La crédibilité de la Banque Centrale Européenne

La crédibilité de la Banque
Centrale Européenne :
fondements & perspectives
Jean-Christophe HAUGUEL
Ecole de Management de Normandie
Laboratoire Métis
[email protected]
Déroulement de la
communication
`
`
`
`
`
`
1) Introduction
2) Le concept de crédibilité
3) Crédibilité & statut de la BCE
4) Crédibilité & objectifs de la politique
monétaire européenne
5) Crédibilité & fonction de prêteur en
dernier ressort
6) Conclusion
1) Introduction
`
`
Bilan général de 7 années d’exercice de la
politique monétaire pour la BCE
Points positifs:
ƒ Inflation maîtrisée
ƒ Des taux d’intérêt fixés de façon autonome
ƒ Une bonne tenue de l’euro sur le marché des changes
`
Points à améliorer :
ƒ Un statut de monnaie internationale à renforcer
ƒ Une crédibilité encore hésitante
2) Le concept de crédibilité
`
`
`
Une politique économique est crédible si les
anticipations du public et l’action réellement
menée sont proches
Définition de Cukierman et Meltzer : la crédibilité
est la vitesse avec laquelle le public reconnait
qu’un changement dans les objectifs de la
politique monétaire s’est produit
Une notion très difficile à quantifier malgré
quelques tentatives
3) Crédibilité et statut de la BCE
`
Crédibilité et indépendance
ƒ « L’indépendance : un facteur de crédibilité » (Aglietta)
ƒ Le statut de la BCE protège des influences diverses :
lobbys, syndicats, politiques
f Des mandats longs, indépendants des échéances
électorales
f Des
mandats irrévocables
f Des mandats non renouvelables
ƒ …l’indépendance ne signifie ni absence d’influence ni
responsabilité des banquiers centraux
ƒ L’exercice de l’indépendance dépend du cadre
d’intervention de la politique monétaire : règle de
conduite ou action discrétionnaire
3) Crédibilité et statut de la BCE
`
`
`
La règle de conduite apparaît plus appropriée que
l’action discrétionnaire vis-à-vis de la crédibilité
En particulier la règle de conduite contingente
chère à Barro et Gordon : afficher un objectif pour
une période donnée, le respecter mais envisager
de changer d’objectif à la période suivante
La BCE dispose d’une règle de conduite claire : la
recherche de la stabilité des prix traduite par un
objectif d’inflation à hauteur de 2%
4) Crédibilité et objectifs de la
politique monétaire européenne
`
Les objectifs d’inflation sont plus crédibles
que les objectifs intermédiaires mais sont
plus risqués
` Les instruments liés au refinancement avec
maîtrise des quantités de monnaie centrale
offertes sont plus efficaces en matière de
crédibilité
4) Crédibilité et objectifs de la
politique monétaire européenne
QuickTime™ et un
décompresseur TIFF (LZW)
sont requis pour visionner cette image.
5) Crédibilité et fonction de
prêteur en dernier ressort
`
Généralement les banques centrales ne
cherchent pas à être crédibles en matière
de prêt en dernier ressort : théorie du secret
ou de l’ambiguïté
` Une étude de Goodhart et Shoenmaker
montre la disparité des réponses apportées
par les banques centrales à une défaillance
bancaire
5) Crédibilité et fonction de
prêteur en dernier ressort
`
`
L’approche de Bagehot et Thornton consiste à
définir une règle de conduite pour les banques
centrales en matière de défaillances bancaires:
éliminer les banques insolvables et prêter en
dernier ressort aux banques illiquides
Cette règle n’est jamais vraiment appliquée car :
ƒ
ƒ
ƒ
Risque systémique inhérent à l’activité bancaire
Délai d’intervention court
Difficulté à cerner en pratique les nuances entre
illiquidité temporaire, insolvabilité, défaillance juridique
5) Crédibilité et fonction de
prêteur en dernier ressort
`
Aujourd’hui les faillites bancaires sont encore plus
rares car un puissant filet de sécurité est mis en
place pour les prévenir :
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
`
Assurance des dépôts
Contrôle prudentiel
Supervision
Ratios de solvabilité
Néanmoins le risque « 0 » n’existe pas et il faut
mieux se préoccuper maintenant de la réponse à
apporter que feindre de le découvrir lorsque la
crise survient
5) Crédibilité et fonction de
prêteur en dernier ressort
`
Néanmoins, la BCE pourrait d’avantage
explorer pour se confectionner une grille de
lecture efficace afin d’éviter:
ƒ
ƒ
ƒ
Un sentiment d’arbitraire qui nuit à la crédibilité
Une crise de confiance des clients des banques
Un aléa de moralité nuisible en matière de
qualité de gestion des banquiers de second
rang
7) Conclusion
Forces de la BCE en matière
de crédibilité
Faiblesses de la BCE en
matière de crédibilité
Les anticipations des agents calées sur ses
prévisions en matière d’inflation
Une communication parfois maladroite
Une indépendance statutaire
La multiplicité des pays membres développe
la recherche d’influence
Un exercice de la PM fondée sur des règles
de conduite
Difficultés à revoir ces règles
Des objectifs annoncés atteints en matière
d’inflation
De légers dépassements récurrents
Aucune information en matière de prêt en
dernier ressort