’Elliott en décembre
derniers sont de bon augure et qu’il existe de nombreuses façons de créer de la valeur. Une autre nouvelle intéressante du mois est l’investissement d’Elliott dans BMC Software une fois
le LBO réalisé. Elliott a joué un rôle fondamental dans ce montage en amassant une large position et plaçant ses représentants au conseil d’administration. Ce LBO de près de $7
milliards est mené par Bain Capital et Golden Gate Capital et devrait être finalisé à l’automne. Cet intérêt nous semble important puisque Compuware pourrait être une cible
potentielle pour BMC et Elliott pourrait sans aucun doute faciliter ce rapprochement.
PERFORMANCES
2011
2012
2013
Jan
0,13%
(3,33%)
Feb
1,01%
(0,07%)
Mar
0,05%
(0,14%)
Apr
0,09%
0,04%
May
(2,64%)
0,00%
0,71%
Jun
Jul
Aug PLC Sep
CALEDON
RESOURCES
0,04%
(0,35%) (0,38%) (0,96%)
0,68%
(0,06%)
0,42%
(1,24%)
(0,80%)
1,10%
-
VALEURS LIQUIDATIVES
Class A (EUR)
Class B (USD)
Class E (EUR)
Class M (USD)
Class S (EUR)
VL
€ 100 288,65
$ 100 085,88
€ 99,85
$ 99,60
€ 1 028 192,13
Oct
1,28%
(3,12%)
-
Nov
0,86%
1,00%
-
Dec
0,87%
2,67%
-
YTD
1,34%
1,53%
(2,53%)
TOP POSITIONS (DEALS ANNONCÉS)
ISIN
FR0011042514
FR0011042316
FR0011042472
FR0011042498
FR0011042506
Bloomberg
DIVASYA FP
DIVASYB FP
DIVASYE FP
DIVASYM FP
DIVASYS FP
Entreprises
DELL
DE MASTER BLENDERS
GARDNER DENVER
INVENSYS
LIFE TECHNOLOGIES
45, rue de Courcelles, 75008 Paris - France | Telephone +33-1-72-25-66-22 | Website www.b-dreyfus.com | E-mail [email protected]
Poids
4,8%
4,0%
4,0%
3,6%
3,5%
DIVA SYNERGY UCITS
Performance Absolue | Event Driven | Merger Arbitrage
STATISTIQUES DE PORTEFEUILLE
Juillet 2013
RÉPARTITION SECTORIELLE
Nombre de positions acheteuses
Nombre de positions vendeuses
% opérations anticipées
% opérations annoncées
dont opérations en cash
dont opérations en titres
Durée moyenne des opérations (jours)
Exposition nette du portefeuille pre-event
Exposition bêta du portefeuille pre-event
Capitalisation boursière médiane
% du portefeuille réalisable en 1 jour (1)
Top 10 positions longues (% des actifs)
Top 20 positions longues (% des actifs)
Meilleur / Pire mois
Performance 1 an glissant
Volatilité 1 an glissant
Ratio de Sharpe 1 an glissant
Bêta avec Eurostoxx50 1 an glissant
46
2
40%
60%
93%
7%
58
3%
(0%)
$4mds
96%
33%
55%
2,67% / (3,33%)
(2,88%)
5,95%
-0,48
0,04
Telecom
3%
Consumer
Staples
8%
Energy Financials
3%
3%
Information
Technology
21%
Consumer
Discretionary
12%
Industrials
20%
Materials
14%
Health Care
16%
(1) Sans impact sur le cours (sur la base de 25% du volume quotidien moyen)
ALLOCATION STRATÉGIQUE
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
Long
UK
4%
Canada
2%
Merger Arb - Cash Deals
Short
Merger arb - Stock Deals
Net
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Europe
34%
70%
USA
60%
Long
Short
Special Situations
Net
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
CARACTÉRISTIQUES DU FONDS
Devise
Date de lancement
Fréquence de souscription / rachat
Pré-avis souscription / rachat
Frais de gestion
Frais de surperformance
Frais de souscription
Investissement minimum
RÉPARTITION PAR CAPI BOURSIÈRES
EURO
1er Juin 2011
Journalier
Journalier
Classes A et B: 2.0%
Classes E et M: 2.5%
20% au-dessus de l'Eonia
2% max
Classes A et B: 100k€ / 100k$
Classes E et M: 100€ /100$
< 500m€
1%
> 5mds€
35%
Entre 500m€
et 5bn€
64%
ACTEURS
Société de Gestion
Auditeur
Dépositaire
Administrateur
Bernheim, Dreyfus & Co. SAS
KPMG Audit
RBC Investor Services
RBC Investor Services Bank
45, rue de Courcelles, 75008 Paris - France | Telephone +33-1-72-25-66-22 | Website www.b-dreyfus.com | E-mail [email protected]
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Juillet 2013
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Ce rapport a été préparé par Bernheim, Dreyfus & Co. SAS (la "Société de Gestion") afin d'être distribué aux investisseurs du fonds Diva Synergy Event Driven
UCITS ("le Fonds"). Ce rapport est uniquement produit à titre d'information et les données qu'il contient peuvent être sujettes à des amendements ou vérifications.
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La stratégie employée par le Fonds est une stratégie Event-Driven. Investir sur les marchés financiers comporte d'importants risques.Il n'existe aucune assurance
que les objectifs d'investissement seront atteints. Des pertes peuvent être occasionnées et les investisseurs peuvent perdre tout, ou partie, de leur investissement
dans le Fonds. Une description des différents risques liés à un investissement dans le Fonds est fournie dans le Prospectus. Avant d'investir, il est conseillé de lire
attentivement le Prospectus afin de s'assurer que les risques sont appropriés au regard de votre allocation globale et de votre situation individuelle. Les données
contenues dans ce rapport peuvent se baser sur des hypothèses ou appréciations subjectives et peuvent résulter de l'emploi de différentes méthodologies. Un certain
nombre de facteurs et hypothèses peuvent affecter l'analyse et ce rapport ne reflète pas toutes les scénarios possibles. Tout investissement dans le Fonds comporte
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