Investissement, financement et création de valeur

Cours M1 CDG Marseille
Professeur Antoine Gentier
http://agentier.free.fr
2015-16
FEG-AMU
AMU FEG PROFESSEUR A. GENTIER
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Antoine Gentier
 Professeur de Sciences économiques
Spécialités Monnaie Banque Finance et Histoire financière
quantitative
 Directeur du M2R BLE
 [email protected]
 Site web http://agentier.free.fr
 Bureau 013 Espace Forbin 15-19 Allée Claude Forbin
13100 Aix en Provence
 Centre de Recherche GREQAM
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Investissement, financement et
création de valeur
 Master 1 S1 (30H) Site Marseille et 20H de TD
 Pré requis : Microéconomie - Mathématiques
financières - Notions élémentaires de comptabilité Analyse financière – Logique – Théorie du portefeuille
et du MEDAF
 Evaluation : CM Un examen de deux heures
principalement sous la forme de questions de cours,
d’exercices ou de petits cas pratiques.
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Investissement, financement et
création de valeur

Objet :
Le cours s’attache à développer les principales problématiques de la création de valeur dans
l’entreprise. Le choix d’investissement en univers certain et incertain, l’analyse et la mise en œuvre des
projets d’investissement seront abordés en détail. Ensuite les thèmes reliés à la structure de financement
seront traités.
Le cours est conçu pour être accessible aux grands débutants tout en amenant l’ensemble du
groupe à maitriser les concepts d’un niveau M1. Il est indispensable que les étudiants qui n’auraient
jamais vu des concepts comme la VAN ou n’ayant pas les bases sur les mathématiques financières
basiques ou n’ayant pas acquis les concepts relatifs au BFR, au point mort d’exploitation, à la lecture d’un
bilan, d’un compte d’exploitation et aux ratios élémentaires de l’analyse financière… se mettent
rapidement à niveau.
Les ouvrages conseillés en bibliographie permettent d’effectuer la mise à niveau. Le cours
proposera à ceux qui ont envie d’aller plus loin dans l’analyse des lectures supplémentaires. Les étudiants
à l’issue du cours doivent être capables de maîtriser les différents concepts et modèles présentés. Le cours
est complété par des travaux dirigés qui feront l’objet d’une évaluation spécifique.
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Investissement, financement et
création de valeur
Plan du cours I
Introduction
La finance d’entreprise et la création de valeur
Définition de la création de valeur
Le rôle de l’investissement et des décisions financières dans la création de valeur
1. Rappel des concepts de base
1.1 Les motivations de la décision d’investissement et de désinvestissement
Définition
Les différents types d’investissement
1.2 Le cadre de la décision de financement
Dettes et fonds propres
Court terme et long terme
Liquidité et solvabilité
Problématique investissement et BFR
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Investissement, financement et
création de valeur
Plan du cours II
1.3 Présentation du critère VAN ou VNP :
1.3.1 Les fondements du critère
Opportunités d’investissement
Le taux d’intérêt
Le choix du producteur
L’indépendance des décisions d’investissement et de financement
1.3.2 Le fonctionnement du critère
Cas général
Cas de projets reproductibles
Cas du rationnement du capital
1.4 Application de la VAN à des situations spécifiques
La décision de prise de contrôle de sociétés
La décision de désinvestissement
1.5 La supériorité de la VAN face aux critères concurrents
Délai de récupération
Taux de rentabilité interne
Indice de profitabilité et choix d’investissement en situation de rationnement du capital
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Investissement, financement et
création de valeur
Plan du cours III
2. Choix d’investissement en avenir certain et règle de la VAN
2.1 Ce qu’il faut actualiser
Seuls les cash-flows comptent
Estimer les cash-flows différentiels
Prendre en compte la problématique de l’inflation
2.2 Un cas pour illustrer le propos
Séparation entre les décisions d’investissement et de financement
Comment estimer les cash-flows
La prise en compte des amortissements
L’impact des impôts
L’analyse du projet
Le calcul de la VAN dans un cadre multinational avec risque de change
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Investissement, financement et
création de valeur
Plan du cours IV
2.3 La notion de coût équivalent annuel
Présentation du concept
Le choix entre équipement de longue durée et
équipement de courte durée
Quand doit-on remplacer une machine ?
Le coût des capacités excédentaires
2.4 Le cas des interactions entre projets
Le moment « optimal » de l’investissement
Les variations de charge en productions
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Investissement, financement et
création de valeur
Plan du cours V
3. La décision d’investissement en avenir incertain
3.1 Les aspects théoriques de la mesure du risque
3.1.1 La mesure du risque
3.1.2 La tarification du risque
3.2 Les aspects pratiques liés à la prise en compte du risque
3.2.1 La détermination des flux de trésorerie
3.2.2 La sélection des investissements à l’aide du MEDAF
3.3 La théorie des options et le choix d’investissement
3.3.1 La valorisation des options
3.3.2 Le critère de VAN « étendue », les options réelles et la valorisation d’un portefeuille
d’opportunités associées à un investissement
3.3.3 Intérêt et limites des options réelles
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Investissement, financement et
création de valeur
Plan du cours VI
4. La décision de financement
4.1 Les financements en fonds propres (rappel)
4.1.1 Evaluation des capitaux propres
Valeur d’une entreprise et valeur des CP
Evaluation d’entreprise et choix d’investissement
Valeur des CP et coût des CP
La méthode patrimoniale
La méthode de la valeur de rendement
Notions de Goodwill et Badwill
Evaluation de l’entreprise grâce à la méthode « Economic Value Added »
Evaluation de l’entreprise grâce à la théorie des options
4.1.2 La croissance des fonds propres
L’autofinancement
L’augmentation du capital
Impact de l’endettement dans le cas d’imposition et de déductibilité des charges d’intérêt
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Investissement, financement et
création de valeur
Plan du cours VII
4.1.3 Les quasi fonds propres
Les actions à dividende prioritaire sans droit de vote (ADPSV)
Les titres subordonnés à durée indéterminée (TSDI)
4.1.4 La géographie du capital
4.2 Le financement par endettement (rappel)
4.2.1 Les emprunts classiques
4.2.2 Le crédit-bail
4.2.3 Les produits hybrides et optionnels
4.3 Le choix d’une structure de financement
4.3.1 La notion de coût du capital
4.3.2 Endettement, rentabilité et valeur
Impact de l’endettement dans le cas d’une absence d’imposition
Impact de l’endettement dans le cas d’imposition et de déductibilité des charges d’intérêt
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Investissement, financement et
création de valeur
Plan du cours VIII
4.3.3 Endettement et risque
Impact de l’endettement sur la rentabilité des CP
Endettement et risque de faillite
4.3.4 Autres développements
Structure de financement et effet de clientèle
Structure de financement et efficacité
5. Sélection de cas de synthèse
5.1 Finances personnelles
Est-ce rentable de faire des études ?
Faut-il acheter ou louer son logement ?
Acheter une voiture essence ou diesel ?
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Investissement, financement et
création de valeur
Plan du cours IX
5.2 Finance d’entreprise : problèmes pratiques de choix d’investissement
Chapitres 10, 11 et 12 du Brealey R., Myers S., Allen F. Principes de gestion financière
Pearson.
5.2.1 Un projet n’est pas une boîte noire
5.2.2 L’origine des valeurs actuelles positives
5.2.3 Problèmes d’agence, rémunération des dirigeants et mesure de la performance
5.3 Innovations financières et évolution récente de l’environnement réglementaire,
monétaire et financier
5.3.1 Les monnaies électroniques
5.3.2 les crises bancaires (Espagne, Subprimes)
5.3.3 Le crowdfunding
Le modèle Kickstarter l’apport en fonds propres
Le modèle Unilend le financement participatif des prêts
5.3.4 La remise en cause du monopole bancaire sur le financement : l’extension des marchés
financiers et l’uberisation du financement par emprunt
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Investissement, financement et
création de valeur
Lectures pour le cours
Brealey R., Myers S., Allen F. Principes de gestion financière Pearson
Partie 2 Le risque
Chapitre 7 Rentabilité, risque et coût d’opportunité du capital
Chapitre 8 Risque et rentabilité
Chapitre 9 Choix d’investissement et risque
Chapitre 10 Un projet n’est pas une boîte noire
Partie 6 Les options
Chapitre 20 Comprendre les options
Chapitre 21 L’évaluation des options
Chapitre 22 Les options réelles
Partie 7 Le financement par emprunt
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Investissement, financement et
création de valeur
Bibliographie
 Mise à niveau
 Bagneris, Givry, Teulié, Topscalian, Introduction à la
finance d’entreprise, Vuibert
 Batsch, Le diagnostic financier de l’entreprise,
Economica Poche
 *** Charreaux G. Finance d’entreprise EMS.
 Colasse, L’analyse financière de l’entreprise, Repères la
Découverte.
 Fourastié Kovacs, La comptabilité Collection Que sais-je
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Investissement, financement et
création de valeur
Ouvrages de base pour le cours. Il ne faut lire dans les ouvrages que les parties qui
correspondent au cours.
***Bodie Z., Merton R. Finance, Pearson.
***Brealey R., Myers S., Allen F. Principes de gestion financière Pearson
Cobbaut, Théorie Financière, Economica.
Conso et ali, Gestion financière de l’entreprise, Dunod.
***Gillet R, Jobard J.P., Navatte P., Raimbourg P. Finance Précis Dalloz
Verminnem Finance d’entreprise
Bottega / Gentier Voyage initiatique au cœur de la Théorie des Organisations Blurb.
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Les articles relatifs aux sujets du cours dans
L’Encyclopédie de Gestion
L’Encyclopédie des marchés financiers
La Revue banque
La Revue banque et marchés
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